瑞达期货：供给改革加速 沪铝偏多思路

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　　今年7月沪铝延续反弹，且突破前五个月构筑的高位振荡整理平台，其表现在基本金属中属于中等偏上，上涨动力除了宏观环境外，还受到原油、煤焦炭等原材料上涨所带来的成本上移可能。同时7月铝市呈现外弱内强格局。展望8月份，铝市供给侧改革进程能否加速将成为市场关注焦点，7月有色金属市场投资情绪明显好转，这种气氛的带动将进一步延续到8月，建议沪铝以偏多思路为主。

　　一、铝市供需分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

　　1、全球铝市延续“内剩外缺”格局

　　据世界金属统计局（WBMS）的最新数据显示，2017年1-5月全球铝市供应短缺73.5万吨，1-4月短缺68.3万吨，缺口小幅扩大，因全球原铝需求增幅超过产量。1-5月全球原铝消费量为2534吨，同比增加161.4万吨；全球原铝产量为2460万吨，同比增加137.1万吨。展望2017年，传统领域铝增速将保持稳定，而新领域用铝未来将支撑全面消费的增加。2017年原铝消费将达6192万吨，其中中国原铝消费有望达3470万吨，需求增速为6.7%，电解铝产能或达3927万吨，国内铝市仍供应小幅过剩。美国铝业预计2017年全球铝需求仍强劲，主要受包装、电气及运输行业终端市场需求推动，中国铝需求增速为6%。

　　图表1

　　数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、供需体现-日本铝库存持续下滑

　　截止6月底，日本三大主要港口库存为26.02万吨，环比减少5700吨或2.1%，同比减少5.66吨或17.87%，目前该库存较2015年5月创下的记录高点502200吨削减24.2万吨或48.19%。因二季度是日本铝消费旺季，未来铝库存有望进一步减少。一般来说，铝库存的理想水平应该为总进口量的10%，即约15万吨，但高达26万吨的库存仍意味着日本国内铝锭仍严重过剩。据悉，日本一些铝买家已经同意将三季度铝升水定在119美元/吨，季度环比下滑7%，同时也是三个季度内首季度下滑，日本是亚洲最大的原铝进口国，其支付的升水为亚洲其余地区确定一个基准。

　　图表2

　　数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　3、供需体现-LME铝库存减少而国内铝库存持续增加

　　伦铝库存方面，截至7月28日，LME铝库存报1361900吨，环比剧减49775吨或3.53%，为连减六个月，创下2008年9月22日来的新低（1358900吨），连续六个月累计减少90.7万吨，且较2014年1月16日创下的记录高点5492325吨削减逾413万吨或75.2%。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，从而限制欧洲铝升水的上涨，上海保税区CIF铝锭升水报价基本持平于100-115美元/吨，接近于历史较低水平（95-110美元/吨）。国内方面，截止7月28日，上期所沪铝库存报456362吨，环比增加23820吨，为连增八个月，创下2013年5月10日来的高点，较去年12月末增加355640吨或353%。同时，截止7月28日，国内社会电解铝库存为121.7万吨，环比增加7.7万吨，创下多年新高。

　　图表3

　　数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　二、铝市供应

　　1、几内亚铝土矿大幅增加

　　中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。今年1-6月中国进口铝土矿约3202万吨，同比增加

　　27.32%，增幅有所扩大，因进口自几内亚的铝土矿高达1218万吨，同比剧增167.59%，高于同期进口自澳大利亚的铝土矿1164万吨，已连续第二个月成为我国铝土矿进口的第一大来源国，完全弥补了马来西亚铝土矿出口的减少。1-6月进口自马来西亚的铝土矿降至336.7万吨，同比剧减35.27%。由于担忧对环境的冲击，马来西亚决定自2016年1月15日起暂停开采铝土矿至今，最新决定延长至今年年底，同时马来还将冻结发放新的铝土矿出口许可。但6月进口自马来西亚的铝土矿高达915821吨，同比剧增304.64%，引发了公众对马来西亚矿商非法开采行为的愤怒，显示马来铝土矿出口禁令的效果十分有限。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。2017年几内亚有望超越澳大利亚成为我国最大铝土矿进口来源国，中国宏桥集团计划2017年将从几内亚铝土矿进口量提高到3000万吨。废铝进口方面，1-6月我国废铝累计进口量为107.6万吨，同比增加25.78%，其中进口自美国的废铝进口量同比增加19.15%至28.8万吨，同时进口自马来西亚的废铝同比续增18.71%。废铝供应宽松将部分降低国内铝企对铝土矿的进口需求。

