商品多数上涨黑色系延续强势 焦煤上涨2.56%

11月3日，周五早盘商品多数上涨，黑色系延续强势，截止中午收盘，焦煤上涨2.56%，甲醇、丙烯、热卷、乙烯、铁矿石、淀粉涨逾1%。

沪镍后市仍可看高一线

沪镍在11月1日涨停报收，令许多投资者大跌眼镜。关于上涨原因众说纷纭，最典型的是来自外媒的关于硫酸镍电池的报道。但笔者认为，真正导致镍上涨的原因，还是市场对供给缩减和需求增加的预期升温。

环保督察及进口缩减抑制供给

10月，国内镍铁企业开工率为29%，创下了多年以来的最低水平。从产量看，10月镍铁产量约89万吨，同比下降16%，但前10个月累计产量886万吨，同比增加9%。进入11月，环保部联合六部门已开展专项行动巡查工作，分10个巡查组对全国31省份进行为期1个月巡查，“2+26”区域及北方其他供暖地区的镍铁生产必然受到冲击。山东临沂以及本周已开始供暖的辽宁、内蒙古的镍铁产量已经受到抑制。国内占据镍铁产量“半壁江山”的北方地区和江苏省，在未来几个月镍铁企业开工继续下滑也是必然。

今年进口镍金属也明显缩减。前9个月，我国进口的精炼镍及合金累计仅为16万吨，与去年同期的33万吨相比几乎“腰斩”。这主要是由于来自俄罗斯、挪威和加拿大的精镍减少。由于时隔3年后印尼再度放开镍矿出口，若其他供给不变，预计明年镍矿供给可能会有500万吨左右的镍矿增量。但以刚过去的9月为例，60万吨的印尼矿只占了总进口矿的10%左右，这部分红土矿的镍金属量并不足以对未来一两个季度的镍价产生明显冲击。

消费良好，仓单持续缩减

钢价处于高位，钢厂有足够的利润和动力维持对精镍的采购。由于工艺等问题，镍铁对精镍的替代冲击是有限的。今年前9个月，国内主流不锈钢厂累计产不锈钢1716万吨，同比增6%，300系不锈钢同比增8%。截至10月10日，无锡和佛山的不锈钢库存约19万吨，同比减少2%。这表明，下游对镍的消费稳中向好。此外，今年由于诺尔里斯克公司产出的持续减少以及进口货源的贴水，符合上期所交割标准的俄镍进口数量受到了抑制。截至11月1日，上期所库存期货为37207吨，同比大减63%，基本回到了两年前的低库存状态。同日上海镍库存总计不足4.9万吨，与盘面1801合约近47万吨的持仓形成鲜明对比。加之今年国内精镍的减产，沪镍多头做多基础扎实。

外盘方面，LME镍总库存在11月1日为38.14万吨，同比小升5%。外盘的镍库存在过去一年半的时间内整体是比较稳定的，但其中很少有符合上期所交割标准的规格。沪镍主力持仓的情况，空减多增的趋势明显。11月1日，前20多头总持仓约23.1万手，空头总持仓22.7万手，多头略胜0.4万手。在9月底，前20多头持仓约15.3万手，空头18.8万手，空头完胜多头3.5万手。因此，从交割和博弈的技术角度来看，目前沪镍的多头是处于明显的主动进攻态势，后市价格仍可看高一线。

总体来说，笔者认为沪镍价格在短期大涨之后会小幅回落，但这种回落幅度不会很大，也是买入的好时机。到今年12月底前，沪镍或突破120000元/吨。

钢价上下两难波段操作为宜

供给缺口或在采暖季显现，将支撑沪钢走势

10月31日，唐山市出台采暖季钢铁行业错峰生产方案，原则上遵循了限产50%的比例，表述相对折中。我们认为，后续采暖季限产落地，供给开始真正收缩。终端需求进入淡季，需求收缩同步发生。整体来看，供需双向收缩之下，钢价上有需求顶下有政策底，将继续宽幅振荡运行。

后续限产执行力是关键

从8月市场预期的“一刀切”再到后续市场传言的限产不及预期，唐山冬季限产具体实施方案成为一直扰动市场走势的因素。从周二唐山市政府出台的总则来看，表述相对折中。一方面，原则上保证全市高炉炼铁产能限产50%。另一方面，也对国企和有供暖任务的企业有部分政策倾斜，将钢铁企业限产比例与污染排放绩效分值挂钩，对不同的企业采取不同的停限产措施，按照红黄蓝三档分等级限产。

限产总量上来看，1821万吨生铁对应2000多万吨的粗钢产量，基本符合之前高炉炼铁产能限产50%的市场预期。随着限产落地，供给开始真正收缩将对钢价形成正向支撑。但同时方案也对有供暖任务的企业的最小生产负荷规定较为模糊，并且在打分划档、不同区间限产比例的确定上都存在一定的变动空间，所以后续的执行力度依然是关键。

终端需求面临收缩

从季节性来说，随着北方地区天气转冷，工地施工停滞，螺纹钢将进入传统的需求淡季。加之北京、天津等地出台的“最严停工令”，需求端进入收缩是较为确定的事实。今年北材南下时间提前且力度加大，导致华南地区港口出现较为严重的压港。

市场对宏观预期转弱，这也对需求形成压制。“十一”长假前后国内多个城市的房地产调控政策又密集出台，导致“金九银十”需求不足，预计后续商品房销售将持续下滑。数据来看，9月商品房销售同比增速较1—8月回落2.4个百分点，单月销售面积同比下降1.5%，是自2015年3月以来的首次负增长。虽然就房地产投资增速来看，1—9月增速逆势回升0.2个百分点，但中长期下滑趋势难改。另外，1—9月基建投资增速继续呈现前高后低的走势，目前同比增长15.88%，增速环比回落0.21个百分点。房地产和基建投资增速的双双趋弱，将对螺纹钢的终端需求造成压制。

成本端持续低迷

由于限产对原料需求的打压，使得钢市成本端表现持续低迷。铁矿石方面，钢厂的补库迟迟未动，市场成交低迷，贸易商对后市普遍比较悲观，低价甩货现象增多。焦炭方面，钢企处于去库存阶段，加上焦企自身限产不及预期，现货价格被连续下调。期现联动之下，铁矿石、焦炭1801合约自高位下跌幅度都超过30%。成材螺纹钢本轮下跌约15%，原料大幅走弱的情况下，钢企利润再次回到1000元/吨上方。但在现货淡季、终端需求疲弱的情况下，成材利润难以持续维持高位。铁矿石、焦炭在本周再创本轮回调新低，进一步引发市场对成本端坍塌的担忧。受此拖累，成材恐难独善其身。

从持仓来看，相比近期铁矿石的前十净持仓持续处于净空，螺纹钢的前十净持仓目前依然是多空频繁变动。在目前多空交织的情况下，市场仍然难以形成一致的预期。

综上，终端需求逐步走弱叠加成本端的弱势，将拖累成材价格走势。随着采暖季限产逐步落地，供给面临收缩，真正的供需缺口或在采暖季显现，将支撑成材走势。整体来看，供需双向收缩的情况下，基本面尚未形成清晰驱动，钢价难见持续大幅拉升。不过，短期钢价也难大幅连续下挫。结合目前摇摆不定的持仓来看，预计螺纹钢仍将维持宽幅振荡走势。