大商所两板或下月上市 10大概念股价值解析
大商所“两板”或下月上市
日前，大商所在广州召开纤维板、胶合板期货合约规则论证会，来自中国林产工业协会、浙江升华云峰、大亚科技、德华集团等产业企业、交割仓库、质检机构和交易所会员单位代表就“两板”期货合约及规则征求意见稿进行了深入交流，对合约规则进一步完善提出了意见建议。业内人士指出，“两板”合约完成论证，为上市扫清最后一道障碍，预期下个月初，“两板”合约将正式启动上市。
论证会上，大商所相关人士全面介绍了纤维板、胶合板期货合约规则设计思路、近期意见建议征集情况及交易所针对市场意见建议对相关制度的修改。
该人士介绍，大商所“两板”期货的交易标的分别为细木工板和中密度纤维板，与上世纪90年代国内相关交易所上市的进口胶合板中的三夹板完全不同。“两板”期货合约和规则的主要要点有：交易单位500张/手，报价单位是元(人民币)/张，最小变动价位0.05元/张。这一合约规格按照交易所5%的保证金比例、期货公司8%以上比例计算，纤维板和胶合板的交易门槛将在3000元和4800元以上，与目前豆粕、焦煤品种水平相当。最小交割单位与交易单位一致，为了降低交割成本，检验批组为3000张，不足3000张按照3000张进行抽样和收费。针对市场人士进一步降低交割成本的意见，交易所通过各环节压低费用标准，使“两板”品种的交割费用较其他品种有大幅度的下降，其中预报定金仅是其他品种75%的水平，交割手续费是其他品种1/3的水平，仓储费与出入库费用标准也尽量进行压低。
纤维板胶合板合约规则获产业企业高度认同
中国林产工业公司相关负责人表示，两板期货上市对现货企业来说意义重大，其上市将能有效降低企业的资金风险，稳定产品的价格，减少市场无序竞争。对现货企业来说，目前最大的竞争在销售环节，稳定的利润预期将更利于企业专注于正常生产经营，提高市场竞争力。他同时建议交易所可以从两板入手，多开发林木新品种，为企业的生产经营提供更多的风险管理工具。
大亚科技(000910)资产管理公司相关人员表示，两板期货的上市，将给现货企业一个利用金融市场对相关产品进行套期保值交易、实现两条腿走路的平台，降低和稳定企业的运营成本。他希望两板期货能尽快上市，以提升民族人造板行业的国际地位。
林业局：不失时机加快推进林权改革 优质林业公司有望受益
国家林业局农村林业改革发展司司长张蕾近日发表题为《不失时机加快推进与深化林权改革》的署名文章，其中指出，集体林权制度改革是继农村土地家庭承包之后，农村生产关系的又一次重大变革。2008年来，根据党中央、国务院的统一部署，按照“先行试点、循序渐进、稳步推开”的原则，在各级党委、政府及有关部门的组织领导下，基本按期完成了明晰产权、承包到户的改革任务。从总体上看，这项涉及亿万林农群众的重大变革取得了明显成效，得到了广大干部群众的衷心拥护和社会各界的广泛赞誉。然而，明晰产权、承包到户，只是迈开集体林改的第一步，要全面实现林改的总体目标，必须“以更大的政治勇气和智慧”，不失时机继续推进与深化改革。
林业板块10大概念股价值解析
个股点评：
永安林业年报点评：关注公司的资源属性
投资要点：2011年，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长28.9%；营业利润-4528万元，去年同期亏损427万元，实现归属母公司所有者的净利润-4717万元，去年同期为830万元，基本每股收益-0.23元。
纤维板三期投产，收入显著增长。公司主营业务为木材和人造板，2011年，公司木材销售12.24万m3;中、高纤板销售20.47万m3，木材实现收入8998万元，基本与上年持平，纤维板实现收入2.44亿元，同比增长48.2%。
2011年公司经营困难。报告期内，受全省天然林禁伐及采伐限额政策的影响，公司年度的采伐指标从往年的43000亩/年锐减为11300亩，严重影响了公司的生存与发展及工业原料林基地建设规划。同时，木材限伐政策使当地枝桠薪材产量大幅锐减，原材料紧缺，价格也从以往的380元/吨上涨至500元/吨，使生产成本高企；在此背景下，公司对二期生产线停产，并计提相应固定资产减值准备1166万元，产能利用率的不足及原材料的紧张格局使公司出现大幅亏损。
未来看点。从经营层面看，公司纤维板业务产能严重过剩，但三期生产线凭借先进的连续平压技术已经获得盈利，预计未来将逐步好转。木材限伐政策2012年将持续，经营环境依然不利，但我们认为纤维板产能过剩严重，此次限伐必将加速行业洗牌，本轮限伐过后公司面临经营环境有望实质性好转。公司目前拥有182万亩林地是最大看点，林木资产以历史成本计量，目前已经有大量的增值，随着林权改革的推进和限伐政策的放松，林木价值有望实现重估。
