方正中期：关注供需变化沪镍补涨上行|方正中期|沪镍|月报_新浪财经

热点栏目

客户端

参会报名：由新浪财经主办的银行业年度盛典“2017中国银行业发展论坛暨第五届银行综合评选颁奖典礼”定于8月24日在北京金融街威斯汀大酒店举行，敬请期待。[报名入口]

　　镍期货7月整体出现显著的重心上移。

　　从宏观影响因素讲，美联储6月加息兑现，但美元指数连续走软，因欧元走强以及市场对特朗普政策施展程度的忧虑，原油因供应因素从低位回升至50美元附近波动，而国内资金面安稳度过年内紧张时段，市场对于后期政策面的预期略有改善，叠加第二季度经济数据好转，以及7月工业数据走好，市场对于经济的乐观情绪有所升温。黑色系继续受益供给侧改革的深化重心上移，而不锈钢也受到连带提振，同时叠加国内前期库存下滑后市场补库需求，以及不锈钢新增产能释放，国内镍铁供应显现相对偏紧，镍市受到支持。不过，镍供应改善预期升温，菲律宾季节性出口回升继续显现，不过，对于矿业政策仍表露出一定的强硬态度，只是具体政策暂未有明确改变。印尼松绑矿石出口政策继续推进，批准年度矿石出口量已经达到800万吨以上。而从库存来看，缓慢去化推进进行，国外在37万吨附近，而国内期镍库存回到6万吨下方，两市总库存下降，国内尤其去化显著，内外盘倒挂对于进口影响了前期进口，国内也有电解镍生产缩减，国外主要供应商俄镍、嘉能可也出现减产迹象，供应端缩小缓解镍市压力。电解镍现货交投仍显偏淡。镍铁压力减少，环保检查令国内复产节奏受影响，行业整体暂受提振。不过不锈钢仍处淡季，在供应回升，但需求端未有显著放大之下，仍易受到需求增长前景受抑制的影响。

　　后期关注要点：菲律宾、印尼矿业政策对出口的实质影响显现程度；国内精炼镍进口量增长因利润变化而变动；下游不锈钢停开工变化和库存消化情况；国内镍产量回落程度，国际市场镍供应变化，镍铁产量变化。宏观资金面流动性收紧，商品大势向下，将更关注供需实质的变化，宏观预期继续影响大势，而镍自身题材支持力度也可能会有节奏性变化。镍价后续走势受到创纪录库存消耗、美元加息预期制约，LME伦镍于10000美元上方将继续保持阶段偏强走势，沪镍1709，82000关口上方偏强格局延续，但注意85000附近压制。沪镍主力换月至1801，整体震荡偏强格局暂有延续，83500上方偏强。就当前走势来看，已不宜高位追涨。

　　1、宏观预期变化较大影响市场预期

　　1.1市场共振影响镍价走势

　　美国进入加息周期，并要缩减资产负债表，但在欧元区复苏，鹰派发声不断之下，欧元一度出现显著走强，一度令美元走势出现相对走弱迹象，当前美元指数已经落至94下方，弱势暂未改变，提振了大宗商品整体的风险偏好，这成为6月末以来商品整体走强的原因，近期美元延续弱势震荡整理的格局继续对有色带来一定支持。

　　而国内资金面暂时较为宽松，整体资金面从上半年的偏紧或逐渐转向于稳定，因此整体环境较好。国内供给侧改革受益的品种继续处于主导位置，黑色系螺纹走势方兴未艾，而镍因不锈钢原因处在跟随波动的位置，近期出现显著跟涨之后，黑色系调整之后强势依旧继续对后续上涨品种带来提振。

