方正中期：需求难超预期 玻璃谨慎乐观

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　　7月玻璃期现货价格走势分化，现货需求释放的预期落空，天气及环保对下游需求的影响较为严重，而前期生产线的集中复产使供给压力有所增加，厂家虽有意涨价以提振市场氛围，但奈何下游接受度一般，最终厂家为增加出库不得不加大优惠力度，整体看7月现货价格跌多涨少。不过在旺季预期的带动下，期货价格却一骑绝尘，突破年初高点的同时也创下近四年的新高。但预期终归是飘渺的，终将被现实所打败，在现货需求迟迟未能释放的情况下，期价上行动力明显减弱，7月下旬后便开始高位震荡。

　　对于8月市场而言，我们对玻璃现货需求的释放依然有较强的信心，主要是源于16年下半年以来房地产相关数据长期维持高位，9、10月房屋竣工增速回落可能不大，进而对玻璃需求的支撑也就较强，但同时我们也提示需求释放力度恐难超预期，而对于当前玻璃价格而言，若需求未能超预期释放，在价格已充分反映预期的情况下那么玻璃期价也难有大幅上行空间，且长期高利润使产能的快速投放也开始从供给端使玻璃价格承压。因此随着天气情况的好转，8月中下旬下游需求也会逐步恢复，补库需求会带动玻璃现货价格的走高，但对于期价而言，上方空间依然不大。

　　投资策略：

　　综合分析看，我们对8月玻璃期价持谨慎乐观态度，预计其上行空间有限。天气的好转或将使下游补库需求逐步释放，但力度是关键，若库存去化速度较快，则期价仍有上行之力，反之则将止步于当前。操作上，建议1400上方FG801合约谨慎追多，同时我们对其远期供需均持相对悲观态度，因此建议做多1、5价差。

　　一、行情回顾

　　7月，玻璃期现货市场走势分化。受旺季预期驱动，期价走势强劲，FG1709合约上涨3.95%至1422元，并一度创下近四年新高1455元，FG1801合约涨幅达到6.04%至1387元/吨。但由于下游需求释放不佳，厂家为增加出库回笼资金不得不加大优惠力度，因此现货价格走势相对较弱。截至7月31日，中国玻璃价格指数环比下跌4.54点至1091.25，期间虽有部分地区厂家意图通过涨价来提振市场氛围，但收效甚微，中国玻璃信心指数月环比下跌0.16至1038.37，而中国玻璃综合指数同样录得下跌走势，环比跌3.67至1080.67。主要地区中，除上海、广州、沈阳录得小幅上涨外，其余地区皆出现不同程度的下跌，其中武汉和成都跌幅最大，均价分别下跌30和36元/吨至1510和1495元/吨，其余地区跌幅多在6-9元/吨之间，而上涨城市中，涨幅最高为4元/吨。而期现货走势的分化，导致盘面升水大幅拉大，由6月末的-18.8元升至7月的67.6元，增幅达86.4元，从而对期货价格继续上行产生较大的压力。

　　图1-1：玻璃期货活跃合约收盘价历史走势

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　二、供给情况分析

　　1、产能稳步回升供给压力增大

　　7月现货价格走势相对较弱，但由于成本端变动也相对较小，因此生产企业利润依然维持较高水平，沙河地区盘面利润均值在210元/吨，利润率为16.2%，较高的盈利水平仍在吸引产能的投放。7月，浮法玻璃生产线总数增加1条至360条，同比16年增加8条，总产能环比增加200万重箱至12.88亿重箱，同比增加3300万重箱，在产生产线数量则由236条增至239条，同比增13条，白波在产日容量则增加1700万吨，同比增7920万重箱。具体看，7月冷修复产的生产线为山东巨润一线，而6月点火的三条生产线：山西利虎交城二线、中航三鑫二线、昆山台玻二线均已开始引板生产。6月以来，冷修复产的生产线点火速度明显加快，从我们半年报的统计的冷修生产线情况看，下半年复产的产能依然较高，导致旺季提价的压力增加。

　　图2-1：浮法玻璃生产线总数和开工数       　　图2-2：浮法玻璃总日熔量和在产日熔量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　2、需求不佳供给释放库存连续四周回升

　　7月下游需求释放不及预期，贸易商因储存难度较大因此多由厂家直销为主，多维持偏低库存，而下游加工企业订单增量有限，所以基本维持按需采购策略，不过供给端却在持续释放产量，供需的一强一弱开始向库存传导，我们看到7月初以来，玻璃生产线库存已连续四周回升，同比增量也由年初的-19万重箱增加至月末的75万重箱，增幅达94万，且有继续增加的趋势。库存的增加成为厂家涨价的最大障碍，受高温影响，玻璃储存难度较大，因此生产企业多以增加出库回笼资金为主，在销售上也不得已提高优惠促销力度，对市场情绪产生一定的不利影响，目前除沙河地区厂家出库情况较好库存处于合理区间外，其余地区如华东、西北、西南等地皆存在库存偏高的情况，短期看库存压力仍将存在，不过若8月中后下游补库需求能够快速释放，则当前场内库存则能顺利消化，届时玻璃现货价格也可以迎来上涨。

　　图2-3：全国浮法玻璃生产线库存历年对比（万重箱）

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　三、需求情况分析

　　玻璃行业的下游需求领域主要是房地产建筑装饰装修领域，占80%左右；其次是汽车整车配套和零配市场，占比10%左右；再次是出口领域，占5%左右。因此对于玻璃需求情况的分析，要主要分析这三个市场的相关情况。

