新浪财经讯 5月28-29日由上海期货交易所主办的“第八届上海衍生品市场论坛”在上海浦东香格里拉大酒店召开，新浪财经作为门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。本届论坛的主题为“经济复苏与动荡中的期货市场：功能发挥与风险管理”。以下为永安期货副总经理石春生的演讲实录。

　　石春生：

　　谢谢梅总，各位来宾大家好！感谢大会给我提供这样一次机会和大家共同交流一下有关套期保值策略的一些体会。

　　大家知道近几年大宗商品波动非常剧烈，尤其是08年金融危机以后的暴跌和2010年通货膨胀的预期，给我们企业的经营带来了巨大的风险，越来越多的企业关注和参与期货市场。螺纹钢期货上市才刚刚两年，理论和实践，在策略方面都缺少成熟的指导，这使部分参与套期保值的企业达不到很理想的效果，有很多困惑和障碍。

　　我记得昨天上午总会的时候，芝加哥的一位讲了一句话，不知道大家有没有印象，如果企业再沿用传统的套期保值理念去做套保，你死定了。所以我先介绍一下套期保值的策略。

　　大家知道，传统套期保值理念是用现货市场和期货市场相反的投衬，用一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，追寻的是这么四项原则，品种数量相同、商品数量相等、时间相近、交易方向相反。但是我们实际操作当中很难达到，比如说品种数量相同，我们现实生活实体当中有成百上千种商品，包括钢铁行业跟我们相关的，比如说铁矿石等等十几种影响我们的成本，目前期货市场品种还非常少。数量相等更难以实现，螺纹钢参与的企业，一般注册品牌的得一百万吨以上，有一些达到上千万吨，不可能1：1的进行套期保值。所以数量相等也难以实现。时间一致，更不可能。因为我们现货大部分都是三个月以内的合同，但是期货，最近的也是三个月，甚至六个月的，所以很难达到，就会造成一些风险。去年的十月底，十一月初的时候，一个客户有五万多的库存，在1105合约上面进行了保值，当时期货价格4500，现货4300，过了一段之后期货涨了4900，现货涨了100块钱，所以说这时候亏损就比较大。而且传统套期保值认为有了级差就做进去，不用什么判断不判断。

　　但是我们回想一下，09年我们螺纹钢上市的时候3600，我们有一些企业就开始进行保值，当然铁矿石价格、废钢价格也很低，也能锁住四五百块钱的利润，按照传统套期保值理念。随后事实上面现货价格、期货价格都涨了一千多块钱，那时候平仓，期货亏损是非常大的。

　　但是我们也不是想否定传统套期保值，这几种具备的情况下面是可以做到的，商品属性比较强的市场是可以做到。比如销售收入确定，原材料各项成本确定，目标利润明确，期货价格符合预期判断，这种情况下面是可以实现的，目前的情况下面，这几个条件同时达到，很难。

　　针对传统套期保值的不足，美国人沃金提出了一个基差套期保值的理论。在这个时候就提出了这么一个理论，就是收水的时候卖出保值多一点，买出保值少一点。贴水的时候买入保值多一点，通过价格的缩小来获取利润，是基于这么一个思路。它的优点是能锁定看得见的利润。缺点，有时候丧失了，是这样的，如果没有基差，那我就不做，就等待，实际上就丧失了套期保值的意义，尤其价格大幅波动风险的时候。

　　举一个例子，在2010年4月份以前我们螺纹钢期货一直是处于高渗水，有的时候高达上千块钱。在4月份还有七百多块钱的期限价差，那个时候企业套保不仅获取价格下跌波动的盈利，价差直接获利五百多块钱，但是四月份以后期限价差开始平水，甚至有一段时间有一点贴水。有很多企业，这也是事实，一看没有价差了，等一等，四月份到九月份，期货价格和现货价格同时在跌，所以我们很多企业丧失了这么一个非常好的套期保值机会。

