陈植

　　本周，布伦特原油期货与NYMEX(纽约商品交易所)轻质低硫原油期货主力合约(4月份)价格分别创下过去10个月以来的最高值——125.55美元/桶与109.95美元/桶。

　　看着美国洲际交易所(ICE)最新公布的投机客布伦特原油期货持仓数据，商品投资型对冲基金经理张刚眼神掠过一丝无奈，“仿佛回到了疯狂的原油投机岁月。”

　　ICE最新数据显示，截至2月21日当周布伦特原油期货投机客净多头持仓增加10682口(1口为1000桶)，至107895口。“一周就增 加约10%投机净多头头寸，原油价格上涨正变得非理性。”张刚感慨。在伊朗原油禁运引发的原油投机潮涌背后，对冲基金、投机客与投资银行对未来油价的不同 解读，引出了跨地套利、唱多做空、移仓套利等各种新玩法。

　　跨地套利

　　比ICE期交所投机客更疯狂的，是对冲基金在NYMEX原油期货市场的买涨热情。

　　相比对冲基金在布伦特原油期货的多空持仓占比略超过3：1，他们在NYMEX轻质低硫原油期货的多空持仓比重已突破7：1。

　　“除了伊朗原油禁运加重了全球原油供应短缺的担心，对冲基金大手笔买涨NYMEX原油期货，主要是打算在布伦特与NYMEX间做跨地套利赚取价差。”张刚透露。

　　截至2月28日19时，布伦特原油期货4月合约价较NYMEX轻质低硫原油期货4月合约高出15美元左右。

　　这并不是两者价差的最高值——2月7日价差一度超过21美元/桶。

　　所谓“跨地套利”，即对冲基金在沽空一定额度布伦特原油期货同时，买进同等额度的NYMEX轻质原油期货，锁定两者价差，价差越大，获利越高。随着跨地套利的兴起，对冲基金在布伦特原油期货市场多空占比远远低于NYMEX原油期货市场。

　　“在对冲基金界，没人相信这种跨地套利能持续很长时间。”在张刚看来，随着NYMEX轻质低硫原油即将随Seaway油管运输方向调整(从库欣 运往墨西哥湾沿岸)所引起的油管费用增加，可能出现补涨需要，NYMEX原油期货远期合约价格可能会出现一定涨幅，“连高盛集团最新报告都预测，未来布伦 特原油与NYMEX原油期货的价差或降至3-5美元。因此，大家都趁着伊朗石油禁运机会锁定价差套利，一有风吹草动就获利了结”。

　　现在，张刚每天最认真的市场调研工作，是寻找原油期货多头仓位的“异动”——能决定全球油价涨幅有多高，投机客与跨地套利盘所建立的NYMEX多头头寸，悄然成为一个风向标。

　　不过，由对冲基金跨地套利所建立的布伦特原油期货空头头寸，正面临投机客的狙击。

　　张刚透露，过去一周投机客敢于增加近10%布伦特原油净多头头寸的筹码，正是豪赌在7月1日欧盟正式对伊朗石油实施禁运前，某些欧盟国家必须先 从其他产油国锁定原油购买量以弥补原油供应缺口，由于非洲与欧洲北海地区的原油定价主要参考布伦特原油价格，欧盟国家在周边国家寻油，则助推布伦特原油价 格持续上涨。

　　“最近从国际能源署流出的一份报告，还给投机客大幅买涨布伦特原油添加了底气。”张刚透露，上述报告提到，截至今年底，欧洲地区的原油库存将降 至15年以来的最低水准，“只要投机客买盘将布伦特原油与NYMEX轻质低硫原油价差保持在15美元/桶以上，对冲基金跨地套利策略至少能锁定5%以上的 价差收益。”

　　唱多做空：投行双面角色

　　疯狂的油价，似乎总有投资银行推波助澜的影子。

　　2月22日，高盛集团发布报告，在将未来12个月大宗商品投资回报预期从15%小调至12%的同时，维持布伦特原油期货价格127.50美元/桶的预估值。

　　在高盛集团大宗商品研究主管Jeffrey Currie看来，尽管沙特阿拉伯原油产量创30年以来新高，利比亚已重返原油供给市场，但原油市场同样出现奇特现象——由于全球尚未建立石油库存，多数 新增加的原油供应均被买家全部“吸收”，石油输出国组织(OPEC)的备用产能却处于低位，表明原油价格正获得“供需面的支撑”。

