方正中期：PTA供应隐忧 维持低位震荡

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　　摘要：

　　1．装置重启压力依旧较大：2017年上半年年没有PTA新装置投产，PTA总产能仍未4909万吨。长期停产装置有所变化，蓬威石化90万吨装置于2014年初停车，在2017年2月16日投料生产，目前装置满负荷生产。目前长期停产的产能合计为1245万吨。目前PTA产业矛盾仍集中在供给端，PTA产业处于存量博弈阶段。受制于大量装置长期停车和二季度装置检修较多，2017年PTA供需紧平衡，如果下半年翔鹭石化、远东石化装置重启，市场再次出现供过于求或将不可避免。

　　2.PTA供给宽松未改：一季度PTA负荷维持高位，二季度装置检修较多，供给量有所减少。2017年1-6月份国内PTA的产量为1715万吨，累计同比增加了8.6%，国内产量较去年同期大幅增加。虽然价格并未得到明显提振，但PTA加工费回升很快。2月中旬PTA大幅下跌，PTA利润大幅走低，3月PTA最高亏损300元/吨。有益于二季度装置检修，PTA亏损逐渐减小，至6月底PTA加工费在600元/吨左右，基本处于盈亏平衡。

　　第一部分

　　PTA行情回顾

　　2017年上半年PTA期货呈前高后低的走势，2017年1月到2月中旬，PTA延续2016年年底走势，PTA期货价格大幅上涨，2月中旬PTA主力合约最高涨至5912元/吨，创2年来新高。受期现货价格大涨影响，PTA加工费也最高涨至750元/吨。当时PTA加工费高企，PTA装置负荷维持在70%以上，这种不合理的大涨注定不能长久持续。2月中旬后PTA开启暴跌行情，至3月底，PTA主力合约最低跌至4866元/吨，一个半月时间PTA期货下跌超千元，跌幅达17%。本轮大跌主要有三个因素，其一，前期PTA非理性上涨，有回调的需求；其二，原油大幅下跌，PTA成本端崩塌；其三PTA负荷维持高位，PTA供给压力较大，供给面偏弱。二季度PTA期货呈震荡下跌走势，难以出现有力的反弹。二季度PTA处于装置检修旺季，4月、5月和6月的平均开工率分布是67.1%、68.0%和64.8%，PTA处于去库存周期，PTA社会库存降至两年新低。受PTA供需转好带动，PTA加工费持续回升，至6月底，PTA加工费在600元/吨左右。但对PTA价格提振有限，PTA主力最低跌至4717元/吨，创去年11月以来的新低。截止6月30日，PTA主力收4864元/吨，上半年下跌了594元/吨，跌幅为10.9%。

　　图1-1：PTA期货价格走势                                 　　图1-2：PTA基差

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　第二部分PTA基本面分析

　　一、上游市场分析

　　（一）减产支持油价效果有限

　　2016年11月30日下午OPEC产油国达成冻产协议，OPEC将自2017年1月1日起实现减产120万桶/天，将总产量冻结在3250万桶/天。其中尼日尼亚和利比亚得到豁免，伊朗可以增产9万桶/天。受减产利多消息带动，2016年11月到2017年2月，国际原油大幅反弹，升至一年半以来的新高，其中WTI原油最高涨至55美元/桶，布伦特原油最高涨至58美元/桶。

　　从OPEC公布的数据可以看出，OPEC减产顺利执行，且执行力度普遍高于市场预期，总的产量持续下降。截止2017年5月，OPEC原油产量为3221万桶/天，较2016年11月下降140万桶/天。减产力度最大的是沙特阿拉伯，沙特作为OPEC第一大产油国，减产份额48.6万桶/天，从1月到5月，沙特每个月的减产均高于48.6万桶/天，减产执行率超超过100%。其他的十个减产国减产情况不一，其中安哥拉、科威特、卡塔尔和委内瑞拉均超额完成了减产，而阿尔及利亚、厄瓜多尔、伊拉克、阿联酋减产状况均不及减产份额，加蓬并未减产，反而增产，伊朗5月原油产量为376万桶/天，产量增幅小于规定的9万桶/天。而减产豁免国的利比亚和尼日尼亚的原油产量都增加，5月的原油产量分别为76万桶/天和170万桶/天，去年宣布减产前分别增加24万桶/天和10万桶/天。

