2017年上半年蛋价创下新低主要是因为2016年年初雏鸡大量补栏以及2017年年初禽流感较为严重。由于上半年蛋鸡淘汰过量，且环保因素导致蛋鸡存栏偏低，鸡蛋供应紧张；且9月已经进入到鸡蛋消费旺季，我们预期鸡蛋存在震荡走高的行情。
操作策略上，我们以逢低做多JD1801为主，在4300元/500千克附近逐步建仓到300手，约占总资金的15%，第一目标价位前期价格高点4630；若鸡蛋价格跌破60日线或4100，则止损离场。
后期需关注鸡蛋双节备货及开学备货情况，及环保政策的实施情况，根据基本面的变动调整交易的头寸。
一、基本面分析
1． 上半年行情总结
从2016年年底至今，鸡蛋现货价格经历了一个缓跌急升的V型反转（图1），而鸡蛋期货的表现较现货更为疯狂。主要原因有三点，第一是因为2016年上半年雏鸡补栏量较大，鸡苗价格创2012年以来的新高，如图3所示。由于蛋鸡的养殖周期一般在500天左右，因此2016年下半年至2017年上半年期间，蛋鸡供应较为充足，鸡蛋价格受到打压（图2）。第二是因为禽流感，如图4所示，禽流感一般在12月至次年一季度爆发，而2017年的禽流感是2014年以来最严重的。如果禽流感比较严重的话，会使得应该淘汰的老鸡无法淘汰（政府限制活禽流动），从而只能下蛋增加供给。另一方面也会使得鸡蛋的需求下降。禽流感比较严重的时候，一般来说鸡蛋价格先跌后涨的概率较大（2014年，2017年）。
图1：主产区鸡蛋平均价（元/公斤）
数据来源：wind，兴证期货研发
图2：主产区鸡蛋平均价季节图（元/公斤）
数据来源：wind，兴证期货研发部
图3：主产区蛋鸡苗平均价（元/羽）
数据来源：wind，兴证期货研发部
图4：我国禽流感累计感染人数
数据来源：国家卫计委，兴证期货研发部
2．后期鸡蛋行情走势分析
对于未来的行情，我们主要从三个角度进行预判：长期趋势，中期供应以及产销区价差。
2.1 长期趋势
首先，从长期看我们认为未来每斤鸡蛋的价格（以山东德州现货价格为准）会基本运行在蛋鸡苗价格上方。从图5可以看出，2011年-2015年，山东德州现货价格一般运行在主产区蛋鸡苗价格的上方，但是在2016年2月-2017年7月间，鸡蛋价格却运行在鸡苗价格下方。我们认为用2016年年初雏鸡的大量补栏、鸡苗价格大幅走高来解释比较合理。2016年年初至今约570天，从蛋鸡的生长周期看，2016年年初集中补栏的影响已经过去。因此，未来山东德州现货价格可能会重新运行至蛋鸡苗价格上方。
图5：主产区平价价：蛋鸡苗（元/羽），山东德州鸡蛋价格（元/斤）
数据来源：wind，兴证期货研发部
图6：山东德州现货价升水主产区蛋鸡苗平均价的幅度
数据来源：wind，兴证期货研发部
2.2 中期供给
从供给的角度看，我们认为8-12月在产蛋鸡存栏量可能会先增加后减少。我们运用的方法是一个简单的蛋鸡预测模型，每个月新增的在产蛋鸡数量由两方面决定，一方面是产蛋率上高峰的鸡的数量，一方面是达到淘汰年龄的鸡的数量。蛋鸡的周期一般为17个月，0~5月为生长期，5~17月为产蛋期。因此我们的模型假设雏鸡150天上高峰，510天淘汰老鸡。按照这个周期进行推算，2017年8月份上高峰的鸡，7月份的鸡龄为120-150天，8月份达到淘汰年龄的鸡（510天），7月份的鸡龄为480-510天。以此类推，根据芝华数据提供的7月蛋鸡存栏总量以及鸡龄结构，我们可以计算出8-12月的新增在产蛋鸡数量。
