新浪财经讯 由中国期货业协会、深圳市人民政府共同主办的“第九届中国(深圳)国际期货大会”于2013年12月3日至4日在深圳举行。大会以“开放创新·合作共赢”为主题。新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次大会。12月3日下午分论坛①：中外期货行业高峰论坛在五洲宾馆A座二层五洲厅东区举办。以下为浙江敦和投资有限公司总经理张志洲讲演实录。

　　张志洲：谢谢朱总，下面给大家分享一下我的思考和想法。

　　当初主办方把这个题目给我们的时候，还是觉得题目有点大。但是不管怎么样，作为敦和资源管理有限公司，在过去两三年里面，作为一个本地企业，我们进行了个个体户、团伙、集团的转变，我们从股票已经拓展到了全球外汇、债券、OTC产品的衍生。根据这两年我们在开放过程中的转型和转变的感受，下面就谈一下对这个题目的几个粗浅的、不成熟的想法。

　　总的来说，对于中国开放全球化的管理看法，我们认为有几个。包括早晨几个嘉宾的圆桌论坛的演讲，包括到下午，我自己的感受，总体来讲，大家都国内的金融行业未来预期都是偏向于乐观的，或者是充满了相对乐观的氛围。我们的看法也是一模一样。第一，特别是三中全会的决定出来以后，我们更加坚定未来十年、二十年，中国可能会成为全世界财富管理行业成长型最好，最有潜力的市场。因为你具有了这个潜力，有可能在未来的10年、20年，中国的财富管理市场吸引了世界主流的企业参与，竞争性更强。

　　第二、在这种大好的格局下，整个的蛋糕做大做强的可能性比较大的情况下，这种开放的环境中，中国的企业做财富管理，可能牛鼻子是什么？我们是指的你做财富管理，我们今天这个论坛写的是期货，但是今天早上嘉宾提到了期货、证券、衍生品。一会儿我也也会提到，除了这些财富管理的手段，还有其他一些更另类的财富管理手段。如果做这些财富管理，未来10年、20年投资金融产品、金融工具的牛鼻子是什么？我们认为这个牛鼻子无论是在国内市场还是在国外市场，今年6月份伯南克的演讲和今年9月份的美联储QE暂不推出，以及十八届三中全会对国内利率和货币市场化的定调，你一定要抓一个牛鼻子，这就是利率，这是对对所有打雷的金融资产和财富产生最大的影响。

　　最后，作为一个财富管理机构，未来从一个机构自身运营的角度怎么看待机遇和挑战？刚才我介绍了我们公司是一个本土的，从一个个体户到团伙，到机构这样成长起来的企业。今天早晨在各位嘉宾演讲的时候，我注意听了一下，凡是来自于国外机构的演讲嘉宾，70%都提到一个事情就是这个·弗兰克加强监管的法案。未来作为财富管理机构，你如何更好的去管理自己的机构风险，以及你做到这个企业的财富管理过程中的合法合规，可能比以往任何时期都重要。

　　下面我就谈一下第一点，不能棉俗了，从早上到现在，只要谈到任何一点，都会谈到三中全会。今年的三中全会是15个领域60条内容，大家可以看一下，这些内容里面有一个很有意思的特征，之前大家寄予厚望的金融改革其实并不是15个领域中单列出来的一个，相反财税改革是单列的。金融是在60条里面的，转型不能一定靠货币政策，一定靠财税政策。这体现了中央政府转型的决心，但是金融里面有几个显著的特征。第一，我们说对外开放，未来的开放一定不是一个单向，就是对内的开放，民间资本和企业能够参与的领域会更多。第二，利率的问题。可能未来国内的资产价格波动带来的挑战和机会都会根据这个利率汇率市场化逐步出现。第三，监管的问题。

　　下面我们谈一下我们为什么认为未来10-20年，有可能全球的财富管理行业，或者说金融行业具有最大的增长潜力，无论从广度和深度，具有最大潜力的金融市场或者行业领域将出现在中国？举一个不恰当的例子，男怕入错行，今天早上听了嘉宾的发言我暗暗有点窃喜，领导们谈的都是中国的金融行业因为没有过度创新，所以我们海源没有到说要以致过度创新的情况，相反我们要加大创新。

