神华期货：原料高位震荡 煤焦对冲套利

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　　一、行情回顾

　　2017年8月21日-8月25日当周，黑色系宽幅震荡收跌，焦炭涨势显著。

　　螺纹钢RB1801涨35元/吨或0.9%于3930元/吨，热轧卷板HC1801收涨29元/吨或0.72%于4050元/吨。原料铁矿石I1709收涨5元/吨或0.86%于585.5元/吨，焦炭1801收涨206元/吨或9.08%于2474.5元/吨，焦煤1801收涨23元/吨或1.55%于1505.5元/吨。

　　目前活跃合约与现货价差方面，螺纹基差204元/吨，热轧基差62元/吨，铁矿石基差62元/吨，焦炭基差-194元/吨，焦煤基差-72.5元/吨。

　　8月24日，估算焦炭成本约1555元/吨。焦炭、焦煤1801合约比价1.6808，显著高于均值1.40和中值1.39，该比价近月处于加速提升态势。8月25日螺纹钢以现货原料估算成本2985-3165元/吨，盘面利润率24%~32%，以原料期货价估算螺纹钢成本3260-3440元/吨，盘面利润率14~20%。

　　二、行情分析与操作策略

　　2.1 钢铁供需面

　　1-7月份粗钢产量4.92亿吨，同比增5.1%。1-7月份钢筋产量累计1.19亿吨，同比增1.4%。7月钢铁行业PMI为54.9%，低于6月份的54.1%。其中生产指数58，采购指数57.3，原料库存指数49.3，新订单指数63.1，出口订单49.8，产成品库存41.6，购进价格60.5。显示，国内新订单拉动生产扩张，进而促进了原料采购的扩张并带动原料价格走强，但原料库存和产成品库存依旧偏低。目前处于钢价、原料价联袂走强态势。

　　从库存变化来看，螺纹钢社会库存自2月下旬开始逐期降低，但6月以来去库存受阻，截至8月18日，社会库存418.72万吨，同比增3.28%，环比增7.9万吨。热轧卷板社会库存自4月初开始降低，7月中下旬降幅一度放缓，但8月25日当周，库存205.96万吨，周环比降3.08万吨，同比增5.63%。

　　图2-1：钢材库存变化

　　资料来源：wind、神华研究院

　　1-7月份房地产开发投资累计5.98万亿元，同比增7.9%，增速回落0.6个百分点。1-7月份汽车产量累计1604万辆，同比增6%，增速回落0.3个百分点。

　　2.2 焦炭焦煤供需面

　　1-7月份，我国焦炭产量累计2.58亿吨，同比增2.2%，增速自5月份以来连续回落，较上半年增速回落0.3个百分点。同期生铁产量累计4.2亿吨，同比增3.5%，6、7月份累计同比增速处于小幅回升态势，较上半年增速提升0.1个百分点。焦炭产量增速低于下游生铁产量增速，利多焦炭价格。上半年，我国炼焦煤总供应2.56亿吨，同比增7%，总需求2.61亿吨，同比增6.3%，缺口528万吨。

　　环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出涉大气污染物排放列入淘汰类的，一律于9月底前依法依规关停取缔。全面完成以电代煤、以气代煤任务，严格控制煤炭消费量，建材行业全面实施错峰生产。发改委：坚决打赢钢铁去产能攻坚战，将更多运用市场化法治化手段，有效处置“僵尸企业”；彻底取缔“地条钢”；大力推动企业兼并重组。中国钢铁工业协会副秘书长王颖生表示，兼并重组是钢铁行业下一步的重点任务，未来行业重组会逐步提高。

　　煤炭协会副会长姜智敏：当前我国煤炭产能过剩，市场供大于求的基本面没有改变，供给总体上开始逐步向宽松转变，预测下半年全国煤炭市场供求将保持基本平衡，但部分地区受资源、运输约束，可能出现时段性的偏紧问题。安监总局日前制定下发《非煤矿山安全生产“十三五”规划》，提出到2020年淘汰关闭非煤矿山6000座。

