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南美大豆丰产，国内豆粕出现胀库现象，下游消费不见回暖。目前，北美大豆进入生长阶段，天气降雨情况是影响大豆期价的主导因素。根据美国气象据估计，今年下半年天气气候中性，未来发生极端天气的概率偏低，美豆仍有继续丰产的可能。棕榈油供应相对充足，即使印尼延长原始森林开始禁令，短期内产量限制效果有限，并不能为当前供需两端皆偏空的格局带来利多影响。预计油脂后期反弹空间有限，整体做空为主。
一、行情回顾
受美豆主产区天气偏干旱的影响，豆粕领涨油脂油料。截止目前，CBOT美豆主力合约月度变动（5.57%），国内豆粕主力（6.06%），菜粕主力（5.23%），棕榈油主力（5.69%），豆油主力（2.67%），菜油主力（2.45%）。
图1-1：豆类相关品种主力合约月度价格变动（%）
数据来源：Wind、神华研究院
二、基本面分析
2.1、天气偏干旱，美豆长势不及去年同期
美国农业部（USDA）周一（7月24日）公布的每周作物生长报告显示，截至7月23日当周，美国大豆生长优良率为57%，前一周为61%，去年同期为71%。当周，美国大豆开花率为69%，前一周为52%，去年同期为74%，五年均值为67%。当周，美国大豆结荚率为29%，前一周为16%，去年同期为33%，五年均值为27%。今年种植年度以来，美豆主产区降雨相对偏少，影响大豆生长。目前属于生长阶段初期，断言美豆减产还为时过早，仍需继续跟踪后期天气变动情况。
图2-1：美豆历年结荚率
数据来源：Wind、神华研究院
2.2、北美种植年度出现异常天气的概率偏低
图2-2：NINO3.4指数运行情况
数据来源：澳大利亚气象局、神华研究院
后期发生极端天气的概率偏低。WMO报告称2017年下半年ENSO中性状态或将持续。7月7日，世界气象组织（WMO）发布厄尔尼诺/拉尼娜报告称，在热带太平洋地区，尽管海表温度接近厄尔尼诺阈值，但厄尔尼诺/南方涛动（ENSO）目前仍处于“中性”状态。WMO预计，ENSO中性状态将持续至今年9月，之后其仍处于中性状态的概率为50%至60%。厄尔尼诺出现的概率稍低，为35%至45%，而拉尼娜事件不太可能出现（出现概率为5%）。
2.3、国内大豆进口大幅增加
美国农业部周度出口销售报告显示，2016/17年度迄今美国对华大豆出口销售总量比上年同期增长28.5%，上周是同比提高28.6%。截止到2017年7月20日，2016/17年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为3471.4万吨，高于上年同期的2745.3万吨。当周美国对中国（大陆地区）装运14.2万吨大豆，一周前为13.8万吨，两周前为0.32万吨。迄今美国已经对我国售出但尚未装船的2016/17年度大豆数量为159.0万吨，高于去年同期的79.6万吨。
美国农业部在2017年7月份供需报告里预测2016/17年度中国将会进口9100万吨大豆，比上月预测值调高200万吨，比2015/16年度的8323万吨提高9.3%。美国农业部还预测中国2017/18年度大豆进口量为9400万吨，比上月预测值调高100万吨。
2.4、国内豆粕库存高企
图2-3：国内豆粕库存走势
数据来源：WIND、神华研究院
目前豆粕市场表现出罕见的“四高”态势，即大豆进口量高、大豆库存高、油厂开工率高和油厂豆粕库存高。据海关统计，2017年上半年我国累计进口大豆4481万吨，较上年同期的3856万吨大幅增加625万吨或16.2%。另据我的农产品网统计，截至7月21日当周，全国油厂大豆库存为555.25万吨，较上周增加32万吨，增幅6.1%，油厂大豆库存创下历史高位。随着大豆集中到港，加之气温高，大豆容易变质，油厂被迫提高开工率，7月最后一周周国内大豆压榨预计为179.03万吨，较之前一周增长0.35%；开机率为65.36%。此外，豆粕库存也在不断增加，截至7月21日当周，豆粕库存为110.79万吨，比上周增加7.72万吨，增幅7.49%，比去年同期增加15.6万吨，增幅16.39%，豆粕库存也创下历史最高水平。
6、印尼原始森林开发禁令延期，棕榈油供应增速有望放缓
为减少采伐森林引起的火灾造成的污染气体的排放，印尼总统佐科于5月对暂停令进行了第三次延期。印尼环境与林业部长西蒂？努尔巴亚表示：“到目前为止，禁令只是一次又一次被延期。我想要一个永久性的（暂停）。”她还说。“我们的原始森林不能被清除。”印尼的林地暂停开发令于2011年制定，截至2016年11月，其覆盖面积超过6600万公顷。
印度食用油进口可能出现六年来的首次下滑，因为国内油籽产量增长导致进口需求减少。今年收获的庞大油籽库存将结转到下个年度，因为许多农户不愿按当前价格出售。2017/18年度农户可能改种棉花等更有经济效益的农作物，从而造成大豆播种面积比今年减少10%。他预计2017/18年度大豆产量将会减少，不过这不会影响到公司的经营，因为从上年结转的库存庞大。在新市场年度开始时，印度可能有180万吨大豆期初库存，高于本年度的期初库存44.1万吨。
三、行情展望及策略
图3-1：豆粕指数周线走势图
数据来源：wind、神华研究院
技术上看，豆粕冲高回落后高位震荡，等待方向指引，MACD位于零轴下方，期价相对弱势，技术面整体呈现偏空态势。综合来看，南美大豆丰产，国内豆粕出现胀库现象，下游消费不见回暖。目前，北美大豆进入生长阶段，天气降雨情况是影响大豆期价的主导因素。根据美国气象据估计，今年下半年天气气候中性，未来发生极端天气的概率偏低，美豆仍有继续丰产的可能。棕榈油供应相对充足，即使印尼延长原始森林开始禁令，短期内产量限制效果有限，并不能为当前供需两端皆偏空的格局带来利多影响。预计油脂后期反弹空间有限，整体做空为主。
神华期货 柳松
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责任编辑：宋鹏