　　第四页的图表，是我们引用了全球最大的对冲基金，下面的拓展是我们拓展的。我们为什么觉得国内的金融市场、财富管理市场面临着一个全球最具有竞争力、吸引力的发展？我们可以看到全球的经济这几年波澜起伏，什么欧债危机、债务上限、政府关门等等，主要的原因也就像桥水公司的图表，最左边的相对仿真经济体的就是欧洲五国，和发达经济体的债务国是不一样的。在不同的情况下，你的进瑞行业的政策就会面临不同的选择，这传导到下面，我们可以看到，这是今天早晨大多数外方的嘉宾提到，美国2010年7月出台了弗兰克法案。我们返过来看国内的情况，就是十八届中全会，强调我们要开放，要市场化，要推进利率汇率市场化。实际上也就是说，因为全球经济发展的不平衡，状态不一样，未来几年，全世界几个主要经济体，面临的情况是什么？例如在美国的华尔街、欧洲的金融城，他们头疼的事情是从80年代、90年代、2000年，通过金融创新给金融管理机构带来的大量盈利机会放缓，甚至出现绝对量的收缩。我的增长点是否要回归传统业务？但是对于中国来讲，老外的传统业务对我们来说是创新业务的，中国像一个更加改革开放，市场之的容量和广度更大的方向走。

　　这就是我们的第一个观点，后面一个数据给大家看一下，为什么我们说作为一个中国本土的财富管理机构，我们认为未来10-20年，其实是中国财富管理机构战略的发展机遇期，而且这在全球范围内可能是独一无二的，甚至是未来10-30年唯一一次大规模的发展机遇。

　　第二、我们要谈的是为什么未来你在做财富管理的过程中，一定要盯紧一个牛鼻子，这就是利率，前面一位黄总介绍的贸易企业的现货套利，保证现在经营环境比较困难。从08年底爆发金融危机到现在，全世界的金融资产价值的上涨，包括很多贸易公司的盈利模式，本质上一个驱动因素就是我们这个表列的，美国、欧洲、日本、英国的经济放缓的时候，把贸易利率打到零，中国的通胀压力高，所以利率高，所以衍生出了各式各样的大宗商品的套利策略。今年6月份，伯南克说我要削减QE规模了。最后迫使美联储被迫说，兄弟，我也不敢动了，我先歇一歇。未来这些年，全球的财富管理，不管是在国内做还是做，发达经济体的低利率情况下，哪些资产是向上受益向下受到冲击？

　　二是这个低利率水平要持续多长时间？我们这张图放的是美国的十年期国债收益率，处在3%以下的水平已经1年多了，大家感觉时间很长。但是和1929年相比还好很多，这告诉我们在低利率的情况下，持续的时间远比你想想的长。我这个金融资产怎么选择、配置，是你必须要考虑的问题。

　　今年6月份，伯南克说我要削减QE，全球的股市、债市都开始波动，未来这种波动怎么在这个过程中做财富管理？也是你要考虑的一个问题。

　　这种波动可能和29年之后大萧条时期不同，1929年之后，全世界的人口处在非常年轻的阶段，现在我们看一下GMO，美国对冲基金的资料。现在全世界的人口老龄化，日本、德国基本老龄化，美国婴儿潮人口在推贤。20-30年我把这些钱给养老基金，当时设想的是要至少维持现在的生活水平。但是我现在发现权世界的债券收益率都在很低的水平。它带来几个影响，第一，它告诉你从80年以来的30年的债权牛市基本结束了。第二，债券利息很低，怎么满足精算假设？这带来的影响是未来财富管理机构，无论是养老型基金，还是各式各样的基金，对冲基金，大家为了自己客户财富管理的需求、目标、投资策略、投资范围会越来越急进，选择范围越来越广。中国金融机构可以考虑，如果中国的市场进一步改革开放，参与者一定越来越多，而且丰富、广阔程度，发展的速度会超越大家的想象。

　　这是我们提到的可能利率。这里我们要补充提的一个数据是，财富管理，你有这种收益率压力，但是对于财富管理行业目前出现的一个可能潜在的利好是，这里是一个美国一个贫富差距的数据。美国收入最高的1%人群占全社会财富的占比，基本上已经达到1929年大萧条以来的最高水平。上个月美联储公布的最新数据是，这1%的他们财富增长速度是29%以上，而剩下的99%增长率只有不到2%。未来这几十年可以预见的情况，全世界财富的增长速度，经济的增长速度下来了，单单做大的难度上升了。这个时候意味着财富分配的压力越来越高。我这个财富的增值更加倾向于财富的管理。这不光是美国，中国现在贫富差距也非常大，欧洲也是一模一样，这也是我们为什么看到占领华尔街。这对财富管理是一个好的事情，因为将来更多有可能更多的财富管理需求出来。

