新浪财经讯 9月16日上午消息，由大商所与英国期货期权世界(FOW)集团合作举办的“中国及全球期权市场创新发展论坛”于9月16日在大连香格里拉酒店举行，近百家国际金融机构人员报名参会，十多家衍生品交易所巨头及部分知名期权交易商将与会交流。80%的演讲嘉宾来自境外的衍生品行业专家、金融机构负责人及市场实务操作者，特别是在期权领域具有较高知名度的机构和人士。

　　以下为专题论坛三： 期权对交易经纪业务的影响发言总实录以及发言嘉宾名单。

　　论坛成员：

　　澳帝桦(上海)商贸有限公司总经理  吕常恺(主持人)

　　美国期货业协会亚洲执行董事  Bill Herder

　　富瑞金融集团香港有限公司董事总经理兼亚太区机构销售主管  范威廉

　　大华黄金与期权有限公司大宗商品业务总监  李联达

　　新湖期货董事长  马文胜

　　浙商期货总经理  胡军

　　中信期货首席金融官  谢明忠

　　大连商品交易所[微博]交易部总监  张英军

　　发言总实录

　　主持人：接下来我们要讨论的是从期货到期权的市场的转换，我相信大家将会听到有关期货期权方面管理的详细介绍。接下来有请吕常恺先生来主持接下来的论坛，他是澳帝桦(上海)商贸有限公司总经理。美国期货业协会亚洲执行董事Bill Herder先生，富瑞金融集团香港有限公司董事总经理兼亚太区机构销售主管范威廉先生，大华黄金与期权有限公司大宗商品业务总监李联达先生，新湖期货董事长马文胜先生，浙商期货总经理胡军先生，中信期货首席金融官谢明忠先生，大连商品交易所交易部总监张英军先生。非常的感谢诸位。

　　吕常恺：很荣幸有机会参与大会，作为这一节论坛的引言人——期权对交易经纪业务的影响。期权是金融衍生品市场不可或缺的一个部分，我们处于迎来期权上市的重要的时刻，很高兴邀请到了国内外的嘉宾来分享他们从期货走到期权的经验。刚才已经介绍过，我们有来自国外的两个期货公司的两个老总，还有国内两家期货公司的负责人，还有大商所交易部的总监张总。作为论坛的引言人，我稍微准备了一下题目，希望跟嘉宾们共同的探讨。

　　我想威廉从你先开始吧！第一个问题，如何应对期权这样巨大的机会？期权上市对市场的影响有多大？对现在的风险管理制度会有何影响？

　　范威廉：首先从我作为期货经纪商的角度，期货在中国台湾和韩国都是非常相似的，都有完善的制度，都由商品交易所掌控。在这些商品交易所当中，对本土市场的需求主要是来自于散户，他们看到不同的商品，进行交易。中国大陆的市场如此深厚，人口如此多，在这里我相信期权也会取得伟大的成功。在以往的市场我们发现了一些问题，比如说散户投资者。虽然他们一般都知道利用期权，但是如果出现问题的话，主要是哪些方面的问题呢？一般是做空看跌期权，他们认为既然已经有了溢价，我就要赶紧卖出，来收取权益金就好了。

　　一般来讲，很多情况下，人们赚了钱以后，他的头寸就会越来越大，越来越贪婪。但是有一天，他们觉得可能是自己的猜测做错了，突然把钱都赔了。我们就要看重这一点，作为期货经纪商，如何形成有效的风险管控机制，在什么样的情况下由期货经纪商来管理风险，什么样的情况下由交易所来管理风险，这是值得我们探讨的问题。期货经纪商希望教育自己的客户。期货经纪商的看法与客户的看法不一样，而且客户总是不想赔钱。在这种情况下，期货经纪商只要觉得自己的客户付得起钱，承担起这个损失就可以。在这样的情况下，就有个本金的风险。

