格林大华：油脂逢低布局双粕分化操作|格林大华|菜粕|豆粕_新浪财经

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　　国外方面：市场仍承压在全球大豆供应充裕的背景之下，美豆类期价均承压于此。现阶段美豆主产区天气模型分析较大，在美豆生长的关键期8月份，天气依旧是主导因素，就目前来看市场已经开始炒作减产事宜，给出了单产47-48蒲式耳/英亩，甚至更低的单产预测，资金方面CFTC豆类基金前空减持增多，整体已经呈现净多单状态，这对8月份发酵天气升水奠定了一定的资金基础。在上有压力，下游支撑的状态下，我们预计8月份，美豆期价整体呈现区间震荡的概率较大。震荡区间958-1018美分/磅。

　　马棕榈油进入增产周期已经成事实，但是7月份产量增速不及预期，市场预期8月份产量增速依旧堪忧，需求方面，由于中国棕榈油目前处于历史低位，市场都在等待中国补充性进口带来的8月消费回升，因此我们预计，8月份马棕榈油期价保持强势的概率较大。压力位2740令吉/公吨。

　　国内方面：豆粕方面：由于全球大豆供应充裕的压力长期存在，国内大豆采购量和到港量均创出历史新高，油厂开机率普遍较高，国内豆粕供应相当充足，并且国内整体养殖利润出现大幅下降，蛋鸡养殖和生猪养殖利润集体下滑，贸易商采购疲弱，一般采购量维持在10-15天之用量，导致国内部分地区油厂已经爆出豆粕负基差。长期来看豆粕期价上方面临巨大压力；但是由于三季度美豆面临天气炒作，这给将会给内盘豆粕期价带来一定的炒作空间，所以不宜过度杀跌，综上分析，8月份豆粕1801合约震荡概率较大2800-2880元/吨。

　　菜粕方面：由于国内油菜籽种植面积连续5年的减少，国内油菜籽供给出现较大缺口，我们很大程度上要依靠国外菜籽和菜粕的进口来满足国内需求，加之国内水产养殖量继续呈现增长态势，这就给菜粕期价带来了较大的支撑，8月份气温较高，鱼类的应激反应较强，对饲料的采食增多，并且于饲料中菜粕已经被替代到刚需阶段，这就增强了菜粕的使用量，因此我们对8月份菜粕比较看好，保持逢低买进为主。RM1801合约压力位2334元/吨。

　　油脂方面：国内油厂开机率增强，豆油商业库存升至136万吨之上，棕榈油库存由于进口的减少处于历史低位37.2万吨，菜油经过前期抛储，有效使用库存不足150万吨，国内油脂基本面的供给方面压力并不大，并且需求保持旺盛，豆油的月度表观消费量130-150万吨和限额以上餐饮收入总额增长。加之外盘自己对国际油脂期价的多单布局，我们建议8月油脂保持逢低买进为宜。Y1801合约压力位6460；P1801合约压力位5540；OI1801合约压力位6930．

　　一、产业链品种行情回顾

　　连豆油1709合约日走势

　　连棕榈油1709合约日走势

　　郑郑油1709合约日度走势

　　连豆粕1709合约日走势

　　郑菜粕1709合约日走势

　　1、行情回顾

　　2017年7月，我国三大油脂走势整体呈现震荡上行走势。其中豆油涨幅最大，棕榈油涨幅其次，菜油涨幅最小。虽然全球大豆丰产，但是国际上CFTC豆油基金净多单持续增加，资金方面的支撑令全球植物油期价表现坚挺；棕榈油的增产增速不及预期，加之国内棕榈油库存不断下滑，市场炒作进口补库存需求，带动棕榈油期价上行；经过2015-2017年的泄洪式拍卖，国储菜油库存不足，供给方面的短缺令郑油整体期价保持良好的震荡上行态势。7月份，豆油上涨218点，棕榈油上涨194点，菜油上涨230点。