　　2017年5月25日OPEC决定将2017年1月1日实施的减产协议进一步延长9个月，且减产份额不变，从2017年7月1日开始。并且利比亚和尼日利亚继续获得了减产豁免。OPEC减产幅度低于市场预计。虽然OPEC一直在原油减产，但并未对原油价格带来提振，原油在2月触顶后开始震荡下跌，至6月底WTI原油最低跌至42美元/桶。

　　美国页岩油产业自2011年持续增产之后，美国原油产量持续增加。美国原油产量最高值出现在2015年6月5日当周，产量为961万桶/天。2014年油价大跌之后，高成本的页岩油厂商不堪重负，纷纷退出原油开采市场。2016年国际原油价格止跌企稳，美国页岩油产业复苏，美国原油钻机数量大幅增加。美国油服公司贝克休斯6月16日公布数据显示，截至6月23日当周，美国石油活跃钻井数增加11座至758座，连续23周录得增加，创2015年4月以来最高。6月16日当周，美国原油产量为935万桶/天，创下22个月来的最高水平，接近主要产油国俄罗斯和沙特的水平。除此之外，加拿大和巴西的产量也同样上涨，美国、加拿大和巴西的原油产量上涨抵消了OPEC减产效果。。

　　图2-1：OPEC原油产量                               　　图2-2：美国原油产量

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　（二）下半年PX供应宽松

　　2017年上半年PX价格走势和原油价格走势极为相似，1-2月震荡上涨，一度突破900美元/吨CFR中国，随后震荡下跌。至6月底PXCFR中国为783.67美元/吨，较年初下跌了89.83美元/吨，下跌幅度为10.3%。从PX利润来看，上半年PX利润区间在39-127美元/吨，平均利润在80美元/吨，利润水平较去年同期有所下降。分时段来看，一季度石脑油供给紧张缓解，价格下跌，PX-石脑油价差扩大，盈利较为丰厚；二季度石脑油价格表现坚挺，因而缩减利润水平。

　　2017年我国没有新增产能，国外新增产能主要是印度信赖的220万吨和沙特rabigh的135万吨，其中印度信赖220万吨PX装置已经于2017年4月下旬投产，沙特rabigh的PX装置在下半年投产。近几年国内新增PX装置投产缓慢，但中长期有大量的炼化装置投产，截止至2020年，我国预计新增上马产能总计为1980万吨/年。其中海南炼化60万吨、中海油100万吨和中化泉州80万吨PX装置将在2018年投产。更大规模的是过去下游PTA、聚酯企业逆向进入炼化行业，其PX装置产能也十分巨大，包括荣盛石化与桐昆石化、巨化集团联合在舟山群岛建立一期1500万吨/年炼油项目；恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目等。投产集中在2018-2020年左右，建成投产后将极大的缓解我国PX供不应求的局面。

　　2017年上半年我国PX整体供给宽松，国产方面，1-5月我国PX产量为397.63万吨，累计同比增长了14.4%。进口方面，1-5月PX进口量为579.36万吨，累计同比增长了12.0%。上半年PX国产和进口均快速增长，二季度下游PTA装置检修规模较大，影响对原料PX的需求，整体上来看略偏宽松，库存有所积累。2017年亚洲PX装置集中在二季度，下半年PX装置检修较少，亚洲PX供应能力将有所提升。

