策略概述：豆粕期货指数历史波动率每年大概从5-6月开始上升，8月中旬左右开始下降，主要原因是市场对美国天气的炒作。现在随着今年天气炒作的结束，豆粕期货的历史波动率也就是真实波动率开始下跌，所以我们希望期权策略可以赚到这个波动率下跌的钱。
一、豆粕期权策略逻辑
（1）对豆粕期货1801不看太空
a.8月USDA报告后美豆利空基本释放
8月份USDA月度报告预计：美国2017/18年度大豆单产为49.4蒲式耳/英亩，7月份预估为48蒲式耳/英亩；美国2017/18年度大豆产量为43.81亿蒲，7月预估为42.6亿蒲；美国2017/18年末库存为4.75亿蒲，7月预估为4.6亿蒲。
从报告数据上看，本次报告呈中强度的利空，击穿了分析师预测的区间上沿。8月11国内1801豆粕受报告影响大跌104点，收盘2725。我们认为经过那一天的利空释放，美豆丰产的压力大部分释放完成，继续下跌200点左右的可能性很小。
b．基差对1801期货有支撑
图1：豆粕期货1801基差
现在1801基差处于较高位置，对豆粕期货有一定支撑作用。
综上我们对豆粕期1801不看太空，风险点：美豆新作出口不好；巴西的出口和压榨不是太理想，16/17结转库存高，基于风险存在，策略保证在跌到2600不会亏损太大。
（2）对豆粕期货1801不看太多
目前看天气不会出大问题，美豆17/18大概率继续丰产，所以我们认为美豆上方空间有限，不看太多，不会出现大幅上涨300点左右的行情。
（3）方向判断不出现大错误的情况下赚时间和赚隐含波动率
图2：豆粕期货历史波动率
数据来源与整理：万得资讯、西部期货
根据上图，豆粕期货指数历史波动率每年大概从5-6月开始上升，8月中旬左右开始下降，主要原因是市场对美国天气的炒作。现在随着今年天气炒作的结束，豆粕期货的历史波动率也就是真实波动率开始下跌，所以我们希望期权策略可以赚到这个波动率下跌的 钱。
图3：豆粕期权1801合约隐含波动率与30日历史波动率
数据来源与整理：万得资讯、西部期货
由上图可以看出，豆粕期权1801合约隐含波动率水平已经由8月11的26%开始下降，现降至18%，我们认为后期隐含波动率有进一步下降的可能。
图4：豆粕期权1801合约隐含波动率微笑
数据来源与整理：万得资讯、西部期货
二、豆粕期权策略及风险控制
（1）卖宽跨式（2600、2800）
根据我们前面的逻辑，我们认为1801豆粕期货不会出现大幅下跌也不会出现大幅上涨，所以我们可以卖出宽跨式，赚取隐含波动率下跌和时间流逝的钱。
风险控制：当出现大涨或大跌的情况，我们会及时止损（权利金上升1倍）或者移仓
（2）卖2700看跌，买2600看跌，价差=44，价差缩小赚钱，扩大亏钱
根据我们前面的逻辑，我们认为1801豆粕期货不会出现大幅下跌也不会出现大幅上涨，但根据前面的风险点提示，大跌的可能性还是有的，所以我们做一个看跌构造的credit牛市价差，赚取隐含波动率下跌和时间流逝的钱。另一方面这个策略相对于标的价格来说盈亏平衡点低有容错空间，另外即使标的大跌我们亏损也有限。
风险控制：当出现大跌的情况时，我们会向下移仓，比如说移仓为2650-2550的牛市价差
（3）卖2700看跌，买2600看跌，卖2500看跌
相对于上面第二个策略，本策略在第二个策略的基础上卖出2500看跌期权收权利金，来加大看跌构造的credit牛市价差盈利，当然代价就是加大了下跌到2500的风险。
风险控制：当出现大跌的情况时，我们会向下移仓，比如说移仓为2650-2550的牛市价差
（4）买2600看涨1手，卖2900看涨3手
本策略是用看涨期权构造一个比率价差，既赚取隐含波动率下跌和时间流逝的钱，也赚取波动率偏度的钱。
风险控制：当出现大涨的情况时，我们会及时止损（权利金上升1倍）或者移仓，比如说2900的看涨期权移仓为3000的看涨期权。
西部期货
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责任编辑：宋鹏