盈利预测与投资评级。公司主业当前盈利依然较差，因此我们不对公司作盈利预测，鉴于行业环境在未来有望好转，且公司182万亩林地储备，对应当前不到12亿的市值，我们认为存在价值低估，给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示：限伐政策使原材料短缺，公司开工率不足，成本大幅上涨。
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证券时报网(www.stcn.com)11月22日讯
丰林集团中报点评：受累房地产，业绩存预期
我们认为，公司生产、销售状况基本维持正常，原材料、人工成本的上涨以及下游需求的持续萎靡客观因素将迫使公司继续采取激进的经营策略，一方面加强产品生产过程中的质量监督、坚持走高端路线，另一方面做好下游客户的服务工作、保证销售力度，在行业最艰难的时期力保公司稳定盈利。但是，在下游需求没有显著改善之前，公司主营业务毛利率短期内难以迅速回升。12-14年业绩预测为0.17元、0.21元和0.25元，对应PE33倍、26倍和22倍，下调至“中性”评级。
吉林森工调研简报：公司做大做强主业同时，积极进军金融产业
类别：公司研究机构：日信证券有限责任公司研究员：赵越 日期：2013-03-25
盈利预测、估值及投资评级。
公司所属行业为林业及人造板行业，主营业务范围包括森林采伐、人造板及饰面材料、进出口贸易、林化产品等的生产与销售等。在巩固和发展现有产业项目的基础上，公司坚定不移地走多元化发展和产业转型调整的道路。从产业上，向矿产、金融、林木精深加工方向发展；从区域上，向省外资源更丰富、政策更宽松的地区转移发展；从方式上，向资产重组、品牌经营等低成本扩张方式发展。根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业收入分别为1，685.38百万元、1，859.32百万元，分别同比增长9.25%、10.32%；公司净利润分别为37.97百万元、63.55百万元，分别同比增长-50.12%、67.37%；基本每股收益分别为0.12元和0.20元，对应2012年、2013年的市盈率为55.17、33.10倍，首次给予“推荐”评级。
风险提示。
1、产品销售不畅、各种原辅材料及劳动力成本上涨的风险；2、国家天保二期工程进一步实施木材限采的风险；3、国家房地产调控政策对房地产上下游产业链影响的风险。
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福建金森：林权收购仍是业绩增长主旋律
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英
2012年1-9月，公司实现营业收入9015万元，同比增长55.49%；营业利润2193万元，同比增长126.86%；归属母公司所有者净利润2914万元，同比增长160.00%；实现基本每股收益0.24元。
营收规模同比扩大，毛利率有所下滑。报告期内，公司木材和种苗产销量上升，带动营业收入同比增长55%，增幅较1-6月提高30个百分点，其中第三季度单季收入3723万元，较去年同期增长135.14%。产品盈利方面，由于本年人工成本上升加之新开展的松香贸易业务毛利率相对较低，前三季度累计综合毛利率下滑2.5个百分点至77.7%，虽然分季来看第三季度毛利率已回至84.4%，但当前国内木材货源库存量仍然相当庞大，且木材行业反应的滞后性决定了其复苏周期较整体经济复苏周期更长，因此公司毛利率仍面临较大的下行压力。
上市开支致管理费用上升。1-9月，公司管理费用同比上升36.03%，增长840万元，占报告期内期间费用增长总额的92%，主要缘于公司完成上市，列支了审计费及验资费等相关费用。
考虑到公司已购买将乐县水南三华南路48号写字楼12-15层作为主要办公场所，同时拟在将乐县万安镇新设立万安分公司，预计未来折旧及管理开支的上升将继续形成一定的费用压力。
未来关注林权收购以及种苗业务。报告期内，公司继续推进林木资源资产并购项目，截至上半年末，总共收购28160亩，其中实施募集资金收购的面积达19444亩，按照IPO募集资金项目计划，未来公司还将新增收购近10万亩，林地资源的扩张是公司长远发展的重要基础，公司拟在万安、大源、安仁三个未来森林资源(财苑)(财苑)经营区扩张的重要乡镇成立万安分公司，也正是有力促进募集资金森林资源并购实施的重要印证。此外，在业务种类拓展上，公司在绿化苗等业务方面拥有种植、种质资源以及林地优势，目前处于品牌、市场地位以及渠道培育期，随着福建本省开展“四绿”工程及各县市争创“森林城市”的重要契机，相信公司凭借多年积累的森林资产运作经验，其绿化苗木业务未来亦存在较多看点。
盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.44元、0.49元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为27倍、24倍，上调公司投资评级至增持。
