方正中期：双焦库存偏低 月内价格强势

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　　在主要大矿三季度减产执行以及政策影响下，炼焦煤涨势步伐较快，但在上半年炼焦煤价格一直未调整的部分大矿销售压力较大，厂内加港口库存处于年内高位水平，此时炼焦煤价格调整难度较大。自28-29日河北主要焦企和山东主要钢厂纷纷上调焦炭价格50元/吨后，近日国内焦炭市场整体表现跟涨现象，上涨范围逐步扩大，幅度均在50元/吨左右。8月初环保减产问题仍较突出，山东、江苏及河南等地焦企均有不同程度的减产现象，减产力度普遍在10-50%不等。前焦企厂内基本保持零库存或低库存状态，虽然钢厂补库积极性比较高，但仍未明显感觉到厂内库存有较明显上涨，部分钢厂厂内库存仍处于较偏低水平。预计8月中旬之前国内焦炭市场或仍表现偏强走势。

　　一、行情回顾

　　图1-1焦炭焦煤走势

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　2017年上半年，双焦在期货盘面上走出N型走势：

　　第一阶段（1-3月）：一季度的上涨行情主要因焦炭环保督察史上最严压制，以及澳洲飓风对炼焦煤进口的影响；

　　第二阶段（4-5 月）：焦炭、焦煤期货走出了一 波震荡下跌行情。由于不执行276 个工作日，煤炭企业库存有所上升，虽然环保因素导致 独立焦化企业在 5月份大幅限产，但独立焦化企业焦炭库存仍然有所上升。煤焦供应宽松 使得在钢价下跌时期钢厂可以通过打压煤焦价格以维持高利润。

　　第三阶段（6月）：5月底6月初之时，焦炭、焦煤 期货贴水幅度均超过20%，市场抄底资金介入，焦炭焦煤期货跟随螺纹钢期货再次走出一 波期现修复行情。

　　二、供需面分析

　　（一）焦煤供应整体偏紧

　　根据统计局数据，5月份原煤产量29777.9万吨，同比增加12.1%，1-5月份原煤累计产量140652.7万吨，累计同比增加4.3%。产量虽较2016年有所增加，但主要是由于去年4月份开始执行276政策，导致基数偏低。从煤炭有效供应方面来看，1-5月份煤炭有效供应量同比增加2.6%，其中，动力煤有效供应量同比增加3.1%，而炼焦煤有效供应量同比仍回落0.3%。

　　炼焦煤今年总体供应仍然偏紧，目前有部分炼焦煤企业有减产计划，6-9月山西焦煤集团减产800万吨，下半年淮北矿业集团减产210万吨、平煤神马集团减产351万吨、龙煤控股集团实行276个工作日。初步测算如果减产兑现单月影响炼焦精煤产量150万吨，若考虑执行起来打折扣，单月影响量可能在100万吨左右。虽然从焦煤集团和淮北矿业执行限产的煤矿来看配焦煤矿井为主，但这也将对炼焦煤总体供应造成冲击。

　　（二）进口煤冲击力度减弱

　　海关总署数据显示，2017 年 1-5 月中国炼焦煤进口3013.65万吨，同比增长42.27%。5 月份中国炼焦煤进口464.96万吨，同比增长5.45%，其中从澳大利亚进口炼焦煤65.48万吨， 同比下降57.5%，从蒙古进口炼焦煤258.24 万吨，同比增长 24.63%。受飓风影响，5月份澳 洲炼焦煤出口量大幅下降 57%，同时我国出口炼焦煤数量大幅上升，单月达到 74.21 万吨， 出口量创下2011 年 2 月以来新高。

　　（三）关注冬季下游补库存

　　截至6 月30日，京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛、湛江六港口炼焦煤库存总量为292.9万吨，较一季度末减少6.9。由于下游钢厂前期备货计划充足，采购热情不高，港口炼焦煤库存 小幅下降。6-8月份是钢材消费淡季，且为钢厂季节性检修时间，对炼焦煤需求将阶段性下降，加上炼焦煤供应较为宽松，因此三季度钢厂及焦化企 业对炼焦煤补库力度难以增强，到四季度钢厂及焦化企业冬储展开后炼焦煤库存才可能有一定幅度增加。