　　图1-1：镍相对补涨

　　来源：Wind 方正中期研究院整理

　　1.2中国经济数据较好，但需注意节奏转换

　　我国上半年国内生产总值381490亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分季度看，一季度同比增长6.9%，二季度增长6.9%。分产业看，第一产业增加值21987亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值152987亿元，增长6.4%；第三产业增加值206516亿元，增长7.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。数据好于市场预期，提振市场对于需求的预期。国家统计局和中国物流与采购联合会共同发布了7月中国制造业采购经理指数PMI51.4，预期51.5，前值51.7。中国7月官方非制造业PMI54.5，前值54.9。7月数据不及市场预期，后期市场关注点料放在此前国内一系列刺激预期实现效果之后，经济需求的实际恢复程度上，而且由于基数原因，下半年经济增长预期可能难有上半年的强劲，后期关注实质变化。

　　国内资金面暂时较为宽松，整体资金面从上半年的偏紧或逐渐转向于稳定，因此整体环境较好。国内供给侧改革受益的品种继续处于主导位置，黑色系螺纹走势方兴未艾，而镍因不锈钢原因处在跟随波动的位置，近期出现显著跟涨之后，黑色系调整之后强势依旧继续对后续上涨品种带来提振。

　　图1-2：美元指数震荡走弱关注下方支撑

　　来源：文华财经

　　2、供需趋于紧平衡，去库存进行中

　　镍偏紧格局暂延续，矿石供应显宽松。

　　2.1供需转为小幅过剩，市场预期逐渐变化

　　国际镍业研究组织（INSG）的数据显示，今年1-4月全球精镍供应短缺2.24万吨，超过上年同期1.53万吨的缺口规模，因精镍需求增速超过产量，其中1-4月全球精镍产量为66.75万吨，同比增加3.6万吨或5.7%，而消费68.99万吨，同比跳增4.33万吨或6.7%。

　　世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2017年1-5月全球镍市供应短缺54，300吨，2016年全球镍市供应短缺6.2万吨。2017年5月末伦敦金属交易所（LME）持有的报告库存较2016年底增加12，900吨。2017年1-5月全球精炼镍产量为67.32万吨，需求量为72.74万吨。1-5月矿山镍产量为71.5万吨，较2016年下降8.5万吨。中国冶炼厂/精炼厂镍产量较2016年减少2.6万吨，表观需求量较上年下降11.9万吨，因俄罗斯削减镍进口。全球表观需求量较上年下降47，000吨。2017年5月，镍冶炼厂/精炼厂产量为14.55万吨，消费量为16.20万吨。

　　图2-1：预期镍供需平衡趋紧（图中显示为镍过剩量图）

　　来源：Wind 方正中期期货研究院整理

　　从全球主要镍生产商生产情况来看，今年电解镍供应开端也显出收缩的迹象。全球电解镍高库存仍处于缓慢去化过程中，镍价低迷，对于传统生产商成本形成压力，供应端出现收缩迹象。

　　巴西淡水河谷二季度镍产量为6.6万吨，同比下降16%。巴西翁卡普马（On？aPuma）镍矿产量为5500吨，同比下降14.1%，主要是因为停产维护以及品位下降。嘉能可（Glencore）上半年自有镍产量为5.12万吨，同比下降10%，主因Murrin和INO矿山的定期维修，部分抵消了Koniambo矿山的增产表现。年产量计划变动，镍年产量目标下降0.5万吨，（下调4%），至7.5—15.5万吨，主要由于上半年各种维修延误所致。俄罗斯Nornickel公司（NorilskNickel）公布第二季度的镍产量同比下降15%，但表示料能实现今年产出目标。第二季度其镍产量同比下滑15%至49，418吨。

　　镍矿石供应偏宽松发展。当前是菲律宾出口旺季，但是菲律宾总统杜特尔特表示，他希望停止出口矿产资源并且可能彻底停止采矿，如果采矿对环境造成破坏将会对矿主纳税纳到“死”。菲律宾是世界上最大的镍矿石供应国，也是铜和黄金的主要生产商之一。然而，根据矿业和地球科学局的数据，该行业对该国经济的贡献率不到1%。因此市场忧虑菲律宾再度通过政策干预引发镍矿石供应短缺忧虑。不过暂时仍是审查前任环保部长的政策期间，后续关注其进一步动向。当前矿石的供应形势是出口旺季，出口增加，矿石价格有所增加。