　　主持人：在面对这样的一个期权到来的时刻，你觉得，中国大陆的期货公司该如何利用期权来拓展自己的业务，您觉得期权的上市对于期货商今后的商业决策、现有的风控机制又会有什么样的影响？

　　马文胜：有很多需要应用期权工具的企业希望能够早一点推出，我们要更好的去满足市场的需求。对于期权上市之后会给我们的市场带来什么样的变化？我觉得一个变化可能是在实体端的变化，过去我们提供的风险的管理工具还是比较单一的，怎样的使场外的市场更加的丰富、更加的有效，同时使对冲风险的工具更加的丰富，除了我们的市场宽度，各个品种的推出之外，更加的需要市场深度的变化，需要有不同的工具。有了这种标准化的工具之后，可能一对一的多样性的满足实体企业需求的产品可能才会进一步的出现，我觉得这是其中的一个变化，可能是来自于实体端的风险管理上的需求的满足。

　　另外是对于投资市场、理财市场的变化。我们现在对于房地产的调控，会有非常多的理财型的资金需要有个能更好控制风险的理财工具的出现。市场会出现不同的风险，不同的承担者。有了期权以后，可能会使产品更加的丰富。同时，推出适合不同投资者的结构性的产品，使得投资端也会发生很大的变化。

　　期权市场推出之后，我觉得还有个层面上的变化，就是IT技术，包括了投资者的结构，将会发生非常大的变化。这样的话，就使得我们的中介机构，从简单的通道的中介，向以通道中介为基础，咨询中介、交易中介、资本中介为实现。我们的业务范围更加广泛了。我觉得是有几大基础的准备，第一是从业人员角度的准备，是来自于要提升公司的平均人员素质，与期权专业队伍的相结合，一个面上提高的问题，一个点上专业性的提高的问题。还要找准每个公司在期权推出之后发展的重点，是主要以做市商的角度来发展，还是风险管控的角度来发展，还是OTC的角度，还是结构化的理财产品，还是很好的策略提供商的角度来发展。这是需要我们找准自身的定位。在系统的应用上，可能是部分的期货系统要有自己的开发能力。从一个期货公司平台的准备上看，可能是需要从经纪业务、清算业务、加上综合性的风险管理业务，资产管理的业务，甚至是机构投资者的运营商的综合性的发展。期权并不简单地是一个工具，而可能对整个市场成为很大的结构性的转变。

　　从风险控制的角度，我考虑的是市场对期货公司的要求。风控模式的转变，从过去的单一的头寸控制转向了组合头寸控制，从过去的看着风险不要出问题，可能要转向可能我们要“算风险”，就是有了期权组合之后，我们要把这个组合风险算出来，要以量化的手段，预先对投资者的风险进行预测。从过去的保证金管理方式向期货期权保证金转换，向市场流动性的整体的综合风险的管理评价来转换。这整体上对中介机构的要求更高了。   

　　主持人：李联达先生，基于您的经验，对中国大陆的期货公司将来开展期权业务有怎样的建议呢？对拓展业务和风控机制上有什么建议吗？

　　李联达：我觉得从期货经纪商的角度来看，为了满足期货市场的需求，每个经纪商都应该有个很强大的后台办公室来进行风控管理。要考虑终端用户、期货交易所和中介，所有的第三者最后都要关注风险管理。我觉得第三方，他们所做的这种风险管理的方式方法会有所不同。当然，教育是首当其冲要做的事情，如果想做期权的业务，我们的经纪商还有商品交易所也需要有足够的教育。对此，愿意做期货的人，也要来投入教育和培训，要有风险管控的单位，要进一步的加强现有的风险管控的机制。当然，本次我们谈的期权有两种，或者是买，或者是卖期权。

　　当然，卖期权的时候，你只有一个风险，这种想法可能是不对的。作为交易商，当你开展期权的交易的时候，你可以来做GAMMA，这种对于交易商来说也是一种机遇。从交易所的角度来看，是从另外一个方面来看的，因此我们把海外市场的经验来分享，我们在CME和其他的一些交易所都开展交易，都与客户保持了非常紧密的沟通，尤其是交易非常复杂的期权时更加需要交流。这方面我们就是依靠期权交易进行定价和风险管理，在自己的单位当中，对形势都要进行分析，准备最坏的情景。

