聚乙烯主力1801合约期价从6月底反弹后，涨势有所乏力，短期难有趋势性行情。
对于后期的走势，我们认为目前国际油价弱势震荡、聚乙烯供应较为充裕、进口利润回暖、石化企业生产利润较高以及需求稳中偏弱，聚乙烯基本面多空交织。
主要的风险点：原油价格出现大幅趋势行情
我们的主要逻辑是从宏观、原油、聚乙烯供应端、需求端阐述，主要逻辑如下所述：
宏观逻辑分析：
1．中国GDP增速下滑，但聚乙烯需求增速稳定，并未受经济增速放缓拖累。
上游原油方面：
1．美元指数将弱势运行，一方面来自美国自身因素，包括通胀数据持续疲弱、经济数据不及预期、特朗普政策不确定以及美国白宫政治动荡等因素；另一方面欧元区经济复苏强劲，导致欧元大幅升值，使得美元指数走势并不乐观。美元走弱一定程度支撑原油价格。
2．美国原油库存下降亦对原油形成支撑，原油库存已经从3月份的高峰减少了近13%，近月库存压力得到缓解。
3．欧佩克减产协议执行效率较高，沙特等产油国缩减供应之余，出口量亦稳步下降，但美国产量及进口量伴随特朗普上台后，出现显著增长，预计四季度美国产量将突破960万桶/天。
4．进入九月后，炼厂将逐步进入检修，传统自驾游旺季也将告一段落，需求走弱将很大程度制约油价上行，原油想要逾越50美金关口难度较大。
原油供应方面多空交织，整体将维持震荡行情，单边趋势较难触发。
聚乙烯供应端：
1． 废塑料禁止进口，塑料再生颗粒供应存下降预期。受“国门利剑2017”专项行动影响，下半年废塑料进口有望有所下降，而明年若是全面禁止废塑料，市场对聚乙烯新料将增加10.6%。
2． 环保整顿限制国内塑料再生颗粒供应。聚乙烯再生颗粒作为聚乙烯新料的替代品，其价格的上涨间接提振聚乙烯新料价格。若后期聚乙烯生颗粒供应偏紧导致价格大幅上涨，部分再生塑料原料很有可能由新料代替。
3．进口量和国内产量将有所增加。
聚乙烯需求端
1．贸易商存补库需求。今年3月份石化企业至今开始去库存， 8月份之后贸易企业存补库迹象，预计9-12月聚乙烯将有一波补库行情。
2．终端需求受环保督察压制。以往8月和9月为备货旺季，今年8月份受环保督察影响，下游终端囤货库存较往年下降，此前预计的集中补库情况也未能如期发生。农膜企业库存也维持稳定水平，随采随用居多，未能发生集中补库。短期下游部分工厂受到环保整顿影响，需求难以回升。
风险点：
1．原油出现单边行情，使得聚乙烯脱离震荡区间
一、GDP增速放缓，但刚需相对稳定
预计未来中国GDP增速将受到制约，主要因素来自国内总需求不足以及海外市场需求减弱，同时经济结构和资金恐不平稳，产业链传输可能断层，从而拖累经济增速，但聚乙烯需求增速相对稳定，并未受经济增速放缓拖累。
图1：中国GDP同比图
数据来源：Wind 上海中期
图2：下游塑料制品产量（万吨）
资料来源：Wind 上海中期
二、原油陷入宽幅震荡
原油端看，四季度大概率维持宽幅震荡行情。进入九月后，炼厂将逐步进入检修，传统自驾游旺季也将告一段落，需求走弱将很大程度制约油价上行，加之美国产量、进口持续攀升，原油想要逾越50美金关口难度较大。但是，库存下降亦对下方空间形成支撑，原油库存已经从3月份的高峰减少了近13%。我们判断，原油将维持宽幅震荡，单边趋势行情较难。从石化生产企业角度而言，油价60美元下方均能保持一定的利润率，生产利润较为可观，多数石化企业维持高负荷生产，而下游需求稳中偏弱，聚烯烃将出现阶段性供求失衡，导致价格宽幅震荡的格局。
三、进口量将有所增加
聚乙烯进口量增加将对国内供应形成一定压力。从内外盘价差来看，去年11月至今年1月外盘价格低于国内价格，贸易商受利润驱动积极进口，去年11月至今年2月份进口量处于较高水平。今年2月份之后外盘价格高于内盘价格，但受春节因素，进口货推迟至3月份到港，导致3月份进口量创两年新高。4月至6月外盘价格继续高于国内价格，进口量下降至86万吨左右。7月中旬至今外盘价格开始低于国内价格，因此8月和9月进口量将有所增加。
图3：聚乙烯进口量（2011-2017）（万吨）
资料来源：Wind 上海中期
图4：2013年至今聚乙烯进口利润
