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一、7月行情回顾
郑棉6月震荡下行，在7月初达到年度低点14735，现货价格坚挺、轮储价格支撑使14800-15000成为强支撑位，经过短期调整，出现反弹，7月19日价格突破60日均线，均线多头排列形成中，7月21日市场传言发改委开会讨论抛储延期事宜，迅速下跌400余点，前期反弹被一根大阴线全部吃掉，郑棉9月合约重回15000。相比9月合约，1月合约调整较小，近强远弱走势转变，CF709与CF801价差缩小。
ICE美棉：在扩种、增产、期末库存增大的预期下，ICE12月合约经过一路断崖式下跌后，在66美分处得到支撑，目前在66-69美分之间震荡。
图1：郑棉主力合约2017年走势
图2：ICE美棉主力合约走势图
现货方面随着外棉价格下降，轮储棉底价下调、郑棉价格影响，国内棉花价格出现小幅下调。中国棉花价格指数（CCIndex3128B）6月末15939元/吨，月均成交价16016元/吨，进入7月围绕15900上下小幅波动，7月均价约为15880元/吨，环比跌136元/吨。环保整治导致一批中小涤纶生产厂家停产限产，及PTA价格上涨影响，7月涤纶短纤价格快速上调，较6月上涨500元/吨；粘胶短纤价格较6月均价上涨近600元/吨。
下游纱线市场进入传统淡季，棉纱需求未改善，订单量总体呈下降趋势，以中小批量订单为主，利润空间小。受棉价影响，棉纱线价格也小幅降价，C32S7月均价约23137元/吨，环比跌70元/吨；JC40S7月均价约为26877元/吨，环比跌150元/吨。涤短和粘短价格上涨带动涤纶纱和粘胶纱价格上调，T32S7月均价约12000元/吨，环比上涨50元/吨，T32S7月均价约19830元/吨，环比上涨580元/吨。
图3：2016/17年度中国棉花价格指数3128B、涤纶、粘胶价格走势 图4：2016/17年度纱线价格走势图
资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部
二、种植面积增加，预计单产略增
中国棉花协会按照被调查棉农植棉面积加权平均计算出2017年全国植棉面积为4413.2万亩，同比增长6.86%；预计总产量为538.5万吨，同比增8.57%。6月全国大部地区气象条件利于棉花生长发育，大部棉田处于盛蕾期，整体长势好于去年，病虫害发生程度较轻。分区域看，三大棉区气象条件较好，各主产省单产趋势持平略增，产量均有不同程度增加。截止6月底，全国棉花现蕾率为90.4%，快于去年同期6.5个百分点，病虫害发生程度较轻。其中病害较轻的占76.5%，同比增加8.9个百分点；虫害较轻的占63.13%，同比增加13个百分点；长势较好的占46.6%，同比增加19个百分点。
7月棉花生长进入盛铃、开花关键期，直接影响到后期坐桃质量。内地主产棉区出现北旱南涝，黄河流域以高温天气为主，气温达37-39℃，局部地区高达40℃，棉田略显旱情，部分棉花茎叶枯黄、蕾铃脱落。长江流域棉区受前期降雨影响，棉花长势较弱。新疆棉区以高温天气为主，棉田旱情显露，失墒严重，棉株生长受限，底部蕾铃脱落，受高温影响的地区主要有吐鲁番、哈密等地，北疆沿线及其他主产区棉花影响不大，只要适当增加棉田灌溉频率，可以保棉花正常生长。7-8月是棉花生长关键期，做好中耕、施肥、病虫害防治和田间管理等工作，提高棉花的花蕾数，如果不出现灾害性天气，预计今年棉花将丰产。
表1中国棉花供需预测（2017年7月）单位：万吨
三、棉花供应情况
1、棉花商业库存同比增加
商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的192家仓储会员单位库存调查，6月底全国商品棉周转库存总量约131万吨，较上月减少20万吨。（其中内地150家棉花仓库的商品棉周转库存78万吨；新疆区内42家仓库商品棉周转库存为40.6万吨）。去年同期棉花的商业库存量85万吨，其中新疆库棉花33万吨，内地库棉花44万吨。今年棉花商业库存较去年同期多46万吨，主要是今年内地棉花库存量较大。根据公路和铁路数据统计，6月份棉花出疆量大幅度减少，仅出疆10.61万吨，其中公路发运量6.89万吨，铁路发运量3.72万吨，截至6月底新疆棉出疆量达到了286万吨，较去年同期少6万吨。预计7、8月份新疆棉出疆量约10万吨，30万吨皮棉将供疆内纺织企业自用。
图5：历年商业库存量 图6：历年新疆棉外运数据
