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来源：华泰证券
通过中观行业的动态追踪，可以发现近期发生的最显著的变化是稀土等稀有金属、非金属材料、板材、动力煤、PVC等大部分化工品种纷纷出现上涨。同时，自6月以来，二级市场上稀有金属、化工、钢铁、采掘等行业亦录得明显收益，受到投资者广泛关注。本期我们将要探讨的是：大部分工业原材料价格上涨背后的原因是什么？涨价的主逻辑是否存在异质性？工业品价格上涨驱动二级市场对应板块上涨的关键是什么？站在当前时点，哪些细分行业值得关注和买入？
问题一，工业原材料价格明显上涨背后的原因？我们认为供给侧改革深入推进带来供给端持续收缩+国内经济强韧性超预期表明需求侧并不弱等因素共同作用是近期工业品上涨的主要原因。近期大部分工业原材料品种的上涨大多是由于供给端持续收缩，带来供需格局改善，部分行业供需处于紧平衡状态。以我们重点推荐的稀土板块为例，稀土收储、环保打黑等供给侧改革常态化，六大稀土集团整合行业集中度提升，叠加行业资本开支持续扩张、磁材等下游需求拉动和新应用的不断发掘，同时其作为耐用制造品上游又受益于制造业内生性修复，继而驱动价格上涨持续超预期。另一方面，二季度国内经济数据超预期，经济需求韧性较强，进一步强化涨价逻辑。
问题二，涨价逻辑是否存在异质性？我们认为近期工业原材料价格的上涨可分为三类：1）季节性因素驱动，如动力煤当前的价格上涨主要是由于该品种处于旺季，夏季高温来临，且今年高温天气超预期导致季节性用电需求高峰；2）去产能深入推进、环保督查、停工检修导致的供给端收缩、产能出清，如PVC、PTA、涤纶短纤等化工细分品种落后产能持续退出，且库存处于低位，供需处于紧平衡，推动价格持续；3）下游销量向好带来的需求驱动，如17年以来新能源汽车销量持续向好，带动产业链上游锂电池需求持续增长，对应拉动锂电池原材料锂、钴等价格上涨。
问题三，二级市场涨价效应的关键是什么？我们认为应区别对待工业品涨价，由季节性因素引起的涨价效应仅是短期的，并不能给二级市场带来持续可观的投资机会，而由供给收缩、淡季不淡引起的超预期以及下游需求持续超预期驱动的行情则是二级市场对应板块录得显著超额收益的关键所在。例如我们5月中旬以来重点推荐的稀土等稀有金属板块6-8月是该品种的淡季，而由于供给端持续收缩、下游需求持续向好，导致淡季不淡，氧化镨钕指数自17年低点以来上涨20.27%，对应二级行业稀有金属自6月以来录得33.91%的绝对收益。同时，北方稀土、盛和资源等稀上市公司中期业绩预告超预期，对本轮稀有金属行情进一步起到催化作用。
问题四，站在当前时点，哪些行业值得关注？我们认为当前时点至未来一个月内仍处于供给收缩淡季不淡带来的涨价效应时刻，但边际效应将逐步减弱；之后大部分行业将迎来旺季，产能周期拐点、偿债周期结束下的制造业内生性盈利能力修复效应将逐步凸显，因此耐用制造品的上游工业原材料品种有色稀有金属、钢铁的板材、产能出清较显著的化工将持续受益，并将继续引领风骚。我们持续坚定推荐的重点品种稀有金属，历史上7月氧化镨钕最高涨幅达到15%，而今年7月涨幅则高达25%；根据华泰有色金属李斌团队的预判：稀土行业供给明确持续收缩，需求确定性增长，供需格局紧平衡，同时社会库存处于历史低位，行业集中度提升，稀土价格后续仍有25%-45%的上涨空间。
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责任编辑：张伟
