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内容提要：
1.USDA报告偏空，棉价承压
2．国储棉成交回升，市场或迎补库热潮
3．进口棉花、棉纱量仍处低位，支撑国内市场
4．纱、布产销率续降，下游需求待提振
5．净多头头寸降至低位，ICE期棉或维持弱势
后市展望：
本年度全球棉花产销缺口依旧存在，全球期末库存连续第三年下降，棉市进入了去库存周期，对国际棉价形成长期支撑。短期来看，17/18年度棉花种植面积同比扩大，增产预期对棉价形成较大压力，加上主流多头资金持续流失，国际棉价预计上行乏力。
现阶段国内市场新棉销售已接近尾声，市场供给更多是依赖国储棉轮出，市场供应较为充足。由于新棉将于10月中下旬上市，储备棉轮出将持续到8月底，供给存在空档，拍卖后期市场或将面临抢拍及囤货，对棉价形成推动作用。但需关注轮出政策的变化，若抛储延长，国内棉价无疑会承压下行，尤其是对近月合约影响更大。内外棉纱价差仍维持倒挂，促进了国内棉花需求。但目前内外价差已逐渐收窄，后期仍需关注进口棉纱对国内市场的冲击。国内棉花市场供需面的重要因素除国储轮出外，就是下游纺企的需求。目前下游需求较淡，但是即将到来的九十月需求旺季，预计将提振棉花需求。随着库存的消耗，后期对优质棉花的需求更为显著，市场结构性矛盾将逐渐显现。目前受新年度棉花增产预期影响，棉价已回落至15000附近，预计郑棉将继续整理，下跌幅度有限，后期或存上涨空间。
一 7月行情回顾与分析
本月外盘结束了前期跌势，低位企稳，由于主产区天气炒作因素，ICE期棉呈现窄幅震荡走势。国内郑棉7月份开始震荡回升，本月多数纺企开始逢低补库，为轮出结束后原料供应的空档期做准备，中上旬开始参与竞拍的纺企明显增多，郑棉借力反弹。下旬市场有传闻政府在讨论抛储延期至9月的事宜，给盘面带来了利空氛围，郑棉逐渐回落，截止7月26日主力709合约收盘较月初跌65元/吨至14870元/吨，月内跌幅0.44%。
相比于期价的波澜，国内现货市场表现平淡。从抛储开始棉花现货价格指数缓慢上涨至6月份，但涨幅在200元/吨以内，走势较为平稳。6月中下旬开始，现货价格指数略有下调，但跌幅亦较小。截止26日，中国棉花价格3128B指数为15900元/吨，较月初仅下跌39元/吨。
图1：7月内外棉走势 （截止7月26日） 图2：7月国内期现价格走势
资料来源：华安期货投资咨询部；文华财经 资料来源：华安期货投资咨询部；文华财经
二 基本面重要影响因素分析
2.1 USDA报告偏空，棉价承压
美国农业部7月24日发布的美国棉花生产报告显示，截至2017年7月23日，现蕾率与吐絮率均放缓，慢于去年同期。美国棉花生长状况为良好以上的占55%，较前周减少5个百分点，较上年同期增加3个百分点。本月由于美国主棉区德州等地天气干旱炎热，棉花生长受阻，现蕾吐絮双双落后，优良率略有下降。目前美棉优良率仍高于去年同期，且本年度面积增长近20%，美棉产量大幅增长已成事实，中国、印度面积均大幅增加，新年度全球增产将对棉价构成长期压力，对天气炒作形成的短期反弹不可乐观。
据美棉农业部7月棉花产需报告，2016/17年度和2017/18年度的全球产量环比调增。2017/18年度全球产量调增13.9万吨，尽管美棉产量预测环比调减，但印度植棉面积扩大导致全球产量增加，此外，土耳其产量也有所调增。尽管2017/18年度棉花消费量也有所调增，但是幅度不及产量的增加额，全球期末库存增加。因此，除了中国市场外，全球棉花市场供应宽松，棉价承压。尽管如此，2017/18年度全球棉花期末库存连续第三年下滑，库存消费比将下降至75.82%。从整体结构看，全球库存逐年下降仍是主要趋势。
表1：7月USDA全球棉花供需平衡表
2.2 国储棉成交回升，市场或迎补库热潮
2017年储备棉轮出销售从3月6日开始，国储轮出已将近五个月，截止7月26日，储备棉轮出销售资源300.66万吨，实际成交205.06万吨，成交率68.20%。由于外棉走跌趋势明显，国内抛储底价5月底以来呈现出明显的下降走势。近8周以来，储备棉7周连跌，累计下跌921元/吨，给市场带来了一定利空影响。
本年度临近尾声，在前期棉价持续调整的背景下，下游纺企备货意愿较低。由于国储棉轮出截止时间暂定8月底，而新棉将在10月下旬上市，本月多数纺企开始逢低补库，为轮出结束后原料供应的空档期做准备，参与竞拍的纺企明显增多。自7月7日以来，储备棉日均成交率大幅上升至七八成左右，尤其地产棉成交量大幅回升，纺织企业、贸易商参与竞拍、加价的积极性不断回升，预计8月份还将迎来储备棉竞拍、加价的高潮。
据棉花协会物流分会统计数据显示，截止6月底，全国棉花商业库存为131.29万吨，工业库存约72.73万吨。目前距新棉上市还有3 个月，按月均65 万吨棉花消费量计算，新棉上市前国内用棉需求为195 万吨，国储棉轮出暂定时间为8 月底，按目前七成的成交水平预计成交量在52 万吨。后期预计棉花供应依然较宽松，但新疆棉等高品质棉仍是市场关注热点，结构性矛盾将继续支撑棉价。