芝华数据显示，2017年7月全国蛋鸡存栏总量12.82亿只，在产蛋鸡存栏总量10.9亿只。鸡龄结构如图7所示，根据上文提到的算法，可以得到8-12月在产蛋鸡新增数量以及总量的预测值，如图8和图9所示。模型预测，8-10月的在产蛋鸡存量总量会逐步增加，但增速逐渐放缓，11月、12月在产蛋鸡总量会出现明显的下跌。主要原因是11月、12月进入高峰的雏鸡数量会显著减少，而可淘汰老鸡数量则显著上升。
从供给的角度看，模型预测的结果确实支撑目前的上升趋势，但是预期是否已经完全体现在价格中，后期空间还有多少则无法通过这个方法判断。下半年蛋鸡供应减少的预期应该从年初就已经存在了，在目前蛋价的这个位置，后市行情如何还要从需求与供应的匹配程度进行分析。（值得注意的是，该模型也有不足之处，因为模型假设510天淘汰老鸡，而现实中可能出现不同的情况，比如今年年初禽流感较为严重，政府限制活禽流动，使得本该淘汰的老鸡得不到淘汰。禽流感有所缓解后，由于蛋价跌破成本，养殖户为减少损失提前淘汰年龄较小的蛋鸡。这都会使得蛋鸡淘汰年龄出现不正常的大幅波动，在这种极端情况下，该模型的预测能力较差。）
图7：我国全部蛋鸡鸡龄结构
数据来源：芝华数据，兴证期货研发部
图8：2017年8-12月新增在产蛋鸡预测值（单位：万只）
数据来源：兴证期货研发部
图9：2017年8-12月在产蛋鸡存栏总量预测值（单位：亿只）
数据来源：兴证期货研发部
2.3 供需匹配
目前并没有非常好的指标来监测鸡蛋的需求情况，比较常见的方法是根据淡旺季或者鸡蛋集散中心的走货情况进行分析，但是比较笼统或者数据不够完整。我们采用的是观察产销区价差的间接方法来判断供需的匹配情况。鸡蛋是一个各地现货价差较大的品种，某些情况下，价差的极端走势是供需不匹配的结果。比如当产区现货较少，意欲提价的时候，如果销区对高价不认同的话，就会导致产销区价差扩大。
操作上来看，产销区价差的历史曲线会有一个波动区间，当价差达到或突破这个区间上沿的时候，如果是产区价格上涨而销区滞涨的话，可能是因为短期供需出现错配。反之，当价差突破区间下沿，产区价格下跌，而销区较为扛跌的时候，可能说明销区需求较好，产区有超跌可能。我们选取山东德州为产区代表，选取上海，北京，广州为销区代表。虽然山东鸡蛋的主要销区是华北，发往上海与广州的占比较少，但是由于上海与广州在需求端的重要性，依然采用山东德州与两地的价差。
图10：山东德州现货价-上海浦西现货价
数据来源：兴证期货研发部
图11：山东德州现货价-北京大洋路现货价
数据来源：wind，兴证期货研发部
图12：山东德州现货价-广东广州现货价
数据来源：wind，兴证期货研发部
今年有两次比较异常的波动，一次是年初，另外一次是5月份至今。年初的异常波动可能是季节性引起的，可以看到每年春节附近价差的波幅都会扩大，不过今年年初北京以及广州的波幅大于往年。另外一次异常波动是今年5月底至今，这次的波动比较重要，因为1-5月鸡蛋价格连续下跌，而下半年随着禽流感消退以及各种节日的到来，供需矛盾开始显现。直观上来看，三地价差的波幅都非常大，北京与广州突破了历史区间上沿。上海价差波动得更为剧烈，不仅频率较快，而且上下都突破了历史区间。
