通胀风险成主旋律 美联储利率决策左右铜价

　　经易期货 李建东

　　在过去一周里，COMEX铜市传统基金的净空持有量仍在增加。基本金属市场为什么没有吸引基金进一步建立多头部位，甚至原本持有的空头部位也在最近的价格震荡中缺少积极回补的兴趣。研究表明，目前影响基本金属市场人气的主要方面将是今后美联储的利率决策，它将成为经济增长和通胀压力交互关系的一个焦点，并最终决定铜市是否能够尽快吸引新的资金入场。

　　应对通胀风险成当前市场主旋律

　　从某种意义上说，随着各国利率纷纷步入正常化，全球加息周期已经过了第一阶段，今后各国决定货币政策时将更加依赖经济发展数据、通胀数据及对未来经济发展的预判。美国经济第二季度超预期地放缓之后，8月份

美联储暂停升息。市场给出的答案却是罢工情况下，投机性多头平仓打压基本金属价格。显然，全球经济增长将进一步放缓的预期随着OECD领先指标六个月增长率的掉头向下而日甚一日。事实表明，美联储升息对总体经济产生负面影响时，期市还要面对通胀压力。

　　大摩亚州首席经济学家谢国忠多次强调，目前全球通胀压力依然处于10年来的最高水平，包括美联储在内的各国央行很难就此停止加息的步伐。国际

原油价格依然在高位徘徊，并渗透到消费物价。这种情况下，投资能源和基本金属的收益率可能会高于股市、债市，这就吸引了大量资金长期投资商品。有证据表明资金在三月和六月的撤离与价格下跌同步。但资金的撤离不大可能是新的长期趋势的开始或现有牛市周期的结束，因为当前绝大多数金属的基本面仍然保持强劲。传统基金从今年四月以来在铜市中一直持有少量净空，所体现的一直是一种针对通胀压力上升后降低风险的金融策略。

　　金属价格上升势头仍靠供需维系

　　世界最大铜矿ESCONDIDA已经开始罢工，其精铜矿交割受到不可抗力的影响。在一个供应紧张的氛围之下，价格理应会出现强烈的反应，但是事实并非如此。从表面看，精铜矿的供应紧张已经从中长期角度成为铜市供应紧张的根源，但铜市的供应紧张仍然局限于低库存水平下的精铜矿供应紧张。2004-2005年阶段中精铜矿出现了过剩，当时冶炼商大量备库铜矿，这些在当前并没有被消耗完。在这种情况下市场的观望情绪就显得更为明显。基本金属市场总体持仓量都出现了不同程度的下降，当前金属价格的波动已经不再是年初时的基金推动型了。对于目前的罢工，短期内所能激发的也许仅仅是投机者的空头回补而已。

　　在罢工长时间持续后，矿产商宣布其所签订合同的不可抗力。本轮牛市中所发生的类似事件都证明了相应的演变过程。如果说去年因罢工或其它原因所损失的矿产量高达百万吨，完全改写了去年的市场供需平衡历史，那么类似的罢工及事故已经使今年至少损失了300，000吨矿产量。ESCONDIDA是否会真的宣布不可抗力，取决于目前罢工持续的时间。可以预期精铜矿的现货加工费将会进一步下降，关于合同加工费的谈判还在继续。

　　新资金入市受制于紧缩政策

　　金属价格，特别是铜、镍和锌雄踞于历史纪录，价格是否牢固并再次雄起，这决定于机构投资者对商品的投资热情是否会因经济发生周期性的变化而改变。今年四月以来COMEX持仓显示，传统基金的轻度净空一直持续至今，因此很难说传统投资者仍然对铜价会产生积极的推动作用。当铜价从5000美元向8800美元推进的过程中，传统投资者似乎一直在扮演抛空的角色。五月份铜价调整至今已近三个月，做错方向的投资者绝大部份已经止损出局。在目前高位区间的运行中随着波段交易的进行，虽然投机者的空头回补时有出现，但是多头持仓并没有显示出进一步增加的兴趣，特别是在现货对三个月期的升水出现明显收缩的过程中，已经显示不出恐慌性回补的特征。而指数型投资者7月5-10日的“迁仓行为”明显给升水带来压力。铜价如要进一步上涨显然还是要依靠两种力量的推动，其一是指数型投资者的增量资金进一步入市，及这一过程中做空投机者的空头回补及止损。在目前的金融和经济环境下，要做到上述两点显然是较为困难的，因为不确定因素已经充分地体现在经济增长放缓和通胀压力并没有明显消除上，因此央行的紧缩政策是否会进一步持续仍然取决于未来的经济指标。

　　在过去的三个月里，我们已经看到基本金属上的资金在渐渐地撤离，而不是进一步增加。对于机构投资者来说，加入商品投资的潜在理由一直是商品投资所得到的回报通常高于其它资产投资，如股市和债市。这种定位显然是在经济增长强劲的牛市环境下，可一旦经济增长放缓，这种定位必将受到考验。目前影响基本金属市场人气的主要方面将是今后美联储的利率决策，它将成为经济增长和通胀压力交互关系的一个焦点，并最终决定铜市是否能够尽快吸引新的资金入场。面对未来经济增长势必放缓的担忧，一些投机者逢高做空的愿望或许更强烈。

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