资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部
2、储备棉底价持续下调，成交率上升
截止7月21日，累计上市储备棉量291.76万吨，累计成交199.93万吨，成交率为68.5%，其中新疆棉上市量为124.67万吨，成交量为124.24万吨，地产棉上市量为167万吨，成交量为75.7万吨。7月储备棉日上市量依旧维持每天3万吨，新疆棉日上市量保持1万吨，百分百成交，地产棉成交量上升，7月日均成交地产棉9821吨，较上月7199吨上升2622吨。7月竞拍底价由于进口棉价格持续降低而连续下调，7月17-21日周底价较6月19-23日的周底价下调了396元/吨。由于底价下调，及在8月储备棉竞拍结束前有备货心理，竞拍参与者加大了采购量，造成地产棉成交量上升，整体成交率突破80%。7月新疆棉的成交均价出现回升，地产棉成交均价小幅下降，总成交均价平稳，维持在14700-14800元/吨左右。
7月24日中国棉花网发消息称中国储备棉管理总公司近日发布《关于下达2016/2017年度国家储备棉轮出第六批计划的通知》公布第六批出库公检计划，该批为41.4万吨新疆棉，旨在确保完成国家宏观调控任务，调节市场，抑制国内棉花供应结构性缺口的炒作空间，保证新年度棉价与本年度平稳接轨。
这可以从侧面印证了市场上关于储备棉轮出延期的传言，目前来看延期对各方都比较有利，纺织厂可以减轻资金压力，不必着急抢拍以备库存，随用随买，合理安排采购计划；对轧花厂可以在新旧年度交替时，压低收购籽棉价格；对国家可以尽快降低库存，降低费用和消耗，回笼资金。大胆推测国家可能会趁国际棉价低轮入部分高等级进口棉，改善储备品质结构，以备未来几年调节市场。
图7：轮出底价走势图 图8：成交比例图
资料来源：中国棉花网 银河期货轻工事业部
表2：中国储备棉库存预期（2017年7月）单位：万吨
资料来源： 银河期货轻工事业部
3、进口棉量同比增加
2017年6月我国进口皮棉7.2万吨，环比减少15%，与上年度同期持平。2017年1-6月，中国累计进口棉花63.6万吨，同比增加48%；从进口来源看，2017年1-5月我国进口美棉达33万吨，占进口量的58.5%，较去年同期增加23.67万吨。
自6月起外棉价格下跌，内外棉差价拉大，价差重新回千元以上，7月1日起增值税率调整为11%，进一步拉低进口棉价格，7月内外棉价差均价1578元/吨，较六月上涨近400元/吨。随着棉价差的拉大，以及对高等级进口棉的需求上升，预计7月进口棉数量将继续增加，但由于配额限制，一部分进口棉可能转以棉纱形式进口。
图9：中国棉花月度进口情况
图10：1%关税下内外市场棉花价差
资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部
四、下游消费及替代
1、下游消费无明显起色
进入7月份，棉纱行情更淡，棉纱价格平稳，订单减少，企业库存增加，赊欠提货的情况增多，再加上近期高温天气导致限产、停产放假企业增多。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至7月10日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.1天，环比增加0.3天，同比减少2.5天。纱产销率为95.2%，环比下降1.2个百分点，同比下降5.3个百分点，比近三年平均水平低3.4个百分点；库存为16.7天销售量，环比增加1.8天，同比增加4.3天，比近三年平均水平减少2.2天（如图7）。布的产销率为94.4%，环比提高0.3个百分点，同比提高3.8个百分点，比近三年平均水平高4个百分点；库存为43.6天销售量，环比减少2.7天，同比增加3.8天，比近三年平均水平减少4.1天。8月纺织行业的传统淡季即将结束，预计较6、7月行情趋势，下游需求情况将逐步改善。
图11：棉花工业库存天数走势 图12：下游纱、布库存周期走势
资料来源：中国棉花网 银河期货轻工事业部
2、纺织服装出口略好转
据海关总署最新数据显示，2017年6月，我国出口纺织品服装约243.54亿美元，环比增加4.05%，同比增加1.42%，其中出口纺织纱线、织物及制品96.62亿美元，环比减少7.15%，同比增加5.96%，出口服装及衣着附件146.9亿美元，环比增加13.02%，同比减少1.36%。2017年1-6月，我国累计出口纺织品服装1242.7亿美元，同比减少0.61%，其中出口纺织物531.51亿美元，同比增加1.35%；出口服装711.19亿美元，同比减少2.02%。从数据可以看出6月份我国纺织品服装出口情况较5月份有好转，2017年3月起出口逐步回升，至2017年6月累计出口额只略低于2016年同期水平，纺织品服装整体向好。