　　图2-3：亚洲PX价格                                 　　图2-4：石脑油-PX价差

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、PTA供给面分析

　　（一）装置重启压力依旧较大

　　2017年上半年年没有PTA新装置投产，PTA总产能仍未4909万吨。长期停产装置有所变化，蓬威石化90万吨装置于2014年初停车，在2017年2月16日投料生产，目前装置满负荷生产。目前长期停产的产能合计为1245万吨。如扬子石化1号线、逸盛宁波2号线、珠海BP1号线、济南正昊和辽阳石化等，因装置老化，加工成本高企而长期停车。远东石化破产，装置长期停车，远东石化被华彬集团收购，市场传闻2017年下半年重启一套产能140万吨/年的PTA装置，何时可以正常运行尚不明确。翔鹭石化受腾龙芳烃装置爆炸影响，其615万吨装置一直停车，2017年下半年翔鹭石化450万吨装置预期重启。目前PTA产业矛盾仍集中在供给端，PTA产业处于存量博弈阶段。受制于大量装置长期停车和二季度装置检修较多，2017年PTA供需紧平衡，如果下半年翔鹭石化、远东石化装置重启，市场再次出现供过于求或将不可避免。

　　表2-1：PTA长期停车及装置变化汇总

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　（二）PTA供给宽松未改

　　一季度PTA负荷维持高位，二季度装置检修较多，供给量有所减少。2017年1-6月份国内PTA的产量为1715万吨，累计同比增加了8.6%，国内产量较去年同期大幅增加。海关数据显示，2017年1-5月我国PTA进口和出口均出现了大幅下降。2017年1-5月我国PTA进口了14.6872万吨，累计同比下降了34.44%；2017年1-5月我国PTA出口了26.0143万吨，累计同比下降了22.11%。2017年1-5月PTA表观消费量为1436.73万吨，累计同比增长了11.77%。

　　图2-5：PTA月度产量               　　图2-6：PTA进口量与出口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　得益于二季度装置检修较多，PTA去库存力度较大，2017年6月底PTA社会库存为117.5万吨左右，较去年同期下降了25.0%，较去年底下降了19.7%。但PTA期货仓单数量屡创新高，3月底PTA仓单数量高达261528张，合计超过130万吨。至6月底，PTA仓单仍有172514张，合计超过86万吨。虽然统计的社会库存下降，但期货库存量巨大，整体社会库存仍很有压力。而且随着PTA生产、流通行业深度产于期货市场，已经使得部分库存显性化，未来这种趋势将愈加明显

　　图2-7：PTA社会库存量                              　图2-7：PTA仓单数量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2017年二季度装置检修较多，PTA在改阶段供需情况较好，虽然价格并未得到明显提振，但PTA加工费回升很快。2月中旬PTA大幅下跌，PTA利润大幅走低，3月PTA最高亏损300元/吨。受益于二季度装置检修，PTA亏损逐渐减小，至6月底PTA加工费在600元/吨左右，基本处于盈亏平衡。大多数PTA装置在上半年都已检修，目前只有尚未检修的企业还有仪征化纤65万吨/年装置、虹港石化240万吨/年装置、虹港石化150万吨/年装置、逸盛大化225万吨/年装置和恒力2#220万吨/年装置。预计下一个检修旺季石化9月份，但检修规模不及二季度，下半年PTA大概率将会库存积累。

　　表2-2：PTA下半年装置检修汇总

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　图2-9：PTA、聚酯负荷                          　　图2-10：PTA生产利润

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　三、PTA需求面分析

　　（一）聚酯利润回升明显

　　2017年上半年，国内聚酯新增产能共计177万吨，具体包括：万凯新材料三期55万吨聚酯瓶片、安兴彩纤扩能7万吨涤纶短纤、桐昆恒邦二期30万吨涤纶长丝、江阴澄星一期60万吨聚酯瓶片、逸盛海南25万吨聚酯瓶片。预计2017年下半年聚酯新增有7个，合计产能达205万吨，新增主要集中在涤纶长丝与聚酯瓶片。预计至2017年年底，国内聚酯总计产能达5036万吨。

　　表2-3：2017年7-12月聚酯新增产能投产计划

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　2017年上半年国内聚酯产品保持温和增长，聚酯切片产量为1548万吨，其中聚酯瓶片总产量为333万吨，较去年同期增长6%。涤纶长丝产量为1180.6万吨，较去年同期增长4.1%；涤纶短丝产量为242万吨，较去年同期增长17.7%。

