参会报名：由新浪财经主办的银行业年度盛典“2017中国银行业发展论坛暨第五届银行综合评选颁奖典礼”定于8月24日在北京金融街威斯汀大酒店举行，敬请期待。[报名入口]
宏观方面，从习主席在金融工作会议上指示来看，严监管将可能得到更多贯彻，金融去杠杆和实体供给侧改革可能同时深化，对于国内有色产业链而言，考虑到电解铝及铜产业链上下游不同的环境，铝产业链供给端的影响可能大于消费端的拖累，而铜产业链则相对中性，对于大宗商品价格而言，货币政策边际变化和政策预期的显著增强对价格反弹起到一定支撑。
从铝产业来看，截至7月份，中国电解铝供给侧改革已影响约四百万吨产能，包括100万吨在建产能，160万吨左右建成未投产产能和135万吨左右运行产能。三预计各地政府三季度将对核查出的违规产能采取进一步措施，叠加上碳交易和核查自备电厂以及采暖季错峰生产等一系列政策的实施，国家去产能政策及铝上游的环保问题加码将强化铝价底部支撑，然而考虑到电解铝生产利润仍较丰厚，且国内铝库存居高不下，预计铝价多头面对15000元/吨一线仍有所忌惮。
从铜产业来看，2017年全球铜市供需维持“紧平衡”的概率较大，尽管全球铜表观库存偏低、上游铜矿供应宽松预期收紧，为多头阶段性炒作提供一定题材，然而考虑到中国铜产业在供给侧改革政策下压力较小，从价格走势上看，国际铜价有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，对铜价中期维持现宽幅震荡观点，主要支撑在45000-46000元/吨附近，上方50000元/吨一线突破后更高强阻力在53000一线。
主要关注点：1）宏观经济政策与流动性情况；2）、有色金属供给侧改革和环保；3）有色产能复产、新投产动态；4）物流及供应到货情况、库存水平；5）市场监管动态；6）比价、期现价差及交投拐点信号。
一、铝产业链分析与展望
进入下半年，国内电解铝产业供给侧改革明显提速，随着山东及新疆等地电解铝企业陆续开始关停违规产能，市场对供给侧改革在电解铝行业的推行预期提高，同时铝价成本重心上移也为价格提供一定支撑。
1、供给侧改革影响四百万吨铝产能
6月下旬，山东魏桥集团旗下电解铝开始实施减产，同时新疆等多地电解铝企业也面临检查组审查，市场对供给侧改革在电解铝行业的推行仍有预期，为铝价提供一定支撑。据悉，山东魏桥集团旗下电解铝6月20日开始实施减产25万吨，预期10日内减产完成，之前传闻160万吨违规产能仍需继续观察。根据亚洲金属网的数据，通过指标购买，置换产能已经有247.55万吨，但国内违规产能还有490万吨。总体上，根据国家发改委等四部委发布的专项行动工作方案，9月15日前将完成自查、地方核查以及专项抽查，因此下半年铝行业将面临多个关键性时点，政策实际推进的进度将很大成都影响铝价后市预期。
据亚洲金属网统计，中国电解铝违规产能近五百万吨万吨。而截至7月份，中国电解铝供给侧改革已经影响约四百万吨万吨产能，包括100万吨在建产能，160万吨左右建成未投产产能和135万吨左右的运行产能。在6月30日地方核查结束后，预计各政府将对核查出的违规产能采取进一步措施，叠加上碳交易和核查自备电厂以及采暖季错峰生产等一系列政策的实施，电解铝产业链将面临再次大考。
2、电解铝产能开工率出现下滑
从国内供需来看，根据阿拉丁数据，截止2017年6月底，全国电解铝总产能4343.7万吨，运行产能3809.2万吨，产能利用率87.69%。从月度产量数据来看，电解铝产量持续稳定保持20%左右较高速的增长水平。今年1-5月全国累计新投产能193.5万吨，复产产能32.5万吨，减产产能24万吨。与新投产能在4月显著减少同期发生的是复产小高潮的出现，并延续至5月。政策支撑铝价高位运行的同时，也让前期停产的合规产能有了复产的动力。下半年，根据资料整理，仍然具有400万吨左右的电解铝新增产能计划投产。因此，在铝价如果不大幅下挫并长期持续的情况下，下半年电解铝供应将继续维持当前的增速水平。