　　为了配合环保行动，山西环保局近日向全省各生产企业下发文件，要求“8月14日至9月14日，没有三证的企业停产整改；十九大和全运会期间，所有企业全部停产”。秦皇岛煤炭网信息显示，受突发大事件、安全检查等因素影响，内蒙、山西、陕西地区产能暂时无法正常释放，虽然三地都称未来将大量释放产能，发改委也明确表示，要在保证安全的前提下有序释放优质产能，但目前产能释放阻碍重重，不确定因素较多，煤炭产能或将出现暂时性紧缺的局面。市场预期，在十九大和全运会前后，国内工业品限产形势使供应处于偏紧状态，但须担忧下游需求降低带来的后期价格高位回落压力。

　　1-7月份，发电量累计同比增6.8%，较上半年增速提升0.5个百分点，6大发电集团直供煤炭库存可用天数总计14天。7月份，我国炼焦煤进口558万吨，同比增长25.2%。

　　2.3 铁矿石供需面

　　图2-2：铁矿石、焦炭库存变化

　　资料来源：wind、神华研究院

　　1-7月份，我国铁矿石进口量6.25亿吨，同比增7.5%，增幅回落1.8个百分点。同期生铁产量累计4.2亿吨，同比增3.5%，6、7月份累计同比增速处于小幅回升态势，较上半年增速提升0.1个百分点。铁矿石进口增速快于生铁产量增速。港口库存有所积压，不过近四周港口库存出现下滑态势，主要与铁矿石贸易融资政策收紧后，贸易商抛售相应库存有关，此外，钢厂对原料库存连续收缩后，钢铁产成品连续收缩，随着下游需求订单扩张，钢厂存在补货需求。截至8月18日，铁矿石库存1.35亿吨，同比增27.83%。截至8月18日，港口焦炭库存188万吨，同比减29%。

　　2.4 宏观与监管层面

　　银行间拆放利率又有所回升，反映资金面有趋紧倾向。

　　国际市场，美国联邦基金利率1~1.25%。后续议息会议时间为9月19、20日，10月31日、11月1日，12月12日、13日。经过3月、6月两次加息后，9月或12月两个关键时间节点仍值得关注，目前市场预期12月加息概率较大。美元指数月线看，还存在一定下行空间，不过周线出现底背离迹象后有所反复。

　　商品期货方面，市场预期将在十九大之前择机推出第一个国际平台品种原油期货。十九大之前，市场的平稳运行将是主基调。周内，上期所决定：8月25日起，热轧卷板HC1710合约、HC1801合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之五；非期货公司会员、客户日内开仓交易最大数量为3000手。步此前螺纹钢监管趋严的后尘。此前，大连商品交易所也已于2017年8月18日决定自8月22日起，限制铁矿石日内投机开仓交易规模，规定焦炭、焦煤交易所收取保证金水平为12%等措施。

　　2.5 技术分析与操作策略

　　图2-3：螺纹钢指数周K线走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　图2-4：焦炭指数周线走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　图2-5：焦煤指数周线走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　图2-6：焦炭、焦煤1801合约比价月线走势图

　　资料来源：wind、神华研究院

　　图2-7：铁矿石指数周K线走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　图2-8：焦炭、铁矿石比价月线走势图

　　资料来源：wind、神华研究院

　　技术上看，螺纹钢指数突破前高压力后呈现强势特征，3600一线存支撑，日线看出现顶背离迹象后面临调整压力。

　　焦炭、焦煤周线走势强劲，日线暂亦偏强。铁矿石指数周线短期反弹仍将考验580压力，日线铁矿石出现顶背离后面临调整压力。

　　操作策略，焦炭、焦煤暂偏多单持有，做好风控。考虑到焦炭期货价相对现货以及原料成本升水幅度较大，焦炭、焦煤比价相对较高，短期继续攀高后，随着煤炭供应形势缓解，留意该比价高位回归的做空，即多焦煤、空焦炭套利机会。

　　铁矿石方面，由于目前铁矿石供应仍显充裕，黑色系投机氛围整体收到监管趋严，套保力量的介入、以及铁矿石价格出现的顶背离迹象，亦可能使铁矿石价格面临一定回调压力。但铁矿石相对螺纹钢价偏低，存在相对回升动力。焦炭、铁矿石1801比价亦大幅攀至历史高位，目前4.34附近，显著高于均值2.31。铁矿石短期空单适时止盈。后期随着煤炭紧张形势缓解，存在做空焦炭、铁矿石比价，即多铁矿石、空焦炭机会。

　　神华期货 吴志力