本期投资策略：
本期观点：
全球市场：
油脂的长期拐点已现，估值有望上移。核心逻辑：需求端，抛储菜油即将消耗完毕，表外需求转表内，将影响中国后续油脂进口，同时印度有望保持高进口增速；供应端，中国菜籽持续减产，棕榈油有望在2018年实现产能拐点，增速之后持续数年下滑。
自年初以来，我们的年报中提到的观点陆续兑现。产能爆发加中国抛储菜油压制表内需求，上半年油脂是空头配置。
印度的棕榈油进口托住了油脂价格。7月份开始，菜油领先其他油脂开始上涨，因库存压力得到缓解。而大豆正处于产能爆发的阶段，供不应求的格局年内难改变，但豆油整体跟随大豆的同时油粕比强势往上。棕榈的高产使其涨幅较少。
从微观角度，下半年全球油脂产量环比减少，棕榈厄尔尼诺后的高产恢复，菜油库存问题解决，油脂估值在供需边际转好后有望抬升。
国内市场：无
投资建议：买油脂空豆粕。
油粕主流交割地现货价格表
资料来源：招商期货研究所
融葵投资调研：目前湖北、湖南市场，抛储油消化大概只剩下3成左右，市场集中度较高，中小贸易商手里基本无货。剩下14、部分13年的油脂预计不会抛。压力逐渐减少。临储菜油可用至11-12月。现货压力逐渐减小，7-8月还存在部分压力，后面逐渐好转。
抛储菜油即将消耗完毕（后面继续抛储的可能性较小），表外需求将在后期转表内，将影响中国后续油脂进口。
中国菜籽产量按照500万吨估算，进口菜籽按照400万吨估算，折合共计340万吨菜油，年度平均抛储210万吨，消耗按照180万吨估算，中国年度的菜油消费约520万吨，抛储菜油的消费后面转表内后，一部分是豆油替代，另一部分需要进口满足。也就是新增表内需求在150万吨左右规模。这即将影响全球平衡表。
USDA新出的印尼油籽报告中有两个亮点：1是气象模型显示后面数月印尼棕榈主产区降雨较好，产量预估会维持较好状态。2是印尼的低库存是因为印度和欧盟的大量进口。
图2显示，1-6月印度同比新增46万吨棕榈进口，全部增量贡献来自印尼。
油脂需求边际变化向上
表1：中国菜油抛储数据
资料来源：融葵投资，招商期货研究所
图2：印度进口数据（滞后指标）
资料来源：SEA，Bloomberg，招商期货研究所
图3：印度进口季节性
资料来源：SEA，Bloomberg，招商期货研究所
G3豆油压榨量季节性向下。
油脂边际产量略向下
表2：阿根廷大豆压榨及预期变化（单位：千吨）
资料来源：Bloomberg，招商期货研究所
表3：巴西大豆压榨及预期（单位：千吨）
资料来源：ABIOVE，招商期货研究所
图4：G3月度压榨出豆油量（单位：千吨）
资料来源：ABIOVE，招商期货研究所
棕榈产量季节性向下，但预计会保持同比较高增速。
图5：马来毛棕榈油产量季节性（单位：千吨）
资料来源：Bloomberg，MPOB，招商期货研究所
中国大豆压榨节奏。
图6：中国大豆压榨（单位：千吨）
资料来源：易远重道，招商期货研究所
棕榈的产量仍然维持高同比增速的预估，因为厄尔尼诺后的恢复是具有持续性的题材。
油脂估值
图7：马来棕榈油FOB价格（单位：美元/吨）
资料来源：Bloomberg，招商期货研究所
短周期内，此价差还不会对植物油产生影响。价差还是处于高位，棕榈油长期的估值还是过高。
图8：棕榈油汽油价差（美元/吨）
资料来源：Bloomberg，招商期货研究所
关税变化影响短期进口利润，短期影响不好评估。
图9：印度油脂现货进口利润（单位：美元/吨）
资料来源：Bloomberg，招商期货研究所
本周美豆非商业持仓净多单略减。
美豆从产业周期角度需要比玉米低廉，才能抑制其产能增速大于需求增速的状态。但其中穿插的天气和物流等故事会导致路径差异化。
年度内看850美分一线，适宜作为空头配置。
图10：CFTC美豆非商业持仓净头寸
资料来源：Bloomberg，招商期货研究所
招商期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
