供应问题发挥作用导致期铜价格出现持续反弹

　　铜价继续反映出市场的不安，无论是宏观经济或是供应方面的问题。价格现在是向上的，因为智利的主要罢工威胁和其它供应方面的问题影响着市场。

　　一、　市场仍然处于基本面的供应紧张。

　　虽然现货生意有些显得已经减弱，反映出正处在假期期间，　大西洋两岸的需求的回落在今年显得并不明显。我们预期全球需求今年将增长5％。

　　我们仍然对中国电解铜进口今后晚些时候会上升充满信心，　因为半成品产能方面的巨大投资计划，中国冶炼商精铜产量增长趋势在放缓。

　　二、市场评论下一步将走向哪里？

　　不稳定的剧烈震荡和不规则的价格波动成了用以描述铜价运动的几个特征。经过六月中旬的一段特别剧烈的震荡期后，　价格再度恢复了向上的轨道，　七月中旬一度再度突破每吨￥8,000。这紧接着出现了一次投机性的抛空，价格下跌了约5％，　因为对美国经济放缓的担心在越来越紧张的基本面状况上占了上风。在写本报告时，价格再度开始上行，　受到了新的供应中断消费的支持，Escondida 的劳动合同谈判没有取得进展，市场的基本面仍然紧张。

　　虽然矿产量正在上升，　增加的矿产量传导到精炼产量的速度慢，而需求十分强劲，可见库存是如此之低。Comex　库存下降至仅6,140 吨，上海期货交易所的库存也已经下降至仅58,490吨。　LME　也只有98,525 吨库存，其中欧洲只有375 吨，美国已经没有库存，其中的大部份在亚洲，98,150 吨。

　　现货生产有些减弱，因为假期已经来到，LME　价格七月初的上涨进一步抑制了交易兴趣。因此现货的要货量有限，　我们听说现货升水也处于疲软的基调，　虽然如果消费者绝望地寻找原材料，他们会支付更高的现货升水。　在欧洲，我们知道现货升水在七月份已经走软。Rotterdam　月初的现货升水CIF　出价区间在每吨￥100－130，但是交易商们报，现货升水现在的出价已经低于每吨￥100，　只是反映出季节性的交易疲软基调。　欧洲需求今年却并没有像预期的那样回落，这种趋势在大西洋的对岸－－－美国也能得到反映。　美国的需求仍然是稳定的，　电解铜供应仍然紧张。　现货升水月中出价在每磅7－8　美分，因为消息称墨西哥集团已经对其八月份的铜交割宣布了不可抗力，因为船期继续推迟，　特别是来自南美的货船，　此后现货升水下滑至每磅6.50－7.50　美分。　亚洲的需求仍然较为低落。　现货升水在该地区的出价在￥100－120／吨，　但是成交的生意很少。七月份同样有几家智利的贸易商出价。　Enami　出售1,000 吨注山脚的ENM　牌电解铜，八月份M＝1　基础上发货，现货升水为￥127／吨。　同时，Codelco　出售了2　手非LME　注册的标准铜，　M＋1　为基础，　3,000 吨　（七月至九月，每月发货1,000 吨）　每吨升水￥65／，2,000 吨　（八月和九月）　升水为￥78／吨。Pucobre　出售了1,500 吨非LME　注册铜　（每个月375 吨，八月至十一月）　每吨升水￥95，　QP M＋1。最近Aur　资源的出价要比月初低得多。　Aur　资源出售总量1,800 吨注册的QB　牌电解铜，八月份在M＋1　基础上发货；　1,000 吨的出售升水为￥75，其余的800 吨升水仅￥65／吨，　同时300 吨 QuebradaBlanca　标准电解铜出售升水仅￥40／吨，八月在M＋1　基础上交割。