从产能开工来看，由于新疆嘉润、魏桥铝业等企业逐渐落实国家的去产能政策，陆续开始叫停违规违建产能，国内电解铝复产产能不及减产产能。截至6月底，根据卓创金属统计，国内铝冶炼企业建成产能在4497.8万吨左右，运行产能在3836.3万吨左右，产能运行率达85.29%，月度环比减少0.76个百分点。按省份核算产能运行率回落的为：内蒙古1.07%，贵州0.40%，广西0.04%，山东1.75%，新疆1.30%；核算产能运行率增加的为：四川2.72%，青海0.21%。预计7月电解铝产能运行率还将小幅下降
从产能增减来看，6月份国内建成电解铝产能折算增加30.5万吨，运行铝产能折算减少8.05万吨。据业内调研了解，目前贵州遵义新建电解铝产能已投产7.5万吨，剩余7.5万吨预计8月份投产完成；四川眉山启明星铝业更名为博眉启明星铝业，现运行产能6万吨，剩余6.5万吨正在加速复产中；黄河水电再生更名为青海百河再生铝业有限公司，受资金限制，现运行8.5万吨产能，剩余产能待定。7月新疆嘉润、魏桥铝业等企业开始逐渐落实国家的去产能政策，陆续开始叫停违规违建产能，预计7月份国内电解铝复产产能不及减产产能。
图2：全国电解铝建成产能分地区分布及实际运行率（单位：万吨/年）
数据来源：卓创金属，国信期货研发部
从电解铝成本来看，截止6月底，国内电解铝企业算数平均生产成本在13575.32元/吨，月度环比上涨419.9元/吨，行业平均盈利104.68元/吨；加权平均生产成本12901.88元/吨，月度环比上涨693.28元/吨。同时6月份涉及利润统计的电解铝运行产能累计3829.3万吨，亏损产能994.8万吨，亏损产能占比25.98%。卓创统计，6月份国内大多数省份企业处于盈利状态，统计中产能成本在11000-12000元/吨的产能规模为651万吨，占比为17.00%；12000-13000元/吨的产能规模增加至1535.7万吨，占比40.10%；13000-14000元/吨的产能规模为1037.3万吨，占比27.09%；而产能成本超过14000元/吨的产能规模为605.3万吨，占比15.81%。国内电解铝生产利润仍相对丰厚，对后续投产和增产的动力较足，因此预计符合政策的产能可能加快落地，部分对冲违规产能的减少量，不过三季度预计复产量低于减产量的概率较大。
图3：全国产能加权成本按省份统计（单位：元/吨）
数据来源：卓创金属，国信期货研发部
图4：国内电解铝产能的生产成本分布图
数据来源：卓创金属，国信期货研发部
图5：国内电解铝现货及盈亏走势图
数据来源：卓创金属，国信期货研发部
3、海外铝供应回升，预计氧化铝相对宽松
从国际铝市来看，据国际铝业协会IAI数据，海外氧化铝产量在上半年基本上维持增速持续回升的态势。1-4月份，海外氧化铝产量累计1708.4万吨，同比增长4.1%。从目前价格来看，我们认为海外氧化铝继续保持稳定的供应状态，同比增速波动不会太大。海外电解铝产量则增速不如预期，1-4月份，海外电解铝产量累计903万吨，同比增长0.7%。近期，美国铝业（Alcoa）近期称已经重启了该公司位于澳洲维多利亚州的一个铝冶炼厂的半数产能（该厂产能30万吨），该厂去年12月遭受电力供应中断后一直以1/3的产能运行。下半年，海外市场电解铝企业没有减产的动力，亚洲中东地区的电解铝产量可能小幅回升，总体上下半年电解铝产量可能继续稳步回升，增速可能回升至2%左右的的较快增速。
