2017年07月20日18:31 新浪财经

基金经理老鼠仓,说好保本变巨亏,买基金被坑请到【基金曝光台】!信用卡无故遭盗刷,银行存款变保险,理财被骗请猛戳【金融曝光台】!

  2017年下半年,国际大豆市场供应增加预期日渐强烈,除了南美大豆丰产对全球大豆市场进行补充以外,美国大豆播种面积上升也将提升市场对美国大豆产量前景预期。南美大豆出口节奏影响阶段性全球大豆市场供给,美国大豆出口窗口提前开启的可能性不大。同时市场也在关注北美大豆生长季天气变化,评估中美可能签订进口大豆订单对美豆期价带来的影响。美国国内消费下滑将可能成为拖累美豆消费的重要因素。同时,投机基金净空头持仓下降反应市场悲观预期有所缓解,美豆期价下行压力减轻。2017年3季度,天气市的炒作节奏将会决定美豆期价的反弹空间。在美国大豆播种面积上升预期的背景下,天气炒作推动阶段性价格走势,除非出现重大灾害性天气,否则将无法改变全球大豆供应过剩的格局。国产大豆同样面临播种面积上升带来的增产预期压制,天气炒作也将成为影响阶段性价格走势的主要因素,但国产大豆期价仍将不可避免的受到国际大豆市场的影响。同时,2017年下半年仍需要关注国家临储大豆的抛储时间节点和抛储的节奏对国产大豆期价带来的影响。

  2017年3季度,国内大豆市场面临大量高水分巴西大豆到港,港口大豆库存水平进一步上升。但有关部门严查进口大豆流向,令港口大豆流向市场的节奏有所放缓,短期国内大豆市场供应增加预期渐强但总体可控。油厂开工率水平继续高位运行,虽然受到压榨持续亏损的影响,开工率继续上升的空间有限,但可以预见的是行业开工率水平难以出现大幅下降,虽然部分油厂豆粕胀库压力凸显出现停产检修,但对整个行业的影响有限。在豆粕产出水平继续上升的背景下,豆粕市场去库存仍在进行,后期市场需求将成为支撑价格的主要因素。在下游市场库存普遍不高的背景下,市场需求仍然存在被激发的可能,终端市场仍然在等待价格企稳之后进行补库,而养殖行业的需求成为支撑豆粕消费的主要力量,也将直接影响饲料企业的采购节奏,决定豆粕期价的反弹空间。同时,外盘美豆期价的走势仍将对国内豆粕期价产生关联影响。整体来看,国内外豆类市场供需渐失衡,美豆天气炒作能否给国内豆类市场带来涨声,天气变化可能成为导火索,国内市场需求决定涨势。资金能否持续进场也将对豆粕期价产生推波助澜的影响。而在这个过程中需要注意的是,随着气温的逐渐上升,需要防范禽流感疫情卷土重来对整个养殖行业再次造成冲击,同时需要防范禽流感疫情对豆粕期价形成的恐慌性影响。同时投资者还可以关注做多豆粕-菜粕价差的套利机会。

  一、行情回顾

  图1、CBOT豆类三品种期价走势对比

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  2017年上半年CBOT豆类三品种走势表现来看,2017年1月-2月中旬,CBOT豆粕表现出相对强势,在豆类三品种中处于领涨地位,CBOT大豆期价居中,CBOT豆油期价表现最弱。美豆出口需求保持旺盛,同时南美天气炒作展开,南美豆农惜售继续提振美豆出口,因此虽然2月份供需报告表现不及市场预期,却并未给市场带来阴霾,市场沉浸在美豆出口强劲和南美天气炒作之上,令美豆期价强势反弹突破1050美分压力。而CBOT豆油期价的高点则出现在1月份,主要受到豆油基本面转弱的影响,同时临池棕榈油期价趋势性下行也拖累豆油期价的表现。

  2月下旬-4月初,CBOT豆类三品种均呈现出明显的下行走势。其中CBOT豆油期价仍旧是表现最弱的品种。美国农业部的月度供需报告再度上调全球大豆年末库存以及南美大豆产量预估,给全球大豆市场带来明显压力,而美国国内大豆压榨量下滑也拖累美豆期价表现,同时3月份的美国农业部公布的种植面积意向报告上调美豆播种面积意向预估数据。另一方面南美大豆天气改善提振大豆产量前景也对美豆期价构成压力。

  4月初-5月初,虽然CBOT豆类三品出现止跌,但整体反弹乏力,呈现区间盘整的格局。北美春播天气引发市场关注,但南美大豆产量持续上调令全球大豆供给充裕的预期升温制约了美豆期价的反弹空间,而美国大豆压榨量下将也拖累美豆消费,令CBOT大豆和CBOT豆粕难以形成区间突破。但与之相比,CBOT豆油期价受到生物柴油需求上升的预期支撑,同时豆油库存水平低于市场预期也推动CBOT豆油期价走势表现出明显强势。

  5月中旬以后,CBOT豆类三品种再度全线下挫,CBOT大豆和CBOT豆粕纷纷在创新低,CBOT豆油期价也下探至前期低点。春播天气并未出现重大异常,令CBOT大豆期价天气升水上升空间受限。市场对美国豆粕消费预期下滑也拖累CBOT豆粕期价表现。虽然6月份以后,CBOT豆类三品种出现小幅反弹,但整体来看并未摆脱疲弱运行的走势。与此同时,投机基金持仓多翻空,CBOT大豆期货期权净空头持仓上升至11.3万手,为2016年3月份以来最高。看空氛围浓厚仍将令美豆期价承压。

  图2、DCE豆类三品种期价走势对比

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  2017年上半年DCE豆类三品种走势来看,DCE豆粕期价表现最强,虽然在2月下旬-5月下旬同样呈现弱势运行的态势,但表现较为抗跌。DCE豆油表现最弱,高点出现在年初,随后一路震荡下行。DCE大豆和DCE豆粕高点出现在2月中旬,这与CBOT豆类三品种表现一致。DCE豆类三品种的低点均出现在5月下旬,主要是国际大豆市场供应压力明显增加叠加美国大豆播种进展顺利,美豆期价承压对国内豆类市场产生关联影响,打压DCE豆类三品种纷纷创出新低。5月末-6月上旬,虽然DCE大豆期价受到国产大豆产量恢复的预期压制,但表现仍旧强于DCE豆粕和DCE豆油,主要是由于这个阶段市场对国家质检总局严查进口大豆流向高度关注,引发国内大豆市场供应将会趋紧的预期,带动DCE大豆期价出现快速反弹,领涨DCE豆类三品种。

  图3、CBOT豆粕与DCE豆粕走势对比

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  2017年上半年,CBOT豆粕与DCE豆粕期价保持高度趋同一致性,高点和低点出现的时间均是2月中旬和5月末。虽然二者上半年均呈现出震荡下行的走势,但DCE豆粕期价在下跌的过程中表现更为抗跌,DCE豆粕较CBOT豆粕表现更为平稳。4月初-5月末,CBOT豆粕和DCE豆粕走势高度一致,主要体现为这个阶段,DCE豆粕期价主要受到CBOT豆粕期价运行节奏影响。在国际大豆市场丰产格局之下,豆粕的供应压力明显增加,而市场对豆粕消费的担心有情绪更是加剧了豆粕供需失衡的预期,导致上半年CBOT豆粕期价震荡下行。而国内进口大豆蜂拥到港增加国内大豆市场供应压力,下游采购提货持续谨慎领豆粕库存持续上升,豆粕市场进入去库存阶段,在现货市场表现疲弱的背景下,DCE豆粕期价更多表现为追随CBOT豆粕期价走势。

  二、套利分析

  1、期现价差

  图4、大豆期现货价格走势对比

  资料来源:bric 宝城期货金融研究所

  2017年上半年,与DCE大豆期价明显震荡下行有所不同的是,国产大豆现货价格波动不大,多数时间运行在3600-3800元/吨区间。由于缺乏国家托市收购的背景下,市场收购主体收购心理发生变化,导致购销市场交投较为清淡,而国家对大豆实施目标价格补贴,因此大豆现货价格持续弱势运行,令基差持续运行在负值区域。在2月6日一度达到-639的年内极值,随后在DCE大豆期价震荡下行,而大豆现货价格保持坚挺的背景下,基差逐渐收窄至3月27日的-62,点,4月份以后,国产大豆现货价格整体重心下移至3600元/吨,而DCE大豆期价也在3750-3850区间震荡,因此这个阶段基差在-150~-250区间窄幅波动,并未出现大方向偏离。6月份以后,市场余粮见底,同时市场对国产大豆消费预期升温推动国产大豆现货价格重新站上3800元/吨关口,在现货价格的带动下,DCE大豆期价出现小幅反弹最高上冲至3950元/吨一线,但由于本轮反弹是现货推动的反弹,因此基差再度收窄至-30~-180区间。

