商品走势分化 焦煤上涨2.95%

7月13日早盘，商品走势分化，焦煤上涨2.95%，沪镍、白银涨逾1%，而跌幅方面，豆粕下挫2.3，甲醇下跌1.4%。

需求旺盛，钢厂和焦化厂库存回落

自6月12日以来，焦炭期货1709合约从1400元/吨附近上攻，逼近1900元/吨关口，一举修复深度贴水。鉴于目前文华商品指数从底部崛起，下游对焦炭的需求旺盛以及钢厂和焦化厂库存回落，结合其他影响因素，笔者认为焦炭期货仍有上行动力。

焦煤价格稳中渐强

随着中国神华公布7月5500大卡现货价格600元/吨，同比上涨30元/吨，市场热情再度被点燃，动力煤期价一夜之间飙涨近20元/吨。最新一期的环渤海动力煤价格指数站上580元/吨，短期涨幅并无缩窄迹象。

在整体煤炭价格高企的前提下，炼焦煤价格逐步企稳。虽然6月山西地区仍在进行大范围的环保督查，较多洗煤厂关停退出产业链，但在山西焦煤集团等大型企业的引领下，减量保价举措取得了成效，终止了焦煤价格持续下滑的趋势。此外，煤炭进口限制对炼焦煤供应造成了较大影响，炼焦煤5月进口量仅为464.96万吨，环比大跌45.06%。

进入7月，环保督查和安检力度逐步消退，炼焦煤价格稳中探涨将为焦化厂挺价提供充分的理由。

库存向下游转移

截至7月7日，100家独立焦化厂库存从前期高点开始回落。其中，产能大于200万吨的独立焦化厂平均库存为29.15万吨，连续第四周下滑，相比6月16日的43万吨跌去了13.85万吨；而产能在100万—200万吨和小于100万吨的独立焦化厂平均库存分别为14.55万吨和12.25万吨，均较1—2周前的阶段高点有所下滑。这表明在持续旺盛的需求下，钢厂开始采购补充原材料，此时钢厂库存数据或反映了部分钢厂的行为。截至7月7日，国内大中型钢厂焦炭平均可用天数为11.5天，连续7周该数据均维持在11天以上，这意味着整体库存从独立焦化厂向钢厂转移，由上游向下游转移，可见焦化厂近期成交活跃，钢焦博弈的僵局阶段性得到缓解。

从港口库存来看，环渤海四港焦炭库存在5月末6月初达到年内低点。6月中旬以来，港口库存逐渐回升。库存由上游的焦化厂传导至下游的钢厂和港口，说明煤焦钢产业链上的驱动力来自需求的强势拉动。

需求热情不减

从宏观数据来看，5月中国固定资产投资完成额累计同比增长8.6%，房地产开发投资完成额累计同比增长8.8%，而新增固定资产投资完成额累计同比增长28.5%。以上数据尽管环比均稍稍回落，但依然处于历史高位，尤其是新增的固定投资数据，今年以来呈现爆发式增长。

钢厂高炉开工率方面，截至7月7日当周，全国钢厂开工率平均77.76%，而前三周的开工率分别为77.07%、77.35%和77.76%，整个6月开工率平均为77.28%。

相比之下，今年“金三银四”期间的开工率数据平均值分别为76.24%和77.42%，而今年3—4月粗钢产量更是连续创下历史高点7200万吨和7278万吨。不出意外，6月粗钢产量将继续高位运行，而6月却是钢市的传统淡季。

焦炭期价上行在现货市场也得到了有力佐证，6月末以来，主产区山西、河北两省多地的焦化厂第一轮出现了50元/吨的调涨，以河北钢铁为代表的钢厂在6月末接受了焦企的涨价。7月初焦化厂第二轮的涨价也基本尘埃落定，以河北邯郸、邢台地区为代表的焦企涨幅在30—50元/吨不等。

总之，预计焦炭期价经过短期的增速换挡，充分消化畏高情绪和部分利空因素后，将重拾上涨趋势，因此策略上，在1800元/吨上方介入多单尚有安全边际。

上周一，大连豆粕一根大阳线气贯长虹。美豆大幅走高，带动大连豆粕强劲上行。USDA最新报告中，美豆种植面积不及预期，季度库存也不及预期，市场解读为利多。然而，这不足以支撑这么大的涨幅。此外，前期基金持有接近12万手的净空单，空单大量平仓刺激美豆快速拉升。不过，不容忽视的是，8951.3万英亩的种植面积仍是历史最高值，这为后期庞大的产量奠定了坚实基础。展望后市，若天气不利影响被证伪，加之单产上调，大豆供应将继续创新高。豆粕市场逢高沽空的操作思路不变。

天气升水暂时支撑豆价

随着种植面积尘埃落定，后期要关注的是美豆主产区的天气状况。2010年以来，美豆主产区向北扩张，南北达科他州大豆种植面积占比上升至13%。目前，该地区正面临干旱威胁，本周降雨依旧偏少，温度偏高。市场担忧干旱会蔓延到中部主产区。

截至7月10日，美国新作大豆优良率62%，低于去年同期的70%，优良率偏低暂时支撑豆价。后期若北部干旱缓解，土壤墒情改善，则大豆优良率会随之上调。根据经验，单产数据一般在美国农业部8月公布的供需平衡表上调整，调整有两个依据，一是优良率水平，二是6—7月的天气状况。此前，美国农业部报告都是沿用48蒲式耳/英亩的线性单产，但考虑到科技进步带来的单产提高，预计后期单产介于48—50蒲式耳/英亩。若单产上调，再加上创纪录的种植面积，则美豆产量将创纪录，进而施压价格。

美豆新作销售不乐观

2016/2017年度美豆出口良好，已经装船5295万吨，销售进度为94.91%。在剩余的两个月，每周出口35万吨就能实现美国农业部预估的数据。旧作出口问题不大，主要看新作。

目前，新作销售缓慢，累计销量不足500万吨，处于历史同期低位。巴西总统遭弹劾，雷亚尔面临持续贬值风险，提高了农民的销售热情。马托格罗索州农业经济研究所的数据显示，截至6月底，巴西头号大豆主产区马托格罗索州大豆销售完成78.16%，虽然属于历史最低水平，但由于产量创历史纪录，整体销量并不算少。后期雷亚尔贬值将继续刺激农户的销售热情，进而挤占美豆新作出口份额。

豆粕供应宽松格局难改

国内进口大豆数量庞大，6月预计为900万吨，7月预计为910万吨，8月预计为850万吨，9月预计为700万吨。上周由于部分油厂胀库停机，豆粕库存为105.32万吨，较前一周减少15.07万吨，库存压力稍有减缓。不过，随着进口大豆的到港，油厂开机压榨，豆粕供应将进一步放量。与此同时，下游需求恢复缓慢。农业部公布的数据显示，5月生猪存栏量环比减少1.5%，能繁母猪存栏环比减少0.8%。豆粕供过于求的局面短期很难改善。

总之，美豆播种面积创纪录，只要天气不出现严重问题，美豆丰产的概率就较大。此外，巴西农民销售热情高涨，国内进口大豆陆续到港，豆粕原料供应无虞，但下游饲料需求平淡，豆粕期货难以持续上涨。