棉布方面，6月份我国棉布出口量7.56亿米，环比减少11.25%，同比增加3.17%。2017年1-6月，棉布出口44.18亿米，同比减少0.82%。2016/17年度，截至2017年6月累计出口棉布72亿米，同比减少3.48%。
图13：中国纺织品服装出口额（美元值） 图14：中国纺织品服装出口额（人民币值）
资料来源：中国棉花网 银河期货轻工事业部
3、进口棉纱替代情况
据海关数据统计，2017年6月我国棉纱进口约15万吨，环比增加5.7%，同比减少5.84%；2017年1-6月，我国累计进口棉纱96.3万吨，同比略增0.03%；2016/17年度，截止6月，我国累计进口棉纱163.8万吨，同比减少3.67%。7月以来国产C32S棉纱价格与进口棉纱C32S的报价折合到港口提货价的价差降到了300元以下，主要是由于前2个月外棉价格降低，内外棉价差不断缩小导致内外棉纱价差缩小。若外棉价格继续降低，进口棉纱的竞争力将再次显现，进口量将回升。
2017年6月棉布进口量0.3023亿米，同比减少18.91%，环比增加12.66%。2017年1-6月累计进口棉布1.56亿米，同比减少24.02%。2016/17年度，截至2017年6月累计进口棉布2.83亿米，同比减少27.5%。
图15：国产棉纱C32S与进口棉纱C32S差价走势
图16：中国棉纱线进口统计
资料来源：中国棉花信息网 银河期货轻工事业部
五、全球主要产棉国棉花概况
1、印度棉产量大增全球库存增加
根据美国农业部发布的7月份全球产需预测，2017/18年度美国棉花期初库存、出口量和消费量没有变化，棉花产量环比调减4.3万吨至413.7万吨，因此期末库存调减4.3万吨至115.4万吨。美棉产量减少的原因是实播面积较意向面积减少和弃耕率略微上升。美国农场价格为54-68美分/磅，高点下调6美分，中间价61美分，环比下跌3美分。
2016/17年度印度产量调增了10万吨，印度消费量调增5.4万吨，期末库存印度调增5.5万吨，澳洲调增8.7万吨，全球总库存调增20.4万吨至1965.5万吨。2017/18年度全球产量调增13.9万吨至2511.8万吨，尽管美棉产量预测环比调减，但印度植棉面积扩大产量调增21.8万吨导致全球总产量增加；印度消费调增12万吨，越南、印度进口量调减；印度期末库存调增7.7万吨，澳洲期末库存调增8.7万吨，全球期末库存调增22.4万吨至1931.8万吨。
表3美国农业部（USDA）2017年7月份全球棉花产销预测 单位：万吨
数据来源：USDA
2、美国弃耕率引担忧，出口签约率上升
截止6月30日，美国农业部公布2017年美国棉花实播面积在1205.5万英亩，较2016年增加198.3万英亩，增幅19.7%。7月的冰雹和大风天气给美国得州平原地区的新棉带来不利影响，美国农业部7月报根据近十年的平均弃耕率计算得出，今年美国棉花弃耕率为7%，高于的前两年的6%，美国棉花收获面积为1120万英亩，其中西南地区的弃耕率为10%，属于历史较好水平。据得州受损棉区反映的情况，部分地区的新棉折损一半左右，弃耕率可能达到18-20%。重点关注美国农业部8月份月报，月报里将发布根据实地调研得出的美棉种植面积、单产和产量，其中弃耕率是关乎产量的关键要素。
7月24日发布的美国棉花生产报告显示，至7月23日美棉现蕾率为77%，较前一周增加7个百分点，低于去年同期的84%和近五年平均的84%；结铃率为36%，较前周增10个百分点，低于去年同期的43%和5年均值的41%；美棉新花优良55%，较前一周降低了5个百分点，较去年同期增加3%。
美棉销售方面，2017/18年度美棉销售情况非常好。根据USDA数据，2017截止7月13日美国累计签约2016/17年度陆地棉331.13万吨，同比增加62%，签约进度为108%，5年平均值为107%；累计装运陆地棉297.5万吨，装运进度为97%，5年平均值为96%。2017/18年度美棉签约量108万吨，同比增加112.5%，完成下年度出口预期的37%。ICE12月合约在6、7月份在66-69美分区间内震荡，基本到达进口采购商的心理价位，进口商趁机以固定价格签订合同采购新年度棉花；乌棉限制出口；印度棉价高且性价比低等因素使得美棉出口形势大好。