　　我们是中间人，我们也需要有交易的能力。这意味着说，交易中遇到了问题，客户端没有什么办法，我们需要有一个断路的按钮。

　　主持人：谢谢李联达先生，您提到的是非常重要的一点，要有切断的开关。现在的订单越来越多的指令是来自于电子化的，客户与交易所之间的联系可能会失去，所以我们需要经纪商有这种能力。我了解到现在在中国大陆，有很多的企业对于场外大宗商品的期权交易是有很大的需求的，您觉得交易所在上市期权产品之后，增加了个场内的产品，场内场外的交易模式上有怎样的变化？

　　胡军：作为期货公司，我们现在为止还是以服务散户为主的服务体系，资产业务出来以后，我们可以真正的做一些产品，针对性的提供服务。期权没有推出来，对大多数的企业来说，确实对整个的期货市场如何进行套期保值用好这个工具还有非常大的阻碍。对资产管理业务，真正的期货公司为实体企业和机构投资者服务的时代到来了。我认为期权推出之后，可能会有几种期权管理模式。一种是最简单的，期权就是个管理工具，我们资产管理最有可能推出的一类，就是利用期权设计的资产管理产品，这个非常的简单。比如说我有个企业，需要套期保值。以前就是要做期货，这个套期保值的方案对企业来说很难把握，可能会面临一个虽然是保值了，但是得不到更多的收益的问题，很多企业没有办法利用这种简单的办法来套期保值。有了期权产品之后，我就设计一个资产管理的产品给他，保底的收入，这种将会非常的盛行。第二类的就是基于期权本身的交易工具，例如波动率等衍生产品。比如说最初的期权推出之后，就是基于标的物的波动，利用期权来进行交易的工具。慢慢的发展下去之后，中国的市场因为整体波动是很大的，今后的波动率产品可能会非常的盛行。我知道这几年发展之后，欧美国家的基于期权的波动率交易产品是非常的丰富，这个可能是今后我们很好的一类资产管理的产品。第三类可能的产品，我觉得不仅仅是基于期货市场的资产管理，可能会把整个的金融市场，甚至是整个的资本市场联系在一块，利用期权管理的理念，来进行资产管理的设计。比如说我听说今年行业中设计了一个很好的产品，就是利用场外期权进行股指期货的模拟期权的交易，听说在证券市场今年发展得非常的好。我们今年也是尝试着在为实体企业，就是为山东一个县的大豆做类期权的一个卖保险的产品，这个试点在今年是非常的成功，在今后会进行推广。开始发展期权以后，我相信基于期权的产品会越来越多，我们服务国民经济的能力也会越来越强。最近李总理在论坛上就提出了国有企业的改革来自于国民经济的发展，我们有了这个期权工具之后，完全可以把李总理的这句话设计成了一个期权管理的产品，做一个期货的基金，在场外交易市场上进行交易。我们今后的整个的场外交易市场的标的也会非常的丰富，产品线也会非常的有竞争力。

　　主持人：Herder先生，从你的经验来说，对目前的刚刚开始的场外市场，会有怎样的影响？以及对未来的交易所交易期权会有什么样的影响呢？

　　BillHerder：期权的交易市场是必要的，不是说所有的一切都要到交易所来。有一些产品放到交易所来交易可以有很好的流动性，有很好的透明度。但是，也有一些产品的交易量非常的少，没有那么好的流动性，像双边的产品，可能是放在场外更为合适。我们相信实际上场外的这些期权市场也可以给场内的市场发挥互补的作用。对于交易所来说，要有很好的IT系统，要实现买卖的价差不要那么大。否则如果这个市场的买卖价差会非常大，可能并不是非常的好。在期权市场上，期权本身是代表了它的标的工具，在亚洲市场上，有些时候我们也看到了一些问题，很多时候，都是散户投资者，就是为了交易而交易，实际上他应该是一个对冲的工具，这才是设计的目的。而场外的市场，将会继续的保持，将会满足一些必要的需求。如果强制让人们都要去交易所交易，可能所带来的风险比你原来的这种制度下的风险更大。

