宝城期货：利多因素共振 沪胶苦尽甘来

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　　摘要：

　　1、7月天胶走势回顾

　　2、美联储放慢货币收缩预期

　　3、国内经济前景平稳可期

　　4、产胶国干预措施还会继续

　　5、国内新车产销有所改善

　　6、海外车市呈现美弱欧日强格局

　　7、国内重卡销售淡季不淡

　　8、下游轮胎行业需求依然疲弱

　　9、合成胶贴水全乳胶幅度继续扩大10、后市展望

　　一、7月天胶走势回顾

　　步入7月以来，在美国通胀数据表现不佳，美联储主席耶伦释放鸽派信号下，美元指数受到重挫，回落至近十个月低点附近，商品期货顿感压力减少，国际原油价格止跌反弹并带动国内能化商品展开补涨行情。与此同时，泰国、印尼、马来西亚三国将于9月15日在曼谷重新讨论削减天胶产量10%-15%以提振胶价，供应端预期得到改善。在利多因素共振的背景下，国内沪胶期货也逐渐摆脱底部震荡的束缚，迎来小幅攀升的走势，主力1709合约期价自12500元/吨一线稳步回升至14000元/吨附近，最大涨幅接近12%左右。虽然目前中国的终端需求仍处于淡季，不过重卡销售和乘用车销售数据表现乐观，同时青岛保税区橡胶库存转入去库存周期，整体偏多氛围还将逐渐趋于浓厚，预计后市国内沪胶1709合约仍有望延续偏强姿态运行。

　　图1、沪胶1709合约7月行情走势图

　　图2、日胶连续指数7月行情走势图

　　数据来源：博易大师、宝城期货

　　二、美联储放慢货币收缩预期

　　全球商品期市对于美联储在下半年何时启动缩表进程一直抱以高度关注的态度，随着上周美联储公布6月份货币政策会议纪要后，市场疑虑有所增强。从纪要内容显示来看，美联储官员支持逐步加息的政策路径，并认为缩表对金融环境的影响有限，预计今年还会有1次加息，并且在2018年加息3次达到2.1%的利率水平。但在何时启动缩表一事上存在分歧，并且没有透露启动缩表的具体时间。

　　与此同时，7月中旬美联储主席耶伦出席了众议院与参议院半年度货币政策听证会并发表证词。会上，耶伦对美国的经济现状与通胀前景做出了展望，并对美联储货币政策的路径发表了观点。在会上，耶伦关于货币政策向中性转变的过程中，加息的幅度无需太大的表述被市场理解为鸽派，因此导致市场对于年内加息的预期进一步下滑。

　　而在通胀方面，耶伦在本次发言中的措辞有所变化。耶伦在FOMC6月会议后的新闻发布会中曾表示，通胀的走弱“在很大程度上”反映了部分特殊因素的影响，包括通信价格与处方药价格的一次性下跌，但预期这种暂时性因素不会影响通胀在中期升至2%的趋势。但是，在本次听证会中，耶伦则表示核心通胀的走弱仅“部分”由于个别分项价格的意外下跌等短期特殊因素所致，并且这些因素将在未来持续影响通胀同比数据。尽管耶伦仍然预计在未来几年，随着经济的扩张以及劳动力市场的收紧，通胀将升至2%的目标，但在对于未来经济的不确定性中，首先指出了通胀在何时并以何种程度响应资源利用率的回升仍然存在较大不确定性，并表示将密切观察未来通胀数据的进展，在一定程度上表达了对于通胀走弱的担忧。这是耶伦态度的重要转变之一。

　　图3、通胀数据公布后，美联储9月加息概率大幅下滑

　　图4、美国6月CPI及核心CPI同比双双不及预期

　　数据来源：宝城期货

　　图5、2017年年初以来，美国工业生产同比持续改善

　　图6、美国6月零售销售环比不及预期

　　数据来源：宝城期货

　　图7、美国7月密歇根大学消费者信心指数初值不及预期

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　　三、国内经济前景平稳可期

　　国家统计局数据显示，今年上半年中国国内生产总值（GDP）同比增长6.9%。分季度看，一季度增长6.9%，二季度6.9%。上半年经济运行保持在合理区间，稳中向好态势趋于明显。概括上半年经济运行的特点，可以用三个字来概括：稳、好、优。从去年前三季度的3个6.7%，到第四季度的6.8%，再到今年一季度、二季度的6.9%，中国经济整体上画出一条平稳的上扬曲线。