从海外氧化铝和电解铝供需平衡来看，海外市场氧化铝与电解铝的缺口相对于去年同期有所收窄。2017年末，魏桥印尼与酒钢牙买加分别有100和200万吨氧化铝产能投产，随着氧化铝增速持续高于电解铝，下半年海外整体氧化铝的供应缺口有望进一步收窄。今年上半年国内氧化铝产量同样保持20%以上的高速增长，不过由于一季度氧化铝价格大幅下挫，4月份氧化铝企业减产检修较多影响了4和5月份的增速。产能利用率也从93%的高位下降到91%附近。但随着氧化铝价格的显著回升，氧化铝复产较为方便，产量也会迅速提高。下半年，根据统计，有300万吨左右的氧化铝新增产能将投产，其中主要是云南铝业80万吨、山西信发100万吨和广铝70万吨。因此，下半年只要氧化铝价格能稳定在当前水平，我们认为氧化铝产量将继续保持高速增长的态势。我们考察氧化铝与电解铝之间的供需平衡关系，从产量数据折算来看，今年国内氧化铝与电解铝的缺口明显收窄，不过随着4月氧化铝开始减产，5月份缺口有所扩大，但氧化铝复产较快，目前价格已经反弹较多，复产也将增加，因此缺口仍可能收缩。我们从运行产能以及将新增产能来综合考察下半年的供需缺口情况，即使下半年氧化铝产能利用率能够达到年内高点，但由于电解铝投产量更大，氧化铝与电解铝之间的缺口仍将可能进一步扩大，支撑氧化铝价格。
图6：国内三大港口的氧化铝库存处于相对偏低水平
数据来源：WIND，国信期货研发部
图7：国内八地电解铝现货库存维持在120万吨附近高位徘徊
数据来源：WIND，国信期货研发部
图8：国内三地6063铝棒库存再次攀升至相对高位
数据来源：WIND，国信期货研发部
4、铝市下半年面临政策关键窗口期
综上而言，今年国内铝价整体表现较强韧性，主要因国家环保及去产能政策加码的预期较浓，魏桥减产和新疆地区检查问题目前仍属于政策未见明朗前的“信号”指引，但政策后续对中国电解铝产能实际供应
存在较大的不确定性，根据阿拉丁调研显示，目前国内电解铝行业违规产能清理整顿进入关键阶段。按照《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》发改办产业（2017）656号文的时间要求：1、企业自查（5月15日前完成）；2、地方核查（6月30日前完成）；3、专项抽查（9月15日前完成）；4、督促整改（10月15日前完成）。眼下已进入第三阶段也就是专项抽查的节点时期，下半年政策上可能比上半年更有实质性，但具体影响需要评估政策力度。
从时间窗口尚看，进入7月份以魏桥和信发为代表的两大铝业集团更大规模减产行为发生后，可以说我国电解铝去产能明显提速，打消了一众市场参与者的怀疑念头，对于名下存在违规产能的铝厂来说，购买指标进行置换就成为了他们降低损失的唯一出路，于是，指标采购需求在短时间内集中爆发，询价电话或者铝企拜访频率大增，直接推高了指标持有者对于指标价格的心理预期。当然，其中也有个别名下有大量违规产能的铝企放弃了购买指标的念头，一是因为指标持有者分散，很难满足铝企的大规模需求，二是即使付出较高成本买到一点指标对于巨量违规产能来说实属杯水车薪。
综上，考虑到下半年电解铝产业链复产和减产对冲，政策落地虽存在困难到不排除一刀切的可能性，若政策按市场化节奏逐步有序落实，考虑到电解铝生产利润仍较丰厚，预计电解铝合规产能将有加速释放动作，预计中期铝价仍难实质性突破15000元/吨的大箱体上沿阻力，去产能政策及铝上游的环保问题加码将强化铝价底部支撑至13500元/吨附近，短期即使突破15000元/吨也可能有回探动作，操作上建议客户多头逢高减仓为主，谨防前高压力下假突破风险。
主要关注点：1）宏观经济政策与流动性情况；2）、有色金属供给侧改革和环保2）有色产能复产、新投产动态；3）物流及供应到货情况、库存水平；3）市场监管动态；4）比价、期现价差及交投拐点信号。
图9：国内铝期现价格及升贴水走势（单位：元/吨）
数据来源：文华财经，国信期货研发部
图10：沪铝主力连续合约日K线
数据来源：文华财经，国信期货研发部
二、铜产业链分析与展望
7月下旬，受市场消息刺激国内外铜价大幅拉高，LME铜价刷新年内价格高点，沪铜期货日内涨幅接近5%。为何铜价异军突起？！除了美元指数回落扶助商品反弹、铜矿罢工再起扰动供应等前期因素以外，一则关于“中国废铜禁止第七类料进口”的消息是本次铜价爆发的导火索。
