“开放创新•合作共赢”第九届中国国际期货大会于12月3日-4日在深圳举行。上图为中山证券李松哲。(图片来源：新浪财经 吴腾飞 摄)

　　新浪财经讯 由中国期货业协会、深圳市人民政府共同主办的“第九届中国(深圳)国际期货大会”于2013年12月3日至4日在深圳举行。大会以“开放创新·合作共赢”为主题。新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次大会。12月3日下午分论坛②：期货资产管理论坛在五洲宾馆B座三层国际会议厅举办。以下为中山证券李松哲讲演实录。

　　李松哲：尊敬的各位领导、各位来宾，下午好！非常荣幸有机会和大家分享一下我个人对期货资管的新想法。在正式演讲前我先说一条新闻，不知大家注意没有，今天有一个新闻，说证监会已经向多家取得期货资管资格的期货公司下发了期货资管一对多的征求意见稿，也就是说监管部门很有可能在很短的时间内放开咱们期货资管的一对多，我相信在座各位对这个消息都是比较感兴趣的。 

　　目前发行期货私募产品，纯通道的首先是我们期货资管；二是基金专户；三是信托。最大的弊端就是只能做一对一，市场规模受到限制，市场的认可度也比较低。相对于信托和基金专户，有可能券商资管有一些优势。

　　下面我先说一下我们现在期货行业、期货资管目前的现状，大家知道去年11月期货公司正式开展了期货资管的业务，整整一年了，我们看一下咱们协会统计的数据，这个数据是截止到今年4月28号，25家具有期货资管业务资格的期货公司，管理帐户初始总资金规模大概5亿多一点，最大单一帐户的资金管理规模大概6000万左右，目前该项业务市场的资金总规模大概是10亿，这个期货资管是说一对一的帐户，不包括基金专户和信托。

　　在上半年我们的期货公司两项创新业务：一是期货咨询业务；资产管理业务。两项业务是2380万，头咨询还是占了大头，占了2050万，而资产管理收入非常可怜。

　　CTA的增长规模，过去十年，总的市场规模达到了3300亿美金，近十年增长了超过五倍。当然在这里，系统化的CTA策略占了主导，占了80%左右。

　　我们再来看一下国外资产管理规模排名靠前CTA的公司，排名第一位的是元胜，管理规模290亿美金，比第二名150亿多了差不多一倍。元胜(音)通过基金专户已经发了好几期产品，有一款在券商资管，就在我们中山证券发了一期产品。

　　目前整体的期货资管产品运行比较平稳，当然也涌现出很多优秀的团队，以国际期货公司的资管为例，目前国际期货的资管产品主要有三个系列：一是多元一号；二是开元一号和金谷子一号，帐户差不多达到了30个单个帐户。我们看一下多元一号的收益情况，回撤相对来说还行，收益达到25%，如果看本金，最大的回撤只要1%，上面回撤稍微大一点，有盈利的情况下回撤。第二阶段本期最大回撤只有1%，这也是非常不错的，第三阶段收益是13%，本金最大回撤3%，它的规模已经到了1680万，这是非常不错的业务。

　　松柏一号也是相当稳健，收益达到了40%，收益相当的稳健。期货资管的产生具有绝对收益的特征，不管在牛市或是熊市，它都可以获得这种收益。长期来看，我们觉得我们的期货类产品只要把风险控制好的话，远远可以跑赢债券收益，波动又小于股票市场。但是它的收益未必小于股票市场。

　　CTA的目标，我觉得在风险可控的原则下，追求相对稳定的收益，我们要求不是太高，每年年化收益达到15%30%的绝对收益已经是非常不错了。目前我们国内的期货资管不论是规模还是收益，还是比较小，难以令人满意。主要的因素有下面几点：

　　1，发展的模式受到限制，最大的限制就是一对一，把很多投资者拒之门外，如果放开一对一的话，对我们肯定是比较有利的。

　　2，结构化产品的限制问题，一对一是不可能设置结构化产品的。

　　3，受众投资者的限制，高净值的投资者限制相对比较低。

　　4，融资方、销售方面很难得到银行、券商方面的支持。

　　5，期货资管的投资团队能力还是有些限制，国内大多数的期货公司团队操作有些不太成熟。

　　我相信在政策环境不断改善，我们很多优秀的团队不断涌现之后，我相信我们的期货资管未来应该会得到广大的发展。

　　期货资管不仅仅是期货公司一对一的产品，其实我们在做业务的时候，还跟信托公司、基金公司合作，我们最近和基金公司合作比较多。下面我介绍一下券商资管，券商资管在这方面有一些新的优势。

