核心逻辑
“十九大”&采暖季环保限产预期加强，低库存、供给收缩预期对现货形成支撑。
钢材高利润向下游让渡利润延续，补库动力不减，焦炭有望开启第八轮上涨。
下游终端需求有韧性，钢铁供给缺口仍在，钢厂高利润有望延续，成材坚挺对原料形成正向效应。
风险因素
终端需求坍塌，成材利润大幅收缩。
宏观预期转弱，高位波动加剧回调
入场点及盈亏比
入场点位：2300-2350区间
止损点位：止损100个点
止盈点位：第一目标2500，盈利150个点
第二目标2650，盈利300个点
仓位：资金规模1000万，最大仓位60%。
策略分析
1．焦炭期现分析
从焦炭价格来看，截止目前已经完成七轮提涨，分别是四次上涨50，两次80，一次100。目前来看焦企提涨意愿仍存，9月初仍有涨价计划。而随着现货的坚挺，以及环保限产等因素，焦炭期现价差逐步走高，并升水现货。若后期钢厂利润让渡能够延续，则在环保限产预期加强的背景下，期货升水现货亦或能持续。
图1： 焦炭价格，期现价差 单位：元/吨
资料来源：信达期货研发中心，WIND
2．钢厂高利润向下游利润让渡延续
从产业链地位来看，焦炭仍然处于两头受挤压的局面。传统的传导路径为：螺纹利润影响焦化利润，焦化利润影响煤矿利润。从目前来看，由于下游钢厂持续维持高利润，因此对焦炭涨价接受度较高。而目前钢材供给边际边际增量有限，需求仍有韧性，若后期炼钢利润能够维持，焦炭供给受阻，则焦价仍将易涨难跌。
图2： 钢厂、焦企生产利润 单位：元/吨
资料来源：信达期货研发中心，WIND
图3： 钢厂产能利用率及沪线螺采购 单位：%、元/吨
资料来源：信达期货研发中心，WIND，新闻
3．后期环保限产供给收缩明显
四季度京津冀环保限产涉及六省市及“2+26”个城市，涉及的相关行业包括钢铁、煤炭、化工及有色。近期河北省焦炭企业明确限产30%，将对四季度焦煤需求形成压制。而最新的京津冀环保限产文件再度明确：1焦企在2017年10 月-2018年3 月作为限产阶段，且每个重点城市的各项治理有了具体的时间考核方案和明细列出；2．焦化企业出焦时间均延长至36 小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48 小时以上。初步测算，“2+26”城市焦炭月度供给减量将达到4.21%，供给减量明显。
图4： 焦化环保限产估算
资料来源：信达期货研发中心，环境保护部，新闻
从焦化开工率来看，8月以来，由于焦化利润持续向好，焦企生产意愿强烈，除部分地区受环保因素扰动以外，焦企开工整体以上行为主。后期来看，若下游炼钢利润维系，焦炭现货易涨难跌背景下，主动生产意愿不减；但最新环保限产文件已明确焦化限产时间和力度，焦企开工将大幅受环保扰动影响，参考今年5月的环保限产，届时可能有较大恢复回落，供给端整体将受到不小冲击。
图5：焦化企业开工率 单位：%
资料来源：信达期货研发中心，WIND
4．焦企库存低位，钢厂补库仍有驱动
焦炭库存方面，前期到达历史低位后，8月上半旬有所累积，下半旬再度回落，但整体库存仍保持低位，是焦企挺价的筹码之一。钢厂库存方面目前处于历史中等偏下水平，钢厂补库积极性不减，而由于本身钢厂生产积极性高，需求旺盛，焦企库存未发生明显累积。从季节性来看，“金九银十”叠加年末补库，焦企焦炭库存仍处于去库周期，而钢厂若继续维持高开工，后期补库动力或将延续。
图6：焦炭、钢厂库存 单位：万吨、天
资料来源：信达期货研发中心，WIND
5．焦炭持仓分析
从焦炭1801的多空持仓来看，8月中下旬开始，多头逐渐占优，并且逐步拉开差距。从近期回调来看，以主力多单减少为主，空单变化不大，主要是价格高位下政策维稳打压，多头情绪变化所致。从净多空来看，目前仍以净多为主，近期有所回调。综合来看，在焦企提涨氛围未消散的背景下，多头主力仍占优。
图7：焦炭持仓分析 单位：手
资料来源：信达期货研发中心，WIND
6．焦炭技术分析
从目前的技术面来看，焦炭走势良好，均线呈强势多头排列：月线级别有望5月线上穿10月；周线级别从6月末以来沿5周线持续上行，截止目前未跌穿；日线级别依附5、10日均线组合上行，每次触10日后反弹，且迎来下一轮上涨。8/23最低下穿至2275且最终强势拉回收于2351.5，下影线明显，且该日创下合约开出以来最大成交量。结合目前焦企看涨势头仍较为明显，我们认为2300-2350区间存较强支撑。
图8：J1801走势 单位：元/吨
资料来源：信达期货研发中心，文华财经
信达期货
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责任编辑：宋鹏