　　主持人：马总，想听一听您对于自管产品和上市之后有怎样的发展前景，听一听您对于场外期权现在的发展，在场外期权上市之后两者对于您的公司，或者说是对中国的期货公司在商业上会有怎样的一种模式上的变化

　　马文胜：我想期货公司的自管产品一定会有促进，现在我们很难解决的问题，我看好某一个商品的长期趋势，但是我不能长期的持有。主要的问题是比如说合约的到期，价格换月之间的升贴水。如果有了期权这个工具，可能这种价值型的长期持有者就可能会出现。我组织一个期权的对冲的工具，我可能是利用期权的某些特性，把这个价格升水的问题就解决了，同时我长期持有这个头寸的时候，我可能是利用期权的对冲期货的特征，将持有头寸的短期性问题解决了。期权上市之后，我想一个是解决了我投资策略的多样性的问题，很多的策略可能都能实现。第二个就是我可以设计出不同特点的，比如说真正的结构化，而不是目前的优先和落后的结构化。通过期权市场先取得一部分的安全点，再通过这个安全点来获得收益。产品就非常的丰富，就可以面对不同类别的投资者来设计产品。

　　第三个就是期权出现之后，可能把我们的资产管理在市场上的交易型的产品，扩充到现货类的产品，可以更加好的一对一对的为我们的企业来做这种价格锁定、定价、点价的产品。我觉得，深入的探索这种变化和多样性，会给我们的业务带来更多的可拓展的空间。期权上市后对场外市场，我个人的感觉是因为今年的年初，我们在大连商品交易所的支持下，在东北做了一个项目，和东北的粮食机构收购玉米，二次点价，来保护农民的玉米销售价格。就是做了一个场外的看涨期权。做下来之后，感觉到没有场内的期权，去复制一个场外的期权的成本是非常高的，这个价格不活跃，给我带来流动性的困扰。如果有场内的期权以后，我们服务的手段就不仅仅是敢做一个简单的看涨期权和看跌期权，而可能用两三个期权的组合，为这个企业定价格的销售线，价格的采购线，然后我的手段可能会更多。把这个价格的区间，更加的锁定在他想需求的一个区间。这样我的成本就会大大的降低，使得这个真正的衍生工具可以更好的服务于我们的企业。我去年八月份去美国考察的时候，就带着一个问题，到底这个场外产品怎么做，场外的产品怎么为我们的实体经济服务。我去了之后，感觉到这个答案很明确，IFC每年在大豆收获的季节会有很多的一对一的场外衍生品卖给他们的客人，我问他们，你们的场外市场的基础产品是什么？核心就是期货+期权。确实我们单就一个期货市场是没有办法做出这个比较复杂的一对一的满足企业需求的产品出来，如果是一个有效的期权市场推出之后，一定会使我们的场外市场有个非常好的发展。

　　从场外市场的发展，我觉得进而会使我们的市场有什么样的变化呢？不仅是我们的中介机构的变化，可能我们这个市场在每个产业链，每个大宗商品的品种里面，都会培养出一批具有金融知识、具有现货交易能力、物流能力和定价能力的大宗商品的贸易商出现。他可能会集资金优势、定价能力优势，包括了在场外期权的定价的能力，可能会理顺整个产业使得这个价格更加的透明。中小企业不一定要变得很专业，到你的期货市场来对冲，就是通过这个中介服务商开出的一些价格，或者是大型贸易商开出的一些价格，把这个远期的风险对冲掉了，会使产业链更加的有效益。