　　大家都知道，去年年底的时候，国内的券商国泰君安和国内的中量级的私募机构上海重阳发了一个私募的券商资管产品，在业内出现的很大的振动。为什么呢？因为券商资管的管理费会大幅降低。我们通过基金专户也好，特别是信托管理费都是特别高的，我们很多投固都觉得做这样的产品，业绩不好、市场部好的情况下，成本对我们来说是相当的支出。

　　券商资管去年发了第一个产品，后面陆陆续续一些券商也发的一些产品，由于相关法律法规没有正式公布在今年三、四月份的时候是暂停的，因为要去报备，现在他不接受报备，就暂停下来了。直到今年的6月份到今年的9月底，证监会还有证券业协会发布了一系列的相关政策。比如说6月中旬发布的，《关于规范证券公司聘用第三方机构为集合资产管理计划提供投资决策相关专业服务的通知》，这个通知相当于我们券商资管可以合法合规聘请第三方投固来操作。

　　今年8月份证监会发布了新的《证券公司参与股指期货和国债期货交易的指引》，这个《指引》把券商自营和券商资管业务参与期货交易的诸多限制和对其参与期货交易的交易目的、资金比例全都放开了。大家可能有注意到，原来券商资管参与交易有一个非常死板的条款，任何时点，你的期货合约的市值不能超过整个资管计划资产的80%。如果比例是10%的话，你用于期货市场操作不能超过10%左右的资金，这是非常死的限制。最新的限制已经完全放开了。

　　我们简单比较一下目前这几个通道的优势和劣势，主要是基金专户、信托公司，信托公司的后台业务流程已经非常成熟，2004年做到现在差不多9年了，它的效率也比较好。和银行的合作渠道相对来说比较密切。在业内来说它的公信力是最高的，客户认可度也很高。但是它有它的劣势，目前信托公司只能做股指期货，商品期货他是不能做的，我曾经在华润信托推动监管部门一年多，至少短期之内很难放开。

　　第二个劣势在于它不能参与融资融券业务。第三个不能做期货的投机业务。第四个是它的收费模式，我们都说它的收费太高了，收费模式需要适当的改变，费率要降低一点。第五个是无法实现商品期货实物交割的问题，这个问题我后面会说到，如果能解决这个问题，商品期限交割、期限套利的策略就可以用来发产品。第六个是它只是一个平台渠道，没有经纪业务收入。

　　基金专户的优势在于，期货产品的投资范围比较宽，几乎没有任何限制；二是可以凭借基金公司的品牌在业内有一定的知名度，特别是近些年基金专户在我们期货公司比较熟，很多期货公司都和基金公司发行过产品。但是它也有一些劣势：一是设计证券的产品受到限制；二是目前来说风控条款很难符合我们投固的要求，风控体系相对来说比较僵化。三是私募期货产品的期限没有灵活性。要做结构化的产品一做只能做一年。四是发行机构和产品要求列候的资金规模要1000万以上，这是基金专户最低的规模要求，如果1：2杠杆的话起码要1000万。五是无法解决商品期货实务交割的问题。

　　券商资管有它的优势，监管新规对券商的管制和基金专户基本一致，也就是说放开了。二是它拥有证券公司的客户资源，能够迅速的对接项目以及客户。三是机制比较灵活，便于进行更多的创新，后面我会介绍一下中山证券做的一些创新想法。我们也有我们的劣势，目前券商资管由于相关的政策刚刚放开，我们相对比信托公司，人员、系统、业务流程几乎为零，因为原来没有放开，大家都没去做，你要做这个业务首先要把后台人员、系统、流程全部优化之后，这个效率才能提高起来。券商聘请第三方投固做通道业务需要得到业内客户的认可。

　　下面我们介绍中山证券资管突破的方向，主要在六个方面：

　　1，我们会创设新的风控体系；

　　2，我们的产品期限会更具弹性；

　　3，我们会突破规模的限制，100万我们不需要。

　　4，我们创设伞型信托产品，对参与配置业务的客户来说，不需要以公司的名义，以自然人的名义也可以。

　　5，我们想推出双免期限套利模式。

　　6，内外盘的套利。

　　在座和基金公司沟通应该很多，基金公司的风控体系有一些让我们投固不太满意的地方，我们准备设计新的风控条款，新的风控条款好的体现风险控制特点，风险控制的本质就在于把资金安全控制好，让投资的专家给予它最大的自由度，创造最大的收益。

　　我们的理念是什么呢？我们作为证券资管的通道，我们更加侧重于对产品的合规进行审查。对于投固来说，更应该侧重于对产品的策略进行研究，负责产品的盈亏。

　　我们的风控体系，基金公司的风控有一个核心的模式，它会根据净值分段进行仓外控制。中山证券新设一个风控体系，我们去控制核心的风险给予投固最大的自由度。简单的说，我也会设AB值的概念，AB值类似于我们期货公司风险度，期货公司风控是怎么做的？没达到一百不用管你，设计风控的AB值，A是控制日内的持仓，B值控制隔夜持仓，只要没碰到值的清盘线或是减仓线，我完全放开给你操作，这就是我们的理念。