　　针对传统套期保值的局限性和基差交易的片面性，又提出了一个马克维茨的组合投资理论来解释套期保值概念。现在套期保值强调的期货、现货当做企业资产来看待。期货的合约实际上，是作为你一个资产的配置动态的调整你企业面临的这么一个风险和收益，实现你既定风险下的一个收益最大化和预期收益下的风险最小化。什么意思呢？传统上面来讲，很多企业过去要从规模来调整风险，形势好的时候多生产，多有一些库存，形势不好的时候减少规模，减产，减少库存。但是实际上现实条件有很多硬件你是达不到的，你想增产，不一定能够达到，想减产也不一定能够减掉。尤其钢铁行业是当地大型的产业，还要承担社会责任，你想减产政府不会让你减，传统的这种金融模式就受到了局限。

　　现在套期保值策略主要是通过调整期货保值规模实现企业净资产的管理。当您想增大规模的时候，各方面市场不具备的时候，你可以买入保值来实现。通过期货市场套期保值实现企业经营潜力的充分应用。

　　同时现在套期保值要讲究净头寸的管理，了解净头寸才能找出你的风险敞口，当然现货净头寸比较了解了，库存加订单。举一个例子，一个月产量20万吨，事实上很多企业有订单的，有15万吨的订单，实际上净头寸就是5万吨。期货这个净头寸比较了解。在大势为牛市的时候，卖出保值的数量应小于其当时的库存量和产量。

　　通过传统套期保值和现在套期保值比较，因为现在很多企业还停留在传统套期保值的阶段，让市场在改变。传统套期保值强调的商品种类相同，现在套期保值强调的是商品种类相同或者是相关。过去讲究数量相等，要用净头寸管理的方法找出你真实风险敞口进行管理。相同或相近，我前面讲了。这是套期保值的核心，这样才能达到你的对冲。如果你期货头寸和现货头寸是相同的，你做的不是保值，你做的是投机。举一个例子，就在08年郑州PTA上市的时候，浙江一个做PTA国内龙头企业，它参与了。期货一上市以后，它感觉对它比较感兴趣，也在积极参与。当时在08年9月份合约上面就大量的买进。为什么？试图想通过期货价格太高，进而直接影响现货的价格，但是忘了一点，你双倍放大了你头寸。而且进入期货市场以后，进入资本市场，说心里话你不是老大了，市场上面的资金应该说是你想象不到的，就在你一旦做反的情况下面，控制了869合约，这个月下个月定价，后续的合约就没有钱控制了，最后造成九个亿砍仓出来了，这是一个事实。包括当年的株冶。惊动了当时的总理朱镕基，调动国内很多企业贴牌给它交割，亏了1.9亿。包括我们中航油的事件，严格意义上面你是买方，最后亏了五个多亿。一定要结合自身的情况，量体裁衣的去做。

　　现在套期保值的优势还有这么几种可以帮助企业进行中长期的战略管理，围绕企业的目标根据你的生产计划做。同时利用期货市场可以实现定价管理。通过昨天几位专家讲，禇总上午也讲了，有色行业，包括农产品这一块，跟国际打交道行业，早就实行了。实际上通过期货市场可以将来实现你的远期定价，这是一个趋势。同时利用期货市场管理好你的风险敞口。也可以利用启航市场锁定你的原料和预定的销售利润，同时利用期货市场进行你的库存管理。

　　通过以上三个阶段的分析，现在套期保值的策略很好的解决了传统套期保值的局限性还有基差主力的片面性，比较适合企业目前面临越来越复杂的现实情况。但是灵活的操作使我们企业很有难度，而且操作不好就容易走向投机。针对现在套期保值，我们有这么几个要点希望大家要了解，还不能使我们真正套期保值走向偏差。