　　图表4

　　数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、氧化铝-中国氧化铝供应十分充足

　　今年1-6月全球氧化铝（包括中国）产量为6472.5万吨，同比剧增922.3万吨，其中中国1-6月氧化铝产量为3721.9万吨（占比为58%，已完全可以满足同期我国1671.3万吨电解铝的冶炼需求即3226万吨氧化铝），增长853.6万吨或29.76%。其中年内5月我国氧化铝产量高达644.3万吨，再创记录高点，6月微跌至631.5万吨，数据显示全球氧化铝主要在中国增加，除中国外的其他地区仅增加138.7万吨，主要受国内关停产能复产影响，今年来已复产760万吨。据悉，我国氧化铝新增产能约为615万吨，而这些新建产能投放大概时间在二季度。但未来关停产能复产空间有限，因环保限产因素，比如《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见稿中涉及削减山东、河南和山西3省氧化铝生产企业产能的50%，对应国内30%以上产能，如果严格按照此执行，必然供给将大幅短缺。进出口方面，因氧化铝本身的自给率相对充足，今年1-6月我国氧化铝进口量为138.7吨，仅占同期氧化铝产量3.73%，同比下滑17.37%，因我国氧化铝供应充足，且人民币贬值导致进口自澳大利亚的氧化铝成本高企，其中进口自澳大利亚的氧化铝下降至59.7万吨，同比下滑43.53%，进口比例下滑至43%，仍为我国氧化铝进口的第一大来源国。氧化铝新扩建方面，国内多家铝企在印尼投产氧化铝厂，因此1-6月进口自印尼的氧化铝增至328473吨，同期暴增182倍，进口比例升至23.7%，后期需警惕印尼氧化铝进口对国内的冲击。

　　图表5

　　数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　3、原铝-产量高企倒逼供改进程加速

　　除了煤炭和钢铁，中国铝行业是公认的另一大产能过剩行业，因此铝的供给侧改革在有色金属当中是最早开始，程度也将是最深。2016年中国电解铝产量高达3164万吨，占全球铝产量的一半以上（53.7%），年仅增12.3万吨，连续六年处于增速放缓态势，2015年增加332.4万吨，因2016年国内电解铝计划新增产能约480万吨，但实际新增产能仅约280万吨。2017年国家发改委强调将加大“三去一降一补”的力度，去产能除钢铁煤炭外，将扩展到产能过剩的电解铝产业，将影响2017年计划投产的300万吨新增产能的释放。上半年电解铝产量的持续扩张，或将倒逼下半年电解铝供给侧改革进度的加快，尤其是4月以来，国内电解铝供改政策落实加速，政策有逐步铺开迹象。2017年1-6月全球电解铝产量为3032万吨，同比增加174万吨，其中中国原铝产量为1684万吨（占比54.8%），同比增加152万吨，去年同期为下滑28万吨，6月单月中国原铝产量为293万吨，环比增加10万吨，再创记录高点，数据显示1-6月中国电解铝成为全球电解铝增产的主力，因铝价走高刺激铝企复产增产。国内铝市供应压力较大，这将倒逼政府进一步加大铝市供给侧改革力度。7月新疆违规在产及在建产能加速出清，让市场看到了一线曙光。其中，7月1日新疆东方希望关停违规在产33台电解槽（约5万吨/电解铝产能），同时东方希望计划在7月20日前关停全部520万台电解槽（产能80万台/年），随着新疆地区违规在产产能陆续的关闭，带来较强的示范效应，从而有望刺激内蒙及山东地区加速违规产能的关闭。据悉，内蒙古违规在产产能120万吨/年，山东为267万吨/年，即便关闭一半将影响产量72.6万吨，有利于改善国内铝市供需平衡关系，预计7月份我国电解铝产量将有所下滑。

　　图表6

　　资料来源：瑞达期货同花顺iFinD

　　三、铝市需求

　　1、需求—铝材产量攀升而出口量偏低

　　自2006年中国将原铝的出口关税提高到15%之后，中国一直是原铝的净进口国，但其进口基数较低。今年1-6月原铝净进口量64352吨（进口70128吨，出口5776吨），其中原铝1-6月进口累计同比剧增100.42%。铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，6月中国铝半成品出口量为40万吨，同比增加16.9%，1-6月铝半成品累计出口量为213万吨，同比增加5.9%，同期我国铝材累计产量为3025万吨，同比增加9%，铝材出口占其产量的约7.04%。6月单月我国铝材产量为588.42万吨，同比攀升13%，再创记录新高。需要警惕原铝供应过剩进一步传导至铝材。同时关注8月美国商务部对中国铝材进口的反倾销裁定。

