东航金融 岳 鹏

　　国际油价运行背后的影响因素虽复杂多变，却蕴含一个基本规律，即：在平衡区域运行→打破平衡→找到新的平衡区域，而使油价不断寻找新平衡区域的最大因子，就是全球石油的供需变化状况。

　　70美元曾是油价平衡点

　　按照油价不断寻找新平衡区域的规律，十年来WTI原油期价运行可分以下几个阶段：

　　第一阶段：1999年1月至2003年12月。全球石油供需平衡，油价围绕25美元/桶窄幅波动，处于平衡区域。

　　第二阶段：2004年1月至2005年8月。国际油价开始打破平衡，一年半时间翻番。油价打破之前平衡区域的动力，源于供需矛盾日益突出，2003年9月份以后，全球石油供给明显不能满足需求。2003年9月、10月、11月、12月份的全球石油需求分别为81、81.9、80、84百万桶/天，而对应的全球石油供给分别为79.4、80.2、80.6、80.9百万桶/天，供给满足不了需求，促使油价出现快速上涨。

　　第三阶段：2005年8月至2007年8月。经过大幅拉升的油价，在刺激供给的同时又打击了需求，全球石油供需不再存在明显缺口，国际油价找到新的平衡区域，在70美元/桶附近运行了两年。

　　第四阶段：2007年8月至今。此阶段前期全球石油需求增长强劲，供不应求促使油价打破旧的平衡区域出现上涨；后期全球金融危机深化影响石油供需格局，国际油价急转直下，至今仍试图寻求一个相对平衡的运行区域。

　　生物燃油价格或为领先指标

　　由于石油不可再生，长期价格上涨不可避免，各国纷纷将目光投向替代能源开发，生物燃油成为重中之重。为引导生物燃油生产和消费，不少国家制定具体政策，欧盟要求各成员国2010年生物燃油的使用，应占全部燃油的5.75%、奥巴马政府计划在2022年将掺兑比率提高到26%。生物燃油的生产原料，包括棕榈油、豆油、玉米等，显然该产业发展会影响生产原料的价格，并使其与原油价格愈发相关。以生物燃油中使用量最大的马来西亚棕榈油为例，十年来马来西亚棕榈油期价与WTI原油期价相关系数达到正的0.83，而且棕榈油价格的变化总是领先于原油。

　　从历史数据可以看出，2004年8月，马来西亚棕榈油经过之前上涨，找到相对平衡，并在之后两年多时间围绕1450令吉/吨窄幅波动，原油价格随后在2005年进入相对平衡区域波动；2006年10月，棕榈油再次启动，寻找新的平衡区域，而一年后原油油格亦开始大幅拉升。因此，判断国际油价是否重新找到平衡，除依据全球石油供需外，还可以将生物燃油的原料价格作为领先指标来帮助我们进行判断。

　　目前，WTI原油期货价格再次到70美元/桶附近，面对不断衰减的全球石油需求，OPEC坚定减产试图使油价进入新的平衡区域。从目前原油走势来看，多空也确实有达成平衡的迹象。

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