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●2017年上半年LLDPE期价基本上是一路下跌。主要原因在于春节前LLDPE价格持续上涨，下游厂家在春节前两周就开始停工放假，于是提前进行补库，但是需求并不如预期那么好，内外价差倒挂使得大量远洋货源涌入，再加上原油价格暴跌和金融面监管趋严。目前由于需求依旧疲软，而石化企业开工率回升，LLDPE期价在低位震荡，后期何去何从成为市场关注的焦点。
●WTI油价如今已经跌破43美元/桶，价格已经回调到欧佩克与非欧佩克达成减产协议之前的价格，5月25日，欧佩克会议决定将减产协议延长6个月，原油供给端主要增量在于利比亚。尼日利亚和美国。油价的下跌将减缓供给端的增加速度，美国的原油库存如今也在持续减少，另外美国夏季高峰带来的需求增加都将抑制原油价格继续下跌。
●PE的检修高峰期将在7月中旬左右结束，再加上二季度投产的112万吨/年的新增产能，供给端的增加将施压于LLDPE期价，但下游需求正从淡季向旺季转换，需求的改善有利于价格走强。内外价差的顺挂将抑制进口货源的增加数量，HDPE与LLDPE的价差也高于历史平均值，而且现在期货贴水现货，大商所仓单数量较少，没有套保盘的压力。再加上金融监管有趋缓迹象，我们认为对于2017下半年的LLDPE在度过6-7月份的下游需求淡季后，将迎来小幅度反弹。
一、行情综述
1、期货市场行情
图1、LLDPE指数合约日K线走势图
数据来源：博易大师
2、现货市场行情分析
进入2017年，在春节前，现货价格还保持继续增长。然而，春节过后，现货价格开始了大幅度回调，主要原因在于下游厂家在春节前大量补库，在春节期间长时间停工放假，再加上内外价差的倒挂，大量远洋进口货源涌入，导致PE库存攀升至近年高位。原油的暴跌与金融面的利空也促使现货价格一路下滑，虽然二季度迎来了检修高峰季，但是LLDPE依然下跌，终于在5月份，因为齐鲁石化、扬子石化等石化装置进行大修，导致LLDPE货源偏紧，LLDPE现货价格才开始止跌上扬。但6月份后，检修装置逐渐重启，而农膜进入淡季，现货价格又开始有所回调。
图2、LLDPE主流市场价格走势图
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图3、国际市场现货价格走势图 单位：美元/吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
二、上游市场走势分析
1、原油价格走势
因为欧佩克与俄罗斯等非欧佩克产油国达成减产协议，促使油价一路上涨，WTI最高触及55.24美元/桶，在2017年的前两个月，WTI原油价格基本以53美元/桶为中枢进行窄幅震荡。主要原因是欧佩克与非欧佩克的减产与美国原油产量的增加在博弈。
进入3月份，欧佩克总体依然严格执行减产协议，但2月份俄罗斯石油日产量1111万桶，比去年10月份日产量减少10万桶。这是当时承诺减少日产量30万桶的三分之一。而且美国原油库存连续九周增长，增长幅度远高于此前分析师预期，导致WTI原油价格跌破48美元/桶一线。之后利比亚输油管道关闭导致原油日产量减少25万桶，加拿大阿尔伯特省石油工业中心设施着火导致原油日产量减少45万桶，北海油田非计划停工导致原油日产量减少18万桶。再加上处于中东的叙利亚局势紧张，让WTI原油重回53美元/桶上方。
4月底，利比亚两处油田重新启动，加之美国原油产量增长，抵消了欧佩克主导的减产效果，油价继续下跌，面对油价下跌，沙特阿拉伯石油部长法利赫称会把减产协议延长至今年下半年甚至更久之后，之后，越来越多的国家表示愿意延长减产协议，油价开始回升，然而5月25日的欧佩克会议决定将今年6月底到期的减产协议延长9个月，减产幅度仍然保持180万桶/日不变，会议并未超预期，利好兑现之后变利空。油价迎来暴跌，再加上美国原油持续增加，出口量也增加，利比亚和尼日利亚产量恢复，加剧了市场供应过剩，全球库存上升，WTI原油跌破43美元/桶。但油价的下跌将减缓美国页岩油的产量增加，美国的库存如今也在持续减少，另外美国夏季高峰带来的需求增加都将抑制原油价格继续下跌。
图4、国际原油期货价格走势图 单位：美元/桶
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
2、亚洲乙烯价格走势
2017年亚洲乙烯价格基本呈现先扬后抑的走势。1-2月原油高位震荡，下游苯乙烯、乙二醇价格坚挺，给予乙烯上涨空间，东南亚部分区域蒸汽裂解装置停车，市场供应减少，亚洲乙烯价格连续上涨，CFR东南亚最高达到1385美元/吨。之后由于原油价格的连续下跌和下游市场走软，乙烯裂解装置开工率较高，亚洲乙烯市场货源供应量增多，亚洲乙烯市场情绪整体看跌，致使买家采购热情偏弱，亚洲乙烯价格承压下跌。截至6月22日，CFR东南亚乙烯较年初下跌100美元至880美元/吨；CFR东北亚乙烯较年初下跌180美元至960美元/吨。