　　（四）下游需求支撑焦炭价格

　　2017 年 1-5 月全国焦炭产量 18282 万吨，同比增长 3.7%。同期全国生铁产量为 30047 万吨，同比增长 3.3%，粗钢产量为 34683 万吨，同比增长 4.4%。今年 1-5 月份焦炭产量增 长速度高于生铁、但低于粗钢，焦炭产量几乎无过剩。

　　根据季节性规律，7-11 月份焦炭产量往往 稳中有降，主要是下半年下游钢材消费强度弱于二季度，这段时间钢厂会增加检修以减少 供应，此外，四季度环保压力一般较大，这会影响企业生产，因此，预计下半年焦炭产量 环比二季度将有所下降。6 月份钢厂利润上升至年内高位，螺纹利润超过 1000 元/吨，热卷 利润也有将近 500 元/吨，6 月下旬钢厂打压焦炭力度减弱，后期焦炭价格能否有阶段性反 弹主要关注钢厂的补库意愿以及环保督查力度。

　　（五）环保及政策面对双焦供给形成强压制

　　2017年上半年独立焦化企业利润好于去年同期水平，焦炭产量小幅增长，虽然4-6月份焦炭价格有300元/吨的跌幅，但炼焦煤价格同样下跌，加上4-6月份炼焦副产品价格变化不大，独立焦化企业保持盈利。5月份一带一路会议期间环保检查力度非常大，导致华北、华中等地区独立焦化企业开工受到限制，独立焦化企业开工率大幅下降，6月份环保压力下降，独立焦化企业纷纷上调了开工率，截至6月30日，样本独立焦化企业在开工率小幅上升至79.4%，其中小型独立焦化企业开工率小幅上升至74.13%，大型独立焦化企业开工率小幅上升至85.93%。

　　考虑到今年十九大将于10月份召开，届时环保检查将趋严，环保仍将是除了利润之外影响焦化企业开工率的重要因素。今年钢厂利润高位运行，钢厂小幅补库，拉动了焦炭、炼焦煤需求，截至6 月30 日，样本独立焦化企业焦炭库存由低位升至合理水平， 钢厂焦炭库存可用天数上升至11天，钢厂盈利情况改善后适当增加原料库存有利于焦炭价 格企稳上涨。

　　（六）焦炭出口量维持高位

　　2017 年1-5 月我国累计出口焦炭340 万吨，较去年同期减少 60 万吨，其中5 月我国出 口焦炭及半焦炭 65 万吨，出口均价 247 元/吨，今年焦炭出口价格维持高位运行，世界粗 钢产量上升是主要原因。日本、巴西和印度是中国焦炭主要流向国，日本是中国焦炭第一 流向国，而韩国需求量则大幅下降。从港口库存来看，二季度港口焦炭库存有所下滑，天 津港禁止汽运进港焦炭库存大幅下降，预计未来日照港焦炭库存将继续上升，目前偏低的 港口库存有利于焦炭期货走强。

　　三、总结与操作建议

　　在主要大矿三季度减产执行以及政策影响下，炼焦煤涨势步伐较快，但在上半年炼焦煤价格一直未调整的部分大矿销售压力较大，厂内加港口库存处于年内高位水平，此时炼焦煤价格调整难度较大。自28-29日河北主要焦企和山东主要钢厂纷纷上调焦炭价格50元/吨后，近日国内焦炭市场整体表现跟涨现象，上涨范围逐步扩大，幅度均在50元/吨左右。8月初环保减产问题仍较突出，山东、江苏及河南等地焦企均有不同程度的减产现象，减产力度普遍在10-50%不等。前焦企厂内基本保持零库存或低库存状态，虽然钢厂补库积极性比较高，但仍未明显感觉到厂内库存有较明显上涨，部分钢厂厂内库存仍处于较偏低水平。预计8月中旬之前国内焦炭市场或仍表现偏强走势。

　　方正中期