资料来源：Wind 上海中期
四、国内产量将稳步增加
国内供应方面，由于检修季节已过，石化装置后期计划检修量较少，国内石化企业开工率较高。据卓创资讯估算，2017年7月国内聚乙烯产量约125.31万吨，今年累计总产量为886.11万吨。2017年7月产量环比6月增加7.51%，同比增加1.83%。其中LLDPE产量55.2万吨，LDPE产量21.02万吨，HDPE产量49.08万吨。目前石化企业生产利润仍可观。国内聚乙烯出厂价格比较稳定，目前主流市场价在9500-9600间波动。油价仍然处于较低水平，石化企业维持较高的生产利润，聚乙烯每吨还能保持2400元左右的利润，非常可观；只要油价不出现大幅反弹，目前生产利润仍是石化企业生产开工的主要动力，后期的供应仍然较为充足。受利润驱动，预计9月-12月聚乙烯产量将稳定增加。
图5：2010年至今聚乙烯产量（万吨）
资料来源：Wind 上海中期
图6：聚乙烯生产利润（2014-2017）
资料来源：Wind 上海中期
表1：聚乙烯装置检修情况
资料来源：隆重石化，上海中期
五、废塑料禁止进口，塑料再生颗粒供应存下降预期
7月18日国家向WTO组织申请年底前将禁止4类24种固体废料的进口，包括生活源废塑料。从2016年我国进口的废塑料制品分类来看，聚乙烯类253.24万吨，占比为34.4%。由于我国仍需大量进口聚乙烯，2016年我国聚乙烯进口依存度超过40%，因此禁止进口废塑料对聚乙烯供应影响比较大。1-7月废塑料累计进口374万吨，累计同比增加11.4%。受“国门利剑2017”专项行动影响，下半年废塑料进口有望有所下降，而明年若是全面禁止废塑料，市场对聚乙烯新料需求将增加10.6%。
六、环保整顿限制国内塑料再生颗粒供应
8月17日，环保部发出通知，8月至12月底，环保部将联合发改委、工信部、公安部、商务部、工商总局在全国范围内对废塑料在内的再生利用行业清理整顿。近期受此影响，聚乙烯再生颗粒生产受限制， 聚乙烯再生颗粒供应量不高，聚乙烯一级再生颗粒已经上涨200元/吨左右。聚乙烯再生颗粒作为聚乙烯新料的替代品，聚乙烯再生颗粒价格的上涨间接提振聚乙烯新料价格。另外，若是后期聚乙烯生颗粒供应偏紧导致价格大幅上涨，部分再生塑料原料很有可能由新料代替。
七、需求存在不确定性
1．贸易商存补库需求
当石化企业和贸易企业同时去库存的时候，聚乙烯价格将难以大涨，但石化企业去库存而贸易商企业补库存的时候， 聚乙烯价格将反弹。2015年9月至12月聚乙烯石化库存下降，贸易企业库存同期也处于下降趋势，聚乙烯价格震荡下跌。2016年9月至12月聚乙烯库存缓慢下降，而贸易商库存逐渐增加，聚乙烯价格震荡上涨。今年3月份石化企业至今开始去库存，8月份之后贸易企业存补库迹象，预计9-12月聚乙烯将有一波补库行情。
2．终端需求受环保督察压制
以往8月和9月为备货旺季，今年8月份受环保督察影响，今年下游终端囤货库存较往年下降，此前预计的集中补库情况也未能如期发生。农膜企业库存也维持稳定水平，随采随用居多，未能发生集中补库。短期下游部分工厂受到环保整顿影响，需求难以回升。
八、操作策略
总体看，成本端原油将维持宽幅震荡。原油虽然大幅减产，但美国增产已成定局，需求旺季也逐步接近尾声，炼厂逐步检修，但另一方面，库存高位回落支撑油价，原油短期难有单边趋势行情。聚乙烯供应方面，聚乙烯进口量将有所增加，国内供应由于检修季节已过，受利润驱动，预计9月-12月聚乙烯产量稳步提高，但是聚乙烯再生颗粒产量受禁止进口废塑料和整顿再生行业影响，聚乙烯再生颗粒产量存下降预期。聚乙烯需求方面，贸易企业存补库预期，而终端企业需求受环保督察影响需求偏弱。整体来看，聚乙烯期货价格受多空因素综合影响，后期将宽幅震荡，我们认为后期操作思路为区间操作。
九、风险点提示
尽管我们对聚乙烯后期走势持宽幅震荡观点，但未来潜在的一些风险因素或将改变价格的走势，这些可能的风险点主要是：原油四季度大幅出现单边行情。
上海中期
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责任编辑：宋鹏