装置方面，乙烯装置集中检修季或在六至七月结束。日本三菱化学预计在7月3日左右启动其49.5万吨/年的乙烯裂解装置，台塑计划八月中旬关闭其130万吨的3号裂解装置并进行为期40天的年度检修。近期市场交易疲软，参与者多持观望态度。日本三井化学公司于6月20日关闭了60万吨/年石脑油蒸汽裂解装置，进行每年一度的装置维护，预计在8月2日重新开启，东北亚市场乙烯供应紧张，但其他地区，如中东及东南亚地区供应依旧充裕，预计亚洲乙烯价格将保持低位震荡。
图5、亚洲乙烯现货价格走势图 单位：美元/吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
三、现货供需面分析
1、供给增加
（1）新增产能情况
如市场预期，新投产装置均有所推迟，2017年国内PE新投产装置目前只有中天合创、斯尔邦、神华宁煤，产能共计112万吨/年。因为这三套装置都是在5月份才投产的，且中天合创和斯尔邦新投产的主要是LDPE，目前对LLDPE市场的冲击并不大。
表1、2017年国内PE新增产能
数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所
（2）供给将增加
从产量来看，2017年5月份PE当月产量为119.4万吨，同比增加1.79%，累计总产量为613.5万吨，同比增加1.35%。其中LLDPE当月产量为47.0万吨，同比减少6.82%，累计总产量240.9万吨，累计同比减少0.29%。
2017年上半年的检修高峰依旧集中在二季度，一季度损失产量仅有15.12万吨，而二季度损失总产量达到49.17万吨左右，其中4月份停车检修涉及年产能在484.5万吨，损失产量在10.97万吨。5月停车检修涉及年产能在601.3万吨，损失产量在19.5万吨，环比增加8.53万吨。6月份初步估计损失产量在18.7万吨左右，与5月份大致相当。目前主要是兰州石化、扬子石化、齐鲁石化、中煤蒙大在大修，但预计在7月中下旬检修将结束，另外也要关注神华宁煤这套新装置的投产情况。到时国内供应将增加，将施压LLDPE市场。
图6、国内PE产量及LLDPE产量走势图 单位：万吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
（3）进口压力减轻
2017年4月PE当月进口量为86.4万吨，环比减少23.1%，同比增加1.5%；1-4月份累计进口量为391.5万吨，同比增加19.4%。虽然我国聚乙烯产能不断扩张，但是由于去年四季度国内聚乙烯价格暴涨，带来的内外价差顺挂明显，刺激了对大量远洋货物的进口。去年11月份以来进口量始终保持在85万吨以上。如今国内价格跌幅超过国外，内外价差转为倒挂这将抑制聚乙烯的进口量，但国内聚烯烃港口库存短期内很难恢复到去年同期水平。
图7、国内外价差走势图
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图8、PE进口数量及同比增速走势图
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
2、下游需求平稳
（1）塑料制品增速减缓
近年来，我国塑料制品一直能保持在稳定缓慢增长状态。根据国家统计局数据显示，2017年5月份我国塑料制品产量为674.6万吨，较去年同期（651.3万吨）增加了23.3万吨，同比增加了0.35%，1-5月份累计总产量达3047.0万吨，较去年同期（2936.7万吨）增加了110.3万吨，同比增加了3.75%。
出口方面：2017年1-5月份累计总产量达454万吨，较去年同期（411万吨）增加了43万吨，同比增加了13.3%。
传统的塑料制品加工企业多为小作坊式工厂，能耗高，成本普遍偏高，受环保压力较大，再也无法保持高速增长，但是如今社会对新型的塑料制品需求在增加，比如汽车，建材等行业就需要那些密度小，强度高、韧性好的高端塑料，如今，越来越多的企业开始往这方面发展，相信未来的市场潜力巨大。
图9、塑料制品累计产量走势图
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图10、塑料制品出口数量走势图
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
（2）农用薄膜
LLDPE作为聚乙烯产品中较为通用的类别应用相对广泛：农膜、包装膜、滚塑、电线电缆、管材、涂层制品等领域均有涉及，其中应用相对集中的领域为农膜行业。农膜行业仍然具有较为明显的淡旺季，每年的5-6月份基本上是农膜行业的淡季，而9-12月份是农膜行业的旺季。在5-6月份，厂家的产量、开工以及库存天数皆位于全年的最低水平，9-12月份，农膜厂家的产量、开工以及库存天数则位于高位水平。虽然近几年需求传统淡旺季痕迹减弱，但LLDPE需求淡旺季与农膜使用淡旺季依然存在一定的相关性。季节性来看，目前下游需求正从淡季向旺季转换，需求改善有利于价格走强。