　　主持人：大商所的张总，随着期权产品即将上市，我们看到中台和后台，以及结算系统都会发生很大的改变，中国的期货公司大部分都是使用软件服务商基于系统来提供服务平台，对这些服务商的依赖度很大。如何协调好两者之间的关系，期货公司目前的这种依赖性是否会存在一些问题？您觉得现在的状况是怎么样的？

　　张英军：您提出的问题是推出期权之前筹备阶段面临的一个严峻的问题，在推出期权交易都是建立在电子化的平台之上的，在中国期货公司发展这么多年的基础之上，我们的期货会员都是依赖于大的软件商提供的软件平台来进行交易的。我们交易所一方面推进我们的期权业务，搞创新。另一方面，我们希望会员跟我们一起共同进步，一起迎来期权交易。这个时候软件商和会员之间的关系就非常的重要了。我们交易所在这个方面也做了很多的工作，一方面我们对软件商，我们尽早的将我们的期权业务要求、技术要求跟他们进行沟通，把我们的相关业务规则尽早的让他们了解到。另一方面，我们也推动会员积极的与各自的软件商进行洽谈，进行敦促，让他们为会员单位尽早设计和开发出适合我们期权交易的软件。从2012年以来，我们的交易所系统首先能够满足期权交易，我们在这个方面一直在做努力。与此同时，我们重要的业务实现的关键节点上，我们希望给会员单位做软件的软件商和系统商都相应的做出系统的完善。在这个方面，交易所也非常注意鼓励会员单位，我们通过一些手续费优惠、技术支持的方式，给广大的会员单位大力支持，使大家能够有充分的精力去开发期权方面的业务要求，去组织人员队伍，同时去开发这个软件。在会员单位和软件商之间，我们也能够起到一个沟通与桥梁的作用，通过给会员的优惠，通过直接给软件商支持，使软件商给会员做的这些交易结算风控系统能够满足大商所期权交易方面的要求。这是我们在协调他们的工作当中做出的一些努力。

　　现在中国大陆的期货公司软件大致是由几个软件商来开发的，有一些系统之间是互相不开放的，特别是核心的清算风控业务是不开放的。我们期货交易所的相互结算风控是开放的一种方式，希望我们在今后推出期权的过程中，能够通过我们的努力，存在于不同的软件商之间的这种包括数据、技术模块不开放的这种状态能够产生变化，使软件市场能有比较好的发展。期权是比期货交易专业性更强，个性化也更加强的一个投资工具、衍生品工具，给投资者和会员提供的这种交易软件也是多样化的。特别是我们的这些主席位的软件商投资接口不开放的话，就会使我们今后的期权交易的良性发展，我们觉得还是有一些问题的。您说的现在会员单位，期货公司对目前这些软件商是有一定的依赖性的，中国证监会[微博]也意识到了这个问题，在去年开始，他们也注意召集国内的相关交易所，软件商还有信息商，在一起多次探讨这个问题，我们希望在不远的时间内，在中国的期货市场能够看到这些软件商为我们的期货交易做出更多的贡献。

　　主持人：谢谢张总。其实我们也注意到了交易所对信息系统是不遗余力的，在今天之后还有个论坛是技术层面的。谢总，您怎么看期货公司与信息服务商之间的关系，或者是现在的这种依赖性？

　　谢明忠：十几年前服务于台湾市场的时候，当时的情况跟现在大陆的情况是类似的，绝大多数都是依赖于少数几家的系统商。在期权上市的时候，发生了一个需求上的变化，所以在台湾可能大家都听说过的“二合一”、“三合一”和“四合一”的概念，二合一的概念是不一样的，是期货+期权，而三合一就是加上了证券的交易，四合一就是加上了国际的期货市场，这是有不断推进的进程，在期货商形成的一个现象。绝大多数的期货商都是自主开发系统，都是有差异的。最后就是有少数的几家期货商全面的由自己开发。我相信这是个趋势，因为期权交易模式的复杂性，还有很多客户的个性化需求，促使我们的经纪商是有必要满足这些客户的需要，共同的系统服务商，在基于所有的客户群体的情况下，如果是少数的一两家经纪商的情况下，可能就不太会单独的满足你的需求。在开发的时候，也面临了两个问题，一个是人才的问题，一个是资金的问题。因为你的系统自行开发之后，后面的维护和修改，实际上就是要回到自己本身的系统服务的层面上来。台湾市场上是形成了一个机制，一个是共同的系统商，同时是自主开发，双轨制，还有一种就是都是由自己开发的机制。