　　CRU　最近对市场的回顾表明，市场甚至比我们前期预期的更加紧张。　我们的数据现在表明了今年的供应缺口为37,000 吨，　2007　年可能会再出现小量的短缺。　对美国总体经济状况的担心是存在的，一些更大的欧洲国家的经济也受到关注。　然而，并没有反映在铜的消费趋势上。　更为明显的需求情况只有在假期后才能反映出来，但是现在，潜在的需求仍然是最为　　强劲的。　我们预期全球今年需求增长将达到5％　，库存裁减使中国的情况被扭曲。中国经济扩张今年第二季度令人吃惊地达到11.3％，　是10　年来最快的增长速度。　但是尽管如此强劲的经济数据，过去对铜的需求“十分饥喝”的中国却出现了相当可怜的需求增长。　疲软的进口数据显示出飞速增长的工业生产背景下进口数据疲软的怪现象　（与2005　年同期相比上半年工业生产增长17.7％）　造成了铜市场的不安。但是贸易数据并没有告诉全部事实。表面需求的基础上，如我们在过去所讨论的，中国消费今年上半年表现疲软。　这与今年六月份为止的半成品产量增长8％　形成鲜明的反差，铜需求的增长主要地区仍然在中国。　虽然主要最终需求领域之一的空调品产量疲软，　除了铜管，主要含铜成份的产品，六月份令人吃惊地增长了32％。　。

　　我们相信中国目前正处在一段严重的清库阶段，　滞后于世界其它地区。　同时世界其它地区去年也是依靠库存来维持的，　中国提高了电解铜，废杂铜和精铜矿的库存，一些原材料的进口出现双位数增长。　只是现在中国在进行着精铜和其它原材料的清库计划，　滞后于世界其它地区约6－12　个月。另外一个因素是废杂铜在精炼中的利用率增加，在西方世界情况并不一定会这样，　金属原材料通过国家储备局释放出来。

　　与2005　年同比表面精铜消费增长在今年上半年下降就不难看出了。短期内，我们相信清库过程将会继续。我们知道在六至八月期间，国家储备局已经出售并将继续从其储备中释放约25,000 吨／月低质量的电解铜。　这是第一季度约释放了60,000 吨，六月初向中国几家贸易和制造业公司出售了约37,000 吨后的额外放铜。　在今后的几个月里国家储备局继续将这些铜释放出来　（低质量），　进口可能仍将是疲软的。　此外随着上涨铜价仍然相对LME　出现一个更大的贴水，这样的释放库存对于进口的影响会更小。

　　我们同样听说除了废杂铜被进口了，同时从非报告渠道进口的废杂铜也在增加。然而从主要的铜最终消费指标在中国已经加强来看，　买入者将在近期回到市场以满足越来越增长的需求。　例如，　发电设备占铜消费约8％，　同时铜管产量占精铜消费约10％。　这两者继续强劲增长。在此基础上几家大的半成品制造工程的启动，　将需要消费大量的精铜。　CRU　知道几乎达600,000 吨半成品产能将在今年上线，　其中约280,000 吨是增加的铜薄板和铜带产能，它们将于下半年投产。　此外，对国内供应和精炼铜在中国下半年的情况存在着严重的不安，如果产量受到全球精铜矿市场供应紧张的制约。　目前为止没有信号显示年中的中国采购小组精铜矿合同谈判取得了进展。　然而，如果中国冶炼商采购小组信守诺言降低产量　，　下半年精铜的进口量将会剧烈地增加，因为精炼将不能满足半成品制造商们的需要。

　　三、供应方面的担心使情况更加复杂

　　短期内，最大的不确定因素显然是供应方面，　尽管需求展望存在一些风险。　岩石滑坡对传送带的损坏已经影响了Chuquicamata　铜矿的M＋1　供应系统，据公司称每天要损失约960吨产量。此外没有明显的信号表明生产要多长时间才能恢复。　同时赞比亚Chambishi　矿的动乱在六名工人被枪杀后已经停止生产，争端因增加工资而起，最近来自Freeport 的季度报告包括将Grasberg　矿今后几年的产量向下修正。　最终，罢工威胁已经隐现。　Escondida管理方面最终提出的方案使工人感到失望。　工人计划在星期五进行投票，同时管理方面表示他们要中政府出面调停，以延长即使做出罢工决下后的谈判时间。　更多的劳资谈判即将到来，八月中旬，挪威的Nikkelverk　精炼厂将恢复谈判，加拿大高地欲铜矿的谈判预期将在九月中旬恢复。　市场上存在的压力非常明显地是向上的，不断传出的令人失望的劳工消息将会造成已经存在的价格震荡更加剧烈。　价格出现进一步的暴涨仍然是可能的，如果Escondida的工人现在放下工具停工。