　　现在套期保值策略有这么几个原则：一是大势逻辑原则，这要充分了解价格运行的矛盾点。比如说我们现在螺纹钢期货，今天也有很多专家在讲，毕竟螺纹钢是整个产业链条当中的一个环节，其实制约你的这个方面很多，还有很多因素。如果单独看这一个环节，包括上面还有一个国家大的政策，房地产政策，汽车等等，可能你最后这些都要分析，而且逻辑要正确。二同时要净头寸管理的原则动调整你的风险，找出你的风险敞口，不是有多大产量就保多少。因为你有订单的话没有风险就不用保。三是提前量的原则。一旦您的担心预期实现的时候，你想保，保进去了，一定要有提前量的原则。今年春节前大家一开始对市场非常有预期，实际上没有几天又跌回4600了，这就是市场的表现，也有一些企业丧失了机会。

　　同时我们要衡量我们的风险，确定我们的风险，不使我们的保值走向投机。要明确你的风险是什么，你风险是上涨风险还是下跌风险，周期要有判断。包括风险大小是否可以承受，包括把这两个确定风险，恒定风险之后才可以制定你的方案。保不保，保多少，后续的控制手段。现在各方面你的定金、库存很少的情况下面，各方面很乐观的话，你不用保。但是你现在没有风险，你担心后面等等，你就去衡量风险敞口是多少，制定适合自身的方案。

　　所以产业链当中的客户，你说现在套期保值用一个模式来说这个不科学，因为我们企业在产业链当中的位置都是不同的，有加工企业，生产企业，产能是你的核心。有贸易企业，库存是你的核心。加工企业，订单是你的核心。那我现在有库存，我担心定风险是库存的下跌。我现在有订单，原料没有进来，担心原料上涨。衡量风险很重要。而且不同的经营环节风险源也是不同的，我们定要判断好这些方面。

　　比如说去年年底给一个企业做的方案，它的库存是有一些的，最担心地就是库存的风险，我们给它做了一个卖出保值的方案，这个趋势、比例控制好。还有一些企业跟下游定好货了，他担心是上涨风险，就是同样时期你企业性质不同，可能策略也就不同。所以确定风险敞口尤为关键，要充分的了解自己。

　　同时我们认为套期保值，择时、择机非常关键。包括价格趋势判断，包括企业的经营，包括库存的采购，同时还要进行基差分析，这几个方面都是需要结合的。

　　最主要的方面，我们通过流程图，这也是套期保值关键环节，就是说不把我们现在套期保值走向另一个极端，走向投机，你必须要量化和用流程来控制。比如说我们要紧紧的围绕企业年度计划、季度计划、月度计划，然后要确定，分析市场，同时分析自己。你分析市场未来的趋势、价格、宏观、微观、基本面、风险承受能力，风险的控制手段。结合自己现在的生产库存销售、预期销售等等这些情况制定你的套期保值方案，贸易合同啊。然后你才能确定你的套保数量，在什么合约上面保，包括所用的资金量，这些都要有明确的分析。

　　这是制定套期保值的一些要素，比较常规。包括你这个组织构架一个大的原则就是你交易和风险监控一定分开，因为很多企业有时候交易和风险都在一个部门。你自己看多的时候，一定找了很多都是看多的理由，这样可能会有企业找来很多风险。交易和风险一定要分开。

　　这是风险控制的流程，包括要建立健全各项制度。最后我们建立这个评价体系非常关键，因为现在很多企业都成立了期货专门的部门，也有很好的制度去保障，但是做一做之后，有时候对应不上就困惑了，最后这个部门不结合自己企业的库存、原料，或者是预期销售，结合自己做了，做什么？做上投机了。我觉得现货挣钱、期货挣钱，天天问投资部门挣多少，这走向了偏差。一定要结合自己的情况建立适合的。具体通过期货市场和现货市场的结合达到多少钱的目标来作为一个绩效的考核，同时要适合于自己企业的一个特点。

　　总体来讲现在市场金融属性比较强，希望大家结合市场的情况做好套期保值。谢谢大家！