杰瑞米·格兰桑，波士顿投资公司GMO的董事长，以其对资产类别泡沫的发现和利用能力著称。他预言，当前的黄金牛市即将结束。他的这些看似漫不经心的评论属于有关在不同市场环节中的相对价值讨论的一部分。事实上，格兰桑看好两类资产——但是，黄金并没有位列其中。

　　王存迎／文

　　就黄金而言，基于格兰桑最近的购买你可能不想做出任何决定，但是应该认真考虑一下他的“冷嘲热讽”——“我讨厌黄金。

　　它不支付股息，它没有价值，而且你不能计算出它应该或不应该值多少。”“它是在(经济)危急时期最后的‘避难所’”。

　　“正常化”市盈率预测价值

　　“均值回归”是隐藏在格兰桑资产类别估值方法背后的统一概念。

　　“我们有一套非常简单的方法来评估所有的资产。”格兰桑表示，“一切都得回归正常。”

　　对于这一方法的使用，投资者必须对公允价值有一个清晰的认识，而且当价格偏离它的公允价值时，应该有方法对其进行测定。

　　市盈率是格兰桑在辨别一个资产类别是否偏离其公允价值时所考虑的变量之一。

　　具体而言，他使用希勒的“正常化”市盈率——对至少十年的盈利进行总的评估。格兰桑说，“那些非正常化的市盈率毫无价值。”

　　格兰桑通常使用这些市盈率以超过七年的时间段为期对回报进行预测，他认为这样可以“尽可能地接近市场的运行周期”。

　　自1994年以来，他完成了28次这样的工作——对全球主要的资产类别进行了回报预测——而且，他声称他拥有使用这种“简单”的方法预测回报的完美记录。

　　他回顾了自1998年9月30日起十年来GMO的预测。

　　那时，他预测新兴市场股票将会有最好的回报率(10.9%)，其在通货膨胀调整基础上的真实回报率为12.5%；新兴市场债券将会有7.8%的回报，美国房地产投资信托基金的回报率将为6.5%，它们的真实回报率分别为6.5%和9.2%。

　　另外，美国大型股(标准普尔500)的预测回报率为-1.1%，而它们的真实回报率为0.1%。

　　这些预测和真实的回报在有效市场理论框架下是无法解释的。

　　标准普尔500——一个高风险的资产类别，不应该比现金、债券和一系列其他资产类别表现得差，但是事实上却是如此。

　　新兴市场与标准普尔500有0.5的相关度，所以他们的预测回报率应该相似，然而它们之间却有接近12.0%的差距。

　　新兴市场和木材市场的机遇

　　寻找新的投资机会是格兰桑孜孜以求的目标。

　　格兰桑提出来的真正有吸引力的两个资产类别是新兴市场和木材市场，它们的经通货膨胀调整后预测的年回报率提高到了4.7%和6.0%。

　　依格兰桑所言，新兴市场正进入一场泡沫，为其“最喜欢”的资产类别。

　　格兰桑将在新兴市场的机遇比作在日本和纳斯达克市场的泡沫——当时它们的市盈率达到世界其他市场的三倍。

　　国际货币基金组织预测新兴市场的年GDP增长率为6%，然而GMO却只得出了2.25%的预测。

　　基于这些数字之间的差距，格兰桑断定一股强烈的资金流将会进入新兴市场，这将推高其估值。

　　作为周期性行业的代表，大宗商品是格兰桑提出的进入泡沫的另一个代表性领域，但是他表示新兴市场“更容易应付”。

　　在大宗商品中，木材是他提及的唯一能准确分析的资产，而且他预测木材经通货膨胀调整后的回报率为6.0%。

　　格兰桑认为木材是最安全的资产类别之一，而且他喜欢木材胜过主权债务——因为主权债务存在着通胀风险(格兰桑称其为全球范围内的一个大风险)。

　　木材已被证明是巨大的价值保有工具，即使是20世纪30年代和70年代在通胀基础上也是如此。

　　在2008年的经济崩溃中，木材没有任何损失。“这是一个很好的反经济周期的资产类别。”