风险提示。1)宏观经济增速下滑超预期的风险；2)林业政策变化风险；3)新业务拓展不达预期的风险。
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类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2013-04-02
主营林产品加工业扭亏。公司通过产品结构调整，消化限伐政策的影响；同时2012年下半年房地产销售回暖，需求回升，公司主业二次加工林产品销售6.2亿元，同比増长16.07%，扭转前三季度亏损状况。
此外，木材销售6864万元，同比减少2.78%。
平潭综合试验区多个项目2013年开始贡献业绩。公司目前在平潭综合试验区拥有多个在建项目，包括90万立方米混凝土工程、30万平米中福海峡建材城项目、市政园林绿化、总部基地建设等四个建设项目，2013年开始陆续贡献业绩。其中90万立方米混凝土搅拌工厂一期45万方生产线已建成投产，预计2013年全年可以产出50万方。
中福海峡建材城项目占地8万平米，规划建面40万平，计划在2013年底至2014年初实现一期项目预售，2014年将全面建成。万宝山公园建设项目合同金额5500万元，预计2013年三季度完成竣工验收。
多个项目陆续建设，2013年将显成效，确保公司业绩反转。
盈利预测与投资建议：预计13-15年公司营收合计11.6亿、20.7亿、30.2亿，同比增长60%、78%和46%；净利润1.20亿、3.94亿和6.07亿，对应的EPS分别0.14、0.46和0.72元，目前的PE34.6X、10.5X、6.8X。鉴于平潭岛开发仍处于初期，后期市场空间巨大，公司13年业绩反转，给予公司买入评级，目标价7.00元，对应2014年PE15X。
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升达林业：柬埔寨项目颇具看点
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：胡建军
柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地，扣除预留农地等建设规模2.26万，经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口，项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200美元，精加工的硬木超过1000美元每立方〕伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩，其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利，未来林地重点就在柬发展，并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51%股份，剩余49%不排除以增发形式注入。
地板实际产能700万平米，中纤板12年产量有望提升34%。公司地板名义产能1100万平米，实际产能700万(母公司500万及上海和及天津各100万)。中纤板目前名义产能54万立方(温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万)，11年产量31万(温江13万厚板、广元80%产能、达州11Q4试生产)，12年产量有望达到45万(温江16万、广元22、达州7万)。中纤板11年产值4亿元，增值税退税年内不会下来，12年退税问题不大。另外升达家具木门项目12年会有10几万套的产出，毛利率约20%。
增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元，现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性，另外定增及管理层股权激励均存可能，目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值，给以增持评级。
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晨鸣纸业：公司受益行业经营环境温和好转
类别：公司研究 机构：招商证券[微博]股份有限公司 研究员：濮冬燕 日期：2013-08-23
虽然宏观经济预期仍然低迷，但经历了12年的行业寒冬，造纸行业经营环境正温和好转。预估13-15年EPS分别为：0.27元、0.31元、0.37元。同比分别增长150%和17%、16%，维持“审慎推荐-A”。