　　我们看一下基金公司的分级，仓外控制是怎么样的？这里可以看到，它会根据净值分级，对仓外进行总的控制。刚刚成立这个产品净值是1到1.05的时候，日内的杠杆就是5倍多。隔夜只有三倍赚了钱1.15可以到7倍，隔夜是4倍的杠杆。如果亏了钱，比如说亏到0.9，亏了10%，日内杠杆马上降到3.5。隔夜持仓的杠杆只到3.2。基金专户这种分级，仓外控制的缺陷在哪儿？它的缺陷在于延用了信托产品的证券风控模式，根本没有体现期货市场T+0以及盘中可以强平的特点，这是它的最大特点。

　　目前的风控体系可以对比一下我们新设的风控模式，现在的优先资金1000万，列候资金2000万，保证金10%，净值是1的话，优先资金使用率，原来的风控体系可以只用到25%，我们是给你用到百分之百，比如说1：2的配，按照风控的模式，我花了资金成本，用1000万配2000万过来，盘中只能用到500万，也就是说我只能用25%。如果出现了盈利，净值到1.2，你的优先资金利用率也只是用到46%。如果亏了10%，优先资金利用率一下子降到了12%，对于投固来说，我付了资金成本，拿你的资金来操作，这样的模式划不划算？在新的风控模式里，这三种情况都是百分之百放给里操作的。

　　我们再看一下隔夜持仓的比例，这三个净值在刚成立的时候，原来的资金优先利用率是0，我自己的1000万配了2000万以后，我连我自己的本金、隔夜仓都不能做，这有什么意思呢？很多投固反映这个问题，亏了10%是不能用的，赚了20%，优先资金利用率还是0。我们这里是三种模式，60%、30%和15%，优先资金的利用率是相当高的。

　　还有产品期限的问题，现在一做就是一年期的结构化产品，我们准备做一个突破，我们希望这个期限比较灵活。你什么时候想用钱，用多长时间，什么时候再来申请。你做完这波行情，该撤就撤，把利润分了就完了，这样的话对于我们投固来说相当有利。

　　对于规模的限制，目前基金专户的列候资金最低是1000万，我们想把列候资金规模降到500万、300万、100万，我们是通过伞形的模式突破的。我们知道基金专户的模式，结构化产品做了一年，我们的期货公司挖地三尺，把具备资金实力的投固，他真的是具备持续稳定盈利能力的客户，能接受苛刻风控体系的客户挖完了，我个人认为这个模式已经到了天花板。我们希望把列候资金规模降低一下，这样我们的客户群体可能会适当扩大。

　　我们前面说的所发产品基本上都是投机策略的产品，实际上结构化产品是过渡的时期，很多期货投固在业内没有名气，先做结构化产品，如果操作得好就有公开的业绩，再发管理型的产品。未来管理型的产品一定是期货类产品的主流产品模式。

　　另外，我们注意到，投机策略的产品规模比较小，三五千万，很难做大，当然有多方面的原因，有市场容量的问题，有投固管理能力的问题，产品规模能发得比较大的，相对来说风险比较小，收益适中，规模做得比较大的策略产品应该是套利类的产品。股指期货和股票现货的套利资金规模非常大，有的券商自营一个公司就有几十亿的资金操作。

　　我们商品期货的期限套利策略能不能做个突破呢？我觉得是可以的，我们已经设计的相关的产品结构，我们会在适当的时机推出商品期限套利的策略产品。还有内外盘套利，很多投固和期货公司在寻找策略的突破，可能有一两年了，涉及面比较管，要求比较高，往往很多都流产了。

　　我们设计这样的结构，这个结构是在目前的监管条件下可能是比较靠谱、可行的策略。这里面涉及到信托公司、券商资管、基金公司和银行、期货公司。把具备相应条件的公司或是参与方都能凑在一起才能实现这样的产品。

　　比如说银行托管，这里是三重结构，如果三重结构每次都要收费费用就很高，投固根本就接受不了。基金公司必须要设内外盘，基金专户1、基金专户2。它必须有QDII的资格，它又愿意去做的事，所以要把这几方融合在一块还真不容易，这几方里我们已经找到符合相应要求的参与方，如果顺利的话，两个月以后我们会推出第一单内外盘套利的产品出来。

　　以上就是我们利用券商资管为我们设计期货类产品做的一些业务上的创新想法，中山资管愿意以非常开放的态度和所有的期货公司一起合作，推动我们的券商资管更好的发展，谢谢。