  图5、豆粕期现货价格走势对比

  资料来源:bric 宝城期货金融研究所

  2017年上半年豆粕基差虽然持续为正,但却呈现出逐渐收敛的态势,年初豆粕基差一度最高达到727点,反映出当时春节需求带动下豆粕现货价格的强势,豆粕期价受到现货强势的带动跟随出现上涨。但好景不长,春节过后,现货市场需求急转直下,在现货市场需求难以支撑价格的背景下,豆粕期现货价格跟随外盘CBOT豆粕期价震荡下行。因此,2月初-5月初,豆粕基差出现快速下行至300-400区间内运行。5月份-6月上旬,国内豆粕现货市场供应压力显著增加,需求谨慎加重现货价格的下行压力,而国际大豆期价疲弱运行格局未变,令豆粕现货价格的下跌幅度有所扩大,因此这个阶段,基差再度收窄,截至6月16日豆粕基差最低下滑至133点,为2017年上半年的最低点。

  2、品种内价差及品种间价差

  图6、豆粕09-05、豆粕01-09价差走势

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  豆粕01-09价差表现:自豆粕1701退市之后,远期豆粕01-09价差逐渐由负转正,并于3月初成功站稳正值,虽然在5月初一度逼近平值,但整体来看01-09价差运行在0-50区间。表现为今年上半年,豆粕远月合约虽然呈现出健康运行的态势,但由于是远月合约,更多是跟随性走势,因此价差变化不大。而持续正值运行也反映出市场预期并未转坏。

  豆粕09-05价差表现:1月份,09-05价差从-238点快速突破实现反转,并在1月中最高上行至69点。主要是由于这个阶段随着美国农业部定产报告的坐实,市场对未来需求关注上升,而国内春节前需求旺盛大幅提升市场远期需求预估前景,令远月09合约的贴水逐渐收窄。2月中旬-4月初,豆粕09-05价差由正转负,主要是由于市场对全球大豆丰产预期升温,南美大豆冲击全市场供给,也令市场对远期豆粕供应增加的预期升温,而近月则受到豆粕现货市场表现抗跌的支撑,令远月豆粕09表现弱于近月豆粕05,基差再度转负。随着近月05合约临近交割,同时现货市场供应压力增加,令豆粕09-05价差重新转正,直到豆粕05合约交割后转变为远期1805合约,市场对明年的需求前景并没有明显的悲观预期,豆粕09-05价差再度转负。可见2017年上半年,豆粕09-05价差大多数时间间运行在-50~50区间内,虽然中间经历了多次正负转换,但整体来看更多是受到市场预期的波动,并没有大的风险事件发生,豆粕09-05价差波动幅度较为温和。

  图7、大豆/玉米比价走势

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  2017年上半年,1月-3月,大豆/玉米比价从年初的高点2.66附近震荡下行,但整体并未跌破2的整数关口。在今年国家对大豆补贴政策转向与玉米一致的市场化收购加上生产者补贴政策的背景下,同时大豆播种面积预期升温,令大豆/玉米比价稳步回落至3月末的2.2。随着玉米收购接近尾声,同时临储玉米拍卖的进行,而临储大豆的拍卖并未展开,同时市场对国产大豆需求预期升温,大豆/玉米比价再度小幅回升至2.36。2017年3季度,关注大豆和玉米生长期天气变化对产量预期的影响,同时关注临储大豆的拍卖节奏,仍将对大豆/玉米比价产生重要影响。在此之前,受到临储玉米泄库持续进行的影响,玉米期价仍将表现相对弱势;同时由于国际大豆市场波动风险加剧给国产大豆期价带来的关联影响,短期来看,大豆/玉米比价下行空间受限。考虑到大豆和玉米产量的差异,一旦天气出现不利变化,大豆期价的反映将更为剧烈。

  图8、豆油/豆粕比价走势

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  2017年上半年豆油/豆粕比价自年初的2.51附近震荡下行至4月19日的2.02,主要是由于这个阶段豆油期价表现明显弱势,一方面受到国际豆油市场供应过剩的压力,另一方面还受到临池棕榈油期价持续疲弱运行的拖累。虽然这个阶段豆粕期价也受到国际大豆市场供应充裕的压力影响,但国内市场表现抗跌,领豆粕期价表现出相对强势。因此,这个阶段豆油/豆粕比价震荡下行。随后受到国内豆粕市场供应压力增加的影响,豆粕现货价格出现补跌,拖累豆粕期价下跌出现加速,令豆油/豆粕比价小幅回升至6月19日的2.19。2017年3季度,在棕榈油增产预期的背景下,需求转弱风险增加仍将令棕榈油期价弱势运行。豆油期货价格仍将受到牵连,而豆类市场仍将是市场关注的焦点,在需求难有亮丽表现的背景下,除非天气出现重大灾害,否则豆粕期价的反弹空间十分受限。

  这意味着豆油/豆粕比价不存在大幅波动的基础,区间运行仍是大概率事件。

  图9、豆粕-玉米价差走势

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  2017年上半年,豆粕-玉米价差自年初的1340点缓慢震荡下行,最低为6月15日的986点,下跌幅度达到354点,主要是由于豆粕主要受到豆类市场供应充裕的压力表现疲弱,豆类市场剧烈动荡对豆粕期价构成压力,而玉米虽然同样受到国际市场动荡的影响,同时国内缺乏临储收购,但市场收购持续进行对玉米价格构成支撑,玉米期价表现相对强势。豆粕-玉米差价持续弱势下行。考虑到豆粕和玉米基本面的变化,2017年3季度,豆粕-玉米价差将继续延续弱势小幅下行的趋势。

  图10、豆粕-菜粕价差走势

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  2017年上半年豆粕-菜粕价差分为两个阶段。1-4月末,豆粕-菜粕价差一路震荡下行,从年初的523点下行至4月25日的391点,这个阶段豆粕表现明显弱势,主要是受到国际豆类市场基本面疲弱的影响,而菜粕虽然受到波及,但更多表现为临池的拖累效应,同时随着国内菜粕需求的启动,菜粕较豆粕表现出明显的抗跌性,因此豆粕-菜粕价差出现阶段性下行。5月初-6月上旬,豆粕-菜粕价差小幅震荡走高,主要是由于这个阶段,国内菜粕期价出现补跌,而在反弹的过程中豆粕期价受到直接带动反弹更为迅猛,豆粕-菜粕价差再度小幅上行。2017年3季度,考虑到国内菜粕市场需求将逐渐走下坡路,而豆粕需求正处于上升期,在市场供应压力较大的背景下,需求端的差异变化或将领豆粕-菜粕价差存在进一步走阔的可能。

  三、国际市场基本面分析

  1.全球大豆供需格局趋紧

  图11、全球大豆供需平衡

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  美国农业部在其2017年6月份的月度供需报告中预计2017/18年度全球大豆总产量为3.4467亿吨,较2016/17年度下降1.89%;2017/18年度全球大豆进口量预计为1.4761亿吨,较2016/17年度增长5%;2017/18年度全球大豆压榨量预计为3.01亿吨,较2016/17年度增长3.79%;2017/18年度全球大豆消费量预计为3.44亿吨,较2016/17年度增长3.93%;一方面受到2017/18年度全球大豆消费水平继续稳定小幅增长的影响,同时受到美国农业部下调2017/18年度全球大豆产量预估的影响,导致2017/18年度全球大豆年末库存预估下调至9222万吨,虽然较2016/17年度的9321万吨小幅下降,但仍旧处于历史第二高位。同时由于2017年3季度天气变化还将影响市场对于大豆产量前景的预估,因此全球大豆产量数据仍存变数。2017/18年度全球大豆库存消费比虽然小幅下降至26.79%,但仍旧处于历史高位区域。这预示着全球大豆供需格局2017/18年度虽然略好于2016/17年度,但整体仍将保持宽松。

  2.南美市场风波不断影响全球大豆市场供应节奏

  2.1巴西方面

  目前市场关注重点仍集中在南美大豆收割进展及销售进度之上。此前,巴西农户严重惜售行为曾导致美豆出口淡季不淡对美豆价格构成支撑。由于中国买家仍需大量购买7-8月份船期的大豆,因而巴西豆农何时将手中库存有效转化为市场供应,始终拨动着市场神经,这也成为市场对于7月份尤其是8月份船期的美豆出口增加的预期逐渐增强的主要原因。咨询公司Safras&Mercados6月12日发布报告称,由于巴西种植户囤货等待价格上涨,本年度大豆预售率目前仅为58%左右。Safras&Mercados数据显示,去年同期的大豆预售率为76%,同期均值为74%。