　　上半年经济复苏的背后是工业和服务业平衡发展，上半年第二产业和第三产业累计同比增速与一季度分别持平于6.4%和7.7%，但明显高于去年同期的6.1%和7.5%，这说明今年上半年中国经济并没有出现因为工业生产反弹造成经济结构重新恶化的情况。

　　展望未来，我们预计三季度经济平稳可期。供给侧改革的政策逐渐显现，通过行政的力量实现了产能的压制，正在推动市场资源的重新配置，改善了企业的利润。工业产能利用率持续提高，比去年同期提高3.4个百分点，企业杠杆率和企业成本也在持续降低。房地产去库存效果的效果也持续显现。伴随着下半年十九大的召开，预计货币政策将更加稳健，货币信贷将保持快速增长；财政政策将更加积极，发挥经济稳定器作用，预计2017年全年经济增速预计可能会在6.8%左右。

　　图8、2017年第二季度实际GDP同比为6.9%，与第一季度持平

　　数据来源：宝城期货

　　图9、2017年6月中国官方制造业指数和财新中国制造业指数走势图

　　数据来源：宝城期货

　　图10、2017年国内工业增加值增速平稳，6月同比增长7.6%

　　图11、2017年6月国内固定资产投资增速走势图

　　图12、2017年6月国内社会消费品零售总额月度增速走势图

　　数据来源：宝城期货

　　四、产胶国干预措施还会继续

　　今年以来，全球天胶产量虽遭遇泰国洪水灾害冲击，但上半年整体未受显著明显。据天胶生产国协议（ANRPC）最新报告显示，2017年1-6月全球（含非ANRPC国家）天然橡胶产量同比增长5.8%至572.9万吨。其中，印度、马来西亚、柬埔寨、越南等增长较快。此外，今年上半年全球（含非ANRPC国家）天然橡胶消费量641.7万吨，同比微增0.3%。供应压力凸显令二季度胶市呈现快速回落景象。IRSG最新数据显示，2017年全球天然橡胶产量预计为1385.5万吨，同比增长5.6%；亚太地区产量增长5.3%，其中，泰国、印度尼西亚、越南、马来西亚产量分别为446.4万吨、304万吨、113万吨和88.8万吨，同比分别增长2.9%、3.1%、12.4%和-0.6%。中国产量为118.9万吨，同比增长9.2%。此外，数据还显示，2017年非洲、南美洲地区的产量分别为67.1万吨和36.4万吨，同比分别增长11.5%和4.3%。

　　步入6月以来，为了提振胶价摆脱低迷状态，泰国政府宣布曾宣布出台4项相关的救助政策以帮助胶农应对胶价下滑危机来扶持胶价。这其中包括向农业合作社提供100亿泰铢的贷款计划，放贷期限延长3年以上，同时还有向橡胶企业提供的100亿泰铢的计划。此外，泰国政府将继续直接每莱胶园补贴1500泰铢，每户最多补贴15莱，以补贴家庭橡胶生产的费用及胶农生活费用。大约有11460户胶农有望接受政府补贴。政府希望通过系列措施推动生胶片价上升至70泰铢/公斤。不仅如此，还传闻泰国橡胶管理局和5家出口商设立一个橡胶价格稳定基金，每个实体出资2亿泰铢用来稳定天然橡胶价格的平衡。虽说干预胶市的措施力度有限，仅仅给沪胶期货带来一波小级别的反弹行情，尚未达到量变引起质变的现象。不过最近一则消息则有可能对营造胶市偏多氛围起到“添砖加瓦”的作用。据显示，泰国橡胶局参与上周6、7日召开的第28次ITRC会议，并在会议上提出，将原定于今年12月份召开的三国部长级会议提前至9月份召开，以尽快寻求解决目前橡胶业面临的问题的措施，获得三方会议通过。泰国橡胶局局长说，泰国另外还提出在启动限制橡胶出口措施，以解决短期的橡胶价格问题。三方会议讨论后，决议成立工作小组，研究有关限制出口量、执行时间、每个国家适宜的比例等问题，并规定在8月3日前作出结论，以备在九月份召开的三方部长会议上拍板执行。

