银河期货：改革逐步落地 铝价底部提高

基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！

　　一、铝期货、现货价格及库存

　　1、期铝回顾

　　6月末开始，在寂静了一个多月的政策预期的炒作之后，国内铝行业终于迎来了政策落地，先后有嘉润、魏桥、东方希望、信发等开始减产。国内沪铝自6月中旬一路上扬，截止7月25日，达到14590半年以来的高位。伦铝走势相对独立，近一个月总体以震荡为主。

　　图1：沪铝主力合约走势

　　图2：LME三月铝走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货

　　2、现货价格

　　本月铝锭现货价格跟随期货走强，但由于库存高企，贴水有所拉大，而氧化铝方面，总体保持稳定，由于铝厂有减产预期，氧化铝并未跟随铝锭大幅上涨。

　　图3：国产及进口氧化铝价格         　　图4：长江有色市场铝价及升贴水

　　资料来源：WIND资讯 银河期货

　　3、库存

　　国内电解铝库存持续保持高位，截止7月24日，国内电解铝库存达到121.5万吨，6063铝棒库存也维持在10.8万吨高位。近期停产带来的效果暂未体现在库存数据上，并且关停违规产能的过程中，电解槽内铝水需要抽出铸锭，这部分数量相当于电解槽十几天的出铝量，因此关停产能后的短时间内会导致铝锭数量略有增加。广东地区公共仓库铝棒库存自6月下旬开始见底反弹，目前已增加了3万吨，达到8.52万吨，接近3月份的高点。反映到价格上，铝锭现货贴水扩大，广东地区铝棒加工费也在接连下降。

　　图5：国内社会铝库存                

　　图6：国内社会铝棒库存

　　资料来源：WIND资讯 银河期货

　　二、铝供需状况

　　1、全球铝供应概况

　　国际铝业协会数据显示，全球前5个月氧化铝产量达到5383.8万吨，日均35.24万吨，较去年同期提高17.2%，增长主要来自于中国。

　　除中国外，全球6月原铝日均产量增加至70，300吨，5月为70，000吨。不包括中国在内，全球6月铝产量为210.8万吨，5月为217万吨。中国6月原铝日均产量降至97，700吨，5月为91，100吨。

　　图6：IAI全球氧化铝产量

　　资料来源：IAI 银河期货

　　2、电解铝产量及增产和减产

　　图7：IAI全球电解铝产量

　　图8：氧化铝企业减产统计

　　图9：国内氧化铝产量

　　资料来源：Wind资讯 银河期货

　　2017年上半年中国电解铝产量同比增加19.33%至1，840万吨。2017年6月份中国电解铝产量在317万吨左右，环比增加0.16%，同比增加19.38%。

　　近一个月，违规产能清理工作持续推进。以当前行业平均成本来算，吨铝利润超过千元，并且减产的大都是低成本产能，利润更高，企业和地方政府都没有减产动力，而最终减产计划得以确定，可见政策推行力度之大。以目前的政策高压态势，资金做空铝价也存在顾虑。现在处于行业整顿行动的第三阶段，时限是到9月15日，目前暂未有专项督查消息传出，当前处于一个缓冲期，拥有违规产能的铝企忙于寻找置换指标，力求少减产。不过这其中仍然存在几个问题，一是现有可交易的指标数量不大，仅在百万吨左右，且分布零散，难以满足大量违规产能的置换需求；二是指标价格水涨船高，从几个月前的1000元/吨涨到现在的2000-3000元/吨，占到吨铝投资总额的1/3左右，会导致投资回收期大大延长；三是部分指标难以出省，如果指标置换政策能一以贯之，那么拥有指标就拥有铝工业的发展权，据了解目前有几个省份的政府为产能出省设限。因此，通过购买指标使违规产能合规化障碍重重。等过了这段缓冲期，接近9月15日政策时间节点后，违规产能关停进度有望继续推进。

　　此外，采暖季限产政策预期增加。随着违规产能清理工作有了实质进展，市场对政策执行力信心恢复，对采暖季限产政策预期增强。采暖季限产不同于违规产能清理，没有这么长时间的缓冲期；并且空气质量是每年秋冬的热点话题，牵动社会神经，社会舆论压力更大；另外与十九大时间上相近或重叠。因此，采暖季限产可能进度更快，但涉及到的停产数量还有待观察。

　　不过另一方面，铝厂减产进度慢。近一段时间部分市场消息对铝厂减产的产能数量、进度有夸大之嫌。当前行业平均利润千元左右，涉及到的违规产能大多是低成本产能，利润更为丰厚，铝厂没有主动减产动力，采取边减产边观望的态度，并且部分铝厂积极寻找置换指标，力求在9月份之前拿到指标，尽量压缩减产带来的损失。以现在跟踪的进度来看，涉及到的几家铝厂减产进度不及预期，实际减产产能数量较小。

　　表1：年初以来电解铝累计投产和复产（总计311.5万吨）

　　数据来源：阿拉丁

　　表2：三季度电解铝集中投放

　　数据来源：根据公开资料整理

　　三季度新开工产能多，并且大都有指标。三季度投产概率比较大的新增产能在200万吨左右，并且大都是合规项目。同时，当前的高利润以及对后期价格的乐观促使一批高成本产能继续复产。总的来说，运行产能减的少，增的多。

　　表32017年电解铝累计减产

　　数据来源：根据公开资料整理

　　3、铝材产量及出口

　　6月国内铝材产量达到588.42万吨，达到历史新高，同比增长13%，电解铝需求保持高速增长。2017年6月中国出口未锻轧铝及铝材46万吨，同比增长21.1%；1-6月中国出口未锻轧铝及铝材241万吨，与去年同期相比增长5.9%。铝材出口的大幅增长与欧美经济复苏关联很大，特别是在人民币双向波动后，出口数据的增长代表了境外真实需求的增长。

　　图10：国内铝材产量

　　图11：未锻造铝及铝材出口

　　资料来Wind资讯 银河期货

　　4、终端市场表现

　　1-6月份，全国房地产市场数据中，只有开发投资增速小幅回落，而新屋开工、销售增速上升．1-6月份，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点；房屋新开工面积85720万平方米，增长10.6%，增速提高1.1个百分点；商品房销售面积74662万平方米，增长16.1%，增速提高1.8个百分点；商品房销售额59152亿元，增长21.5%，增速提高2.9个百分点；商品房待售面积64577万平方米，比5月末减少1441万平方米。房地产由三四线带动，延长了翘尾因素。

　　汽车方面，6月汽车产量增速继续回升，同比增速从5月的4.1%回升至6.2%，6月汽车实际产量也回升至225万辆。汽车6月份的数据大大超出市场预期。

　　图12：房地产市场

　　图13：汽车产量

　　资料来Wind资讯 银河

　　期货

　　三、投资建议

　　从宏观方面来看，美元持续走弱，但缩表影响下，未来美元是否维持弱势不确定性很高。国内中央经济会议强调维稳和供给侧改革，利多铝价。同时6月各项经济数据均为利多。

　　从基本面来看，当前铝价仍由政策主导，并且清理违规产能工作持续推进，铝价有望继续保持强势；短期来看，正处于去产能的初始阶段，加上减产进度曲折，减产效果难以体现到库存数据上，在基本面压力下，铝价上行会是一个反复的过程。但可以预计的是，铝价未来看多的支撑会一直存在，且底部会节节抬高，逢低做多仍然是下半年铝投资的主基调。

　　银河期货

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。