　　2017年上半年，双粕走势呈现分化，其中菜粕表现强劲，豆粕表现疲弱。

　　全球大豆供应充裕，加之国内大豆到港量保持在800万吨以上的高位，加之夏季天气炎热，到港大豆如不及时压榨将会面临焦化显现，油厂开机率加大，国内油脂豆粕库存快速增加，但是下游豆粕贸易商因逾期后期供应压力大和下游养殖行情低迷，提货不积极，豆粕期价整体疲弱；菜粕相比较强势，主要是水产养殖方面的盈利带动水产饲料需求良好，并且经过前期的改良，菜粕在水产饲料中的可被替代性已经降到最低，这就造成了菜粕的刚性需求，因此菜粕期价表现良好。7月份菜粕上涨117点，豆粕上涨5点。

　　一、产业链的市场影响因素分析

　　1、影响产业链的特殊事件因素

　　OPEC成员国和非成员国将在8月7-8号在阿联酋召开减产协议的履行会议。本次会议主要讨论关于期货部分国家未能够按承诺消减石油产量的原因，市场认为本次会议将会进一步加强对不减产国家的约束，布伦特原油和WTI原油均呈现快速反弹的走势。WTI9月原油期货创5月以来收盘新高，报49.71美元/桶；布伦特9月原油期货收涨，报52.52美元/桶。原油期货作为商品之王，他的企稳如果能有形成有效的上涨，将会带动大宗商品的价格上升。

　　2、供给影响因素

　　1、天气模型掐架单产可能降低

　　随着美豆逐渐临近关键生长期，当前天气成为影响豆类走势的最大因素。近期各种天气模型分歧重重，EU模型最新预测8月份降雨预期有限，GPS模型预测除南部平原外全国土壤湿度均有所流失，而NOAA发布的未来8-14天天气预测来看，8月初，美国中部大部分地区气温温和局部地区仅有少许干旱，美国的衣阿华西南区域的降水量会维持在历史平均水平，这将会令美豆结荚所处的环境不够理想。并且从近期的美豆生长优良率报告也验证了天气的好转，截止至7月31日，美豆生长优良率回升2%。，至59%，高于预期值57%，但是不及上年同期72%的数据。因此基于次美国农业部发布的单产预期将在47-46蒲式耳/英亩，甚至更低的单产。

　　美豆主要州产量预期

　　数据来源：NOAA格林大华期货研究所整理

　　2、关注巴西大豆出口节奏

　　2017年1-6月份巴西大豆出口总量为4470万吨，创下历史同期记录高位，较去年同期3858万吨，增幅15.86%；7月份预计巴西大豆出口量700万吨，预计2017年大豆出口总量将达到6100-6200万吨。2016/17年度巴西大豆产量预计为1.1391亿吨，按照目前的出口的巴西出口量计算，巴西国内仍有4000-5000万吨的大豆结转库存，现在巴西政局动荡，雷亚尔兑美元已经升至3.3左右，一旦雷亚尔进一步贬值则将会带动农民的加快售粮，庞大的结转库存倾泻而出，一定会给市场带来巨大冲击。所以在下半年我们要警惕美豆新豆上市和巴西豆结转库存形成的新一轮卖压。

　　雷亚尔与CBOT大豆走势对比

　　资料来源：汇易万得格林大华期货研究所

　　3、南美新作季大豆种植面积预计增加

　　南美两大大豆主产国巴西和阿根廷新作季大豆种植面积有望继续增加。阿根廷政府自从马克里总统执政以来，取消了玉米和小麦出口关税，下调了大豆出口关税，2016/17年度阿根廷农作物播种面积达到3700万公顷，比过去五年平均水平增加8.9%，其中大豆种植面积占农作物种植面积的52.7%。2017年上半年阿根廷农民售卖大豆平均稳定在920美分/蒲左右，这对阿根廷农民继续保持种植大豆的热情非常有利，预计2017/18作季阿根廷大豆种植面积将会呈现稳中有升的态势。