图3：国储棉挂牌量与成交率 图4：国储棉成交均价与折3128价格
资料来源：华安期货投资咨询部；中国棉花协会
2.3 进口棉花、棉纱量仍处低位，支撑国内市场
据海关统计，2017年6月份我国进口棉花7.2万吨，环比减少15%，与上年度同期持平。2017年1-6月份累计进口量63.6万吨，同比增加48%。本年度以来（2016.9-2017.6）累计进口棉花93.6万吨，同比增加18%。6月我国棉纱进口约15万吨，同比减少5.84%，减幅收窄，环比增加5.73%；2017年1-6月份，我国累计进口棉纱96.3万吨，同比略增0.03%；2016/17年度，我国累计进口棉纱163.6万吨，同比减少3.67%。
2017年以来，国内和国外棉价差逐步缩小，但是自5月开始国外棉价持续走低，国内现货报价较为稳定，导致内外棉价差进一步拉大至1500元/吨左右。由于我国对棉花进口实行配额制度，价差扩大的背景下棉花6月进口量却创2017 年新低，也显示了配额紧张导致进口量萎缩，政策性保护一定程度支撑国内棉市。相对进口棉花而言，进口棉纱不受配额限制，进口关税也较低，进口棉纱对我国棉纺产业的影响不可小觑。随着外棉走弱，内外棉纱价差自5月份逐步收窄，导致国内进口棉纱量出现了小幅上涨，纺织企业的利润空间受到一定挤压。若外棉行情继续走软，外纱价格与国产纱价接近时，进口棉纱量增长幅度或将进一步提高。
图5：进口棉、纱数量图 图6：内外棉、纱价差
资料来源：华安期货投资咨询部，Wind
2.4 纱、布产销率续降，下游需求待提振
截止7月26日，国内C32S纱线价格指数为23065元/吨，较月初跌95元/吨，32支纯棉斜纹布价格指数为5.75元/米，较月初略跌0.03元/米。从6 月开始，下游纱线价格持续下调，整体市场处于弱势。本月，原材料和下游价格差距并无明显变化，但下游销售依然疲软，后端的需求还没有明显的启动。
国家棉花市场监测系统的调查显示，截至7月10日，被调查企业纱产销率为95.2%，环比下降1.2个百分点，同比下降5.3个百分点；库存为16.7天销售量，环比增加1.8天，同比增加4.3天。布的产销率为94.4%，环比提高0.3个百分点，同比提高3.8个百分点；库存为43.6天销售量，环比减少2.7天，同比增加3.8天。下游纺织企业纱产销率连续第四个月下降，布产销率较上月基本持平。6月中旬以来下游织造、服装和贸易公司询价、提货开始走淡，棉纱、坯布市场气氛呈现淡季特征，给棉价也带来了一定的压力。随着金九银十传统消费旺季的到来，预计下游需求将得到提升从而支撑棉价。
图7：纱线、坯布价格小幅下调 图8：下游纱、布产销率及库存
资料来源：华安期货投资咨询部，Wind
三 期货市场及资金面分析
3.1 净多头头寸降至低位，ICE期棉或维持弱势
CFTC数据显示截止7月18日，CFTC 棉花总持仓为263575手，较上月同期增加16358手，但非商业多头大幅减少，非商业净多单较上月同期减少30123手至15060手，创2016 年5 月以来新低，多空比例仅为1.35：1。投机客减持多单离场，部分资金增持空单，这也是ICE期棉持续下跌的主要原因。
由于本年度市场预期美国植棉面积增幅达到20%左右，同时美国及全球主产棉区天气良好可能使新棉丰产，利空因素涌现，也抑制了市场在新年度增持多单的兴趣。从数据来看，净多单持续大幅下降显示了市场并不看好新年度棉价，缺乏资金买盘的支撑，市场看多后市棉花价格意愿减弱，未来ICE 期棉或将延续弱势格局。
图9：CFTC总持仓及美棉走势 图10：CFTC净多头寸降至低位
资料来源：华安期货投资咨询部；CFTC 资料来源：华安期货投资咨询部；CFTC
四 总结及后市展望
本年度全球棉花产销缺口依旧存在，全球期末库存连续第三年下降，棉市进入了去库存周期，对国际棉价形成长期支撑。短期来看，17/18年度棉花种植面积同比扩大，增产预期对棉价形成较大压力，加上主流多头资金持续流失，国际棉价预计上行乏力。
现阶段国内市场新棉销售已接近尾声，市场供给更多是依赖国储棉轮出，市场供应较为充足。由于新棉将于10月中下旬上市，储备棉轮出将持续到8月底，供给存在空档，拍卖后期市场或将面临抢拍及囤货，对棉价形成推动作用。但需关注轮出政策的变化，若抛储延长，国内棉价无疑会承压下行，尤其是对近月合约影响更大。内外棉纱价差仍维持倒挂，促进了国内棉花需求。但目前内外价差已逐渐收窄，后期仍需关注进口棉纱对国内市场的冲击。国内棉花市场供需面的重要因素除国储轮出外，就是下游纺企的需求。目前下游需求较淡，但是即将到来的九十月需求旺季，预计将提振棉花需求。随着库存的消耗，后期对优质棉花的需求更为显著，市场结构性矛盾将逐渐显现。目前受新年度棉花增产预期影响，棉价已回落至15000附近，预计郑棉将继续整理，下跌幅度有限，后期或存上涨空间。
华安期货
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责任编辑：宋鹏