  受到巴西经济逐渐走出衰退谷底的支撑,巴西雷亚尔汇率此前连续走强,5月16日一度跌破3.10,而这也成为导致巴西豆农严重惜售的最重要的原因之一,但在巴西总统政治危机出现后,雷亚尔暴跌超过7%,当天跌到3.36,市场猜测这一突发性黑天鹅事件,是否会刺激巴西农场主提前加快大豆销售步伐,美豆期价单日跌幅超过3%创下至去年8月1日以来的最大单日跌幅。当前巴西总统特梅尔深陷贿赂丑闻。巴西媒体报道称,录音证据显示,特梅尔要求企业向巴西前众议长库尼亚继续每月支付一定费用作为封口费。库尼亚去年10月因腐败罪被捕入狱,曾多次表示自己的供词可能伤害包括特梅尔在内的多名政府领导人。消息曝出后,联合政府内部已有数人要求特梅尔辞职。分析师普遍认为,政治危机将影响巴西经济改革。巴西央行称,正在关注近期消息的影响,将在货币雷亚尔暴跌之后,准备通过外汇掉期公开拍卖干预市场。但鉴于巴西腐败调查的漫长和纠结,政府执行力的不足,将阻碍巴西经济改革,并将使得2017年的巴西货币进一步保持在低位水平。目前市场关心的问题是,随着巴西总统丑闻的曝光,是否会进一步刺激雷亚尔贬值并带动巴西农民销售。

  此前7-8月份美湾和巴西贴水报价基本持平,美西和阿根廷则较巴西便宜近20美分,这一结果就是造成美国和阿根廷一起抢占巴西大豆出口市场,而此前市场对于7月份尤其是8月份船期美豆出口销售增加的预期逐渐在增强,尤其是随着巴西港口的装运能力逐渐被丰收的二季玉米占有,美国大豆可能在市场年度的最后两个月继续增加大豆出口份额。但随着巴西雷亚尔汇率的持续贬值,可能美国农民和出口商又要面临失望,而此前一部分准备惜售至今年8-9月份的巴西农场主,是否会因此提前加快销售步伐,而目前美元也因美国总统丑闻而徘徊于近6个月的低位附近,因而此间巴西和美国两国政治对两国汇率的影响将决定全球大豆市场的供应节奏,从而对豆类期价产生重要影响。

  2.2阿根廷方面

  阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称,截至6月15日的一周,阿根廷2016/17年度大豆的收获进度达到94.5%,比一周前高出3.6%,比上年同期的收获进度高出3.1%。交易所继续预计2016/17年度阿根廷大豆产量为5750万吨,比2015/16年度的产量5600万吨提高27%。而罗萨里奥谷物交易所在6月15日发布的月报称,阿根廷大豆产量预计为5730万吨,高于早先预测的5700万吨。美国农业部更是在6月份的供需报告中将阿根廷2016/17年度大豆产量预估从5700万吨上调至5780万吨。随着各大分析机构纷纷上调阿根廷大豆产量预估,市场对阿根廷大豆的销售节奏也保持高度关注。

  虽然马克里总统在2015年12月上台后不久取消了玉米和小麦的出口关税,并将大豆出口关税从35%下调至30%。并承诺从2018年1月-2019年期间,阿根廷将会每月将大豆出口关税调低0.5个百分点,到2019年底将大豆出口关税下调至18%。这意味着,未来两年阿根廷大豆出口关税下调将有利于阿根廷大豆扭转在国际大豆出口市场中的地位,同时也将鼓励阿根廷农户对大豆的出口销售热情。但与此同时,阿根廷比索的汇率仍将成为影响阿根廷大豆出口价格的重要因素。6月5日,阿根廷央行公布的一项调查显示,央行调查的经济学家们平均预计2017年阿根廷通胀率将达到21.6%,高于1个月前预计的21%。最为对比,阿根廷央行设定的2017年通胀目标为12-17%。此外,央行调查的54为经济学家预计2018年通胀率为14.6%,低于1个月前预测的15%。调查称,经济学家们预计阿根廷2017年经济增长率为2.6%,低于上月预测的2.7%,2018年经济增长率预计为3%,和上月预测值持平。如果阿根廷继续维持高通胀,将会令比索进一步贬值,加上阿根廷大豆出口关税的持续下调,这将增强阿根廷农户销售大豆的积极性。阿根廷农户的销售节奏将主要取决于美豆期价走势。

  另一方面,市场对阿根廷的罢工活动高度关注。每年间歇性发生的罢工活动或多或少对阿根廷大豆的出口销售节奏产生影响。6月5日,代表阿根廷谷物质检员工利益的URGARA工会发布声明称,为参与谈判,原定于6月5日午夜时分开始的为期三天的全国罢工推迟。工会表示,谈判将持续到6月9日,若不能达成协议,工人们将从6月13日开始罢工。时值阿根廷大豆及玉米出口的繁忙时期,罢工将令新近收割的谷物发运延缓。截至6月16日,阿根廷工人罢工已经持续4天,而在阿根廷中药出口港之一的罗萨里奥港口,超过60艘船只抛锚,平均每艘船的延误损失高达2.5万美金,因罗萨里奥港口工人罢工,要求上调最低工资标准。据统计,这四天罢工已造成港口损失高达150万美金,目前尚无迹象表明罢工会很快结束。可见阿根廷国内的罢工浪潮并未结束,继续关注罢工活动对港口大豆集散的影响,虽然这无法改变今年南美大豆丰产补充全球大豆市场供给的格局,但是将会影响阿根廷大豆进入全球大豆市场的节奏,对阶段性的大豆供应产生不利影响。

  3.美国大豆春播受关注

  图12、1998-2017美豆播种面积及单产走势

  资料来源:美国农业部 宝城期货金融研究所

  2017年3月末,美国农业部在种植面积意向报告中表示,2017年美国大豆播种面积意向为8948.2万英亩,高于市场预期水平,也再次刷新历史最高纪录。随后美国农业部5月份公布2017/18年度首份月度供需报告。美豆新作单产沿用48蒲式耳/英亩的预估明显偏低,2017/18年度美豆种植面积预估为8950万英亩,高于2016/17年度大豆种植面积8340万英亩,虽然整体播种面积出现明显增长,但在趋势单产预期之下,2017/18年度美豆总体产量预估为42.55亿蒲式耳,低于2016/17年度的43.07亿蒲式耳。但在去年单产达到52.1蒲式耳/英亩的背景下,若今年作物生长季节天气适宜,超过50蒲式耳/英亩是大概率事件,在这样的预期下美豆产量明显低估。因此,市场对天气变化保持高度关注,美豆的天气市炒作仍将持续。随着美豆播种进入收尾阶段,播种面积继续变化的可能性也变得越来越小。从当前的市场预期来看,6月末即将公布的种植面积报告继续上调种植面积是大概率事件。而单产能否进一步上调,则取决于美豆生长关键期的天气变化。因此,市场对于6月末的最终种植面积报告保持高度关注。而7-9月份美国大豆主产区的天气变化也将对大豆单产产生重要影响。

  4.美国大豆出口销售火爆难再现

  图13、2000-2017年美豆当前市场年度及下一市场年度出口净销量

  资料来源:美国农业部 宝城期货金融研究所

  2017年度中期投资策略报告

  从美豆出口销售情况来看,截至6月8日当周,当前市场年度美豆出口净销量为34.02万吨,虽然较去年同期的81.6万吨出现大幅下滑,但仍旧处于历史均值线上方,显示出美豆出口销售略好好于正常年份。截至6月8日当周,2016/17年度美国对华大豆出口装船量为3422.8万吨,高于上年同期的2675.4万吨。迄今为止,美国已经对我国售出但尚未装船的2016/17年度大豆数量为173万吨,高于去年同期的82.51万吨。2016/17年度迄今为止,美国对华大豆销售总量为3595.7万吨,较去年同期的2757.9万吨提高30.4%。2017/18年度美国对华大豆销售量为110.2万吨,比一周前高出6万吨。虽然短期南美大豆销售进展缓慢提振美豆出口销售淡季不淡,但随着南美大豆上市节奏的加快,美豆出口销售仍将进入淡季。从当前的进口成本来看,截至6月16日,6月,9月,10月船期的美湾大豆进口到岸完税成本价格为3231-3265元/吨;6-9月份巴西桑托斯大豆进口完税成本3150-3245元/吨;6-8月份阿根廷大豆进口完税成本3142-3164元/吨。具体月份来看,6月份阿根廷大豆较巴西大豆便宜21元/吨,较6月份美湾大豆便宜89元/吨,可见6月份船期美湾大豆价格最贵,其次是巴西,价格最便宜的是阿根廷;7月份巴西大豆较阿根廷大豆便宜14元/吨;8月份阿根廷大豆较巴西大豆价格便宜29元/吨,可见6-8月份期间,国际大豆出口销售竞争主要来自于阿根廷和巴西,目前阿根廷大豆进口价格更占优势。也就是说,今年美国很难再现去年那样天气炒作叠加出口销售火爆的局面。南美大豆销售节奏和美豆生长关键期的天气将成为2017年3季度需要关注的重要因素。

