基金经理老鼠仓，说好保本变巨亏，买基金被坑请到【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷，银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！
内容摘要：
1、因今年以来天胶价格持续走低，7月7日泰国、印尼、马来西亚三国召开会议商讨考虑控制橡胶出口。泰国橡胶管理局在声明中说到：共同协作、考虑关于数量和时间的细节。研究将会于8月3日完成。研究结果将会于9月份三国部长级会议上提出。
2、进入2017年之后青岛保税区橡胶库存持续回升，截至2017年6月中旬，青岛保税区橡胶库存上涨至27.88万吨，较上年同期增加了6万吨，涨幅为27%。其中天然橡胶21.7万吨，增加4.26万吨，增幅24%；合成橡胶5.75万吨，增加1.85万吨，增幅47%。
3、2017年年初市场对于全球汽车生产形势较为乐观，因全球汽车销量在2016年最后数月增速大幅加快，这一趋势料将持续，只是在新一年会有所放缓。目前2017年已经过半，主要汽车生产国的表现明显分化。
4、根据中国汽车工业协会的统计，1-5月国内汽车产销分别完成1135.8万辆和1118.2万辆，比上年同期分别增长4.5%和3.7%，低于上年同期1.3和3.3个百分点。销量累计增速比1-4月继续下降。
5、沪胶在经历半年的调整走势之后，在6月末出现见底迹象。一般地，8月份国内汽车产销逐渐进入旺季，天胶需求也有望增加，库存消化速度加快有望带动胶价上行。2017年下半年胶价震荡反弹的可能性大，上升力度要看期现货去库存的进度。从技术分析角度看，沪胶胶价在15000~15700元附近存在压力，而10000~12000元则存在支持。
第一部分天胶期货行情回顾
图1-1、沪胶近期走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院
沪胶在2017年上半年冲高回落，基本回到2016年9月份上涨行情开始的起点，需求形势恶化是导致胶价牛市夭折的主要因素。在胶价大幅下跌之后，供需形势或许会重新取得平衡。
进入2017年以来，沪胶整体强势走高，两万关口被成功突破。国内汽车产销形势乐观从需求端对胶价产生强烈刺激，而泰国天胶主产区连续遭遇洪水侵袭影响割胶进程及运输。此外，原油价格坚挺对合成橡胶产生有力支撑，间接也使得天胶价格易涨难跌。不过，泰国政府趁胶价回升之机连续抛储，而国内因春节假期下游企业纷纷停产使得需求有所放缓。还有，沪胶自2016年9月份进入牛市以来，最多时累计涨幅超过80%，需要进行技术上的休整。22000元附近是重要技术压力位，2月中旬沪胶在此遇阻回落也是正常调整。3、4月份东南亚主要产胶国进入停割期，而国内汽车生产则会出现上半年的高峰，供需格局对胶价应该还有利多支持。经过三个月的调整之后，沪胶刚刚出现止跌迹象但随后又被跌停所打破。下游需求仍无明显好转迹象，但胶价大幅下跌估计也会对新胶上市起到抑制作用。但是，橡胶进口还在增加，无论是青岛保税区还是上期所的指定交割库，库存也都在上升。所以，橡胶供需矛盾短期难以改变，胶价弱势局面也不宜轻言结束。5月份胶价可能主要在13500~15500元区间波动。
5月份沪胶再创新低，14000元由支撑转为压力。端午假期过后，受外胶普遍走低的影响，沪胶低开低走，主力合约13000元的支撑位失守。根据以往每轮跌幅的规律来看，本次或许将会下跌至12500~11200元。技术形态看，在12000元附近可能存在重要支撑。6月份美联储加息预期较强烈对商品有利空影响。就橡胶自身而言，国内无论青岛保税区还是上期所交割库的库存都处于历史高位，而下游企业因气温升高陆续进入生产淡季，橡胶消费速度可能下降。6月份橡胶市场整体运行环境继续偏空，胶价在12200元附近长时间盘整，月底放量走高，有形成底部的可能。
第二部分全球天然橡胶预计供需俱增
一、预计天然橡胶产量增幅大于消费