　　主持人：人才都是很难得的，所有的公司都在积极储备人才。我觉得在期货公司从期货演变到期权，从线性产品转变到非线性产品的时候，风险是存在的。我想请教一下范威廉，期权是个非线性的产品，这里面有更多的风险，作为期货的企业，你认为期权跟期货相比有什么更多的风险，有什么样的技术手段可以解决呢？

　　范威廉：我们要意识到的第一件事情，就是要看监管方，要设计一个保证金系统来保护这些会员。韩国、中国台湾、中国香港都有个预付保证金的体系，来防范大幅度的市场波动。在西方，尤其是机构与客户，不会要求他们预付保证金，更多的是靠经纪公司来做相关的操作。交易所的保证金是第一条。第二个就是针对不同产品和客户的上限，在我们自己的系统，就是自己的IT部门开发的风险防控的系统也是非常重要的。我们做很多的不同产品组合的压力测试，我们也要看这个价格的波动有什么样的变化。我们也要看对我们的客户来说，他们能够承担的风险是多少，有什么样的限制。要了解我们的客户的需求的行为到底是什么，做这样的交易背后的动机是什么，是套期保值的要求，还是对冲的要求，还是要获利呢？我们要对他们的行为进行分析，做交易背后的动机与理念是什么，我们需要了解这些客户的需求。每一个系统，都有它的流动性的风险，尤其是对交易所来说。在不同客户之间，他们的组合和需求也是不一样的，要进行分析，最后跟他们进行讨论。我们还做一个事情，就是把我们的价值和交易所考虑的价值进行比较，看看这对于我们有什么不同的含义。我们也要对这个进行非常严格的监控。

　　主持人：这的确是个非常全面的监控系统。你们公司是如何对风险进行监控的呢？尤其是在期权的方面，有什么不同的做法，有什么样的技术解决方案呢？

　　李联达：对期权的组合进行高效的管理，是个非常有效的风险管理手段。在海外交易所，我们进行期权交易，也有进行一些场外的交易，这些场外的期权，也会放到场内来进行清算。大多数的期权交易都是在场外进行的，从交易的角度来说，更容易把期权放在一个组合里面，我们会有个战略来进行期权的组合。不同的期权组合当中的风险是不一样的。对卖出的期权这个风险进行管理的参数设置和多头的是不一样的，这个道理也是显而易见的。

　　主持人：谢谢，一个小时的论坛非常的短，但是如果我们回顾一下一个小时里面我们谈论了一些什么，内容其实是非常的丰富。我们谈论了期权对于期货公司，或者是对于整个市场的商机；我们也谈了期货公司对于期权将要上市所做的准备，他们所看到的机会，或者说是他们怎样用期权，更好的服务我们的实体经济；我们也谈到了交易所对于系统的重视，交易所跟系统运营商、会员之间做了什么样的准备，为了期权的上市；我们还谈到了境外期货公司怎样管理期货交易所衍生出来的风险。所以这次的论坛当中，我们可以看到，国内的期货公司和交易所为了期权做了很多的准备，而我们现在其实已经可以达到一个非常不错的地步。所以我真心的期望，通过我们的论坛，为我们的市场进行验证。我们的交易所做的准备非常的充分，从期货走到期权，不需要等太久，希望可以很容易的跨过去。非常的感谢大家参与这一场的论坛，再次的感谢各位论坛的诸位嘉宾，谢谢大家！

　　主持人：谢谢！