　　此外，印尼镍矿石出口进一步增加。继安塔姆、振石集团、PTCERIANUGRAHAINDOTAMA之后，印尼PTTrimegahBangunPersada和PTGanePermaiSentosa分别获取了155.98万吨和51.99万吨镍矿出口配额，此两个矿山为印尼矿商Harita所有。至此，上述四家企业合计获取镍矿出口配额为814万吨。我国海关数据显示，自今年印尼批准新配额至6月，中国从印尼进口镍矿合计为56万吨，据SMM，7月国内或进口印尼镍矿8船，约40万吨。8月及后期，在菲律宾雨季临近，矿山挺价心态浓，配合国内镍生铁厂生产积极性好转，下半年国内镍矿价格稳中趋上。印尼矿山出货积极性增加，其增量将弥补菲律宾今年镍矿进口减量。SMM预计今年国内进口印尼镍矿或达到400-500万湿吨。

　　图2-2：进口镍矿石指数变化趋势

　　来源：Wind 方正中期期货研究院整理

　　2.2国内供应同比减少，环比回升

　　2017年6月中国电解镍产量约为13245吨，较5月产量12831吨增长3.22%。其中，甘肃地区6月份电解镍产量增长，因完成设备检修，产量恢复正常，相比5月份产量9700吨增长13%至11000吨。新疆新鑫电解镍镍生产正常，6月份产量小幅增长至1125吨。6月份广西银亿电解镍产量大幅减少至380吨，另外，公司6月份硫酸镍扩产。

　　图2-3：电解镍月度产量变化图

　　图2-4：LME期价与上海电解镍现货价走势图对比

　　数据来源：新镍网方正中期研究院整理来源：Wind 方正中期研究院整理

　　6月因镍价逐渐上涨，对镍铁行情影响积极，下游不锈钢行情由弱转强，6月份钢厂检修减少，镍铁需求环比上月有增，支撑镍铁行情明显上涨，开工积极性上升。7月中旬镍和不锈钢再度走强，下游不锈钢钢厂需求逐渐复苏，加之镍铁工厂的利润逐渐改善，7月镍铁产量继续上升。只速度受是环保因素令镍铁供应恢复速度受限，从而也对镍铁形成支持。

　　图2-5：国内镍铁产出回升

　　图2-6：镍铁开工率变化

　　来源：Wind 方正中期研究院整理

　　2.2LME库存下降仍偏缓慢

　　从国际期货市场来看，国际市场镍库存高企，缓慢去化过程，2017年7月末处在37万吨附近。而从中国期货镍库存情况来看，当前期货镍库存仍在6万吨下方，国内镍板供应显著下滑，因2017年直接进口利润不足。而据统计，LME镍板库存仅为11万吨左右，这令其向中国进口镍板扩展空间不足。这种镍供应结构的变化也令国内镍板显现出趋紧变化。

　　图2-7：LME镍库存反复

　　来源：Wind 方正中期研究院整理

　　2.3贸易数据显示进口活力有所下降

　　图2-8：中国期货镍库存震荡

　　2017年6月中国进口镍精炼镍及合金进口总计1.25万吨，同比下降61.62%，其中俄镍进口4538吨。2017年1-6月份精炼镍及合金进口总计9.76万吨，同比下滑57.97%。6月精炼镍进口量低迷。内外盘倒挂，贸易商进口积极性仍有限。

　　2017年6月我国镍铁进口量13.72万实物吨（下同），同比增加74.47%；2017年1-6月我国进口镍铁量75.29万吨，累计较去年同期增加61.93%。分国别看，2017年6月进口镍铁中，来自印尼11.1万吨、新喀里多尼亚0.86万吨、缅甸0.48万吨，此外还有来自马其顿、哥伦比亚、日本等地的进口。印尼进口仍居主导。

　　2017年6月，我国镍矿石进口3，741，611吨，同比增6.34%，其中菲律宾进口3，301，204吨，同比降4.64%，1-6月累计进口11，859，957吨，同比增4.23%。菲律宾镍矿石因雨季度过，加上矿业在政策不明朗而价格高企下急于销售库存，出口显著回升，但略低于去年同期供应，总体矿石进口增量回升。

