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2017年上半年，郑棉宽幅震荡为主，下半年，震荡行情将持续。
抛储持续稳定的进行，市场供给仍然充裕，需求端的强弱对行情影响将更为直接。棉花受供需和政策影响，整体仍将保持震荡行情，底部支撑14200元/吨，若在年度末出现青黄不接状况，则价格或上行至17000元/吨一线。在国储持续去库存的背景下，中长线仍然看好远期。
投资要点
供应端——2017年下半年，国内抛储进行，供应充足，关注新棉长势和开秤情况。
消费端——纺企利润持续改善，但终端需求暂未有明显起色，上下游的库存结构使得下游需求的传导性不佳。
后市建议——下半年，郑棉区间震荡为主，震荡区间14200-17000元/吨，结合基本面情况，把握热点，阶段性操作为主。
1．棉花行情回顾
图1：郑棉1709合约（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心、文华财经
从2017年上半年郑棉的走势看，符合此前预估，基本处于区间宽幅震荡的行情，震荡区间在14700-17000元/吨，截止6月底，郑棉9月合约较1月下跌2.38%。
第一季度由于新棉刚上市，供应不稳定，而需求又处于传统旺季，因此走出一波上涨，至今年高点16900元/吨；之后由于国储抛储平稳进行，且备货季提前结束，棉价失去有效支撑回落至今年第二低位15150元/吨；随后受到技术支撑和市场担忧棉花结构性问题，进入反弹，但整体强度不及第一季度，且在持续的供应宽松和外部美棉下跌的带动下，郑棉偏弱运行至近期低位。
在抛储持续的情况下，下半年的棉花热点将有哪些，对于行情又将有怎样的影响？
2.2017/18年度全球棉花供需平衡表
2.1．主产国2017/18年度供需平衡表
2017/18年度，全球棉花预估增产，供应情况改善，供需缺口较去年缩小130万吨，主要由于2017/18年度棉花产量出现全球增产。除去中国后，国外供需情况由2016/17年度的紧平衡转向小幅过剩。
表 1：2017/18年度国际棉花供需平衡表（单位：万吨）
资料来源：浙商期货研究中心、USDA
2.2．美棉生长情况
2017/18年度，美棉种植面积预计增加20%至1205.5万英亩，因此预计美棉产量也将增加。从目前美棉的生长情况看，美棉生长形式与往年同期相比较好，且当前对于未来的天气预估良好，美棉将有一个较好的生长条件。
表 2：各年度6月第四周生长状况（单位：%）
资料来源：浙商期货研究中心、USDA
在增产预期下，即使目前美棉出口销售情况依旧良好，也不能继续支撑棉价，美棉价格逐渐走弱，未来天气继续良好的情况下，美棉价格将继续偏弱运行。
3．国内供应端
3.1.2017/18年度国内供需平衡表
2017/18年度，棉花继续小幅增产，不同机构预估区间为480-537万吨，主要得益于棉价回暖后，棉农的种植积极性增加。
表 3：2017/18年度国内棉花供需平衡表（单位：万吨）
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉花信息网
整体来看，2017/18年度棉花供不应求，主要由于国内供应缺口仍然较大，需要通过抛储弥补。国内产量增速缓慢，而去库存仍在进行，对远期棉价仍然利好。
3.2.2017/18年度棉花种植情况
2017/18年度全国植棉面积为4413.2万亩，同比增加6.86%，其中黄河流域种植面积增加幅度最大，新疆地区种植面积稳定增长。
表 4：2017/18年度全国棉农植棉意向（单位：万亩、%）
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉花协会
截止5月底，全国种植进度为99.42%，同比增速0.34%，今年棉花总体长势好于去年，关注后续天气变化的影响。由于今年目标价格已经公布，仍然为18600元/吨，预计新年度棉籽开秤价与上年度比较将持稳。
3.3．库存情况
截止5月底，全国棉花商业库存为151.92万吨，比去年同期高52.57万吨。其中新疆商业库存65.74万吨，内地商业库存78.93万吨。
图2：历年棉花商业库存（单位：万吨）
资料来源：浙商期货研究中心、WIND
截止5月底，全国棉花工业库存仍有73.31万吨，较去年同期增加33.93万吨，且处于历史相对高位水平。
图3：历年棉花工业库存（单位：万吨）
资料来源：浙商期货研究中心、WIND
整体库存量仍然充裕，疆内棉的在库库存刚好够疆内使用至10月份，若后续消费增加或疆内产能增加节奏加快，则可能用棉偏紧；纺企的用棉结构继续向国产棉，尤其是新疆棉倾斜。
3.4．进口棉花
截至5月底，棉花进口总量为56.48万吨，同比增长57.55%，预计2017年全年进口量为105万吨。
图4：历年棉花进口量（单位：万吨）
资料来源：浙商期货研究中心、中国海关
2017年上半年配额内进口利润略好于去年，棉花进口节奏明显加快。在外部供应比国内宽松的情况下，注意内外价差走势，将影响进口节奏和总量。
