侯文斌：2018年上半年世界三大黄金矿商自由现金流吃紧

尽管黄金价格在2018年有所上涨，但在成本持续上升的情况下，黄金产量最高的金矿产量有所下降。与去年同期相比，2018年上半年全球三大金矿商的产出有所下降。随着能源价格上涨导致成本上升，加之产量下降，黄金矿业巨头的自由现金流在2018年急剧下降。

虽然很多分析师关注的是公司的利润或净利润，但我喜欢关注它的自由现金流。因为黄金矿业是资本密集型的行业，所以公司的自由现金流是一个更好的财务健康指标，而不是净收入。

与去年同期相比，2018年上半年所有三大金矿商的产量都出现了下降。最大的输家是巴里克，他的产量在2018年上半年下降了超过20%，降至210万盎司，而前一年只有270万盎司。 Goldcorp的产量下降了10%，而纽蒙特的产量下降了近9%:

与去年相比，2018年前六个月前三个黄金开采产量下降了15%。尽管 Goldcorp不是全球第三大黄金矿业公司，但该公司已经公布了第二季度业绩。盎格鲁黄金是第三大金矿商，但它要到8月20日才会公布财务报表。

无论如何，这三家最大的金矿商都经历了产量下降，影响了它们的资产负债表。为了更好地了解黄金开采行业的真实生产成本和健康状况，我们通过“调整后的盈利盈亏平衡”价格，和“自由现金流”盈亏平衡价格来观察 。

 Goldcorp公布了“现金成本”和“全部维持成本”，但这些指标扣除了副产品金属收入，不包括所有成本。例如，Goldcorp公布了更低的每盎司850美元的维持成本，因为它从成本分析中减去了副产品信用。在2018年上半年1.639亿美元的总收入中，Goldcorp卖出了4.31亿美元的银和锌。通过从销售成本中扣除4.31亿美元(占总营收的26%)，该公司每盎司能卖出850美元。

但是，如果Goldcorp将4.31亿美元的副产品金属收入从其金融业务中剔除，又会怎样呢?这将如何影响其净收入?黄金公司在2018年上半年遭受了6,400万美元的净收益损失。如果剔除掉4.31亿美元的副产品收入，高盛将损失近5亿美元，而不是6400万美元。Goldcorp需要4.31亿美元的副产品金属收入来巩固其资产负债表。

同样，我也不太关注现金成本，或全部的维持成本，因为它们不能提供黄金或白银开采行业正在发生的事情的准确图景。

为了更好地了解黄金矿业的财务状况，我们需要看看这些公司的自由现金流。在2017年上半年，这三家最大的金矿商总共拥有7.18亿美元的正自由现金流，其中大部分来自纽蒙特。

在7.18亿美元的自由现金流中，Newmont占5.3亿美元，Barrick占2.04亿美元，Goldcorp占- 1600万美元。然而，这三家公司的自由现金流在2018年上半年显著减少，只有3800万美元。纽蒙特的自由现金流跌至1.73亿美元，巴里克跌至900万美元，而Goldcorp则进一步跌至- 1.44亿美元。

此外，我对 “调整后盈利盈亏平衡”的估计在2018年也有所增加。如果我们将我的两个财务指标(调整后的收入盈亏平衡和自由现金流盈亏平衡)与每个时期的平均黄金价格进行比较，我们得到以下几点:

在2017年上半年，即使金价较低，这三大金矿商的利润率也要高得多。我估计的调整后的收益盈亏平衡是每盎司1,126美元，平均金价为1,243美元。因此，该集团去年的黄金利润率接近10%。然而，该集团在2018年上半年调整后的盈利盈亏平衡增至1,230美元。因此，该集团的利润率降至5.6%。

此外，每盎司的自由现金流盈亏平衡点升至1,297美元，去年为1,138美元。由于这三家黄金矿业巨头2018年上半年的自由现金流加起来只有3800万美元，他们每盎司自由现金流只能赚几美元。不幸的是，自由现金流不包括派息。这三家金矿商总共向股东支付了2.42亿美元的股息。虽然纽蒙特可以支付1.5亿美元的股息，但巴里克和黄金公司没有足够的自由现金流支付股息。

巴里克(Barrick)、纽蒙特(Newmont)、盎格鲁黄金(AngloGold)和巴里克(Barrick)从1998年至2017年的净自由现金流只有75亿美元。如果我们将黄金生产总值除以3.91亿盎司，那么每盎司净现金流量为19美元。而20年期间的平均金价为832美元。

通过关注自由现金流，在很长一段时间内，我们可以看到就算顶级金矿公司并没有赚那么多钱。此外，我还没有包括股权稀释或债务增加带来的影响。