———从剔除特殊因素的核心通胀率谈开去

　　证券时报记者张若斌

　　11月4日正值美联储议息当口，市场普遍认为，当前美国失业率高企，CPI仅微幅上涨，以刺激经济为己任的美联储不会轻易收紧货币政策。刚公布的三季度核心通胀率为1.4%，比二季度的2%有所下滑。此前，美联储理事布拉德曾明确放话：希望将核心通胀率维持在1.5%至2%。

　　在笔者看来，正当黄金站稳千元高峰之上、石油接近80美元高位之际，剔除能源价格的核心通胀率即使保持稳定，其实质意义也大打折扣，而美联储依据核心通胀率来测量通胀、制定货币政策的做法更是值得质疑。

　　事实上，核心通胀率之所以在上世纪70年代推出，正是当初美联储用来掩盖通胀的“障眼法”。时任美联储经济学家的史蒂芬·罗奇曾向笔者回忆，1973年石油禁运后价格翻了4倍，当时的美联储主席伯恩斯认为，货币政策无法打压油价，于是将油价等所谓的特殊因素从CPI中剥离出去，重点关注更清洁化的美国内在通胀率。可以说，核心通胀率这一概念的诞生，见证了美国70年代的严重滞涨。

　　如果说伯恩斯时代美联储放任石油飞涨还是“无心之过”的话，则伯南克掌控下美联储的超宽松货币政策就有些“明火执仗”的意味。众所周知，当前油价和金价的高企与地缘政治因素几乎没有关联，而是各国央行宽松货币政策的产物。因为当前决定油价涨跌的并非供需关系，而是各类投资资金。

　　统计显示，美国多数养老基金、对冲基金选择商品作为投资策略，金融创新更助长了这类需求，造成的结果便是整体通胀大幅度、持续性高于核心通胀率。作为制定货币政策的考量指标，核心通胀率“自欺欺人”的意味越来越重。

　　一个更诡异的推断是，油价高企反而更抑制核心通胀，从而使得美联储的宽松货币政策越发肆无忌惮。早在70年代核心通胀概念提出之初，经济学家弗里德曼就指出，石油与食品价格的上涨造成了直接的通胀刺激，同时也意味着人们会减少在其他方面的开销。因此，如果美联储仅以核心通胀为考察目标，则会得出油价高涨、经济反而通缩的结论，于是进一步加大宽松力度，而油价受此刺激再涨，由此形成恶性循环。

　　以邻为鉴，可以正衣冠。如果说美国核心通胀的缺陷在于油价，则中国CPI指数的缺陷在于房价。相对于美国CPI中居住类指标42%的权重，我国CPI指数中居住相关指标仅占13%，还要剔除装修、物业、水电等基本稳定的支出，以及危机后大幅减少的房贷利息。这使得实际住房价格的飙涨无法在当下的物价指数中反映。事实上，房贷支出占收入比重高达50%的购房者比比皆是，正是由于大比例的房贷支出，购房者进一步压缩其他消费。

　　同样道理，如果仅以CPI为货币政策考量指标，则难免对今年中国经济形势得出房价高涨、经济依然通缩的结论，于是政府迟迟不愿收紧流动性，房价因此继续上涨，“一业通胀、百业通缩”的局面由此形成恶性循环。因此，对于隐藏在微跌的CPI指数之后的结构性问题，不可不察。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。