　　刚才我们提到国内游股票商品之外，海外有更多的选择。这里的图是索斯比拍卖行的股价。大家今年看到一个情况，在低利率的情况下，现代艺术品、当代艺术品的价格被炒疯了，曾梵志的画1亿多卖出去了。你要防止低利率带来的风险，财富管理的需求动力要增加，这个时候可能给你带来的东西是更多的。

　　到底可以去看什么？大家可以喝茶聊天的时候聊很多时间。这是国外的牛鼻子是什么，我们为什么说国内的牛鼻子也是利率？十八届三中全会之后，各个部门领导都发表了讲话，我们看到周小川行业对利率市场化说了一段很有时间目标性的说法，说利率市场化近期、进中期要做到什么，没有说道长期。到了中期的目标是利率实现完全市场化。这对国内的财富管理带来的影响是什么？这个事情不光是我们才做过，美国70年代末、80年代初做过。日本也做过。前些年大家买股票型基金，后来发现这些很牛的股票型基金经理也不能给我们带来盈利。今年债券型的基金又给大家一个教训。这也不是一个很意外的情况。有一件事情是确定的，未来这几年，国内在利率市场化的过程，债券收益率向上走是大概率事件，这个机遇就是波动中挣钱。这是期货行业投资者比股票行业投资者更擅长的事情。前面的新加坡国立大学的教授也讲到，过去十年是金融意志的过程。这个反转对价格带来的影响一定是空前绝后的。

　　这张图至少说明了几个问题，这个蓝颜色的线是美国的影子银行的总资产规模，红颜色的线是美国传统银行业务信贷业务的规模，淡颜色的线是美国的名义GDP的。我们为什么很愿意和大家分享这根线？为什么早上很多外国的嘉宾都在谈弗兰克法案？因为美国经过了大规模的创新之后，已经导致了影子银行在高点开始收缩，这个市场规模在系统性收缩的。至少海外未来这些年，这些金融机构，不管是投行、资产管理机构，对冲基金要考虑一个问题，创新型业务开始收缩的过程中，传统业务又不如中国强，就像早上深圳交易所的杨总说的，去瑞典还是瑞士，有那么多家企业要等着IPO。传统业务也没有什么IPO，没有什么直接融资的再创新，你怎么办？回过头来，我们才知道只有中国还有大规模的传统业务，这回变成全世界最大的蛋糕。

　　欧美的利率市场化是在70年代末、80年代初，大家可以看到一个现象，利率市场化以后，非传统业务开始进入了大规模发展的时期，一发展发展了整整30年。我们作为中国资产管理行业的从业者非常高兴，大家看历史上的很多名人传记，他们都表达了这样的观点，我能成为大鳄，并不是我比别人多强，关键是我们站在了一个正确的趋势了。

　　最后是财富管理监管合规的问题，我们为什么要提这个问题？这个数据是用谷歌[微博]做的，专门搜索了金融改革这个题目。我们发现在09年金融危机之后，在谷歌上出现金融改革的词语出现了史无前例的大幅度飙升。世界上主要的都在出台很多的法规，这就意味着大家要意识到一点，即使是在改革开放的环境，无论是国内还是国外的财富管理，国内都在变。肖邦主席上台以后，印象最深的是增加了600个稽查大队的稽查员。稽查加强了，你不要依偎在事前有时藏住了，就没事，以后被抓住可能会死得很惨。2000年、2001年的时候，安然所有的金融欺诈案，美国的罚款只有一点几亿美金。但是09年到现在，华尔街的五大银行，基本上很多部门是裁员的，只有两个部门增加人员最多的，就是IT和信息部，第二是法务部门。一个是金融监管加强了，怕麻烦找上门。我们看到的结果是，2009年到现在，摩根大同在投资者打官司中的赔偿已经赔了295亿美金。都是史无前例的。

　　另外一个很有意思的事情，梵蒂冈最新的教皇写文章严厉的批准新自由主义经济，不管是监管法规，还是政治风向上，在发达国家都出现了加强监管的风险，国内也出现了。也就意味着，作为中国的财富管理机构，有两点一定要思考。第一，风险控制更重要，如果想拿长期的钱，风险管理能力比收益能力会变得更加重要。第二是监管机构对你的监管和处罚，过去30年是一个去监管的过程，未来是加强监管的过程。就是越符合监管，越能控制风险，可能监管机构做大做强的几率越高。

　　以上就是我的一些想法，和大家分享！谢谢！