⊙东航金融 李茜

　　近日，国际原油价格大幅上涨，从节前的66美元已经上涨到了80美元左右，近半个多月内涨幅高达20%以上。原油价格大幅上涨引发了市场对新一轮通胀的担忧。

　　观察历史数据，原油价格与CPI和PPI存在着较高的相关性。虽然某段时间内CPI、PPI的涨跌领先或滞后于原油价格涨跌，但最终趋势相同。目前我国CPI、PPI数据依然保持在较低水平，但根据原油价格与CPI、PPI的相关性，我们认为两者未来必然上行。我们认为国际原油价格相比于CPI、PPI更能灵敏反映通胀水平——这是因为国际原油价格每天交易，更灵敏地反映了全球经济、美元趋势、货币供给等因素，而CPI、PPI数据每月统计一次，往往滞后于实际水平。另外，原油作为基本原材料，其价格上涨将直接导致大部分产品生产成本上升，以致于产成品价格上升。因此，根据目前原油价格大幅上涨的判断，未来我国通胀水平必然上升。

　　温和通胀有利于股市上涨。在温和通胀阶段，企业产成品提价幅度一般大于工人工资上涨幅度，因此，企业利润上升，上市公司业绩也将得以提升。另外，温和通胀利好于煤炭、有色、地产、金融等强周期行业，而这些行业占A股市场的权重高达50%以上，也有利于市场表现。当然恶性通胀绝对不利于股市上涨，典型的如2008年上半年高通胀伴随着的是大熊市。

　　从目前的经济数据来看，我国即将步入温和通胀阶段，而不会马上进入恶性通胀，因此，股市走势依然向好。另外，我们统计了在温和通胀阶段各行业的表现(我们统一采用了申万行业指数，时间段选取的是2006年2月到2007年6月的温和通胀阶段)。发现在温和通胀阶段，房地产行业表现最为出色，地产、商业、有色、金融、机械设备、交运设备等行业均跑赢大盘，而医药、公用事业等行业跑输大盘。因此，建议投资者多关注地产、商业、有色、金融等强周期行业。(编辑 姚炯)

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