东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑

　　新浪财经讯 3月24日下午，由新浪财经与中粮期货共同主办的期货投资全国公益巡讲第四期在宁波举行，本期主题为“以期货抢占商品股市先机”，东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑做了“如何用股指期货研判大盘涨跌”的主题演讲。他表示，之所以沪深300股指期货的价格发现功能非常的神奇，都是股指期货拐点比现货早，或许是因为股指期货交易者都是“看盘高手”。

　　以下为发言实录：

　　高子剑：跟大家介绍一下股指期货价差。首先给大家看一张图，这个图是在2010年6月7日，灰色是股指期货，蓝色是大盘指数，它用五分钟频率画出来，这是五分钟线，他神奇在哪里呢？如果有一天我有这个机会编一本股指期货教科书话这张图一定要放进去，所有红色的点都是灰色的拐点在蓝色的前面，换言之都是股指期货拐点比现货早。这一天走下来，你只能说股指期货的价格发现功能非常的神奇，股指期货是领先于现货。这个图出来以后，交易所找我们开了一个会讨论了一下，为什么会有这个现象，在上海找了不少的券商和期货公司的研究员一起去，为什么股指期货会跑在现货前面，找了三种理由：

　　第一，有人说机构在买股票以前要买股指期货，卖股票以前也会先卖股指期货。先说这个理由在我们这边不成立，到目前为止机构投资者在交易中占比很少，不是主要的一方。海外为什么机构投资者在买股票前先买股指期货？很简单，现在这种情况比较少，07年股市大牛市的时候，不知道大家有没有留意到一个现象，07年年初的时候，嘉实有一个基金募了四百亿，信息披露出去以后，所有原来重仓股全部都涨，因为市场很知觉可以想到这四百亿募的股票基金，你肯定要买股票，那你会买什么股票呢？你肯定会买嘉实的股票，因为你是同一个团队是同一批人。这个事情对这个公司是好事还是坏事呢？其实是坏事，这四百亿的钱，如果确实要买它以前的重仓股的话，这些重仓股的价格全部就上去了，全部上去他减仓的话，成本价就拉高，接下来这个基金要表现好的话就很辛苦，因为他的起跑点比人家高呀！所以他很累。在海外，机构投资者会想到这些事情，我在基金发行的时候，如果一开始就已经募到四百亿资金买股票的时候，我先买四百亿股指期货，并不是把四百亿全部买股指期货，比如股指期货杠杆是5.5倍，我就以四百亿除5.5，这样一次就把减仓成本先锁定，接下来每买一个亿股票，就从那边减少一般个亿，这样保持两桶水保持一样，所以海外大的机构投资者非常乐意这样做，在面股票之前先买股指期货，可以帮助他锁定减仓成本。卖也是一样，大要减仓的时候先沽空这个股指期货，如果再卖。这对大的机构而言，特别是经常被人家盯着的机构而言，这样做绝对是有利的。

　　再说一个故事，08年的时候，那时候还有人卖这个数据，每天有人告诉你华夏基金(微博)经理的仓位他昨天增加了多少，前天减少了多少，被人当成是一个风向标。如果我们衍生品丰富的话，我买这个股票之前先买这个股票的看涨期权，然后报纸消息出来我某某股票买进，然后你们来跟，然后我我会在股票期权那边赚很多很多钱，这是很合理的做法。这是股票和期货之间，期货跟现货联动的例子。

　　第二种解答：有分析师提出是不是有做现货的人，他看到期货涨了就开始买股票，看到股票跌了就卖期货。这个理由一看就不对。股指期货和约规模到目前为止就是四百亿人民币，这跟股票市场超过二十万亿市值来比，一个是重量级拳击手，一个是轻量级拳击手，不可能重量级拳击手看着轻量级拳击手来打拳。

　　第三就是这些股指期货都是看盘高手，我们了解下来确实真的是这样。怎么样把拐点找出来，其实有一个公式（图），你把灰色这条线减掉蓝色这条线就会得到一个价差，当价差放大的时候说明灰色涨的比蓝色多，就说明期货看涨。这个公示做一个定义：用期货价格减现货，再除以现货，这个时候得到价差百分比。原则上我们是这么说的，当价差百分比比较高的时候说明市场看涨，当价差百分比比较低的时候说明投资者看跌。这是价差百分比基本的用法。