作者：广发期货 张卉瑶

　　5月份是大宗商品市场自2009年从底部回升之后下跌最猛的一个月。欧洲债务危机在5月份集中爆发，令投资者忧虑经济前景，纷纷买入美元避险。欧美股市大跌，商品市场全面下滑，国际油价最低探至67美元后才慢慢企稳。

　　尽管欧元区债务危机越演越烈，在经历了2008年金融危机的去杠杆化之后，资金链断裂加上市场信心崩溃而导致商品市场持续暴跌的现象很难再次重演。欧债危机使得欧元区国家发行国债的成本越来越高，欧洲央行和各国政府也不得不加快节奏出台采取应对措施，以稳定市场信心，缓解市场对欧元和欧元区经济的担忧。投资者在经历了一个极度恐慌的5月之后，6月份欧元区债务危机引发的系统风险将会慢慢减弱。从中期来看，欧美各国都会针对债务危机再次进行力量的博弈，欧洲债务危机的紧箍咒仍将持续。另外一个风险因素来自于美国金融监管政策，美元走势仍然处于强势，宏观因素或将再次令欧洲股市和美股承压。受到金融属性的驱动，油价反弹之后恐仍将下行，下探的最低点可看至60美元一线。

　　对于大多数人期待的原油传统旺季行情，我们持谨慎看法，今年的旺季行情很难有多旺。就目前的数据来看，库欣地区的原油库存达到了3762万桶的高位，一度接近该地区最大运转能力，比去年同期水平还要高20%以上。随着美国逐渐进入驱车出行季节，库欣及美国其他地区原油库存企稳并且慢慢下降。

　　但是目前美国炼厂的开工率已经到了高位，而原油库存的基数又较高，未来库存下降的速度恐将不会特别迅猛。除非美国夏季出现超强飓风的极端天气，或者欧佩克采取措施提高限产执行率并严格限制供应，否则美国夏季原油库存方面的数据难出现特别的亮点。

　　正所谓“病来如山倒，病去如抽丝”，我们认为这次危机的广度和深度将会是超出想象的，实体经济的恢复似乎不会如市场所期待那么乐观和迅速。全球经济失去增长动力已经多年，通过美国的透支行为和低利率政策来带动全球经济增长的单边模式，在未来的某个时点将会完结。经历欧元区的债务危机之后，欧洲的经济复苏将会更多地依赖外部需求，而美国未来经济增长将更多依靠国内储蓄而不是外国储蓄。中国将在未来进一步发掘内需，增加国内消费对经济增长的贡献，中美欧等各国将致力于促进全球经济的再平衡。这或许是一个极其缓慢的过程，全球经济可能会迎来一个较长时间的低增长率、高失业率的年代。

　　对于大宗商品而言，经济增长前景推动的金融属性将会受到一定的抑制，价格走势将会更多依托于实体经济的需求。原油市场未来的上升空间不会太大，速率或将放缓，87-89美元的价位区间或许就是较长一段时间的头部。