商品多数下跌 玻璃下挫3.14%

6月22日，商品多数下跌，截止下午收盘，沪锌上涨2.93%，焦炭、焦煤、沪锡、白银涨逾1%，而跌幅方面，玻璃下挫3.14%，甲醇下跌2.33%，乙烯、菜粕、豆粕、白糖、沪铝、丙烯、沥青跌逾1%。

煤焦期货市场上半年的表现不尽如人意，趋势性较弱，整体下跌吞噬部分去年的涨幅，也导致了一味做多黑色商品的投资者备受煎熬，包括今年以来很多CTA策略均有较大的回撤甚至亏损。上半年出现这种情况的主要原因在于供需错配失去了内在动力，煤焦的供需矛盾得到了很大程度上的缓和，后市行情如何演绎呢？

政策周期未变

276政策的取消的确导致了今年以来产量的大幅回升，4月份焦煤产量3751.49万吨，同比增长8.71%，1-4月份累计生产13994.14万吨，同比虽没有明显增加，但回升的压力比较明显；更为关键的是，1-4月进口炼焦煤达2555.6万吨，同比增长52.17%，且4月当月同比增幅高达57.67%，焦煤市场的有效供应在内外价差倒挂下显著回升。后市关键因素之一在进口端，国内焦煤价格尚未大幅下跌，蒙煤价格优势仍存，目前来看运力尚好，进口量将维持高位；澳洲港口生产恢复，后续到货量较大，关税的取消和澳煤质量的保证使得焦煤进口量亦将维持高位甚至继续增加。

中央环保督查组三轮的严格督查，起到了不错的效果，1-4月份焦煤累计生产13994.14万吨，同比微幅下降1.25%，焦炭在较高利润下累计同比仍增长5.1%。5月底山西环保督查结束，后市供应将继续回升。

政策上虽有不确定性，但是政策的周期应该是确定的，价格不出现大幅波动。

笼罩在被动增库之下

自去年年底下游焦钢主动补库结束后，煤焦企业进入了被动增库阶段，虽积极出货甚至一步步下调价格，而下游企业被动补库和依旧以消化库存为主，控制到货量，买涨不买跌的心态明显。目前市场处于典型的上游被动增库，下游被动补库甚至主动去库存这样一个周期内，原因一方面由于终端需求预期走弱，市场采购意愿下降，另一方面因为前期产业心态良好，补库存在过头，导致有一定的库存累积，尤其是没有焦化厂的钢厂，比如日钢、津西等库存与价格的负反馈更为明显。

该库存周期的结束，必须要有很好的契机——等风来，一方面终端需求起来，另一个就是供应大幅收缩预期，至少目前分析来看第一个可能性稍大，因为上游供应宽松已成事实，政策不确定性暂不考虑。

再看看需求部分，今年的钢铁去产能进入实质阶段，涉及的在产产能越来越多以及转炉、电炉投产等等，均降低煤焦刚性需求。2017年5000万吨的钢铁去产能目标截至上月中旬已完成63.4%，这其中不包括6月底前要彻底清除的“地条钢”产能；虽然转炉、电炉生产的量市场目前比较模糊，但是这部分与煤焦用量没有直接联系，形成直接利空。

上半年，全国粗钢产量不断创新高，高炉产能利用率不断提高，的确给予了充分的需求增量，但是后市煤焦的需求边际增量有限甚至下滑，一是由于生铁产量、产能利用率基本接近极限，目前主要是环保放松、高利润下的生产，且在下半年终端需求预期走弱的情况下，后市煤焦需求难有起色；另外，钢厂在高利润下一直以来检修较少，下半年在淡季集中检修概率很大，届时煤焦需求承压。

螺纹仍有一些其他的供应的替代方式，例如内部转产、电弧炉、出口转内销等等，但这些增产方式不会增加焦炭需求，却可能增加螺纹产量，后市压缩钢厂利润。因此，后市煤焦现货震荡偏弱，期货持逢高空思路，想要走出去年的独立行情难度很大，更多的是回归围绕下游钢材波动的状况，环保、天气等因素带来阶段性行情。

在消化完南美大豆丰产上市利空后，6月以来，郑州菜粕期货触底回升，振荡上行，主力合约反弹幅度达百点之多。目前，美豆进入天气炒作模式，国内菜粕需求预期转旺，菜粕期货有望维持偏强走势。

美豆天气炒作模式开启

5月中下旬，巴西货币雷亚尔贬值，刺激巴西豆农加快大豆销售步伐，南美大豆丰产利空集中释放，拖累美豆破位走低。在恐慌性情绪宣泄后，市场开始把目光聚焦到美豆生产上。最近，美国主产区气温偏高，降雨偏少，大豆生长状况差于往年。据USDA周度生长报告，截至6月18日当周，美豆生长优良率为67%，低于市场分析师预测的68%和去年同期的73%的水平。另外，美国大豆出口委员会称，中国商务部可能在下月访问衣阿华州时承诺采购数量超纪录的美国大豆。在我国采购意向协议签订前，借助天气因素将美豆价格炒高，似乎是美国人惯用的套路。

国内菜粕供应并不充裕

5月底以来，国内新作油菜籽上市，但由于产量下降，农民惜售，国产油菜籽上市步伐较慢。加之菜籽小机榨产能增加，油厂抢购，国产油菜籽价格不断高走。由于小机榨菜粕蛋白溶解度较低，不被大型饲料厂接受，国产菜粕有效供应量下降，新作油菜籽上市对国内菜粕市场冲击力度不大。另外，预计进口油菜籽到港量缩减，国内菜粕供应将趋于下降。据监测，截至6月16日当周，我国港口油厂油菜籽库存为69.45万吨，周环比减少9.4万吨，降幅为11.92%。两广及福建地区油厂菜粕库存为4.2万吨，周环比下降0.94万吨，降幅达16.12%，较去年同期8.2万吨减少40.37%，为近四年来同期最低水平。

虽然增值税下降会刺激农产品进口，但加拿大陈作油菜籽库存下降，导致我国订货量减少。据预计，7、8月油菜籽到港量将急剧下降，目前可以确认船期的7月仅有5船约30万吨到港，8月仅有1船约6万吨到港，远低于前两个月60万吨/月的水平。

菜粕需求有望持续增加

目前是水产养殖旺季，水产饲料投喂量在该阶段倾向于大量增加。菜粕主要用于水产饲料生产，因而该阶段是菜粕需求相对旺季。前期南方地区降雨较多，水产饲料投喂量下降，菜粕需求一直未出现明显放量。后期随着降雨带北移，华南地区水产养殖将趋于正常，菜粕需求恢复性增加的概率较大。

另外，生猪和鸡蛋价格回升也有利于包括菜粕在内的蛋白饲料需求增加。据监测，截至6月16日，全国22个省市生猪平均价为13.83元/公斤，比两周前的12.82元/公斤上涨1.01元/公斤，涨幅为7.88%，为近一个月最高。截至6月20日，河南地区鸡蛋价格为3.65元/斤，比6月初上涨1.66元/斤；山东地区为3.35元/斤，比6月初上涨1.24元/斤。

当然，养殖产品价格上涨一般是由于家畜、家禽存栏量下降引起的，是饲料阶段性低需求期，但是，养殖产品价格上涨可以提振养殖户扩大存栏量、扩大饲料库存的信心，进而刺激饲料厂增加饲料生产量、提高库存量，最终提振包括菜粕在内的蛋白饲料的需求。

综上所述，美豆进入天气炒作模式，不确定的天气使美豆易涨难跌，国内菜粕需求转旺，且供给偏紧，短期菜粕期货有望延续偏强振荡走势。