　　四、消费趋势美国表面需求加快半成品需求增长

　　CRU　测算显示，美国表面需求　（精炼产量加净贸易和报告库存变化）　2006　年第二季度年比增长9.5％，　上半年年比增长7.2％。　然而，我们估计上半年线杆产量增长年比只有3.6％，第一季度黄铜产品年比增长1.7％。表面上的差异被非报告库存在2005　年的清库所解释。　去年上半年，表面消费下降14％，总体上是因为清库，今年缺少这一效应　（因为缺少库存）　意味着年比对于今年的精铜来说至今仍然是非常有利的。

　　五、意大利的半成品产量看来复苏了

　　意大利是欧洲最大的铜和铜合金半成品生产国，今年看来将出现半成品产量的上升，根据工业体Assomet。　这一领域报告了意大利第一季度铜半成品产量增长15％　至181,600 吨，同时铜合金半成品产量上升11％　至201,800 吨。Assomet　预期铜半成品产量将在今年增长12％　至700,600 吨，2005　年为627,700 吨，　铜合金半成品产量增长6％　至688,100 吨，2005年的产量一度下降至648,100 吨。部份是因为来自中国的强劲需求在去年引起了废杂铜供应难以确保。

　　六、对平轧产品的强劲需求

　　日本，韩国和美国的统计数据显示一些平轧产品的产量在2006　年强劲增长。　增长来自于电气和电子领域，用铜更为广泛的燃料效率和混合燃料轿车制造业产量提高。在韩国，薄板和带的产量一至五月份年比增长18.7％至89,063 吨，2005　年为75,008 吨。　在日本，铜带产量一至四月份增长9.7％　至85,763 吨，去年为78,203 吨，合金带产量增长1.5％　至45,079吨，去年为44,431 吨。　然而，一至四月份铜薄板产量下降了13％　至5,833 吨，去年为6,731吨，合金薄板产量下降15％　至3,515 吨，去年为4,161 吨。在美国，薄板，带和盘产量年比增长7.3％至62,552 吨，去年为58,322 吨。

　　七、Nexans　将减少用铜量多的生产活动

　　世界上最大的电缆制造商Nexans　计划减少消费大量铜的生产活动，作为控制金属价格上涨带来的负面影响中的一部份。　计划同时包括与主要客户修改信贷和支付条款，信贷供应条款的再谈判。Nexans　最近同时宣布一项在日本的合资生产，　与　Viscas　（JV Furukawa 电子有限公司和Fujikura　有限公司）以制造用于潜艇用的高压电缆，在这一领域增加一条第三Nexans　产能。Nexans　上半年销售增长年比达12％　，经过汇率和有色金属成本调整；　边际利润从3.5％　至4.8％。