  5.美豆生长优良率

  图14、2001-2017年美豆生长优良率

  资料来源:美国农业部 宝城期货金融研究所

  2017年随着美豆播种基本进入尾声,市场关注焦点逐渐转向美豆生长期的天气变化上来,截至6月12日当周,美豆生长优良率为66%,低于市场预期的70%和去年同期的74%,显示出目前美豆初期生长确实受到一定程度的天气干扰,当整体来看仍旧处于1995年以来的历史均值上方,显示总体生长状况良好。而从往年的历史规律来看,7月初-8月末,美豆生长优良率将会明显下滑,意味着市场进入天气炒作阶段,2017年3季度天气变化仍将是市场关注的焦点,而在美豆生长关键期,是否会迎来厄尔尼诺现象届时可能会将天气炒作推向高潮,因此美豆生长优良率的下滑将成为反映美豆生长对天气变化敏感程度最为直观的指标,需要重点关注。

  6.美豆压榨量

  图15、2001-2017年美豆压榨量

  资料来源:美国农业部 宝城期货金融研究所

  2017年上半年,美国大豆压榨水平未能再创新高。美国全国油籽加工商协会发布的月报显示,5月份压榨大豆数量为1.49亿蒲式耳,超出分析师预估水平,高于4月份的1.39亿蒲式耳,为历史同期第二高纪录,仅次于2016年5月份创下的历史同期最高纪录。但与去年有所不同的是,2017年上半年美豆压榨量呈现出下滑的趋势,显示出美国大豆的压榨环境不及去年同期,而在美国大豆产量显著增长的背景下,美国国内大豆压榨下滑也增加了市场对未来供应过剩的担忧情绪。同时也正是由于大豆压榨量的下滑,2017年5月底豆油库存下滑至17.49亿磅,虽然高于4月底的17.25亿磅,但较去年同期的19.93亿磅下滑了12.24%,为2001以来的历史第4低位,这将对豆油价格构成支撑。2017年3季度,美国国内大豆压榨量能否继续回升,将会继续影响市场对未来的供需格局预估。

  四、国内市场基本面分析

  1.国产大豆基本面

  入春以来,全国大部墒情较好,光温适宜,利于春耕春播。目前,全国春播已过五成,进度总体正常,但河北、辽宁等部分地区降水偏少,旱象露头,春播受阻,进度慢于上年同期。截至5月5日,全国已播各类农作物53.9%。其中,已播粮食49.6%,已播棉花83.3%,已播油料50.5%,已播糖料82.9%,已播蔬菜76.9%。东北春播过三成,因阶段性低温和干旱,播种进度慢于上年同期。3月以来,东北地区气温偏高,总体利于土壤解冻和春耕备播开展。但4月中下旬,吉林局地出现多次阶段性降温,始播期推迟,加之入春后东北西部地区降水偏少3-8成,辽宁西部等地旱白地缺墒严重,影响春播进度。截至5月5日,东北四省区农作物播种已播31.2%、同比慢4.9个百分点。华北黄淮和西北春播过六成,进度同比略慢。截至5月5日,华北黄淮春播已完成60.6%,同比慢1.8个百分点。西北地区入春以来天气条件总体利于春播开展,但新疆北部地区气温回升慢,土壤化冻迟,春播受阻,目前已播农作物65.1%,同比慢2.9个百分点。长江中下游春播过七成,进展总体顺利。春播以来,长江中下游地区降水偏多,但晴雨相间且多为阵性区域性降水,气温偏高,利于春播开展。截至5月5日,春播已完成70.6%,同比基本持平。西南春播近六成,进度同比持平。入春以来,西南地区大部光温水匹配适宜,春播进展顺利。截至5月5日,春播已完成58.3%,进度与去年相当。华南春播接近尾声,进度同比略快。春播以来,除广西、福建局部地区持续阴雨寡照,春播进度略慢外,大部地区气象条件适宜春播春种。截至5月5日,春播已完成95.1%,同比快0.4个百分点。早稻栽插结束,长势接近或好于去年同期。

  1.1、2017年大豆播种面积继续回升

  从大商所组织的今年产区调研情况来看,黑龙江地区大豆种植面积延续去年的增长态势,总体恢复程度明显好于去年同期。黑龙江东部地区以佳木斯地区为例,玉米历史最大种植面积达到过860万亩,2016年种植面积为780万亩,2017年种植面积567万亩,2017年减少27.3%;大豆2015年种植面积159万亩、2016年210万亩、2017年388万亩,2017年增加84%,近三年逐年递增;水稻2016年591万亩、2017年627万亩,2017年增加6%。水稻的面积由于国家保护价收购政策的延续,面积一直是呈现增长的态势。水稻的种植收益是最高的,目前该地区能改成水田的都改了,继续扩大的能力已然没有了。玉米这个品种是政策变化最大的。农委的有关领导介绍,玉米的面积不考虑国家的库存,当年的产量扣除当地几个大户的需求量,商品粮的数量已经达到一个不可以继续减少的一个新的平衡点。大豆的面积今年也是关注的重点,佳木斯地区也是传统的大豆种植优势地区,曾经也是只见大豆不见玉米。这两年大豆面积得以恢复。这样的改变一方面宏观调控的指引作用,主要还是农户根据比较种植收益所做的贴近市场的选择。

  图16、佳木斯地区大豆、玉米、水稻种植收益对比(单位:万亩)

  资料来源:大连商品交易所 宝城期货金融研究所

  而在共青农场和军川农场,玉米和大豆的种植收益也存在明显的区别,其中共青农场农民表示玉米2016年加上补贴收益为133元/亩(2000元/垧),大豆2016年不算补贴净亏损53元/亩。军川农场农民表示玉米2016年加上补贴后收益67-133元/亩(1000-2000元/垧),水稻2016年加上补贴后受益333-400元/亩(5000-6000元/垧),可见水稻仍是种植效益最高的品种。

  而在黑龙江西部地区,玉米种植面积调减明显,以海伦为例等部分地区由于地处镰刀湾地区,是国家调减玉米种植面积的区域,因此在种植玉米政策上得不到支持,没有托市收购和补贴,出台了大豆复兴计划,从优化大豆种植全过程管理入手,发展大豆深加工产业、整合仓储物流和现货交易体系、塑造品牌、政策鼓励大豆种植等综合举措并举,复兴海伦市的非转大豆产业,打造当地大豆产业链长久的综合竞争实力,提高当地农民的收入。相应配套的一揽子计划包括:1、优化品种,将大豆品种从20个减至3个优质品种;2、塑造天然富硒大豆的海伦原产地品牌;3、成立海伦国有粮食集团,将整合10几个粮库,100万吨仓容(目前存放着85万吨国储玉米)。4、开展期现货经营,保持粮食集团稳健经营;5、成立蛋白大豆现货交易平台,发展电商渠道模式;6、计划对大豆种植进行130元/亩的补贴,折合1950元/垧,约0.4元/斤。而在北安、孙武、黑河等地区,通过与农户们的充分交流,我们发现该地区玉米转种大豆的面积有不同程度的增加,而转种最关键的因素就是政策调整,因为农户普遍反映去年种植玉米收益可观,但国家今年鼓励种植大豆,同时取消玉米临储政策,才不得已改种大豆,当然,仍有部分农场由于改种成本过高依然种植玉米。海伦市龙海食品有限公司。据该企业负责人邵总表示,去年海伦市大豆产量30-40万吨,今年由于玉米播种面积大幅减少,预计大豆产量增加至50万吨。海伦市海北镇金豆农作物专业合作社负责人周树军表示,海北镇是重要的大豆集散地,三合村耕地共800公顷左右,去年玉米大豆种植面积各占50%,今年90%种植大豆,主要种植品种是东升1号和东升7号。与之相比,前年玉米种植面积达70%,其余30%为大豆。