　　巴西农业部下属的国家商品供应公司（Conab）称，2016/17年度巴西大豆播种面积为3380万公顷，比上年增加1.8%。巴西农业部农业政策负责人NeriGeller称，2017/18年度大豆播种面积可能增加2到3%，大豆种植面积有望达到3448-3481万公顷。主要是因为农户们将在新农业开垦区——Matopiba地区（包括比哈亚州、皮奥伊州、托坎廷斯州和马拉尼昂州）种植农作物。全球大豆有望迎来第三个丰产年，对未来整体的豆类价格是个利空因素。

　　4、大豆季节性分析

　　我国的大豆进口旺季分为两个时间段，每年的3月-9月和11月-12月。下半年来看，我们在四季度将会面临大量的进口压力，由于2017年7月份中国贸易采购团将会出访美国，届时将会签订大单，市场预期将会高出2012年和2015年3400万吨的量，国内豆类供应方面压力较大。

　　大豆到港量月度数据比较

　　数据来源：WIND资讯格林大华期货研究所

　　5、豆油进口量保持低位

　　根据我国豆油进口月度数据分析可知，豆油的进口有着明显的规律，每年3月份豆油进口开始回升，4-6月是快速增长期，7月份达到年内进口峰值，8月进口量较7月峰值有所回落，但是整体保持在一个较高的水平，2-3月是豆油进口的减少期。由于国内大豆供应量增加，油厂开机率较高，市场是豆油的商业库存呈现持续增加的态势，我们预计国内的豆油进口步伐在下半年将会略有放缓，豆油进口方面对油脂供应量的压力将会减小，主要还是要看国内油厂开机压榨情况和后续的豆油月度表观消费量表现，这两个因素是影响国内豆油期价的主要因素。

　　豆油月度进口量比较图

　　数据来源：WIND资讯格林大华期货研究所

　　6、关注棕榈油产量回升力度和出口节奏

　　从棕榈油的月度产量比较图可以看出，产量回升有明显的规律性。从每年的3月份棕榈油产量开始回升，9-10月份达到产量峰值，11月开始出现减产直至次年2月份。从目前来看，棕榈油已经进入产量的恢复期，目前的产量恢复速度很快，高于5年均值。这预示着产量的恢复良好，棕榈油的期价或将承受一定压力。

　　棕榈油的出口也具有明显的季节性。4月份-10月份是马来西亚棕榈油的出口高峰期，11-次年的2月份是马来西亚棕榈油的出口淡季。

　　目前是棕榈油产量恢复的高峰期，出口也在这个阶段加强，如果8月份出口数据继续表现抢眼，这将会带动棕榈油期价进一步走强。

　　马来西亚棕榈油月度产量规律分析

　　马来西亚棕榈油产销库存图

　　资料来源：万德咨询格林大华期货研究所

　　8、油菜籽进口季节性分析

　　我国的油菜籽进口具有明显的季节性，这主要和我国的水产养殖周期性一直。每年的3月份-5月份，春季鱼苗开塘，进口量激增；10月份-11月份冬储备货，带动进口增加。所以2017年下半年我国的油菜籽进口在四季度有望增加，届时关注菜粕和菜油价格的反应。我国油菜籽种植面积已经连续5年呈现减少的态势，油菜籽方面的供需呈现明显的供给不足状态，国内对菜粕和菜油的需求相对稳定，所以下半年菜系的行情走势将有很大成分会受到进口进度的影响。

　　资料来源：万德咨询格林大华期货研究所

　　9、国内油脂库存整体处于合理范围

　　经过2016年的临储菜油抛储，目前国内的油脂库存整体处于一个理性的状态，豆油和棕榈油库存相对保持平稳状态。截止到7月底，棕榈油库存36.3万吨，豆油库存136.5万吨。虽然国内的大豆进口量创出历史新高，油厂开机率在80%左右，但是由于豆油的表观消费量保持在高位，所以豆油的库存并没有出现爆发性增长；棕榈油库存在斋月之后回落，国内通过棕榈油进口融资的现象减少，但是国内的棕榈油库存已经处于历史低位，因此市场上对国内后期棕榈油的补库存进口需求抱有较大的希望，认为随着补库存进口的展开，将对带动内外盘棕榈油期价的上涨。进入2017年下半年，随着气温的降低和火锅需求的大面积展开，我们预计油脂的消费在下半年将有一个良好的表现，尤其是从基本面上分析来看，菜籽油期价将会有比较亮眼的表现，其次是豆油，最后是棕榈油。