13年H1净利润同比增长254%。公司13H1实现销售收入100亿元，营业利润9731万元，净利润3.33亿元，同比分别增长0.6%、-147%(去年为负)、254%。每股收益0.17元。
造纸行业处于温和转好期。虽然宏观经济预期仍然低迷，但经历了12年的行业寒冬，造纸行业经营环境正温和好转。公司盈利情况逐步出现好转，综合毛利率已由12年的15.5%，逐步上升为13Q1的16.2%，13Q2的19.2%。
1、造纸行业上一轮产能密集扩张已基本完毕，受行业景气度低迷影响，企业短期内扩张意愿明显下降；2、淘汰落后产能以及日趋严格的环保政策将使部分中小企业退出市场；3、供给增长放缓及淘汰落后产能促进集中度提高，有利于企业自主提价行为；4、人民币持续升值及原材料价格下跌压力增加缓解了企业的经营成本压力。
公司战略布局基本完成，龙头公司进一步巩固：随着前期湛江晨鸣浆纸项目、80万吨铜版纸以及60万吨白浓等已投产项目的正常运营；13年下半年主要投资为武汉晨鸣生活用纸项目、吉林晨鸣环保迁建项目、江西晨鸣高档包装纸项目。公司目前已形成年产超过600万吨的生产能力，成为中国造纸行业中产品品种最多的公司，战略布局基本完成。
项目拓展得到政府持续大力支持。公司2011年收到政府发展资助2.36亿元，2012年2.35亿元，2013H1收到发展资助1.1亿和搬迁补偿2亿。在行业困难期政府的大力支持有利于公司战略布局谋划长远。
维持“审慎推荐-A”投资评级：虽然宏观经济预期仍然低迷，但经历了12年的行业寒冬，造纸行业经营环境正温和好转。预估13-15年EPS分别为：0.27元、0.31元、0.37元。同比分别增长150%和17%、16%，维持“审慎推荐-A”。
风险因素：经济复苏低于预期、政府补贴不持续
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景谷林业：转让林木采伐权贡献业绩
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英
2010年，公司实现营业收入2.52亿元，同比增加25.1%；利润总额-535万元，亏损大幅减少；实现归属母公司所有者净利润805万元，同比扭亏，实现基本EPS0.06元。
业绩增长源于林木采伐权转让。公司主营业务为林化产品和木材加工。公司目前拥有林地54.7万亩。报告期内，公司转让了1.54万亩活立木采伐权，综合积蓄量11.97万立方米，价值2942万元和3.1万亩桉树林地林木及15年林地使用权，综合积蓄量9.09万立方米，价值2449万元。两宗林木采伐权转让价格合计6155万元，贡献毛利5296万元，而公司2010年营业收入仅增加5062万元，全年实现毛利5645万元。报告期内，公司实际盈利能力未发生实质性好转。
人造板市场竞争激烈，公司发展前景不容乐观。从中国林板类上市公司的业绩来看，除木地板和强化木地板以外，所有公司的人造板业务近三年来的毛利率水平都处于逐年下滑的态势。公司产业结构调整，依托木材资源优势，寄希望于人造板业务，发展前景亦不容乐观。
未来看点。公司在自身经营长期处于亏损的状况下，开始寻求与其他公司合作经营。1.公司10月16日公告，与昆明长盛宏瑞商贸就林化产品生产线合作达成协议，自2010年10月14日至2016年，公司除获得每年330万资产使用费外，如年产量在2000-5000吨，公司获得利润50元/吨，年产量5001-8000吨，获得利润80元/吨，8001-12000吨，获得利润100元/吨，年产量12000吨以上，公司获得利润120元/吨。2.年产3万立方米中纤板生产线合作，公司可选择获得40%的利润或每年200万元的固定收益。3.年产8万立方米中线板生产线合作，公司与昆明市超冠人造板制造公司达成协议，由超冠提供流动资金和生产线技改，技改后生产能力达13万立方米，合作期限为2010-11至2016年底，公司享有60%的利润分配。
盈利预测与投资评级。主业长期处于亏损状态，公司合理利用资源与外部企业达成合作经营，有助于公司扭转长期亏损的态势，但合作经营的效果仍需观察，我们暂时不对公司做盈利预测和相应的投资评级。
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铁汉生态半年报点评：订单充足，成长依旧
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2013-09-06
事件：公司公布2013年半年度报告，2013年半年度实现营业收入53446.27万元，较去年同期增长29.86%；二季度单季度实现营业收入31326.55万元，同比增长27.47%，环比增长141.62%；半年度归属上市公司股东的净利润为8515.16万元，比去年同期增长14.09%。二季度单季度实现净利润4892.52万元，同比增长7.26%，环比增长35.05%，实现每股收益0.27元，基本符合我们此前预期。