事实上，市场上关于废铜禁止第七类料进口消息已传2个月有余但未公开，上周中国正式向WTO提出将禁止4类24种固体废料的进口，包括生活源废塑料、钒渣、未分类的废纸及废纺织品等等，但由于并未涉及废铜，铜市场未有太多波澜。然而，7月末市场疯传一则关于：“据说中国有色金属工业协会再生分会已接到通知，2018年底废五金包括废电线、废电机马达，散装废五金将禁止进口，即所谓的废七类（一般通俗理解和六类的区别在于，七类需要加工拆解流向消费端，六类可直接流入消费端）。”的消息，根据业内机构SMM与中国有色金属工业协会再生分会核实，此消息被证实进一步点燃市场情绪。
根据细化统计，2016年中国进口废铜总金属量为120万吨左右，2017年预计为127万金属吨，其中七类料占比为60%-70%，直接影响进口量约为75-90万吨。废铜主要流向为冶炼端生产粗铜/阳极板/电解铜，下游主要生产铜杆、铜板带、铜棒等。根据部分机构调研显示，广东地区废旧拆解企业表示今年政府的进口批文审批开始趋严，部分企业环保批文甚至被取消，或不再更新等。事实上，2017年底七类料进口的取消，目前在市场情绪上的影响远远大于实际，包括铜价的抬升，更多仅仅起到的是推波助澜的效果。
1、距离目前已知政策执行时间为2018年年底，尚有一年半的时间，这些被禁止的七类料会不会被转化为六类料输送到中国，且近几年七类料转往东南亚市场再输出到中国的体量是在上升，其转化率值得关注。加设其就算不被输送到中国来，也为成为海外原料供给的一部分。
2、中国市场已经逐步进入了废铜回收的周期，城市矿产的园区也批复了50来个，在中国废铜需求中，国内供给量已经超过了进口的需求，未来提升的量也将逐步降低对海外的需求。
2017以来全球矿山供应端如罢工、政企纠纷等纷扰对铜精矿产量造成一定影响，但考虑到运输时间、库存和废杂铜的有益补充等，铜精矿减少并未传导影响到精炼铜的生产。消费方面中国需求恢复不及预期，但是同比来看有着相对稳定的增长。
从全球宏观来看，美联储确认二次加息落地，同时拟开启缩表进程，使得金融市场2017加息年底预期加强，大宗商品价格特别是铜价也受到全球宏观经济的影响，考虑到中国供给侧改革政策推进与特朗普计划大规模基建刺激的计划，这是类似1982-1984里根新政及2010-2011年中国4万亿刺激的特殊时期，全球的通胀预期抬头，美元与大宗商品的负相关性减弱，大宗商品价格将与2017年全球宏观大变局及经济政策具体落实进度挂钩。
从国内环境来看，中国仍将全球经济的重要增长引擎之一，考虑到2017年中国经济政策将以求稳为主，预计中国房地产投资增速将有所回落，而制造业投资回暖与基建的高增长则支撑国内投资增速相对平稳，而2017年中国的财政政策和货币政策在也将进行一定调整，以应对国际形势的变化。2017年，中央将继续贯彻供给侧改革思路，并强调改革要取得“实质性进展”，二季度以来实体行业去产能呈现加速迹象，力求使去产能方式得到优化，叠加环保和运输问题的整治以外，下半年供给侧改革过程有待更多观察。
展望2017年全年，全球铜市供需维持“紧平衡”的概率较大，尽管全球铜表观库存偏低、上游铜矿供应宽松预期收紧，为多头阶段性炒作提供一定题材，然而考虑到中国铜产业在供给侧改革政策下压力较小，从价格走势上看，国际铜价有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，对铜价中期维持现宽幅震荡观点，主要支撑在45000-46000元/吨附近，上方50000元/吨一线突破后更高强阻力在53000一线。
主要关注点：1）宏观经济政策与流动性情况；2）、有色金属供给侧改革和环保2）有色产能复产、新投产动态；3）物流及供应到货情况、库存水平；3）市场监管动态；4）比价、期现价差及交投拐点信号。
图11：国内电解铜期现价格及升贴水走势
数据来源：WIND，国信期货研发部
国信期货 顾冯达
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