蛋价从5月底至今的反弹，可以分为两个阶段，第一个阶段是5月底至6月中旬，第二个阶段是7月底至8月中旬（图13）。从图14至图16可以看出，这两次价格上涨都是由产区山东德州发动的，在上涨的过程中，一开始销区对高价接受意愿不强，跟涨幅度较小，但随后有所补涨。我们认为上涨过程中价差的走势表明近期销售端较为疲软，后期价差随产区价格同向走弱的概率较大。8月23日鸡蛋急跌，后期反弹的过程中如果再次出现价差与产区价格同向上升的情况的话，可能是短期空单入场的机会。
图13：鸡蛋期货指数
数据来源：wind，兴证期货研发部
图14：山东德州与上海浦西现货价差
数据来源：wind，兴证期货研发部
图15：山东德州与北京大洋路现货价差
数据来源：wind，兴证期货研发部
图16：山东德州与广州现货价差
数据来源：wind，兴证期货研发部
2.4 养殖政策分析
最后梳理一下政策。中国蛋鸡养殖模式正在发生转变，几千、几万只鸡的小规模大群体的养殖模式将遭到淘汰，几百上千万的规模化大型养鸡场将主宰市场。传统的小规模养殖厂一般规划不合理，环境污染较为严重，国家为解决养殖污染及食品安全问题，在前几年就提出了养殖业污染治理的方案，由于2017年是该规划的最后一年，因此今年各地加大了治理力度，全国到处都是强拆禁养。另一方面国家对规模化大型养殖厂给予补贴，结合上半年低迷的蛋价，全国蛋鸡养殖散户们哀嚎一片。而大型规模化养鸡场却如雨后春笋陆续出现，逐渐出现星火燎原的势头。2016年底至今全国有近十多个上百万规模的养殖厂立项投建。环保治理，对大型养殖厂的补贴，以及上半年低迷的行情为这些大厂提供了发展机遇，而他们的养殖规模与标准也是国家需要的，当布局完成之时，我国蛋价养殖产业的格局也将发生改变。
这些背靠大集团的养殖厂有一个共同特点，就是上下游产业链较为完备，他们都有自己的饲料厂、兽药厂、冷藏厂，产品深加工、甚至种鸡场等，商品蛋鸡场只是他们链条当中的一个环节而已，因此他们对低蛋价的忍受程度较高，能依靠成本优势淘汰养殖散户。另外目前我国鸡蛋价格中，贸易商有很大一部分定价权，随着大厂的出现，这一模式可能会发生改变。
2.5后期鸡蛋走势预测
2017年上半年蛋价创下新低主要是因为2016年年初雏鸡大量补栏以及2017年年初禽流感较为严重。由于2016年上半年集中补栏的鸡绝大部分已经淘汰，因此从长期看，蛋鸡的育雏以及淘汰或逐步正常化，鸡蛋价格进入正常的运行周期。由于上半年蛋鸡淘汰过量，且环保因素导致蛋鸡存栏偏低，鸡蛋供应紧张；且9月已经进入到鸡蛋消费旺季，我们预期鸡蛋存在震荡走高的行情。操作上建议投资者逐步逢低做多。
二、鸡蛋交易策略
从基本面分析，我们认为鸡蛋后期存在继续震荡上行的可能，因此操作上以逢低做多为主。如图所示，目前鸡蛋1801已经出现大幅调整，在4300元/500千克附近逐步建仓到300手，约占总资金的15%，第一目标价位前期价格高点4630；若鸡蛋价格跌破60日线或4100，则止损离场。
三、风控及关注的风险因素
操作鸡蛋主力合约JD1801， 入仓价位4300元/500千克，第一目标价位前期价格高点4630；止损价位4100。
需关注的风险因素：
1、9月的双节备货及开学备货情况，若不及预期价格存在继续回调风险；
2、环保政策情况，后期环保政策严格实施，可能对中小养殖企业有很大冲击，对供应不利，有利于鸡蛋价格上涨；反之，则不利于鸡蛋价格上涨，需关注。
兴证期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