  北安至黑河沿线玉米改种大豆现象明显,从种子销售结构中可见一斑。五大连池花园农场某种支公司负责人表示,该种子公司今年销售大豆2.3万吨,2016年约1.7万吨,同比增加35%,今年大豆种子价格与去年相差不大,其中高油豆和高蛋白豆各占50%;2017年玉米种子销量为700吨,价格为1.5元/斤,2016年销售量为2000吨,价格为2.5元/斤,玉米种子销量同比减少65%;水稻种子今年销售量增加10%左右,但由于该区域不太适合种植水稻,总销售量仍然较少,种子销售期主要集中在11月份至第二年的4月份

  图17、五大连池某种子公司销售结构调整情况(单位:万亩)

  资料来源:大连商品交易所 宝城期货金融研究所

  2017年孙吴县大豆种植面积在65%左右(2016年为35%)、玉米种植面积20%左右(2016年为50%),玉米改大豆现象明显;大豆产量预计在50万吨,较2016年的18万吨增加180%。嫩江九三管局方面,九三农垦区域拥有380万亩地,今年玉米种植59万亩,去年170万亩,大豆今年230万亩,去年163万亩,杂粮今年32万亩,可以明显看出今年响应农业供给侧改革,玉米改种大豆效果明显。预估九三农垦今年高蛋白(38%以上)大豆在50多万吨左右,亩产200公斤。周边的嫩江总耕地650万亩,大豆占350万亩,玉米130万亩,杂粮65-70万亩,莫旗总耕地在700万亩,大豆占320亩,玉米100万亩。

  图18、齐齐哈尔种植结构调整(单位:万亩)

  资料来源:大连商品交易所 宝城期货金融研究所

  齐齐哈尔地区玉米种植面积继续下降305.7万亩,大豆增加158.8万亩,水稻增加71万亩,其他如杂粮杂豆、经济作物及果蔬增加75.9万亩。究其原因,主要来自三个方面,其一是临储逐步取消玉米价格下跌之后导致种植收益的持续下降,从这个角度看水稻成为改种首选,因其仍受临储收购价政策保护,且其单产相对稳定,种植收益居首,当然,由于其受水源限制,日前走访地区更多依赖打机井抽水灌溉;其二是国家补贴政策引导,据了解,今年大豆补贴政策将继续倾斜,补贴额度将高于玉米,此外,黑龙江还有作物轮作补贴,玉米改种大豆、水稻及其其他作物均可以享受补贴,但其中要求未来三年不得种植玉米,只能种植其他农作物;其三是地方政府的积极引导,齐齐哈尔市就积极引导农户种植马铃薯、果蔬、药材及饲料作物。从这些数据的对比中可以发现,今年黑龙江地区玉米改种大豆的效果十分明显,尤其是在西部地区。也就是说,如果今年大豆生长季天气不出现重大灾害,今年大豆产量将出现恢复性增长。因此,2017年3季度,大豆生长期的天气情况至关重要,将会影响今年大豆的产量前景。

  1.2、大豆春播及初期生长天气变化

  3月份以来,东北地区气温偏高,总体利于土壤解冻和春耕备播开展。但4月中下旬,吉林局地出现多次阶段性降温,始播期推迟,加之入春后东北西部地区降水偏少3-8成,辽宁西部等地旱白地缺墒严重,影响春播进度。西北地区入春以来天气条件总体利于春播开展,但新疆北部地区气温回升慢,土壤化冻迟,令春播一度受阻。进入6月份以后,2017年东北产区大豆播种基本结束,黑龙江全省和内蒙古东部大豆播种面积较上年明显增加。5月份东北产区大部水热条件利于大豆春播和幼苗生长。内蒙古东部上中旬高温少雨致使部分地区土壤墒情持续下降,旱情发生发展,大豆播种进度较上年同期偏慢,也造成已播种大豆正常出苗和生长困难。

  6月16日,辽宁省防汛抗旱指挥部办公室对外通报了最新的旱情及抗旱工作开展情况,截至6月15日,全省土壤缺墒与作物受旱面积达101万余公顷,阜新旱情最为严重。针对严峻的旱情,我省相关部门持续积极开展抗旱工作,派工作组深入旱区,增加抗旱资金、人力,利用水利工程输水。

  省防办还将适时再启动大伙房水库输水工程应急抗旱调水。监测显示,3月1日8时至6月15日8时,全省平均降水量只有59毫米,比多年均值130毫米少55%。5月全省三次降雨过程,辽西地区降水偏少,对缓解旱情作用有限。截至6月15日,全省缺墒面积达30余万公顷,作物受旱面积近71万公顷。主要干旱地区辽西,作物受旱面积比本月初增加较多,营口、沈阳、铁岭、辽阳也有不同面积作物受旱。土壤受旱地区中,阜新面积最大,超过全省土壤受旱面积1/3,其次是锦州、朝阳、葫芦岛。全省现有2.86万人因旱饮水困难,其中辽西4市2.54万人,但吃水问题基本能在本地有效解决。目前来看,控制辽宁及整个东北的高压脊撤离,15日诞生的冷涡逐渐壮大,预计6月18-21日东北地区主要受“冷涡”控制。6月18日上午冷涡的中心区位于内蒙海拉尔和黑龙江嫩江一带。它会把贝加尔湖的冷空气源源不断的向南输送,如果遇到暖湿空气,就会瞬间“迸发”、引发局地性的雷暴。6月21日之前,东北各地进入阵雨多发时期,6月21-23日,辽宁西部、内蒙古东部等旱区大部出现降水,旱情得到缓解,利于未完成大豆播种的地区抢播补种、已播种大豆幼苗生长。此外,24-25日内蒙古大杨树、黑龙江嫩江等地出现低温冻害,苗情较上年同期偏差,对单产的影响还有待后期观察。可见,大豆生长期天气情况至关重要,不仅影响大豆生长,还将会影响市场对大豆产量前景的预估。因此,2017年3季度大豆产区天气变化情况仍将是市场关注的焦点。

  1.3、大豆目标价格补贴改为市场价收购加补贴新机制

  2017年5月,黑龙江省政府办公厅正式印发了《黑龙江省玉米和大豆生产者补贴工作实施方案》,辽宁省发布《关于印发辽宁省统筹玉米和大豆生产者补贴政策实施方案的通知》,标志着玉米、大豆补贴正式进入实施阶段。黑龙江、辽宁明确大豆取消目标价格补贴,实行同玉米一样的生产者补贴制度。黑龙江、辽宁明确规定,大豆补贴标准原则上将高于玉米补贴标准,但具体高出多少没有提及;黑龙江省玉米、大豆补贴没有提及镰刀弯地区,预计不会区分是否为镰刀弯地区,大家不用担心在镰刀弯地区种玉米不会得到补贴了;玉米、大豆合法实际种植面积的实际生产者(包括农民、农民专业合作社、企事业单位等)。补贴资金直接发放给实际生产者。黑龙江明确农村机动地也有补贴,流转的按照合同约定。通过转包、转让、租赁、土地入股、托管等形式流转土地(包括乡村机动地),且流转合同明确约定补贴归属流出方的,由合同双方按约定执行,所以大家一定要在流转合同上写清楚补贴到底给谁。辽宁没有提及机动地这一块。关于补贴标准在方案中提出,根据全省玉米和大豆生产者补贴资金总额,经省统计局、农委核实确认的玉米和大豆合法实际种植面积,玉米和大豆种植成本收益等因素,综合测算确定我省当年亩玉米和大豆生产者补贴标准。大豆生产者补贴标准原则上高于玉米生产者补贴标准,引导扩大大豆种植。

  1.4、临储大豆何时开拍高度关注

  另一方面,市场对临储大豆何时开拍高度关注,尤其是在玉米已经开始进行拍卖之后,市场担心临储大豆的拍卖将会接踵而至。而从此前升级储备大豆拍卖情况来看,4月28日组织的2017年黑龙江省省级储备粮竞价销售交易会,此次交易共上市黑龙江2012年度生产的小麦6.29万吨、2014年度生产的大豆1.98万吨。本次拍卖实际成交1.2万吨,成交率60.5%,成交价在3940-4011元/吨。结合现阶段现货市场中2011年产大豆价格3840-3920元/吨,价差合理,成交价格基本符合市场预期。随后5月5日,黑龙江省级储备大豆再次向市场拍卖,这次拍卖的是2014年产7821吨省级储备大豆,实际成交7821吨,成交率100%,成交价3940元/吨。由于拍卖成交情况均表现良好,同时临储玉米正式开拍,令市场预期临储大豆大规模拍卖时间日益临近,但由于目前对于拍卖的数量和价格上不得而知,因此对市场的打压仍处于心理层面。临储大豆库存485万吨分批进入市场的节奏将影响国产大豆市场供应格局,国家将根据市场需求情况的变化适时安排临储大豆的拍卖,并不会对市场供需格局造成冲击影响。后期关注临储拍卖的时点、价格和节奏。