　　八、技术分析

　　对于那些认为铜价的上升趋势仍然完整的人来说，铜价在8275　受阻必然是令他们失望的，但是市场最近上涨失败并不是市场内在疲软的证据。　从6400 低点的反弹是如此有力，向上仍然被认为是可能的。　有几个重要的关键点指向目前的价位。　市场在7270　附近交易，　发现了支撑和阻力；　在此位下方，原来的低点6400　前很少有支撑。　向上的方向上，　7920　是下一个阻力位，　接着是8275。　市场在这一阶段，没有什么太多可做的，但是要在这些触发点的向上或向下突破时进行交易，　要忘记的是铜并没有出现一个正式的“筑顶”形态。　技术上，看涨趋势仍然在起作用，直到更强的信号表明，上涨已经失败。　剧烈地跌至原来的低点6400　将会迫使许多止损单和期权的delta　保值抛空，　使市场相对于出现崩滞性下跌。长期而言，许多交易商会乐于看到一段价格的盘整而不是缺乏稳定旗杆，市场出现持续陡直的下跌。　观望交易将被视做一种市场基础不稳定的强化。　在图表上7420　将是关键，只要价格仍然高于此位，　价格有很好的恢复上涨的机会。下跌的方向上，原来的低点6400　是最后的支撑位。总之，缺少构筑顶部的形态仍然是占上风的考虑方式。　再看六月和七月份出现的持续反弹，　市场最近的表现可能会劝说老多头留下来，同时吸引一些新入市者。

　　九、行业消息

　　1、生产

　　墨西哥集团宣布从其La Caridad　铜矿开除2000　名工人。公司现在要求政府协助将解除合同的工人从矿中赶走，他们中的许多现在仍然在矿外占有一席之地。墨西哥集团认为劳动合同的中止是重新启动铜矿的一部份。然而工会预期会对公司的行动发起法律挑战，　可能会推迟任何可能的铜矿重新启动。　罢工行动是从三月二十四日开始的，为了支持被逐的工会领导人Napoleon Gomez。不可抗力措施已经进一步针对铜矿的电解铜合约延长，该铜矿去年生产了122,000 吨含铜精矿和22,000 吨湿法电解铜。

　　墨西哥集团重新启动了下属的巨型铜矿Cananea，工人们结束了为期六周的罢工。　公司同意支付罢工阶段50％　的工资，　放充对工会采取的“不合法停工”的法律行动。　因为在　LaCaridad，　罢工是为了支持被逐的工会领袖Napoleon Gomez。　Cananea　去年生产了119,000吨含铜量精矿和56,000 吨湿法电解铜。　BH P Billiton　公司向其智利巨型铜矿Escondida 的工会领导人递交了一份新的劳动合同方案。　同时要求将谈判延长至八月5　日。　工会反对最初方案，方案提出只在通长以上增加工资1.5％同时加￥7,400　红利。　工会要求增资13％　，大约￥30,000　红利。　工能有权在七月二十八日表决进行罢工。　Escondida　产量去年达113　万吨含铜精铜矿，同时生产了144,000 吨湿法电解铜。

　　BH P Billiton　在六月三十日结束的财年创出了纪录年产量，　铜产量达1,268,000 吨，上比增长23％。六月为止季度产量达311,700 吨，增长16％。　数据反映了Escondida　和Antamina 的产量创出纪录，　全年产量从澳大利亚的Olympic Dam　也包括在内。　这些足以抵消智利Cerro Colorado　矿产量因2005　年6　月的地震而下降，包括因在2006　年6　月开始出售秘鲁的Tintaya　铜矿而损失的产量。

　　Inco　公司向加拿大同行铜和镍生产商Falconbridge 173　亿美元现金和股票的方案七月二十七日到期。　来自瑞士Xstrata　公司竞争性的方案，　经过两次改善后已经得到了监管方的同意，虽然还没有得到Falconbridge 董中会的批准。Xstrata 的方案中出资169　亿美元收购Falconbridge　公司80％的股份，目前该方案还没有到期，要到八月十六日。　Phelps Dodge支持Inco 的收购，　提出总计400　亿美元收购Inco－Falconbridge　，如果他们完成合并。　Inco同时打算以157　亿美元敌意收购Teck Cominco，　同时考虑Inco　是不放弃收购Falconbridge。

　　Codelco　表示其下属的Chuquicamata　铜矿产量因岩石滑坡造成设施破坏而受到影响，矿石向集中器工厂的运送受阻。　每天损失含铜量1,000 吨的精矿产量，　钼的产量每天下降40 吨含量精矿。　公司没有说明产量在多长时间里会受到影响。库存将用来满足公司的销售义务。去年Chuquicamata　和产了580,000 吨含铜量精矿。