　　笔者认为，随着产胶国保价限产干预措施的不断累加，并逐渐落实到行动上以后，胶市供应端将发生量变到质变的效应，从而有望扭转胶价持续低迷的格局。

　　图13、东南亚产胶国开割、停割时间分布图

　　图14、全球天然橡胶产胶国割胶期与停割期示意图

　　数据来源：宝城期货

　　图15、今年全球天胶产量将维持增速

　　数据来源：宝城期货

　　五、国内新车产销有所改善

　　由于受去年高基数拖累，尽管2017年6月我国汽车产销环比和同比均呈小幅增长，但是上半年国内汽车产销同比增速还是比去年同期有所减缓，其中乘用车产销增速同比下降明显，商用车增速明显高于同期。据中国汽车工业协会统计数据显示，6月我国汽车产销量比上月和比上年同期均保持增长。当月汽车产销分别完成216.7万辆和217.2万辆，产销量比上月分别增长3.9%和3.6%，比上年同期分别增长5.4%和4.5%。1-6月汽车产销分别完成1352.6万辆和1335.4万辆，比上年同期分别增长4.6%和3.8%，低于上年同期1.9和4.3个百分点。产销量累计增速与1-5月相比均提高0.1个百分点。乘用车方面，6月乘用车产销分别完成184.5辆和183.2万辆，产销量比上月分别增长5.6%和4.6%，比上年同期分别增长3.7%和2.3%，分别低于汽车总体1.7和2.2个百分点。乘用车产销同比结束了连续两个月的下降态势，形势略有好转。1-6月乘用车产销分别完成1148.3万辆和1125.3万辆，比上年同期分别增长3.2%和1.6%，低于汽车总体1.4和2.2个百分点。商用车方面，6月商用车产销分别完成32.3万辆和34万辆，比上月分别下降4.9%和1.4%，与上年同期相比分别增长16.4%和18.4%。1-6月商用车产销分别完成204.3万辆和210.1万辆，比上年同期分别增长13.8%和17.4%，高于汽车总体9.2和13.6个百分点。

　　新能源汽车方面，6月新能源汽车产销分别完成6.5万辆和5.9万辆，同比分别增长43.4%和33.0%。其中纯电动汽车产销分别完成5.4万辆和4.8万辆，同比分别增长52.9%和41.4%；插电式混合动力汽车产销分别完成1.1万辆，同比分别增长10.1%和5.3%。1-6月新能源汽车产销分别完成21.2万辆和19.5万辆，比上年同期分别增长19.7%和14.4%。

　　虽然汽车批发环节销售数据有所改善，但终端零售则略显疲态。中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2017年6月库存预警指数为58.2%，比上月上升6.4个百分点，位于警戒线以上。从分指数情况看：6月份库存分指数环比上升，市场需求分指数、平均日销量分指数、从业人员分指数环比下降，经营状况分指数与上月基本持平。6月车市进入传统淡季，市场需求下降。调查中经销商反馈，部分消费者对7月1日实施的《汽车销售管理办法》抱有期待，持币观

　　望情绪浓厚；同时，楼市政策也影响了消费者对汽车购买的决策。部分主机厂为完成半年目标，加大了经销商提车的任务量；经销商迫于库存压力，降价销售，利润降低，经营压力加大。

　　图16、2017年6月国内汽车产量走势图

　　图17、2017年6月国内汽车销量走势图

　　数据来源：中国汽车工业协会

　　图18、2017年6月汽车经销商库存预警指数止跌回升至58.2%

　　数据来源：中国汽车流通协会

　　六、海外车市呈现美弱欧日强格局

　　受美联储连续加息以及通胀数据表现不佳影响，美国新车消费继续呈现偏弱态势。据Autodata统计，6月美国新车销量1，474，360辆，同比下降3.0%。其中乘用车销量540，982辆，同比下滑13.2%；轻卡销量933，378辆，同比增长4.1%。数据显示，美国新车销量已连续6个月同比下降，市场低迷。汽车分析师认为美国需求已达顶峰，2017年销量与2016年相比毫无疑问会有所下降。2017年1-6月美国新车累计销量8，452，453辆，同比下滑2.1%。其中乘用车累计销量3，223，941辆，同比下滑11.4%；轻卡同比增长4.6%至5，228，512辆。