  2.豆粕基本面

  5月下旬以来油厂持续下调豆粕现货和基差价格,主流油厂豆粕报价普遍跌至2650-2700元/吨一线,较5月初跌幅达到250-400元/吨。贸易商之间大打价格战,豆粕基差销售报价更低影响了油厂出货节奏。在进口大豆到港压力之下,油厂高开工率将令油厂豆粕库存水平持续上升。后期关注由于增值税下调部分大豆船期延迟至7月份后到港,同时部分大豆货船洗船带来的豆粕现货市场供应压力是否会出现缓解。但整体来看,豆粕现货市场已经进入去库存阶段,下游市场采购需求继续向后推迟。后期仍然需要继续观察供给端的增量能否及时向下游市场传导,下游市场采购力度和节奏将会决定价格支撑。

  2.1、进口大豆到港量及到港成本

  海关总署公布的数据显示,5月份中国进口大豆数量959万吨,刷新单月进口量历史最高纪录。超过2015年7月份创下的950万吨的历史记录,同比增长25.19%,环比增长19.57%。2017年1-5月份进口大豆数量为3713万吨,同比2016年3100万吨增加613万吨,增幅为19.77%。

  图19、进口大豆到港量预报

  资料来源:wind 宝城期货金融研究所

  国内市场持续到货的高水分巴西大豆供应压力凸显,6月份预估到港量为920万吨,7月份预计到港880-900万吨,8、9月份到港量预计为800万吨和650万吨,如果实际情况如市场预期一致,本年度进口大豆总量将超过9160万吨,市场中乐观预估更是达到9300万吨。国内市场将面临进口大豆持续到港的压力。不过有消息称,6-7月份会分别有100-150万吨的进口大豆数量归还临储豆,因此实际到港压力可能并不会像市场预期的那么大。而国家质监部门对于进口大豆流向调查仍在进行,令部分港口贸易商提货受到影响,也将在一定程度上削减国内大豆市场的供应压力。同时,油厂的开工情况决定大豆市场的供应压力是否会自上而下进行消化和转移,油厂豆粕库存能否顺利传导至中下游市场进行消化。因此,2017年3季度,在关注进口大豆大量到港的同时,还需关注油厂开工情况以及下游市场的需求状况决定豆粕供应压力能否顺利被市场消化,但不可否认的是,豆粕现货市场已经进入到去库存的阶段。

  图20、美豆到港成本

  资料来源:汇易网 宝城期货金融研究所

  图21、巴西豆到港成本

  资料来源:汇易网 宝城期货金融研究所

  图22、阿根廷豆到港成本

  资料来源:汇易网 宝城期货金融研究所

  从当前的进口成本来看,截至6月16日,6月,9月,10月船期的美湾大豆进口到岸完税成本价格为3231-3265元/吨;6-9月份巴西桑托斯大豆进口完税成本3150-3245元/吨;6-8月份阿根廷大豆进口完税成本3142-3164元/吨。具体月份来看,6月份阿根廷大豆较巴西大豆便宜21元/吨,较6月份美湾大豆便宜89元/吨,可见6月份船期美湾大豆价格最贵,其次是巴西,价格最便宜的是阿根廷;7月份巴西大豆较阿根廷大豆便宜14元/吨;8月份阿根廷大豆较巴西大豆价格便宜29元/吨,可见6-8月份期间,国际大豆出口销售竞争主要来自于阿根廷和巴西,目前阿根廷大豆进口价格更占优势。但后期需要关注的是,美国大豆出口协会称,中国商务部代表团将在7月13日抵达美国农产品出口重镇德梅因。拟签订的进口合同规模,将超过2012年创下的纪录1340万吨。一旦中美签订进口大豆合同大单,全球大豆市场贸易格局是否发生变化,将对美豆期价产生重要影响。

  2.2、港口大豆库存

  图23、进口大豆港口库存

  资料来源:wind 宝城期货金融研究所

  截至2017年6月16日,港口大豆库存为648.1万吨,6月份以来港口大豆库存水平持续上升,虽然较年初的高点679万吨有所下降,但较3月31日的低点590万吨已经出现显著上升,考虑到后期进口大豆持续的到港压力,同时国家相关部门严查进口大豆流向或将放缓港口大豆流向市场的节奏,港口大豆库存仍然存在进一步上升的可能。关注2017年3季度,南美大豆销售节奏以及中美贸易新格局对美豆出口带来的影响,国内油厂压榨利润是否出现改善将决定油厂的采购节奏。虽然近阶段国内油厂预售合同量持续放大对进口大豆量有所消化。考虑到国内大豆供给压力逐渐增加,必须等待压榨利润改善才能令油厂积极采购,否则油厂将更多以消化前期订单为主。虽然国内油厂为了锁定利润调低远月豆粕基差报价,激发终端市场大量采购远月低价豆粕基差合同,但在短暂采购过后仍需等待终端市场需求好转才能支撑消费。因此,短期成交放量难以持续,国内大豆市场供应上量仍将向市场施压。

  2.3、大豆压榨利润

  5月份以来,大部分油厂成交量和提货节奏明显加快,油厂现货及基差报价已经降至终端市场心理价位,也刺激饲料厂逢低补库,因而周度成交量对比增幅相对较大,且从成交分布来看,2900元/吨以内的现货成交比例开始上升。随着“一带一路”会议的结束,华北等地油厂集中复产,5月下旬国内油厂整体开工率进一步上升,山东华北地区的区域性供应明显增加。对于巨量到港的大部分以巴西货源为主的进口大豆,大豆热损比例较高,因而近月国内大部分油厂开榨压力有增无减,若下游市场需求不及预期,则可能会进一步施压现货与基差,而下行空间则要视需求恢复及终端备货节奏。后期仍然需要继续观察供给段的增量能否及时向下游市场传导,需求增量和节奏将成为支撑价格的主要因素。

  2017年上半年,进口大豆压榨利润经历了从盈利到亏损的过程。2017年1月份国内沿海主流油厂进口大豆压榨利润水平逐渐下降,从最高的173-339元/吨持续下行,虽然在5月初一度接近平水,但好景不长再度下行。截至6月16日,国内沿海主流油厂压榨亏损幅度已经达到-261~-136元/吨。

  压榨持续亏损令油厂不堪重负,一方面高水分大豆不易保存令压榨势在必行,另一方面压榨亏损叠加下游采购不积极,提货节奏缓慢加重油厂豆粕库存压力。

  图24、进口大豆压榨利润

  资料来源:wind 宝城期货金融研究所

  油厂压榨持续亏损不仅制约了油厂压榨积极性,同时也令油厂对进口大豆的采购显得格外谨慎。但不可否认的是,油厂豆粕供给水平将会继续增长,关注贸易商的提货节奏以及终端市场的采购需求恢复情况,将会决定油厂豆粕去库存进程。

  2.4、油厂豆粕成交量及豆粕库存

  在5月份期货价格调整的情况下现货价格跟随下调令饲料企业总体提货节奏再度缓慢,对未来供应增加的预期也造成近阶段下游市场进一步采购持续谨慎,各地成交量进一步萎缩。6月份以后,随着国内外期货市场震荡上行,我国主流油厂豆粕报价也是先抑后扬,带动豆粕终端市场看空氛围略有改善,成交补货以及提货均有所增加,但受制于进口大豆庞大到货压力,下游饲料厂整体库存量并不算高,基本上以按需采购为主。另一方面,部分油厂豆粕胀库现象增加,而压榨限产则一定程度上缓解库存压力。但下游市场生猪存栏量增速有所放缓,禽类养殖亏损存栏持续下降、南方大范围降雨影响水产投喂等等,令终端市场普遍不敢增加库存。

  图25、全国豆粕库存

  资料来源:汇易网 宝城期货金融研究所

  截至2017年5月28日当周,全国豆粕库存为108.63万吨,较年初的64.75万吨大幅上升67.8%。

  油厂开工率上升,加上下游市场采购持续谨慎,虽然油厂豆粕预售量增加,但市场提货持续向后推迟令油厂豆粕库存水平继续上升。虽然2017年3季度,8月份之前油厂都将以执行合同为主,油厂对于豆粕价格可控的主动性依然较强。因此,虽然油厂开工率水平整体仍在上升,豆粕去库存缓慢进行,但油厂挺粕意愿仍较强。