根据ANRPC公布的橡胶主产国数据，2017年一季度主产国天胶产量为249.9万吨，同比增长2%，除一月份产量受天气影响小幅下降外，2、3月份产量均实现增加，分别同比增长12%和4.4%。一季度仅有泰国和马来西亚产量降低，分别降低10.9%和1.1%，两国均在1月份遭受了不同程度的洪水灾害。
今年以来，泰国政府在1月17、18日及2月14日分别拍卖橡胶46000吨、58000吨、100000吨。
截至2017年2月，印度天然橡胶总产量较去年同期上涨18%，增至62.22万吨。2017年2月印度天然橡胶产量为5.72万吨。年度总消费量较去年增长4%，至94.27万吨。印度橡胶局称印度天然橡胶有望超过2016-2017财政年预期的65.4万吨。
据IRSG（国际橡胶研究组织）5月9日公布的数据，2016全球天然橡胶产量约为1229.5万吨，增长率约为0.2%。预计2017年全球天然橡胶的产量约为1300万吨，增长率约为5.7%。2016年全球合成橡胶的产量约为1456.3万吨，增长率约为0.6%，预计2017年全球合成橡胶产量约为1495.7万吨，增长率约为2.7%。
需求方面，2017年全球橡胶需求量将持续微增。2016年全球天然橡胶消耗量达1250万吨，增长率为3%，2017年全球天然橡胶消耗量预计为1287万吨，增长率约为2.9%。2016年全球合成橡胶消耗量达1462.8万吨，增长率约为0.5%；2017年全球合成橡胶消耗量预计为1517.7万吨，增长率约为3.8%。
因今年以来天胶价格持续走低，7月7日泰国、印尼、马来西亚三国召开会议商讨考虑控制橡胶出口。泰国橡胶管理局在声明中说到：共同协作、考虑关于数量和时间的细节。研究将会于8月3日完成。研究结果将会于9月份三国部长级会议上提出。以往看，主要产胶国限制出口的举动对胶价的提振作用并不特别显著，但还是需要关注救市的力度，若出口数量限定在较低水平，则对胶价的利多影响可能会多些。
二、外胶进口增长国内库存回到高位
据海关总署消息，中国2017年前5个月累计进口橡胶290万吨，同比增长27.7%。其中，2017年5月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包含胶乳）共计55万吨，同比去年约增长17%，较上月减少5.2%。今年橡胶进口同比持续增长，只是增幅不很稳定。
图2-1、中国天胶进口形势
资料来源：Wind、方正中期研究院
图2-2、青岛保税区橡胶库存
资料来源：Wind、方正中期研究院
进入2017年之后青岛保税区橡胶库存持续回升，截至2017年6月中旬，青岛保税区橡胶库存上涨至27.88万吨，较上年同期增加了6万吨，涨幅为27%。其中天然橡胶21.7万吨，增加4.26万吨，增幅24%；合成橡胶5.75万吨，增加1.85万吨，增幅47%。
第三部分橡胶需求
一、国外汽车产销缺乏亮点
2017年年初市场对于全球汽车生产形势较为乐观，因全球汽车销量在2016年最后数月增速大幅加快，这一趋势料将持续，只是在新一年会有所放缓。目前2017年已经过半，主要汽车生产国的表现明显分化。根据德国交通部（KBA）发布的数据显示，前6个月，德国的新车注册量同比上涨3.1%至1，787，026辆。德国汽车工业协会（VDA）此前曾预计，德国国内今年汽车产量及出口量将同比下滑2%，分别达到560万辆和430万辆。
进入2017年来，美国的汽车销售市场每月的整体销量报告都在走持续的下坡路。2017年6月美国新车销量约为147.5万辆，同比下滑2.9%，上半年车市持续低迷，总体销量同比下降2.1%。
巴西汽车销售商联合会发布的数据显示，今年上半年，巴西汽车销量为101.94万辆，同比增长3.65%，为2013年来同期首次增长。数据还显示，今年6月份，巴西汽车销量为19.49万辆，环比下降0.3%，同比增长13.49%。其中，轿车和轻型商用车销量为18.92万辆，环比下降0.47%，同比增长13.71%。
图3-1、全球主要汽车生产国形势