　　与美国车市销量疲弱景象形成反差，欧洲新车销量在6月继续维持小幅增长的态势。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）发布的数据显示，2017年6月份，欧盟地区的乘用车注册量微增2.1%，售出共计1，491，003辆。2017年上半年，欧盟地区的乘用车销量同比涨幅达到4.7%，累计售出8，210，921辆；而整个欧洲地区上半年的累计销量达到8，461，476辆，同比增幅为4.6%。单从6月份来看，欧洲5大汽车市场当中，意大利和西班牙的销量表现较为抢眼，累计涨幅分别达到12.9%和6.5%，而英国和德国的销量分别下滑4.8%和3.5%。欧盟新成员国（EU12）上月的表现均较为强劲，增幅达到12%，上月共计售出122，889辆。上半年，意大利和西班牙市场累计销量增幅在5大市场对比当中依旧表现强劲，累计同比增幅分别达到8.9%和7.1%，而德国和法国分别微增3.1%和3%，英国受国内外环境影响，上半年的累计销量微跌1.3%。

　　在日本车市方面，根据日本汽车经销商协会公布的数据，日本2017年6月份新车销量477，470辆，同比大涨13.4%，已连续两月保持10%以上的增速。其中非微型车销量315，744辆，同比增长9.7%；微型车销量161，726辆，同比增长21.5%。上半年日本新车累计销量2，782，542辆，同比增长9.2%。

　　综合来看，海外美国车市销量继续呈现萎缩态势，而欧日车市则表现稍好，呈现正增长的态势。考虑到美联储缩表和连续加息政策叠加，预计未来美国车市销量前景不容乐观，难以给予沪胶利多支撑。

　　图19、美国2017年6月轻型车月度销量走势图

　　数据来源：宝城期货

　　图20、欧盟27国2017年6月机动车销量走势图

　　图21、日本2017年6月汽车产销量库存走势图

　　数据来源：宝城期货

　　七、国内重卡销售淡季不淡

　　在国家治理超载政策实施的影响下，自去年四季度开始公路运力紧缺，重卡行业因此受益销量迅猛增长。由于重卡企业产能一度供不应求，导致大量用户订单一直延续到今年一季度，所以会出现持续高增长的局面。步入二季度以后，尽管限载政策效应逐渐消退，但是在固定资产投资尤其是基础建设投资发力“接棒”的带动下，继续推动着重卡市场销量保持着乐观景象。据统计，2017年6月我国重卡市场共约销售各类车型9.5万辆，环比5月份（9.77万辆）仅小幅下降3%，比去年同期的5.94万辆大幅增长60%。而且9.5万辆也同时造就了6月份重卡市场销量的历史新高，比2010年6月的9.38万辆还要高出一些。

　　国内重卡市场今年以来连续六个月快速增长，甚至出现淡季不淡的景象，主要原因有三个。首先是治超政策在一季度的延续，让今年整个一季度都沉浸在市场井喷的环境中；其次，到了二季度，治超政策的影响接近尾声，固定资产投资尤其是基础建设投资接过了“治超”的接力棒，推动着工程车市场快速上涨，直到6月份，工程车以及与此相关的物流车市场的表现仍然相对不错；第三，今年以来，中国重卡出口同样高涨。

　　今年前六个月，我国重卡市场累计销售各类车型58.11万辆，同比增长71%，累计增幅相比1-5月增幅（73%）有所减缓，但实现净增长24.1万辆。从目前的发展趋势来看，今年上半年累计销售58.11万辆，下半年只要达到31.92万辆，平均月销售5.32万辆，2017年全年就能够达到90万辆，从而超过2011年重卡市场总销量（88万辆），成为重卡行业的历史第二高点，仅次于2010年百万辆的水平。

　　图22、国内6月重卡销量环比出现回落景象

　　数据来源：宝城期货

　　八、下游轮胎行业需求依然疲弱

　　受美联储释放鸽派信号，迫使美元指数跌至近十个月低位水平。在美元贬值提振下，7月海外美金胶报价整体呈现上扬的态势，不过价格重心上移并未得到市场的认可，市场实单询盘气氛欠佳，贸易商反映整体走货情况并不顺畅，同时下游轮胎企业采购不多，基本仍维持随用随拿为主，美金船货实际成交稀少。转向国内轮胎行业，由于7月出现电路检修事件，导致大部分轮胎企业停产，从而引发开工率阶段性回落。截止7月中下旬，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为56.0%，同比下滑17.9个百分点，而本周国内轮胎企业半钢胎开工率为62.2%，同比下滑12.1个百分点。