　　棕榈油港口库存和现货价格

　　豆油商业库存

　　资料来源：万德咨询格林大华期货研究所

　　4、需求影响因素

　　1、油脂消费旺季可期待

　　我国的油脂消费具有明显的季节性，一般9-来年1月份，随着气温的降低，人体需要摄入更多的热量保持体温，油脂消费会增加，而且冬季节日众多，贸易商备货需求旺盛，这均带动油脂的消费；春节过后，2-8月份是油脂消费淡季。2017年下半年，我们将进入油脂的消费旺季，在供给一定的状态下，消费方面的良好表现将会对油脂期价带来有力的支撑。

　　从目前来看，国内的豆油月度表观消费表现抢眼，进入3月份以来，豆油的表观消费量表现出淡季不淡，消费量维持在130-150万吨之间；棕榈油月度表观消费持续处于低迷状态，维持在30-35万吨之间，历史上棕榈油的表观消费量维持在45-55万吨之间，主要是便宜的豆油挤占了棕榈油的消费。餐饮收入总额在3月份呈现同比快速增长态势，这主要是快餐食品的快速发展，外卖增加带动，这在豆油表观消费保持稳定方面已经得以体现。

　　主要油脂油料压榨量和表观消费量

　　历年中国豆油月度表观消费量统计

　　5、历年中国棕榈油月度表观消费量统计

　　资料来源：汇易网

　　限额以上企业餐饮收入总额

　　资料来源：万德咨讯

　　2、油脂工业消费下半年将回升。

　　从我们跟踪的方便产量及当月同比数值数据显示，我国的方便面生产具有明显的，每年的8月份产量开始回升，每年的1月份产量出现回落，在2月份产量达到年内低点。进入下半年，随着气温的降低，方便面生产进入旺季，这将有利于增加棕榈油等油脂的工业消费量。

　　资料来源：万德资讯格林大华期货研究所整理

　　二、豆粕需求支撑乏力

　　猪粮比回落至7.2-7.8附近，猪粮比代表着养殖利润，养殖利润整体回落，这将会继续拖累养殖户的养殖积极性，这将对豆粕期价有一定利空影响。根据中国农业部对4000个监测点的监测显示，2017年6月，生猪存栏量为35485万头，较上月减少71万头；能繁母猪存栏量3586万头，较上月减少18万头。由于春节过后养殖利润持续走低，导致大型养殖场和散养户补栏消极，生猪存栏经过短暂的两个月回升后再度出现大规模减少，这一方面是国内环保政策趋紧，令一方面是养殖利润的大幅下滑造成。进入2017年下半年，我们判断豆粕期价的走势还要关注生猪存栏等养殖数据能否出现向好的变化，一旦生猪存栏量回升，这将会直接给豆粕期价带来支撑，反之，豆粕期价将继续呈现弱势寻底走势。

　　国内生猪存栏量变化图

　　能繁母猪存栏量

　　猪粮比

　　资料来源：万德资讯格林大华期货研究所整理

　　三、菜粕量稳中增长

　　自2004年以来，我国的水产养殖进入持续的增量上行态势，随着国民经济水平的提高，国内居民对白肉的消费量持续增加，鱼肉由于低脂肪高蛋白而受到居民的青睐。随着水产养殖量的增长，作为水产饲料的原料菜粕的需求也呈现稳定增长态势。根据海关数据显示，2017年1-5月份我国累计进口菜粕35.96万吨，至此我国2016/17年度累计进口菜粕75.37万吨，较2015/16年度全年大幅增加324.6%。造成菜粕进口大幅增加的原因：一方面是2016年的菜粕进口政策受限导致进口量减少，目前进口政策放开，菜粕进口大幅增长；另一方面是国内水产养殖量增长的刚性需求。进入2017年下半年我们可以期待菜粕期价的良好表现，还要看10月份的备货需求量，和菜粕的进口量。

　　中国水产养殖量