资料来源：Wind、方正中期研究院
二、国内汽车产销增幅放缓
根据中国汽车工业协会的统计，1-5月国内汽车产销分别完成1135.8万辆和1118.2万辆，比上年同期分别增长4.5%和3.7%，低于上年同期1.3和3.3个百分点。销量累计增速比1-4月继续下降。5月，我国汽车产量比上月略有下降，销量略微增长；比上年同期，产量略微增长，销量略降。当月汽车产销分别完成208.7万辆和209.6万辆，产量比上月下降2.4%，销量比上月增长0.6%；比上年同期，产量增长0.7%，销量下降0.1%。2017年5月，我国重卡市场共约销售各类车型9.3万辆，环比4月份（10.44万辆）下降11%，但相比去年同期的6.48万辆，增长43%。
图3-2、中国汽车市场月度产量
资料来源：中汽协、方正中期研究院
图3-3、中国橡胶轮胎外胎月度产量
资料来源：Wind、方正中期研究院
国内轮胎生产速度也有放缓迹象。据国家统计局公布的数据，2017年1~5月份国内橡胶轮胎的产量为25425万条，同比增速下行。今年春节过后，轮胎企业开工率迟迟偏低，而随着天胶价格持续走低，轮胎企业生产更加谨慎。
第四部分
橡胶价差分析
一．天胶期现价差分析
图4-1、国内橡胶期现货价差
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院
2017年上半年橡胶期货价格较现货继续存在明显升水，最高时在1500元左右，进入5月份之后期货升水明显下降，到六月末时仅为200、300元。前期期货升水高企刺激注册仓单大量增加，而随着1709合约成为消化巨量仓单的主力之后，期价开始向现货价格靠拢。待1801合约换月成为市场主力之后，预计期现价差将重新回到千元以上，甚至可能达到2000元。若果真如此，则陈胶库存被注销之后，新胶的仓单可能很快又会回到历史高位。
二．天胶期货合约跨期价差分析
在2017年上半年，上期所天胶期货绝大部分时间保持远期合约升水的局面，其中1801与1709合约因为历史原因而价差最为悬殊。
1801与1709合约处于两个不同年度，根据交易所规则将在2017年11月份到期后注销上年生成的仓单，这样上述两个合约面临的交割压力存在天壤之别，所以两者价差近期在2000元左右。往年也存在类似规律，这样的价差关系预计会持续到1709合约摘牌。
根据以往规律，5月与1月合约相比多数情况下存在200~600元的升水。近期，1805较1801合约升水200~300元；，可择机进行买远卖近的反向套利。
图4-2、上海橡胶期货1709与1801合约价差
资料来源：上海期货交易所、方正中期研究院
图4-3、上海橡胶期货1801与1805合约价差
资料来源：上海期货交易所、方正中期研究院
三．天然橡胶与合成橡胶价差分析
图4-4、天胶与合成胶走势对比
资料来源：Wind、方正中期研究院
2017年合成胶价格走势现强后弱，早期因装置检修、环保监控等原因使得产量下降导致合成胶价格快速上升，一度高于天然橡胶近8000元/吨。于是，企业加大生产力度，而原油价格震荡回落也使得合成橡胶承压走低。到5月中旬以后恢复天胶较合成胶升水的局面。天胶价格相对较高可能会抑制需求，对于沪胶恢复上涨不利。
第五部分对2017年下半年天胶的行情展望
图5-1、天胶走势分析
资料来源：文华财经、方正中期研究院
沪胶在经历半年的调整走势之后，在6月末出现见底迹象。一般地，8月份国内汽车产销逐渐进入旺季，天胶需求也有望增加，库存消化速度加快有望带动胶价上行。期货市场上近年仓单数量均处于历史高位，1709合约仍将承受巨大的交割压力。
所以，2017年下半年胶价震荡反弹的可能性大，上升力度要看期现货去库存的进度。从技术分析角度看，沪胶胶价在15000~15700元附近存在压力，而10000~12000元则存在支持。
方正中期 张向军
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
