东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑

　　新浪财经讯 3月24日下午，由新浪财经与中粮期货共同主办的期货投资全国公益巡讲第四期在宁波举行，本期主题为“以期货抢占商品股市先机”，东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑做了“如何用股指期货研判大盘涨跌”的主题演讲。他介绍了期现指价差反指标的三种形态，即价差背离、多头不死空头不止、升贴水过大，以及如何据此研判股指涨跌。

　　以下为发言实录：

　　高子剑：价差反指标也有三种形态：第一是价差背离。价差背离的意思是，这一是张正常的图，当市场有两个低点的时候，如果第二个低点比第一个低点低，他所对应的升水应该比第一个点高。多方看到了比前面还要低的价格，但他已经拿不出上一次那么强的买契了，多方信心在减退，大盘偏向于下跌。具体的例子就是去年8月初，8月2日，当天大盘低开了，接下来下跌，下午上涨。一天的时间里，划了一个U型反转。如果看日K线，开盘和收盘很接近。从价格的走势上来看，非常像触底反弹，但如果你看股指期货的话会得到一个不一样的结论，2950点你切一刀，上午碰到一次，下午碰到一次，往下一对，同样是2950，上午升水比下午来的小，这就是价差的背离。更好的例子，礼拜三是低开，礼拜五也是低开，这两个低开升水都增加，礼拜三低开的时候升水增加，礼拜五低开升水也增加，所以低开升水增加说明多方还是有信心的，多方没有被低开吓跑，多方其实还是有信心做买进的，细看会发现，礼拜五开盘价比礼拜三低了50点就是2%，但是往下这个升水明显比那个来得小，是他的一半，这就是价差背离的现象。我们当时做出下跌的判断也是根据这一张图，礼拜五有一点像触底反弹，但我们看到这个价差背离的话就知道接下来要下跌。

　　第二种反指标的形态是多头不死空头不止。2010年股指期货刚上市的时候市场下跌，下跌过程中一路升水，然后贴水反弹，如果下跌这么多升水一直保持这么高就说明做多的多方是错的，跌两个月了，它一直看涨，把多方当反指标是对的。前面怎么办？在去年5月31日我们得出对市场的看段，股指期货是做多了，不是以看涨为主，5月17日，市场有比较大的跌幅，跌100点，这天下无我们想知道它作用做多不做多，如果大涨升水不可见，多方也不买进了，可是23日这天下跌的时候，升水始终保持在稳定向上的位置，23日收盘的时候，我们不能跟大家说看跌，因为多方还在，看涨的力量还在，你看24日，低开接下来下跌，往下一对升水比前一天更高，所以说，多方力量更强，接下来下午市场上涨到礼拜二收盘的时候它就把礼拜一跌幅要回来了，但是礼拜三是一个转折，礼拜三稍微一低开然后再下跌，但没有把礼拜一跌破位，但是升水似乎不见了，也包括下跌过程中，升水都没有看到有效的提升，所以23日收盘的时候我们就说多方是一个放指标，礼拜一他已经受伤了，礼拜三的时候他就自己放弃了。升水虽然是增加，但是大盘是下跌。反指标看法的问题出场点是对的，但是进场点是错的。

　　第三种反指标的形态：升贴水过大。意思是什么呢？我们刚刚说升水看涨，如果升水0.5看涨，1%就更看涨，如果2%，历史上曾经升水4%，如果到这个幅度的话是不是还能看涨，我们的观点是升水这么大的话你不能看涨，反而要看跌。这有两个议题：大家问到底多大为大？我们提出正0.8%，股指期货和现货之间套利的成本；第二个议题，为什么说超过这个幅度要看跌，理由就是超过这个幅度的时候我们认为市场处于不理性的状态。每一个金融产品能够在市场上长时间存在，有人喜欢这个金融产品都有它的道理，因为金融产品有它的价值。股指期货的价值在哪里？这是利用杠杆的工具，我们利用股指期货只要交保证金，它是有杠杆的，它非常类似，虽然我们没有这么做，但它几乎就等于我们去贷款然后借钱买ETF这个时候可以做跟股指期货一模一样的杠杆，股指期货的价值在哪里呢？它虽然有贷款买ETF的效果，但是没有任何一个银行收你的利息钱，所以有人就会用这个股指期货。但是升水超过0.8代表什么呢？就代表说现在我们真的去贷款买ETF，把它模仿出跟股指期货一模一样杠杆的产品，复制出股指期货来，两边一起跑，发现贷款买ETF比买股指期货还要划算，因为股指期货升水太高了，这个时候买ETF的人就处于很不理性的状态，它其实是在做亏本的事情。我们历史上发生了七次连续长时间升水超过0.7，这是第一次发生在2010年股指期货刚上市4月到5月市场是下跌，第二次是2010年美联储Q1出来了，第三次是那一年12月市场下跌，第四次是去年的四月下旬，这是清明节区别全年的最高点，第五和第六在去年12月到今年1月，只有第七次最后一段好象是市场上涨，这是一个特例，1月20日是兔年最后一个交易日，30日是龙年第一个交易日，高升水发生在1月17日，当天大盘大涨，这边高升水，这是一个追涨的心态，后来短线看起来这40天不是很成功，没有很明显的上涨，但是后面的故事我们都知道，到二月份股指上涨，这个追涨是成功的。其他六次高升水的时候市场都是下跌的。