　　图2-11：聚酯切片产量                        　　图2-12：瓶片产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图2-13：涤纶长丝产量                        　　图2-14：涤纶短纤产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2017年春节过后聚酯一直保持较高的负荷，对PTA需求产生支持。虽然5、6月份是传统淡季，但今年聚酯呈现淡季不淡，6月底聚酯负荷仍在85%的高位。按往年规律，三季度是下游淡季，金九银十下游复苏，四季度聚酯负荷提升，产量增加，带动对PTA的需求增加。受PTA下跌影响，2017年上半年聚酯涤纶普跌，6月底聚酯切片价格在6750元/吨，下跌1000元/吨，跌幅为12.9%；聚酯瓶片价格在7225/吨，下跌775元/吨，跌幅为9.7%；POY价格在7830元/吨，下跌950元/吨，跌幅为10.8%；DTY价格在9380元/吨，下跌1070元/吨，跌幅为10.2%；FDY价格在8625元/吨，下跌1125元/吨，跌幅为11.5%；涤纶短纤价格在7557元/吨，下跌830元/吨，跌幅为9.9%。虽然价格下跌，但聚酯涤纶利润较好，上半年切片利润180元/吨，同比增长了261.0%；瓶片利润134元/吨，同比增长了29.7%；POY利润317元/吨，同比增长了272.3%；DTY利润412元/吨，同比增长了153.8%；FDY利润412元/吨，同比增长了46.8%；短纤利润226元/吨，同比增长了4889.8%。春节期间涤纶库存大幅积累，后逐步回落，至6月底，POY库存在7天，DTY库存在20天，FDY库存在5.5天，POY和FDY已降至去年低位附近，DTY去库存有待继续。

　　图2-15：聚酯涤纶利润                             　　图2-16：涤纶库存

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　（二）纺织服装出口回暖

　　2017年上半年中国经济平稳运行，稳中向好。中国进出口止跌企稳，并大幅回升，2017年1-5月我国进出口总值为15629.1亿美元，同比上涨13.0%，出口总值为8533.31亿美元，同比上涨8.2%，进口总值为7095.80亿美元，同比上涨19.5%，数据上可以看出中国进出口格局明显转好。我国纺织品服装出口企稳回升，2017年5月全国纺织品服装出口额234亿美元，同比下降0.47%（人民币计同比增5.8%）。1~5月累计出口999亿美元，同比增2.12%（人民币计同比增8.5%）。外需回暖、去年低基数、人民币汇率贬值背景下，全年纺服出口有望持续向好。PTA主要用于生产聚酯纤维，纺织服装出口持回升对PTA需求产生长期利多影响。

　　图2-17：服装鞋帽、针、纺织品类零售额及同比         　　图2-18：中国纺织品服装出口金额

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　第三部分

　　后市展望与操作建议

　　OPEC原油减产持续，但尼日尼亚、利比亚和美国等国原油增产，抵消减产效果，原油减产效果或有限，预计原油价格重心将延续在40-55美元/桶。原油价格重心决定了PTA价格重心，在原油相对弱势的情况下，PTA价格难有大幅反弹。三季度PX装置检修较多，PX价格回升或将支持PTA阶段性走强。

　　二季度PTA装置检修规模很大，PTA处于去库存周期，支撑PTA利润好转。随着检修装置重启，PTA供应将回升，下半年大概率进入累库存周期。同时翔鹭石化和华彬石化装置皆有复产预期，如果复产，将对PTA市场带来严重冲击。上半年聚酯价格大幅下跌，但装置产销不错，装置负荷一直维持高位，且利润同比增长明显，预计下半年聚酯需求延续强势，对上游PTA需求利好。

　　总之，由于多空交织，预计2017年下半年PTA难以摆脱底部区间震荡，预计震荡区间在4800-5500元/吨。操作上，当PTA加工费降至300元/吨之下，可以尝试介入多单，当PTA加工费升至600元/吨之上，可以尝试介入空单，当PTA长期停车装置重启，可以提前布局空单。关注原油价格、PTA装置变化情况。知识创造财富10专业铸就品牌

　　方正中期 梁家坤

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