　　轮胎行业开工率维持偏低水平叠加外部进口持续增加，虽然国内青岛保税区橡胶库存开启去库存拐点，但仍处在高位水平。据中国海关最新统计数字显示，2017年6月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计52万吨，较上年同期约增26.8%，环比减少5.4%。数据显示，2017年上半年中国累计进口橡胶342万吨，同比增长约27.1%。截至2017年7月17日，青岛保税区库存为25.89万吨，较7月10日的27.08万吨整体下滑1.19万吨，跌幅4.39%。本期库存下滑的主要原因在于天然橡胶库存下降，合成橡胶库存亦有下降。据了解，保税区仓库普遍反映7月以来出库增多，部分大型仓库出库量在1000吨左右，其中标胶出库较多，但是目前仓库入库仍然较为紧张，听闻待入库数量依然庞大。

　　图23、2017年6月我国天然及合成橡胶进口量为52万吨

　　图25、截至2017年7月中旬青岛保税区现货橡胶库存见顶回落至25.89万吨

　　图26、上期所天胶库存走势图

　　数据来源：宝城期货

　　图27、截止2017年6月30日日本天胶库存止跌企稳

　　数据来源：宝城期货

　　九、合成胶贴水全乳胶幅度继续扩大

　　受下游轮胎企业采购节奏放慢以及上游丁二烯成本支撑效应减弱的制约下，步入7月以来，国内合成胶价格整体维持平稳运行的态势。截止7月下旬，山东地区齐鲁1502丁苯橡胶参考报价在11400元/吨，而顺丁胶报价在11300元/吨，分别较上海市场全乳胶价格贴水2450元/吨和2550元/吨，而就在6月下旬，山东地区齐鲁1502丁苯橡胶报价在11300元/吨，顺丁报价在10750元/吨，而上海全乳胶报价在12200元/吨，前二者较后者分别升水900元/吨和1450元/吨。两相对比，可以看出，合成胶贴水全乳胶的幅度在继续扩大，合成胶已无法给予沪胶利多支撑。

　　图28、亚洲丁二烯与国内丁二烯价格走势图

　　数据来源：卓创资讯、宝城期货

　　图29、天然橡胶与顺丁橡胶价格走势对比图

　　图30、天然橡胶与丁苯橡胶价格走势对比图

　　数据来源：卓创资讯、宝城期货

　　十、后市展望

　　对于8月国内沪胶期货市场而言，其利多因素来自于三个方面：其一、距离加息预期略高的9月美联储议息会议还有较长一段时间，且美联储主席和多数高层官员觉得目前美国经济数据出现疲软迹象，加息节奏或被放慢，年内还剩一次加息动作，年底兑现或者延后的概率较大，这种观点正逐渐成为市场的主导，因此美元指数将再度陷入弱势，从而给商品期货带来暂时“福音”。其二、产胶国打算在9月份召开会议商讨削减天胶产量，利多条件修正供应端过剩预期，从而给予胶价提供支撑作用。

　　其三、下游重卡和乘用车表现出淡季不淡的景象，在传导效应下，有助于轮胎行业产成品和原料去库存化。青岛保税区橡胶库存见顶回落，步入去化周期成为标志性信号，提振市场做多信心。不过也需要警惕利空隐患出现：其一、美国经济数据时好时坏，一旦再度出现利好数据可能将改变美联储收紧货币政策的态度；其二、产胶国为了阻止胶价过低，打算出台保价限产的政策，但如果胶价显著回升或者政策预期被市场消化，都将形成利多预期消失或者利多出尽的结果，从而令多头失去信心。其三、需求端难以持续给予乐观景象出现。

　　从眼下多空情况分析，笔者认为8月国内沪胶市场料处在偏多氛围中，主力1709合约期价会维持震荡偏强的走势。期价不排除会上试15000元/吨一线，回调空间可能在13000元/吨一线受到支撑。

　　宝城期货 陈栋

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