点评：
业绩基本符合预期，充足的订单量保证后续业绩高成长。13年上半年公司的主要业务集中在生态修复、市政园林绿化、设计维护、苗木及营养土等领域，其中生态修复业务实现收入19365.97万元，同比增长10.76%，园林绿化业务实现收入33031.9万元，同比增长47.95%，是收入的构成主体，总体业绩表现基本符合我们此前预期。公司开展的园林绿化、生态修复业务与国家基础建设投资、环保等政策密切相关，业务增长在一定程度上受到我国经济增速放缓的影响。但公司目前有充足的在手订单，2013年新签订单10.76亿元，随着二季度之后行业逐步进入项目开工旺季，完全可以保证全年的业绩快速增长。
大型BT项目进展总体较为顺利，个别项目进展较慢。从半年度报告披露的BT项目的施工进度看，总体进展较为顺利，原有的通州项目、梅县项目、贵州六盘水项目基本完工，进入建安工程价款回购期，潍坊项目和老河口项目已经开工，预计15年完成，另外新签的郴州项目、环渤海项目、新疆伊宁项目目前处于洽谈阶段，项目进度基本符合预期。前期已经开工的衡阳项目和郴州项目进展较为缓慢。总体来看，大型BT项目确认的投资回报继续大幅增加，半年度投资收益实现4069.71万元，较去年同期增加231.24%。随着前期开工的项目陆续完工，投资回报将继续增加。
管理费用率和财务费用率都有上升，挤压了净利润空间。半年度公司的管理费用实现6650.14万元，较去年同期增长42.11%，管理费用率为12.44%，较去年同比上升1.07个百分点，略呈上升趋势，主要是公司规模扩大造成各项费用支出增加以及公司推出股权激励的相应费用增加所致，完全符合我们在一季报分析中的判断。13年半年度财务费用实现1822.12万元，较去年同期增长453.51%，财务费用率实现3.41%，较去年同期增加4.66个百分点，主要系银行贷款及前期发行的短期融资券增加相应的利息支出所致，预计后续的财务费用率将继续有所上升。
回款有所改善，但经营性现金流压力犹存。13年半年度经营性现金流量净额实现-24386.69万元，较去年同期流出增加16308.56万元，主要是随着承接项目数量不断增加，公司需投入的项目配套资金和苗木支出不断增加所致，现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看，半年度应收账款实现5949.49万元，较年初减少898.13万元，主要是前期已经结算的工程款陆续回收所致，后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。13年半年度投资活动现金流量金额净流出17772.77万元，较去年同期流出增加7480.84万元，主要是因为支付的BT项目前期费用增加所致。
维持“推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足，全年业绩有望实现快速增长，我们依然维持原来的判断，维持13、14、15年EPS分别为0.92元、1.29元、1.84元。以8月26日收盘价26.16元计算，对应13、14、15年PE分别为28倍、20倍、14倍，未来三年的复合增速达到41.42%，目前依然处于快速增长期，我们看好公司未来长期的发展空间，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。
风险提示：宏观经济下行的风险，项目开工进度慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险
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类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王挺，孟杰 日期：2013-08-30
投资要点
事件：
蒙草抗旱公布2013年半年报：公司2013年上半年实现营业收入3.48亿元，同比增长11.75%；实现营业利润0.72亿元，同比增长30.91%；实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元，同比增长4.14%，EPS为1.14元，略低于我们此前的预期。
点评：
l2013年上半年公司新签合同额5.88亿元，同比增长4.89%。2013年上半年公司新签订工程建设施工合同共18份，累计合同金额5.88亿元，较去年同期增长4.89%。公司承建的主要项目包括：大青山南坡生态园万亩草原建设工程、东三路河西湖公园景观绿化工程、集宁白泉山公园种植及生态绿化工程三期、集宁区街道及出入口绿化工程(四标)、呼伦贝尔市海拉尔城区街道绿化景观工程三期、乌拉特后旗青山工业园区纬四路、经六路、经七路绿化项目和大青山南坡生态保护绿化工程39、41、42标等项目等。其中，大青山万亩草场建设工程和东营市金湖银河生态工程上半年确认收入1.08亿元，占营业收入的比重为31.03%。
