策略：
策略摘要：
长期看，房地产投资下行将对工业品，尤其是钢材产业链构成一定压力，短期这种影响主要是市场情绪层面上的；对于实际需求，近期钢材下游采购不佳，市场情绪偏弱，部分地区环保督查严格，工地停工，抑制了终端钢材需求；而天津天津全运会限产利空短期需求，冬季环保限产如果趋严，对长期需求影响或超过5000万吨。供应端，澳洲矿山发货逐渐回升，供应紧缺情况将有望得到缓解，并且根据矿山增产节奏，四季度发货量预期仍将保持高位；港口高品位矿紧缺的局面有所缓解，无论从数据上，还是从产业调研反馈，都是如此；品位价差达到历史高位，目前有部分小钢厂转而采购低品矿，减轻高品矿需求压力，伴随矿山发货增加，港扣库存有望止跌回升。综上，铁矿石短期有向下调整的压力，建议操作上可以逢高短空。
但是，做空矿价同样也面临一定风险，例如：临近9月，旺季需求如果提前释放，钢价上涨进而也将带动钢厂采购、补库，铁矿价格将跟涨；矿山发货回升缓慢，港口库存继续下降，高品矿资源紧缺加剧；环保限产不及预期，铁矿石需求仍然强劲。
策略逻辑：
1．房地产投资步入下行
房地产在限购政策下，销售持续降温，拖累投资下行。房地产投资降温对钢材和铁矿石长期需求将形成一定压制。
图1：房地产销售与投资
资料来源：wind 南华研究
2．短期钢材成交不佳，市场情绪偏弱
短期钢价偏高，钢材市场成交偏弱。今年南方高温天气，终端需求偏弱，钢材库存总量持续增加。近期各地环保督查严格，对工地施工也有一定影响，进而压制了钢材需求。但伴随旺季来临，钢材总体库存可能重新下降，进而利好钢铁产业链。
图2：沪市螺纹终端采购（吨）
资料来源：wind 南华研究
图3：钢材社会库存持续回升
资料来源：wind 南华研究
3．利润高位，限产预期打压需求
钢厂利润高位，开工和产量平稳，铁矿石需求有保障，高品位矿仍受到市场青睐。
但是近期天津全运会限产，对短期铁矿石需求施压。并且，如果采暖季环保限产严格执行，将影响铁矿石需求达5000万吨以上，对铁矿石需求将是重大冲击。目前环保限产仍有不确定性，但是预期将打压市场情绪。
图4：钢厂利润仍处于高位
资料来源：wind 南华研究
图5：钢厂开工持稳，产能利用率高位
资料来源：wind 南华研究
4．发货回升，供应紧缺将有所缓解
下半年是矿山增产的高峰期，主要增产的项目有Vale的S11D、Roy hill、BHPB、AA（Anglo American）的Minas Rio、印度果阿邦等。另外力拓的NIT Ⅱ、Citic去年投产的产能，今年将释放。加上其他非主流矿，全年新增供给在6000万吨以上，其中高品位矿超过5000万吨。下半年新增3500万吨以上。
但是，7月下旬以来，因为BHP加工厂事故和力拓港口泊位的持续性检修，澳洲发货持续不及预期，不过，目前发货已经陆续恢复，预计9月发货恢复到正常，供应环比将出现明显的增加。
表1：矿山增产预估
资料来源：wind 南华研究
图6：澳洲巴西发货近期开始恢复
资料来源：wind 南华研究
5．高品位矿紧缺缓解，品位价差有望回落，港存有望止跌回升
因为最近一个多月以来，澳洲发货持续低于预期，加上焦炭价格大幅上涨，钢厂增加高品矿采购，港口高品位矿消耗加快。但是近期已经小幅回升，并且从钢厂和贸易商反馈，高品矿紧缺程度得到缓解。伴随对9月以后矿山发货节奏加快的预估，港口高品矿紧缺将进一步缓解。进而矿价有松动回调的必要。
高品位矿升水达到高位，部分小钢厂因为低品矿价格有一定优势，转而采购低品矿，虽然低品反向替代高品的需求预计有限，但也将一定程度减轻高品矿需求压力。
港口库存近一个月持续回落，但伴随发货回升，港口库存有望止跌回升，钢厂库存维持平稳，按需采购，没有大幅补库的需求。
表2：港口高品位矿停止下降，紧张情况缓解
资料来源：wind 南华研究
图8：高品位矿升水达到高位，上升空间有限
资料来源：wind 南华研究
图8：铁矿石港口库存持续下降，但9月有望止跌回升
资料来源：wind 南华研究
图9：钢厂库存总体维持平稳
资料来源：wind 南华研究
策略风险提示：
1．临近9月，旺季需求如果提前释放，钢价上涨进而也将带动钢厂采购、补库，铁矿价格将跟涨；
2．矿山发货回升缓慢，港口库存继续下降，高品矿资源紧缺加剧；
3．环保限产不及预期，铁矿石需求仍然强劲。
南华期货
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责任编辑：宋鹏