  2.5、养殖行业需求情况

  5月份以来,国内生猪市场需求再度转弱,大部分地区生猪价格呈现弱势震荡行情,北方不少产区猪价一度跌破7元整数关口弱势反弹,南方地区猪价逐步向7元靠拢。由于市场消费疲软,我国养殖户抛售意愿有所增加,大体重猪只出栏量增多,屠宰企业趁势压价收购,猪市呈现出恶性循环的下滑趋势,持续考验7元/进的支撑。从传统市场消费角度来看,二季度是国内生猪消费淡季,随着我国生猪市场产能的逐步恢复,国内猪价承压震荡的局面也已经在短期内显现出来。同时,在其他猪肉替代品价格疲软,且供应充裕的情况下,猪价走弱也在市场预期之中。此外,从农业部监测的全国活禽跨省运输情况来看,生猪和活禽的运输量均呈现下滑趋势,这也表现出当前国内市场需求的疲弱。6月份以后,猪价呈现出强劲反弹,虽然部分地区猪价仍有冲高回落的状况发生,但却并没有改变猪价反弹的格局。同时,农业部监测的全国活禽畜跨省运输量也显示,受猪价上涨影响,生猪跨省运输量再度显著增加,截至6月16日当周,周比增幅达到15%,猪价上涨带来的挤出效应也是有所体现。

  2.5.1、生猪价格和仔猪价格

  图26、2006-2017年22省市生猪价格和仔猪价格

  资料来源:文华财经 宝城期货金融研究所

  2017年上半年仔猪价格呈现出冲高回落的走势。2017年1-3月末,仔猪价格整体延续了2016年10月末以来的反弹趋势,价格最高上涨至3月31日当周的51.62元/公斤,4月份以后在市场需求转弱以及养殖户补栏积极性下降的背景下,仔猪价格出现下降,截至6月16日当周,仔猪价格已经下跌至37.97元/公斤。较年中的高点下滑26.4%。而生猪价格更是在1月20日就达到上半年高点18.14元/公斤,随后一路震荡下行至6月16日当周的13.83元/公斤。可见,生猪价格较仔猪价格表现更为疲弱。虽然环保禁养政策在一定程度上减缓了生猪产能的恢复速度,但随着2016/17年冬季H7N9禽流感时间随着发病病例数的减少而呈现减退的态势,禽类产品价格逐渐回归到正轨,养殖效益出现明显改善。随着禽类产品价格震荡回升,临池生猪市场受到的提振影响有所减退。当然禽类产品价格的相对弱势也在一定程度上打压了生猪价格,而市场需求依然较为疲弱,屠宰企业压价力度有所增加是打压猪价的主要原因。

  2.5.2、生猪养殖利润

  图27、生猪养殖利润

  资料来源:bric 宝城期货金融研究所

  2017年上半年,生猪养殖利润持续下行。5月月份以来,国内消费持续疲软,养殖户心态改变,为保目前利润,养殖户正常出栏,部分养殖户也有加快出栏的趋势,在此形势下,屠企持续压价动作,供需博弈下,生猪市场再次承压下滑令生猪养殖效益创下上半年的低点。2017年1月,生猪养殖盈利一度高达670元/头,但到了6月9日,生猪养殖利润已经下滑至120元/头,较年初的养殖盈利高点缩水82%。连续19周震荡回落无明显回升。而养殖利润缩水将会继续制约养殖户补栏的积极性,意味着生猪存栏规模增长之路将会比较缓慢。

  2.5.3、生猪存栏及能繁母猪存栏情况

  根据农业部最新的监测数据显示,截至5月末,我国生猪存栏量为3.5556亿头,结束连2个月的回升再度出现下滑,同时能繁母猪存栏量连续13个月下滑无明显增长。生猪出栏和能繁母猪存栏在“双增长”后再度出现“双下降”。环保禁养政策在一定程度上减缓了生猪产能的恢复速度,推升了

  猪价的上涨,延长本轮盈利期。但从短期来看,新一轮禁养县的设立导致福建、浙江、湖北一带大量猪场拆迁,过程中大量生猪集中供应增量,影响正常的市场供需。比如拆迁重点省份福建,2017年一季度,福建省猪肉产量达33.75万吨,同比增长6.1%;生猪出栏量432.73万头,同比增长4.3%;生猪存栏量860.02万头,同比下降17.9%。近期国内气温快速上升后生猪市场需求走弱,一些地区生猪养殖户加大了抛售力度,尤其是在前期囤积的大体重猪只上市量明显增加。加上当前各大企业猪肉冻品库存饱满,而下游市场采购需求一般,多以即买即用为主,市场供应压力明显增加。在此形势下,屠企持续压价动作,供需博弈下,生猪市场再次承压下滑。

  图28、生猪存栏量

  资料来源:bric 宝城期货金融研究所

  根据四川省农业厅的监测数据显示,5月末监测点的生产形势次于4月份,仔猪存栏量、母猪存栏量比重售价格下跌的影响有所体现,规模场户各项指标好于散养场户。此外,随着各地禁限养区域内的拆除工作进一步推进,预计下半年我国生猪散养户的“存量”将进一步减少,规模化企业将成为生猪供应的主力军,而明年这种情况会更为明显,同时风险也会进一步聚焦。

  根据农业部公布的5月份生猪定点屠宰量数据显示,5月份生猪屠宰量为1851.21万头,环比增加6.59%。今年1-5月份,我国规模以上定点生猪屠宰总量达到8656万头,同比增长0.9%,并且已经连续三个月屠宰量呈现增长的趋势。结合历史数据和近期国内猪价走势来看,6月份国内生猪存栏量将会有所下降,同时夏季生猪屠宰量也会有阶段性减少的过程。根据统计数据显示,每年我国生猪市场的供应低点出现在5-7月份,进入8月份以后,随着供应中秋和大中院校开学带动肉类消费等因素影响,生猪出栏水平会显著上升。按照今年的情况来看,夏季出栏的生猪大多在今年年初补栏,考虑当时补栏的情况,市场预计夏季生猪供应将会出现一定缺口。需要关注2017年3季度,生猪供应是否会出现缺口,届时可能引发猪肉价格重拾涨势。而考虑到养殖户补栏的积极性下降,同时生猪存栏水平整体下滑,对饲料需求难以出现大幅增长,养殖行业对豆粕消费的支撑仍将面临考验。

  五、2017下半年不确定影响因素分析

  1.投机基金资金动向

  2017年上半年,投机基金的净头寸出现多翻空,2017年1-2月中旬,投机基金净多头寸一路上升最高至176321手。2月下旬-6月中旬,投机基金净头寸在南美大豆丰产预期以及美豆播种面积上升预期的双重压力下,市场乐观情绪逐渐转为悲观,4月中旬以后,投机基金的净头寸出现多翻空。

  随着南美大豆丰产坐实,美豆播种并未出现重大灾害天气,叠加市场需求疲弱,令市场悲观情绪得到进一步释放,截至6月6日当周,投机基金净空头寸达到66882手的上半年极值。进一步逼近2016年1月初创下的历史极值78916手。而在市场情绪的乐观到悲观的转换中,美豆期价受到资金的推波助澜承压下行,并在6月初创下2017年上半年的低点909.4美分/蒲式耳。可见,投机基金的动向对美豆期价的走势产生至关重要的影响。

  图29、CFTC大豆非商业持仓净多头寸

  资料来源:bric 宝城期货金融研究所

  CFTC发布的报告显示,投机基金在大豆期货和期权市场继续大幅减持净空单。截至2017年6月13日的一周,投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净空单79673手,比前一周的94737手减少15064手。目前基金持有大豆期货和期权的多单83694手,上周82054手,持有空单163367手,上周是176791手。大豆期货期权空盘量为903351手,上周是904932手。可见,投机基金的净空头寸衰减反映出市场悲观情绪的到一定缓解,接下来仍需要密切关注投机基金的资金动向,尤其是投机基金净持仓大的方向变动,或将成为美豆期价走势的转折点,同时将给国内豆类市场带来联动性影响。

  2.临储拍卖节奏继续影响国产大豆市场

  2017由于大豆目标价格补贴转为市场化收购加生产者补贴的新机制,大豆补贴制度进一步升级。但国家对临储大豆去库存的目标并没有发生改变。因此,今年临储大豆继续拍卖在情理之中。5月份以来,市场对临储大豆拍卖的传言不绝于耳,但却始终未能实施。在真正拍卖之前对市场的影响仍就局限在心理层面。现货市场来看,随着销区采购补库时点的过去,天气转热传统豆制品需求淡季到来,补库采购周期再次延长的可能性大大降低。随着临储大豆拍卖呼声的日渐高涨,临储大豆库存485万吨分批进入市场的节奏将影响国产大豆市场供应格局,国家将根据市场需求情况的变化适时安排临储大豆的拍卖,并不会对市场供需格局造成冲击影响。后期关注临储拍卖的时点、价格和节奏。