源于部分重大工程项目进展缓慢，公司2013年上半年实现主营业务收入3.48亿元，较去年同期增长11.75%，略低于我们此前的预期(图1)：(1)分项目来看，公司于2012年签订的集宁区街道及出入口绿化工程2、4标段、白泉山公园种植及绿化工程二期、集宁区道路三期及河东绿化建设项目进度缓慢，2013年上半年合计贡献收入0.22亿元(表1)；(2)分季度来看，公司2013年Q1、Q2分别实现收入0.40亿元、3.08亿元，同比增长10.97%、11.85%；(3)分业务结构来看，2013年上半年公司的工程施工业务、设计业务、苗木销售业务分别实现收入3.39亿元、0.06亿元、0.04亿元，同比增减11.44%、52.27%、-11.27%；3)分区域来看，2013年公司在内蒙古自治区区内和区外分别实现收入3.15亿元、0.32亿元，同比增减1.70%、2090.47%，内蒙自治区外的收入主要源于东营市金湖银河生态工程建设项目的推进。
公司2013年上半年实现综合毛利率36.08%，较去年同期提升4.90%(图2)：(1)分季度来看，公司2013年Q1、Q2分别实现综合毛利率36.49%、36.03%，较去年同期提升7.36%、4.59%，盈利能力大幅提升的主要原因可能在于毛利率较高的自然生态环境建设工程业务占比提升；2)分业务结构来看，2013年上半年公司的工程施工业务、设计业务、苗木销售业务分别实现毛利率35.99%、56.38%、5.74%，较去年同期增减4.77%、22.04%、-21.17%，设计业务与苗木销售业务毛利率大幅波动。设计业务毛利率提升的主要原因在于设计业务收入的大幅增长；苗木销售业务毛利率大幅下滑的原因在于高端花卉价格的下跌；3)分区域来看，2013年上半年公司在内蒙古自治区区内和区外分别实现毛利率37.54%、22.42%，较去年同期增减6.37%、-19.72%。公司2013年上半年实现净利率17.36%，较去年同期提升0.70%，净利率升幅低于毛利率的主要原因在于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少。分季度来看，公司2013年Q1、Q2分别实现净利率8.24%、18.82%，较去年同期下降8.97%、0.60%。源于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少，公司的净利率增幅远小于毛利率增幅。
公司2013年上半年的期间费用占比为8.30%，较去年同期提升1.78%，销售费用和管理费用占比的提升是主要原因(图3)。(1)公司2013年上半年的销售费用占比为1.05%，较去年同期提升0.56%，人员的扩张以及业务宣传费用的支出是销售费用占比提升的主要原因；(2)公司2013年上半年的管理费用占比为6.56%，较去年同期提升2.06%，研发费用的支出是管理费用占比提升的主要原因；(3)公司2013年上半年的财务费用占比为0.69%，较去年同期减少0.84%，财务费用占比下降的主要原因在于募集资金带来的利息收入的增加。
2013年上半年公司的营业外收入占营业收入的比重为0.22%，较去年同期下滑4.56%，对公司当期净利润产生较大影响(图4)。源于政府补助的减少，公司2013年上半年的营业外收入占营业收入的比重为0.22%，较去年同期下滑4.56%。
源于西部大开发税收优惠的影响，公司2013年上半年的所得税率为15.46%，较去年同期下降9.77%(图5)。根据和地税(2012)1号文关于西部大开发税收优惠审核通知书，公司符合西部大开发鼓励产业税收优惠政策，公司所得税按15%税率征收，公司2013年上半年的所得税率较去年同期下降9.77%。
公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.52元，较去年大幅恶化。(图6)。分季度来看，公司在Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额-0.22元、-0.30元。从收、付现比的角度来看(表2)，公司现金流的恶化主要源于付现的上升。
盈利预测、估值和评级。根据2013年上半年公司的新签订单、各业务收入和盈利情况，我们调整了公司盈利预测假设：1)略微下调公司工程施工业务的收入增速；2)略微上调设计业务的收入增速和毛利率水平；3)小幅上调管理费用占比；4)略微下调公司的营业外收入。据此我们上调公司2013-2015年EPS至0.78元、1.04元、1.35元，对应PE分别为35倍、27倍、20倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观紧缩；新签合同低于预期；项目回款不达预期
(证券时报网快讯中心)