方正中期：天气升水不足豆类震荡趋弱|方正中期|大豆|豆粕_新浪财经

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　　进入7月份之后，豆类市场的主要关注点在于美豆产区天气及单产情况。7月上旬美豆中西部产区主要是偏北部地区的干旱对美豆单产构成一定威胁，美国农业部亦配合逐周调低大豆生长良好率，市场对豆类的产量预期不断下滑，进而对市场构成支撑。市场在6月份筑成小底后在天气小炒下阶段回升。7月中旬，随着美国中西部天气转为凉爽模式，市场回吐之前天气升水，豆粕在压力位2950一带承压回落。目前的市场状况为：美国天气及产量层面，天气预报显示，未来一个月即美豆生长关键期期间，较凉爽的天气将缓和大豆作物的生长压力。近期美农业部作物生长报告也开始上调作物生长良好率。一系列迹象显示，美豆生长无恙，产量预期回升，整体来讲后续市场承压下跌的预期更大，看到2550-2600一带。

　　不过需要注意一点，就是我们看到整个7月份，美豆生长良好率呈现持续走低的态势，所以据此推论8月供需报告不排除会据此对单产作出一定下修的可能，不过因之前预期的基准就比较低，为48蒲/英亩，即便下调空间应该也不会很大，如果下修到47.5蒲的话，产量可能会有100-150万吨的下修，市场盘面对应可能会有100-150个点左右的回升，预计还是难以突破2850-2900的上限，除非下调到47蒲式耳/英亩甚至更低，所以如果市场因此而反弹，则反而是加空波段空单的机会。

　　一、行情回顾

　　1、期货行情回顾及观点

　　7月份，豆类市场先涨后跌。基本面题材来看，主要围绕美产区天气展开，前半时段，美豆产区高温干燥模式下，天气升水，市场走升为主；下半时段，天气模式转为凉爽，市场回吐之前天气升水，市场回落。从技术层面看，豆粕在2900压力位承压、连豆在4000一带承压，连粕反弹并未脱离下行通道，而连豆仍处于震荡区的下行阶段中。豆粕支撑位点2600一带，连豆支撑位点3700一带。

　　图1：大豆图示——3700-4000震荡。

　　资料来源：大商所、方正中期研究院整理

　　图2：豆粕图示——仍在下行通道中

　　资料来源：文华财经、方正中期整理

　　二、基本面题材分析

　　目前阶段影响豆类市场的题材主要为以下几个方面：1、全球大豆的阶段供需预期；2、美豆新作生长期天气、单产及产量预期；3、我国大豆阶段供需状况，包括港口库存、油厂利润及库存、饲料企业库存状况及备货进度等。具体分析如下：

　　1、美农业部月度供需报告——单产靴子不落市场压力难消

　　表1：美国农业部对美豆供需预估的调整情况（面积：百万英亩；单产：蒲/英亩；产需数据：百万蒲；）

　　资料来源：USDA、方正中期研究院整理

　　美农业部月度供需报告反映市场对于阶段供需预期的变化，影响阶段市场。7月13日凌晨，美国农业部发布7月份月度供需报告。市场主要关注本次报告单产及旧作出口数据调整。本次报告美豆单产维持上月48蒲式耳/英亩的预期，高于之前市场预估的47.9蒲/英亩，显示之前天气有过度升水之嫌，市场或应激有回吐之前部分升水可能。另外旧作方面，美豆出口上调5000万蒲，导致旧作期末库存下调，进而令新作期初库存下调，从而令新作期末库存下调，对市场仍有一定支撑。合约间表现来讲可能阶段性仍近强远弱。

　　出口对市场的影响逐渐下降，目前主要还是天气及单产的预期。因为单产预期的基数偏低，市场普遍认为后续单产上调概率大于下调。不过整个7月份，美豆生长良好率持续走低，故8月供需报告不排除可能会据此对单产作出一定下修，不过按照目前天气及作物实际生长情况，即便下调空间应该也不大，如果下修到47.5蒲的话，产量可能会有100-150万吨的下修，市场盘面对应可能会有100-150个点左右的回升，最终可能还是难以突破2850-2900的上限，除非下调到47蒲式耳/英亩甚至更低，否则个人认为也只能是市场承压下跌之前的挣扎而已。