　　1、地产销量增速回落乘用车批零回暖

　　从相关数据看，7月房地产和汽车市场走势向好。7月主要40城地产销量同比增速回落至-23.1%，其中一、二线跌幅扩大，20个三线城市销量增速仅1%，且逐旬下滑，一二线与三四线城市地产销量增速缺口缩窄。一方面，一二线政策调控力度有增无减，另一方面，随着三四线地产库存大幅去化，其库存去化周期呈见底迹象，而代表一线及主要二线城市库存去化周期的十大城市商品房存销比则继续回升。7月百城土地成交面积大幅回落，低基数效应消退令同比增速大跌、几近归零。乘用车方面，7月前三周批发、零售增速分别为15.3%、6.2%，均较6月回升，反映7月乘用车需求向好。而7月汽车经销商库存预警指数从6月的58.2%大幅下滑至52.5%，在历年同期处于中等水平，指向库存压力大幅缓解、行业供需向好。

　　对于后期房市而言，新开工和投资增速维持高位导致其在9、10月份旺季竣工回落可能较小，进而对玻璃需求的支撑较强，而汽车市场库存偏低，尚处旺季，因此虽与16年相比对玻璃需求的拉动效果有限，但仍能有效的提振玻璃需求。

　　图3-1：30大中城市商品房销售面积同比         　图3-2：乘联会狭义乘用车产、销量同比增速

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　2、出口增速继续回落

　　相较于出口，目前对于多数厂家而言，内销利润较高，因此年初至今，国内玻璃出库增速持续回落，6月国内平板玻璃出口量累计同比增速为5.3%，1-6月累计出口1，845万平米，较上月回落2.5%，较年初高点20.4%回落15.1%，部分企业仍在出口也多是为保持国外市场份额，随着进入需求旺季，届时国内需求增加，预计玻璃出口将会进一步降低。不过由于目前，玻璃出口量占到产量的比例较低，年初至今平均在2.7%，所以对市场的影响相对有限，后期随着国内玻璃行业在高端产品的投入力度加大，预计出口量将会随之增加。

　　图3-3：国内平板玻璃出口数量同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　四、成本端-纯碱价格持稳燃料价格普涨

　　玻璃的生产成本主要由原材料及燃料组成，约占总成本的70%。玻璃生产的原材料主要包括硅砂、纯碱、石灰石及一定比重的碎玻璃。2017年初至今，受环保影响，原料端纯碱和石英砂价格波动较大，而国内玻璃生产企业燃料开始由石油焦、重油、焦炉煤气等向清洁能源天然气转换，同时脱硫脱硝设备的装备使环保成本出现上升，整体看成本端对玻璃价格的影响较为显著。

　　经过6月调价后，7月纯碱价格走势较为稳定，西南地区重质中端纯碱市场价为1775元，西北地区为1450元，华中地区为1725元，华南地区为1975元，华东地区为1700元，华北地区为1725元，东北地区为1975元，均与上月持平。在当前产能利用率处于较高位置，且库存相对低位的情况下，若玻璃在旺季需求释放，则产量的提升必然会造成纯碱用量的增加，预计纯碱在9月份将会出现供需缺口，价格也将会再度上涨。

　　燃料方面，7月煤炭价格继续上涨，陕西6500卡的神木煤坑口价由510元上涨至540元/吨，涨幅为5.9%，石油焦价格涨幅较大，其中东明石化石油焦出厂价由1354元上涨至1890元，涨幅接近40%。工业也管道天然气价格变动较小，目前由于环保督察严格，因此全国多数地区玻璃生产企业已经开始向天然气转化，不过沙河地区由于脱硫脱销设施齐备，因此多采用煤制气，整体看燃料端成本的提升已是大势所趋。

　　图4-1：国内各地区重质纯碱价格变动情况　　图4-2：6500K神木煤坑口价

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　综合看，国家环保政策趋严是玻璃生产成本出现大幅提升的重要推手，包括燃料向天然气的过度，环保设备的购置及沙河地区石英砂矿山的关闭导致其到山东进行采购等，所以2017年上半年玻璃生产成本出现较大幅度的提升。不过由于玻璃生产企业利润较高，故原料及燃料价格的普遍上涨对其价格的推动作用相对有限，并未出现2016年那么明显的成本推动效果，但成本端支撑的走强使其在进入淡季后价格下行压力大幅缓解，且开始对整体行业格局产生影响，包括厂家销售半径的变化，玻璃品质的改变，以及目标市场的定位等。从当前情况看，由于多数厂家仍处于向天然气过度使其，同时沙河地区可能在相当长的时间内仍将以煤制气为主，所以环保对燃料改变影响的效果还需一段时间才能见效。

　　五、8月份玻璃行情预测及操作建议

　　对于8月市场而言，我们对玻璃现货需求的释放依然有较强的信心，主要是源于16年下半年以来房地产相关数据长期维持高位，9、10月房屋竣工增速回落可能不大，进而对玻璃需求的支撑也就较强，但同时我们也提示需求释放力度恐难超预期，而对于当前玻璃价格而言，若需求未能超预期释放，在价格已充分反映预期的情况下那么玻璃期价也难有大幅上行空间，且长期高利润使产能的快速投放也开始从供给端使玻璃价格承压。因此随着天气情况的好转，8月中下旬下游需求也会逐步恢复，补库需求会带动玻璃现货价格的走高，但对于期价而言，上方空间依然不大。

　　操作上，建议1400上方FG801合约谨慎追多，同时我们对其远期需求持相对悲观态度，但供给释放空间较大，因此建议做多1、5价差。

　　方正中期 田欣沅