表4美国陆地棉出口状况年度对比 单位：万吨
截至7月13日（第50周），本年度的出口状况以及近5年同期的出口状况
3、印度棉花价格维持，新年度种植积极性高
在国际棉花价格大幅度降低的情况下，印度棉花相对平静，基本维持在高位震荡的状态，6月30日美棉现货市场标准级价格均价67.94美分/磅，印度S-6价格84.5美分/磅，高出美棉近17个美分，这极大降低了印度棉在国际市场的竞争力。7月S-6轧花厂提货价维持在42500-42900卢比/坎地（折美金84.25-84.8美分/磅）区间内。2016-2017年度截至6月30日累计上市555万吨，高于去年同期10万吨，已达到印度棉花协会产量预期的97%。
为鼓励棉农种植积极性，印度政府提高17/18年度籽棉最低收购保护价格（MSP），最低标准提高190卢比/公担，中绒棉和长绒棉的价格分别调高至4020卢比/公担和4320卢比/公担，该价格从10月1日开始实行，具体标准详见下表6。
截止7月14日印度棉花已种植面积累计达908.8万公顷，同比增长23%。目前，印度气候适宜，季风雨良好，适宜棉花的播种和生长，大多数地区的新棉生长前景均被看好。印度棉花协会（CAI）的最新预测显示，
如果季风雨正常，2017/18年度印度棉花产量为637.5万吨，为2014/15年度以来最高，高于USDA预测的609万吨，占全球棉花总产量将近四分之一。
表5印度棉花产销库存情况
数据来源：USDA 银河期货轻工事业部
表62017/18年度印度籽棉最低保护价
数据来源：嘉瑞国际 银河期货轻工事业部
4、乌兹别克斯坦限制棉花出口，由棉花出口国逐步向进口国转变
乌兹别克斯坦作为棉花出口第六大来源国，2010年以来棉花出口量稳定在50-60万吨，根据美国农业部的预测，本年度乌兹别克斯坦棉花出口量32.7万吨，下年度37万吨，这主要因为乌兹别克斯坦政府积极鼓励国内外投资纺织服装业，未来几年乌兹别克斯坦国内消费量将显著增加。在建的纺织厂在明年投产后其国内棉花消费量将从目前的40万吨猛增到130万吨左右，而其国内棉花产量不超过90万吨，存在约40万吨棉花缺口，势必要通过进口来弥补。目前乌兹别克斯坦政府国将指定棉花出口企业由三家调整为一家国有企业，已达到控制棉花出口的目的。现有消息称，2017/18年度乌兹别克斯坦将停止棉花出口。今后随着其国内纺织产业的发展，乌兹别克斯坦大概率转为棉花进口消费国。
六、仓单流出加快，压力逐步释放
5月随着郑棉回调，仓单通过期转现、点价交易等途径开始陆续流出，自6月起仓单流出速度加快，7月有效预报数量出现骤降，截止7月21日，自5月初起共注销仓单1752张，有效预报减少2452张，现有郑棉仓单2459张，折皮棉9.8万吨，有效仓单仅余5张，随着仓单流出，市场上可注册资源不断减少。期货价格竞争力逐渐降低，新花出厂前预计仓单数量将逐步减少，仓单压力逐步释放。
目前即使仓单降至10万吨以下，但是由于资金已开始由9月合约移仓至1月合约，9月合约持仓量逐渐减少，对9月合约价格压制依然存在。
图17：2017年5月-7月仓单变化 图18：历年仓单数据
资料来源：郑商所 银河期货轻工事业部
七、总结及操作建议
综上，基本面方面基本确定，如无意外，供需基本平衡的状况不会发生太大改变，接下来重点关注棉花生长条件、天气情况和轮储政策。8月是棉花重要的生长期，也是北半球各主要产棉国强对流天气多发期，天气对棉花产量和质量的影响也最为关键，因此天气减产炒作因素强。在新棉采摘前，若天气正常，棉价维持盘整格局的概率大，反之若出现恶劣天气则极可能引起价格上涨。
下游需求方面短期内改善可能性不大，棉花消费量稳定，即使轮储不延期，8月底正常结束，市场上的资源也基本可以满足新花上市前的消费需求。现阶段需关注轮储延期政策，前期储备棉延期的消息基本将利空预期已经消化，除非后期政策有变化，否则预计对市场影响也不会太大。在新旧年度交替之前供需基本平衡，难有大涨大跌的空间，因此预计短期内郑棉仍以震荡走势为主，预计郑棉9月合约在14700-15200位臵震荡，投资者可暂时离场观望。新年度郑商所在新疆设立交割库，届时新疆企业可直接在新疆注册、生产仓单，无论在时间上还是在运输上都将非常便利，预计届时大量仓单将生产，企业需注意届时新疆棉将再无产地升水，内地仓库生成的新年度仓单具有仓库升水和地产棉产地贴水。
银河期货
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责任编辑：宋鹏