　　2、美国产区天气及大豆生长状况——天气炒作动能不足

　　A、天气

　　就大豆来看，目前天气炒作空间不大，墒情来看仅北科达州及南科达州有一定干旱，但没有明显进一步演化。且未来一周甚至一个月的天气表现来看，产区多呈现凉爽多雨天气。

　　图3：：美豆种植分布

　　图4：墒情来看近期北部个别产区稍有偏干

　　图5：未来一周美国降水情况

　　图6：未来一周气温预期

　　图7：未来一月美国降水情况

　　图8：未来一月气温预期

　　资料来源：NOAA、USDA、方正中期研究院整理

　　B、大豆生长状况

　　截至7月30日当周，美豆生长良好率为59%，高于上周的57%，低于去年同期的71%。对市场存有压力。6月份以来，生长良好率一度不断下调，如下图，但随着7月中下旬凉爽的天气模式到来，此态势开始扭转。

　　图9：美豆生长良好率年度对比

　　3、国内港口及油厂库存较为充足

　　再转过头来看看国内方面。随着第二季度南美大豆进入出口旺季，港口大豆库存继续恢复，目前国内港口大豆库存由5月份阶段低点时的600万吨回升至670万吨左右。据天下粮仓，7、8、9、10月中国大豆到港量分别预计为910、850、700、680万吨。月度消费量按照720万吨来算，7、8月份大豆到港量预计仍高于需求量，港口大豆库存预计仍有累积，库存仍有回升预期。

　　油厂大豆及豆粕库存根据利润、下游走货情况而呈现阶段波动。2017年以来油厂利润在盈亏附近徘徊，油厂开机率持续较高，导致豆粕库存不断走升，目前维持在历史高位水平。根据大豆到港量、开机情况、需求量测算，8月份前豆粕库存预计仍维持高位水平，对市场仍构成整体压力约束。豆类市场可能整体仍内弱外强。

　　图10：大豆进口情况

　　图11：港口大豆库存变化

　　图12：进口大豆预期压榨利润

　　图13：油厂开机率

　　图14：油厂大豆库存

　　图15：油厂豆粕库存

　　三、价差追踪

　　（一）、跨市场价差

　　图16：国产大豆盘面压榨利润

　　去年6月份开始，国产大豆盘面压榨利润开始高位回落。原因，国产大豆供需相对平衡，如果不抛储存有一定缺口，所以表现相对抗跌，而油粕受到国际油料供需宽松大环境拖累表现疲弱，导致国产大豆盘面压榨利润回落为主。其实核心逻辑是国产大豆与国际大豆的供需状况差异导致。目前该供需预期并未改变，国产大豆盘面利润回落的总体趋势并未改变。

　　图17：进口大豆盘面压榨利润

　　进口大豆盘面利润起伏不大，原因是国内产品与国际原料均表现疲弱。供应在同样宽松的背景下，国内需求没有明显起色，而美豆亦缺乏需求支点。在需求未见有明显好转的当口，美国与国内的供需状况比其实为南美与美国供应情况的差异对比。目前来看美豆天气炒作空间有限，而南美大豆亦无有效制动力。所以提油套利阶段内可能并没有多少利润可赚。

　　（二）、跨品种价差

　　1、油粕比

　　图18：油粕比走势

　　图19：油粕比季节性规律

　　近年油粕比相对均衡，因为在上游原料大豆供应一致的前提下，需求均缺乏增长点，所以油粕比总体处于相对均衡状况，根据阶段供需差异而规律波动。3-9月份油脂主要是棕榈供应旺季，拖累豆油表现会偏弱，油粕比此间恐怕仍然以回落为主。再结合对于豆粕的判断，天气升水已经相对有限，后续可能会逐渐势弱，逢低介入油粕比多单。

　　2、豆-粕价差

　　图20：豆-粕价差走势