  3.厄尔尼诺或卷土重来引关注

  图30、南方涛动指数

  资料来源:澳大利亚气象局 宝城期货金融研究所

  5月份以来,各国对厄尔尼诺发生的可能性和事件相继发表了自己的观点。据联合国世界气象组织称,通常会带来干旱及洪涝的厄尔尼诺现象今年重现的几率为50-60%,修改两个月前的观点。WMO在一份声明中称,今年2月份和3月份东部热带太平洋的还面温度升至2摄氏度或超过平均水平,造成科隆群岛到厄瓜多尔及秘鲁沿海地区出现非常大的降雨及信风。5月中旬日本气象厅称,今年初秋出现厄尔尼诺的几率为50%。日本气象厅上月表示,8月份出现厄尔尼诺现象的几率为50%。

  美国国家气象局气候预测中心也表示,今年夏季和秋季在北半球出现中性天气或厄尔尼诺现象的几率旗鼓相当。目前太平洋地区正在形成厄尔尼诺,2017年下半年全面出现厄尔尼诺现象的几率正在增加。6月8日,美国国家气象局下属的气候预测中心发布月度预测报告,预计今年秋季北半球可能出现中性天气,没有活跃的厄尔尼诺或者拉尼娜天气特点。可见,美国国家气象局的预测反复性较强。这也增添了厄尔尼诺发生的变数仍然较大。但CPC报告指出,相对长期均值而言,秋季出现厄尔尼诺的几率仍然达到35-50%。

  从南方涛动指数来看,自2016年10月份起,南方涛动指数由正转负,10月份由13.5转为-4.3,11月份-0.7,随后南方涛动指数由负转正,12月份2.6,2017年1月份1.3,2月份再度由正转负至-2.2,3月份再度转正至5.1,4月份再度转为-6.3,5月份为0.5,近几个月南方涛动指数变化反复性较强,后续仍要观察南方涛动指数变化。目前并未出现厄尔尼诺现象,关注负值运行的可持续性,如果连续5个月运行在负值区域,厄尔尼诺现象可能会真正来临,而目前尚未见端倪。如果如国家海洋预报中心一致,至2017年夏季天气持续回归中性,将有利于大豆作物生长,届时天气炒作难以展开将增强大豆产量前景预期,对价格构成压力。而如果发生厄尔尼诺,纵观历史数据,在发生厄尔尼诺的年份,美国、巴西、阿根廷等大豆主产区的大豆产量增长的概率更大,自1950年以来,出现强烈厄尔尼诺现象的年份中有80%的年份大豆单产高于趋势水平。如果厄尔尼诺影响比较温和,总体也将有利于大豆的生长,但如果为强烈的厄尔尼诺,将会给美国南部以及南美地区带来充沛的降水甚至洪涝灾害,令大豆的生长受到影响。而厄尔尼诺现象将会令东南亚地区出现干旱,对棕榈油的产量构成不利影响。因此,2017年3季度,厄尔尼诺发生的可能性仍将在各国气象机构的反复评估中被市场高度关注,这也将决定天气炒作的高度。

  4.禽流感疫情仍需防范

  2017年上半年,禽流感疫情仍在牵动市场神经。据卫计委统计数据显示,今年4月份我国H7N9流感病例新增加81例,死亡率29.6%,总体呈现继续下降的趋势。不过同往年相比,今年的禽流感疫情甚于2013年,5月5日,经国家禽流感参考实验室确诊,河北省邢台市邢台县一养殖场饲养的蛋鸡发生H7N9流感疫情。4月份河北省人感染H7N9禽流感发病数为9例,死亡3例。农业部官网昨日下午公布,4月28日,河北省邢台市邢台县兽医部门在监测中发现一养殖场饲养的蛋鸡出现疑似禽流感症状,发病8500只,死亡5000只。4月30日,河北省动物疫病预防控制中心诊断为疑似禽流感疫情。5月5日,经国家禽流感参考实验室确诊,该起疫情为H7N9流感疫情。疫情发生后,当地按照有关预案和防治技术规范要求,坚持依法防控、科学防控,切实做好疫情处置工作,已扑杀和无害化处理80057只家禽。目前,疫情已得到有效控制。针对当前H7N9流感防控形势,农业部在前期工作基础上,指导各地畜牧兽医部门进一步做好各项防控工作。各地按要求抓好监测排查和应急处置,对检出病原学阳性或发生疫情的养殖场户家禽,坚决进行扑杀和无害化处理,及时消除风险隐患。4月份以来,南方多地将禁止活禽交易,肉鸡市场再度呈现弱势下行的趋势,而养殖效益水平也是重回亏损区间。禽流感疫情的间歇性发生令整个肉鸡养殖行业保持高度警惕,同时鸡蛋价格的震荡下跌令很多蛋鸡养殖户苦不堪言。禽类养殖行业全行业深陷亏损出现很多养殖场清栏的情况,这令禽类养殖对饲料的消费出现明显下降,也对豆粕消费产生不利影响。

  6月份以后,随着禽类养殖市场的回暖,鸡蛋价格累计涨幅超过6成,淡季养殖效益再度扭亏为盈。一方面是价格回归成本,另一方面则是短时间的天气因素成为影响鸡蛋供应的最大幕后黑手。

  令鸡蛋价格在连续4个月的亏损之后之后再度迎来上涨,也在一定程度上提振了豆粕消费。虽然禽流感疫情已经得到有效控制,但在2017年3季度,随着气温的逐渐上升,仍然需要防范禽流感疫情卷土重来对整个养殖行业再次造成冲击,同时需要防范禽流感疫情对豆粕期价形成的恐慌性影响。

  六、行情展望

  2017年下半年,国际大豆市场供应增加预期日渐强烈,除了南美大豆丰产对全球大豆市场进行补充以外,美国大豆播种面积上升也将提升市场对美国大豆产量前景预期。南美大豆出口节奏影响阶段性全球大豆市场供给,美国大豆出口窗口提前开启的可能性不大。同时市场也在关注北美大豆生长季天气变化,评估中美可能签订进口大豆订单对美豆期价带来的影响。美国国内消费下滑将可能成为拖累美豆消费的重要因素。同时,投机基金净空头持仓下降反应市场悲观预期有所缓解,美豆期价下行压力减轻。2017年3季度,天气市的炒作节奏将会决定美豆期价的反弹空间。在美国大豆播种面积上升预期的背景下,天气炒作推动阶段性价格走势,除非出现重大灾害性天气,否则将无法改变全球大豆供应过剩的格局。国产大豆同样面临播种面积上升带来的增产预期压制,天气炒作也将成为影响阶段性价格走势的主要因素,但国产大豆期价仍将不可避免的受到国际大豆市场的影响。同时,2017年下半年仍需要关注国家临储大豆的抛储时间节点和抛储的节奏对国产大豆期价带来的影响。

  2017年3季度,国内大豆市场面临大量高水分巴西大豆到港,港口大豆库存水平进一步上升。

  但有关部门严查进口大豆流向,令港口大豆流向市场的节奏有所放缓,短期国内大豆市场供应增加预期渐强但总体可控。油厂开工率水平继续高位运行,虽然受到压榨持续亏损的影响,开工率继续上升的空间有限,但可以预见的是行业开工率水平难以出现大幅下降,虽然部分油厂豆粕胀库压力凸显出现停产检修,但对整个行业的影响有限。在豆粕产出水平继续上升的背景下,豆粕市场去库存仍在进行,后期市场需求将成为支撑价格的主要因素。在下游市场库存普遍不高的背景下,市场需求仍然存在被激发的可能,终端市场仍然在等待价格企稳之后进行补库,而养殖行业的需求成为支撑豆粕消费的主要力量,也将直接影响饲料企业的采购节奏,决定豆粕期价的反弹空间。同时,外盘美豆期价的走势仍将对国内豆粕期价产生关联影响。整体来看,国内外豆类市场供需渐失衡,美豆天气炒作能否给国内豆类市场带来涨声,天气变化可能成为导火索,国内市场需求决定涨势。资金能否持续进场也将对豆粕期价产生推波助澜的影响。而在这个过程中需要注意的是,随着气温的逐渐上升,需要防范禽流感疫情卷土重来对整个养殖行业再次造成冲击,同时需要防范禽流感疫情对豆粕期价形成的恐慌性影响。

  同时投资者还可以关注做多豆粕-菜粕价差的套利机会。

  宝城期货 毕慧

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

责任编辑:宋鹏

热门推荐

相关阅读

0