　　镍进口需求与此前相比有所回升。2017年以来，内外盘现货沪伦比值显示，在人民币升值背景下，重心上移至7.5-8.5波动，不过，7月因为在美元持续下行的行情下人民币自年内低位6.92附近最高上涨至6.77附近，配合国内镍基本面好转，电解镍进口一度从亏损转向盈亏平衡状态甚至盈利，但短暂时间窗口打开后再度关闭，因此阶段或促进进口的增加。

　　图2-9：我国进口精炼镍镍铁均回落，矿石进口回升

　　图2-10：7月进口利润短暂窗口之后再转亏损

　　图2-11：沪伦现货比值区间波动增大

　　来源：Wind 方正中期研究院整理

　　同时国内镍矿港口库存企稳回升。矿石紧张对于镍市场的压力缓解，预期后期进口量将会有继续出现回升，但矿石价格坚挺。

　　图2-12：我国港口镍矿库存企稳回升

　　来源：Wind 方正中期研究院整理

　　2.4下游需求淡季，供应回升

　　当前市场考量的主要阶段的利多因素在于印尼青山年产300万吨的热轧项目开始试生产，而国内德龙复产（新增50万吨）也令市场对于原料需求预期改善。印尼不锈钢产能释放将可能会令其生产的镍铁减少向国内的回流，但是这需要时间反映，且镍铁产能调整国内灵活度较高且矿石供应改善，这一利好因素的提振效用暂时心理层面可能多于实际。而且由于电解镍进口利润改善，后期电解镍进口将保持恢复性增加，而镍铁进口也可能处于高位，镍矿石供应则继续会增加。从进口端来看，原料来源等因素，国内或有阶段的不足，但并没有绝对短缺的忧虑。

　　从不锈钢自身来看，前期库存去化已经起到令价格出现反弹的效果，但是持续的高度受到未来需求预期的反制约，暂时还下游表现冷静，采购谨慎，市场暂无有太强烈的需求预期。短期螺纹钢等期货创近期新高的涨势形成了较强的溢出带动效应，现货不锈钢冷轧上调报价，对于镍市需求预期有所提振，后期仍会受黑色系走势延续性，以及自身需求的反制约。

　　图2-13：主要不锈钢市场库存变化

　　图2-14：不锈钢价格走势趋稳

　　来源：Wind钢联数据方正中期研究院整理

　　图2-15：镍基不锈钢产量变化

　　图2-16：不锈钢出口变化

　　来源：Wind钢联数据方正中期研究院整理

　　2.5机构对于镍上下游变化预判

　　惠誉国际（Fitch）旗下的行业分析机构BMI在报告中称，下调2017年俄罗斯镍产量预估，并表示未来五年内，俄罗斯镍行业前景较为暗淡。报告称，在2016年镍产量缩减4.8%后，预计该国今年的镍产量仍是负增长，因该国镍生产商NorilskNickel旗下矿场运行面临挑战，而该公司占俄罗斯镍总产量约80%。BMI将俄罗斯今年镍产量增幅预估1%修正为减少5%，即产量料从2016年的256000吨下滑至243000吨。

　　3、镍价走势预期

　　菲律宾、印尼矿业政策对出口的实质影响显现程度；国内精炼镍进口量增长因利润变化而变动；下游不锈钢停开工变化和库存消化情况；国内镍产量回落程度，国际市场镍供应变化，镍铁产量变化。宏观资金面流动性收紧，商品大势向下，将更关注供需实质的变化，宏观预期继续影响大势，而镍自身题材支持力度也可能会有节奏性变化。镍价后续走势受到创纪录库存消耗、美元加息预期制约，LME伦镍于10000美元上方将继续保持阶段偏强走势，沪镍1709，82000关口上方偏强格局延续，但注意85000附近压制，若回调也需注意80000元附近支撑。沪镍主力换月至1801，整体震荡偏强格局暂有延续，83500上方偏强。

　　图3-1：LME镍重心上移，需关注下方10000美元附近有效支撑力度