　　赞比亚的Chambishi　铜矿七月二十五日发生暴乱后已经停产，动乱中五名工人被打死。动乱看来是因工资争端而起。　铜矿的经营者是中国有色金属矿业，　公司表示他们希望在七月二十七日恢复工作。Chambisi2005　年生产了23,000 吨含铜量精矿。矿目前已经开始生产电极铜，工作将于冶炼厂建成后开始。

　　墨西哥集团拥有的破产的美国公司Asarco　已经重新启动其Hayden　铜冶炼厂，发生屋顶塌陷事故后该厂关闭了五个星期。　经过清理和起重机加固支撑后，目前阳极炉区域将在没有屋顶的情况下动转。　Hayden2005　年生产了108,000 吨铜阳极。

　　铜资源公司已经受到来自人民币资源的3200　美元设施融资款以重新启动其持有75％股份的Kinsenda　铜矿，该矿位于刚果多米尼加共和国，　通过其分支Minière de Kinseda etMusoshi　（MMK）来经营。　场地的去水和建设目前正在进行，　公司预期铜矿将于明年开始生产。

　　加拿大的Quadra　矿业有限公司已经宣布全现金3。82　亿加元的收购澳大利亚赤道矿业公司。　赤道铜矿拥有智利El Tesoro　矿39％股份，　2005　年该矿生产了98,000 吨湿法铜，　它仅离Quadra 的Sierra Gorda　开发工程地28　公里。　Phelp Dodge　已经收到了空气质量许可，其年产量达109,000 吨的Safford　矿位于亚利桑娜，　这将使该矿的最初建设得到允许。　准　备工作已经进行了几周时间，　正式的建设将于八月初开始。　建设预算对Safford　为5。50亿美元，　公司预期矿将于2008　年下半年达到满负荷生产。

　　中国在一项政策下正在限制对新冶炼厂的投资，目的是扰制产能过剩。　政策将于七月五日生效，　禁止投资年产量不到100,000 吨的冶炼厂，　要求冶炼厂至少有25％的精矿要达到自足。　或者说至少40％的冶炼产能必须有超过五年以来的供应合同或通过自产的铜矿供应来满足。政策同时要求35％新工程的融资款必须来自公司自己的资本，　加强效率和环境要求。

　　印度的政府委员会已经建议改善该矿矿业开发措施。委员会建议放宽有关的调查规则，探矿和出租矿，而这些矿原来是国外的投资者迟迟没有开怪的。　目前探矿同样不能将其所探得的数据出售－　只能利用这些数据，如果他们自己开矿的话。　据信印度有大量的没有开发的矿业资源，　包括铜。最终政府批准计划预期将在今后的三个月内。

　　七月十二日Nikanor　在伦敦选择性投资市场筹资4。00　亿美元获得浮选，没有达到公司的5　亿美元目标。　公司说资金没有达到目标将不会影响其重新在2009　年最后一个季度启动刚果共和国的巨型矿KOV 的时间表，同时今年还要在该国开始两个小型铜矿的工程。

　　Nikanor　据报道正在与一家主要的中国建设公司讨论，该中国公司将融资其余的9。0　亿美元用于开发KOV　工程，买下所产的80％　铜。

　　2、消费

　　Luvata　铜管　已经开始其黄埔张山的第三阶段扩产，产能将增加至每年65,000 吨。　投资人民币达2　亿元的工程，包括建设两条新的生产线，　将于今年底完成。公司四月份完成人民币2　亿元的第二阶段建厂。　Luvata　正计划应对当时空调器制造业所带来的需求。　Luvata同时计划将其在泰国和日本的制造业工厂转移到黄埔。

　　土耳其的Sarkuysan　七月十一日宣布计划投资8　百万英镑　（1020　万美元）在2006－07年在Gebze　增加铜管和铜条产能。　公司目标是将铜管产能增加一倍，从每月的1000 吨提高至2,000 吨。将铜条的产能从500 吨提高至1,000 吨。

经易期货　李健东