　　图表7

　　资料来源：瑞达期货，国家统计局

　　2、房市企稳，汽车产销同比扩大

　　对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。中国1-6月多项经济指标明显强于预期，在一定程度上改善市场对铝市的需求预期。但房地产调控升级影响铝市需求预期。房地产方面，6月国房景气指数增至101.37，环比增加0.19点，且连续16个月多来企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心有所回升，相应的房地产开发企业有意扩大房市投资。1-6月全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月提高0.3%。1-6月房屋新开工面积85720万平方米，同比增长10.6%，增速提高1.1%。同时，1-6月全国商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月提高1.8%。数据显示随着多地限购限贷等调控政策的升级，全国房地产销售呈现一二线地产销售回落，而三四线表现偏强的局面。房价方面，6月70个大中城市中，一二线城市房价同比涨幅连续回落，为连跌9个月。鉴于下半年延续房地产调控的可能性较大，尤其是7月推出的住房租赁试点城市举措，因此一二线热点城市房价走势有望进一步回落。

　　汽车产销方面，中汽协数据显示，1-6月中国汽车产量为21.2万辆，同比增长19.7%；销量19.5万辆，同比增长14.4%。6月产销量分别为6.5万辆和5.9万辆，同比增长分别为43.4%和33%。1-6月新能源汽车产量21.2万辆，销量19.5万辆，同比分别增长19.7%和14.4%。在连续多月的增速放缓后，汽车产销同比增速有所扩大，表明汽车终端市场需求回升。同时随着楼市政策和新能源补贴政策变动趋于稳定，市场观望情绪逐步消退，被抑制的新能源客车需求将逐渐释放。

　　图表8，资料来源：瑞达期货同花顺iFinD

　　四、8月铝价展望及操作建议

　　1、铝价展望

　　今年自第三季度开始，全球经济不确定性有所缓和，尤其是市场对美联储9月加息预期下滑，同时上调中国今明两年经济增长预期，因二季度中国经济的各项指标大多好于预期，即便是受房地产调控升级影响，房市投资和商品房销售仍表现相对较强。因此7月份大宗商品尤其有色金属的投资情绪明显好转，这种气氛带动将延续到8月份，但因为期铝的金融属性在有色金属当中表现最弱，经济乐观情绪对铝价的影响相对有限，更多需要靠其本身的基本面带动。

　　而就期铝本身基本面而言，6月-7月随着新疆地区过剩产能加速出清，市场对铝市供给侧改革进程预期改善。今年上半年电解铝产量不减反增，显示供给侧改革的效果十分不明显，将倒逼下半年供给侧改革进程加快，否则铝价表现仍将低迷。下游消费需求方面，虽难见到大幅改善，但传统消费领域基本企稳，房地产调控的影响也逐步趋稳。成本方面，随着氧化铝和动力煤价格的上涨，

　　电解铝成本上移预期攀升，利于铝价持续走高。

　　2、操作策略建议

　　1）、中期操作策略（1-3个月）

　　对象：沪铝1710合约操作策略：逢低多

　　参考入场点位区间：14000-14200元/吨区间，均价控制为14100元附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价跌破13700元/吨。

　　后市预期目标：第一目标参考14900元/吨，第二目标15300元/吨预期风险报酬比：1：2之上

　　2）、套利策略：跨期套利，沪铝本身波动较小，月间的价差更小，因此笔者认为沪铝不存在较好的跨期套利机会。而在跨市套利方面，6-7月铝市比值振荡上涨，显示沪铝较伦铝表现较强，因市场寄望于国内铝市供给侧改革加快，两市比值有望进一步上涨，建议可买沪铝（1709合约）卖伦铝。跨品种套利方面，由于期铝的供需基本面差于期铜，可尝试买铜抛铝。

　　3）、企业套保策略：铝价跌至14000元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铝若反弹至15200元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

　　4、风险防范：

　　①、若国内供给侧改革细节未能进一步落实，则铝价下跌风险加大，多单注意止损。②、若美元指数强势反弹，则铝价可能部分被拖累，则有望承压下滑，多单注意止损。

　　瑞达期货

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