今年春节后LLDPE的价格并没有随农膜的高开工而走高，主要原因在于供需错配，春节前LLDPE价格与其他大宗商品一样暴涨，导致下游提前补库，然而春节后需求平平而已，并没有如预期那么强，再加上部门地方政府取消了地膜的采购，才造成了LLDPE价格逐步回调。
图11、线性下游开工率走势图
数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所
四、LLDPE库存情况分析
1、大商所注册仓单量
截止6月21日，大商所LLDPE仓单数量为687张，目前仓单处于较低的水平，主因期货合约价格与现货合约价格处于倒挂状态，企业仓单注册积极性欠佳。
图12、大商所LLDPE仓单数量走势图
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
2、现货市场库存
2017年PE库存与2016年一样，高位均出现在春节节后，但节后2017年PE库存并未如2016年那样消化，反而始终维持在高位。主要原因在于春节前，下游厂家见LLDPE价格猛涨，进行了提前补库，其实需求并没有如预期那么好，另外，国内供应的紧张，市场价格已明显升水国外现货价格，导致进口量货源不断涌入。据卓创数据统计分析，截至6月16日国内PE库存环比6月9日下降2.5%，其中国内石化企业PE库存环比减少7.7%，国内PE港口库存环比下降0.28%，国内贸易企业PE库存环比增加6.3%。进入6月下旬，现货市场需求气氛尚未见明显好转，而供应面表现依然偏强，目前PE库存较前期有所消化，但仍高于去年同期，PE库存消化缓慢。等待农膜淡季过后，是否能消化PE高库存。
图13、国内PE库存走势图
数据来源：卓创资讯 宝城期货金融研究所
五、LLDPE价差结构分析
1、相对估值
从相对估值角度分析，现在LLDPE现货与布伦特原油的比价高达29，高于历史的19倍平均比值。LLDPE乙烯的比价为1.3，低于1.4倍的平均水平。可见LLDPE与上游原材料价格的比价出现分化，原油在页岩油以及市场竞争加剧的情况下，油价跌幅较大，而乙烯市场呈现出宽幅震荡的态势。我们认为，得益于低油价，虽然塑料价格下跌明显，但近期石化企业的利润仍非常丰厚，美国原油库存的减少和夏季用油高峰的到来，可能导致油价的重心上升。我们比较LLDPE与HDPE及LDPE的价差发现，目前HDPE与LLDPE的价差在2000元，高于历史均值520元的水平，LDPE与LLDPE的价差在350元，低于历史均值845元水平。全密度装置可以转换生产HDPE和LLDPE，在如此大的价差下，企业会更倾向于生产HDPE，令LLDPE的供应减少，这将让LLDPE有了进一步上涨的空间。
图14、LLDPE与原油比价走势图
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
图15、LLDPE与乙烯的比价走势图
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
图16、LLDPE与HDPE及LDPE价差走势图
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
2、期现价差
从期限价差来看，我们选取LLDPE主力合约与扬子石化7042（常州）现货价格来进行比较。因为春节前，受供给侧改革影响，黑色金属等大宗商品期货价格大涨，LLDPE期价也跟随大涨，甚至一度升水扬子石化7042（常州）现货价格，这种现象在近几年中很少见，春节后，LLDPE主力合约价格开始逐步贴水现货价格，且价差越来越大，主要原因在于LLDPE下游需求并不如预期的那样好，库存高居不下，而且二季度聚乙烯将有产能共计112万吨/年的新装置投产。目前农膜需求处于淡季，之后需求有利于支撑现货价格，期价有望低位反弹修复现货价格。
图17、LLDPE期现价差走势图 单位：元/吨
资料来源： 宝城期货金融研究所
六、后市研判
WTI油价如今已经跌破43美元/桶，价格已经回调到欧佩克与非欧佩克达成减产协议之前的价格，5月25日，欧佩克会议决定将减产协议延长6个月，原油供给端主要增量在于利比亚。尼日利亚和美国。
油价的下跌将减缓供给端的增加速度，美国的原油库存如今也在持续减少，另外美国夏季高峰带来的需求增加都将抑制原油价格继续下跌。
PE的检修高峰期将在7月中旬左右结束，再加上二季度投产的112万吨/年的新增产能，供给端的增加将施压于LLDPE期价，但下游需求正从淡季向旺季转换，需求的改善有利于价格走强。内外价差的顺挂将抑制进口货源的增加数量，HDPE与LLDPE的价差也高于历史平均值，而且现在期货贴水现货，大商所仓单数量较少，没有套保盘的压力。再加上金融监管有趋缓迹象，我们认为对于2017下半年的LLDPE在度过6-7月份的下游需求淡季后，将迎来反弹。
宝城期货 苏妙达
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