图5：配额内进口棉价差（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
3.5.2017年国储轮出情况
截止7月5日，已成交国储棉174.29万吨，成交率为68.11%。成交情况整体较为稳定，竞拍底价由于美棉的下跌而下调，但近期成交价格缓慢回升。
图6：2017年抛储成交情况（单位：吨，元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
随着抛储的进行，国储库存逐渐下降，截止7月5日，国储库存为557万吨，若后续抛储成交率维持在目前的68%，则将成交国储棉84万吨，最终下半年国储库存将下降至473万吨。在下年度仍有供应缺口的情况下，国储棉的棉花结构是否能够满足市场需求将存疑。
图7：棉花国储库存（单位：万吨）
资料来源：浙商期货研究中心
3.6．仓单
仓单作为近期一个市场热点，市场给予的关注较高。截止7月5日，郑棉仓单量从5月峰值回落至为2926张，相当于11.7万吨棉花，与2011/12年度持平。虽然仓当量在持续回落，但实盘比下降幅度较缓，仓单压力仍存。
图8：郑棉仓单量（单位：张）
资料来源：浙商期货研究中心、郑商所
从供应端看，在抛储的平稳运行下，2016/17年度棉花供应充足，且未出现棉花的结构性问题，目前的疆棉库存基本可供应至年度末，后续抛储期间近月棉价或持续稳中偏弱的震荡走势为主。2017/18年度将继续增产，增产幅度需关注天气影响，预期为正常的丰产年份。
4．需求端
4.1．服装出口情况
2017年5月止，服装出口交货累计值为1865.1亿元，与去年同期相比小幅增加2.24%，处于近几年较高出口水平。
图9：服装出口值（单位：亿元）
资料来源：浙商期货研究中心
但预计下半年国内景气度将不如上半年，尤其四季度面临较大回落压力，纺织品服装出口或受影响，预估2017年下半年纺织品出口需求不存在大的改善，维持2016年出口状况为主。
4.2．下游纺企情况
5月底，由于订单量不足，纺企PMI较上月有所回落，为47.77（-1.06），新订单大幅下降至39.4（-6.8），开机率维持稳定，为51.5（0.5），生产量有小幅提升，为53.5（1.1），棉纱库存小幅回升，为54.1（0.3），棉花库存上升明显，为54（6.4）。
图10： 纺企PMI与其他重要指标（单位：%）
资料来源：浙商期货研究中心、WIND
4.3．下游库存
纺企的棉花库存情况稳定，棉纱库存持续增加，下游织厂的棉纱库存也较为稳定，而全棉胚布库存仍在增加中。
图11：纺企棉花库存使用天数（单位：天）
图12：纺企棉纱库存天数（单位：天）
资料来源：浙商期货研究中心
从纺织产业链的各阶段库存情况看，下游对上游产品的价格接受程度不高，且下游的产品对上游的产品需求支撑较弱。
4.4．纺企生产利润
由于抛储的进行，纺企用棉成本下降，利润持续改善，但二季度开始，由于纺企下游需求的转淡，使得利润状况有所回落，因此纺企基本采用随用随买的方式，只有性价比高的棉花，才能吸引买家 。预计在抛储结束前，将有一波纺企集中备货的行情。
图15：C32S即时生产利润（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
4.5．棉纱进口情况
截止5月底，2017年已进口棉纱81.12万吨万吨，同比增加1.02%，预估2017年进口棉纱将继续保持在200万吨以内，与2016年基本持平。
图16：棉纱进口量（单位：万吨）
资料来源：浙商期货研究中心
随着国产纱竞争力的恢复，进口纱利润持续倒挂，但利润缺口在逐渐缩小，下半年随着新棉上市，或将使得利润窗口短暂开启。
图17：棉纱进口利润（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
从需求端看，国内纺企的经营状况持续改善中，疆内地区纱线产能增加迅速，但终端的整体需求增幅不明显。而国外较为宽松的供应面，则使得进口棉纱或死灰复燃。目前，上下游的库存结构使得下游需求的传导性不佳，对上游产品价格支撑有限。关注抛储结束前，纺企的补库情况，把握阶段性投资机会。
5．后市展望
2017年下半年，抛储持续稳定的进行，市场供给仍然充裕，需求端的强弱对行情影响将更为直接。棉花受供需和政策影响，整体仍将保持震荡行情，底部支撑14200元/吨，若在年度末出现青黄不接状况，则价格或上行至17000元/吨一线。在国储持续去库存的背景下，中长线仍然看好远期。
2017年抛储后国储大概率下降至500万吨以下，关注是否开启轮入；下半年天气情况仍然存在变数，关注天气对新棉长势的影响，以及新棉上市初期的开秤价及新疆的运力问题。棉花可在震荡区间内，结合当时市场热点滚动操作。
浙商期货 李若兰
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