　　“由于高盛集团在全球原油交易市场的话语权特别高，其所做的原油报告，是多数全球大型对冲基金公司与机构投资者参考坐标，可能会促使他们调高对原油价格的预估值。”慕荣投资创始合伙人赵众向记者表示。

　　不过，在高盛唱多原油时，美国商品期货交易委员会(CFTC)最新原油期货持仓报告，却无形间泄露投资银行的“沽空行踪”。

　　CFTC最新数据显示，截至2月21日当周，对冲基金为主的资产管理机构与投机客的原油净多头头寸较上周仅仅分别增加13580口与6437口(1口为1000桶)，但以投行为主的原油互换交易商却大举增加30667口原油净空头头寸。

　　“投行等互换交易商正在和对冲基金、投机客等所有原油看涨者进行对赌。”张刚强调。

　　投行逆势沽空的底气，同样源于当前美国等经济大国经济复苏乏力导致原油需求并不旺盛。数据显示，当前美国汽油需求仍徘徊在1800万桶，低于去年1920万通的年均值；截至2月17日当周美国原油库存再增加163万桶至3.4071亿桶。

　　“随着伊朗原油禁运引发油价大涨，油价是否受投机驱使而价格虚高，投行一直存在不同看法。”一家美国投资银行大宗商品部主管向记者透露，部分大型投行更倾向这波原油价格跳涨主要是投机买盘推动，原油供需基本面未必足够支撑高油价。

　　“在去年利比亚局势动荡期间，高盛曾发布报告警告当时高油价存在相当高的投机成分。”他说。

　　此前，摩根士丹利预计今年上半年原油价格可能跌至85美元-90美元/桶，即使2012年原油基本面出现紧俏(可能受伊朗原油禁运影响)，原油库存高企和全球宏观经济面疲软，仍将对油价构成压制。

　　在他看来，部分投行利用原油互换交易商身份豪赌油价投机潮破裂，更容易隐藏投行的沽空原油的行踪。

　　为避免美国证监会(SEC)对投行裸卖空原油期货的监管压力，通常投行或从原油开采商“借来”部分未来交割的原油开采量，以互换交易者身份沽空 原油期货。一旦SEC介入调查，投行会拿出事先在原油开采融资时签定的特别条款约定，以强调自身没有裸卖空行为。比如，给原油开采商提供低成本融资同时， 投行可得到一定比例原油销售权；或双方约定，在某个原油价格区间投行有权利向开采商购买部分原油现货等。

　　“如果仔细观察高盛此前发布的看涨原油报告，就会发现他的如意算盘。”张刚说，高盛能源研究部门主管大卫·格瑞里在一份报告里，建议投资者先对 2012年6月期的布伦特原油期货获利了结，转而借助Seaway输油管道改向导致NYMEX轻质低硫原油期货与布兰特原油期货间的价差缩窄，做多9月期 NYMEX原油期货，“其实高盛看涨NYMEX原油期货远期合约价格，近期合约价格似乎被暗示高估了”。

　　对冲基金买涨原油背后，同样未必持续看涨原油涨幅。

　　一位欧洲商品对冲基金经理透露，对冲基金与投机客之所以借助伊朗石油禁运，大张旗鼓买涨原油期货，是因为他们已锁定最后的“买单者”。

　　在国际期货交易市场，已悄然兴起“移仓套利”，即每逢月底原油期货近月合约交割期间，投机资金与对冲基金先拉高原油期货近月合约价格，促使商品 指数基金等被动投资机构“高价接盘”，随着原油价格投机退潮导致价格下跌，商品指数基金在移仓过程的亏损，多数转变成投机客与对冲基金的套利利润。

　　“2月底恰逢伊朗石油禁运引发全球原油供应担忧，对冲基金与投机客正好推高原油期货，狙击商品指数基金。”张刚分析说，“其实，不少投机客自己都不清楚，伊郎石油禁运能否造成原油供应短缺。”

　　有外媒报道，拥有大量闲置石油开采产能的沙特上周将原油出口量调高至每日约900万桶，高于1月份平均日产量约750万桶；美国政府也正在考虑释放战略石油储备，两者的目的相当一致，即抑制日益高涨的油价。