纽约市立大学柏鲁克分校威斯曼国际商务研究中心主任Terrence-F-Martell

　　新浪财经讯5月28-29日由上海期货交易所主办的“第八届上海衍生品市场论坛”在上海浦东香格里拉大酒店召开，新浪财经作为门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。本届论坛的主题为“经济复苏与动荡中的期货市场：功能发挥与风险管理”。以下为纽约市立大学柏鲁克分校威斯曼国际商务研究中心主任Terrence-F-Martell先生的演讲。

　　Terrence F.Martell：各位来宾，女士们、先生们，很高兴也很荣幸今天能够在这里，有一个发言的机会，我带来了美国朋友对大家的问候。东道主是希望我对于全球的宏观经济形势分享一下看法，同时展望全球的商品市场，我想这是非常有意思的话题，希望我的发言能够让大家有所收获。

　　我想把全球的经济活动和我们的商品市场联系起来，另外我们也要谈谈期货在这个其中发挥的作用，毕竟我们是期货论坛，所以这应该是我们的关注焦点，总的来说有一些好消息，近期来看还是比较乐观的，而且中期来看也是相当的积极，所以我们从商品的价格以及它的交易量的变化，进行一些分析，希望能够给大家一些借鉴。毫不意外，最近的经济增长也反映在了商品的成交量上，商品成交量已经创下了史上的新高，2009年成交量适度放缓，在2010年集聚反弹，在全球衍生品交易所交易和约的总数增长到了223亿份，我们看看经济放缓和它的复苏在这个过程当中的情况。

　　在2010年，我们不仅仅看到了期货和期权的量的增长，而且我们看到亚洲和拉美的交易所成交量分别增长了43%和拉美的交易所增长了将近50%，目前亚洲交易所占据全球交易量将近40%，亚洲的交易所起步于1968年，在40年左右的时间里面，已经成为了最主要的主导力量，所以增长的主要来源在于亚洲和拉美的交易所，现在亚洲的交易所位列全球交易所前20强，我这里指的是商品交易所和期货交易所，目前排名第14的在美国市场差不多市值是90亿美元，这里大家看到的世界经济增长，也就是说世界GDP增长率和全球交易所的交易量的关系，大家看到如果经济好的时候，期权和期货交易量也会大大增加，所以这个增长就有交易量的正的增长，而正的交易量增长给每个人带来更多收入。在经济衰退时期，在危机爆发的时候是大幅的下挫，这样的一种相关性在发言当中大家会反复看到。浅蓝色是发达国家，而这根线是金砖国家，最主要的是中国，这个是平均线在当中，所以交易量的一个成长的动力主要来自于中国。

　　这张幻灯片给大家展示了是增量的部分，也就是说我们增长的这一部分来自于哪里？新兴市场占到了世界GDP的增长60%，这是2008年的数据，比较1990年当时只有30%，而在2010年中国是占到了增量的42%，而90年代时候仅占4%，而到了2014年的时候中国贡献的GDP增量部分，中国占了将近一半，动力在哪里？就是我们的商品的交易量，也就是跟在座的各位密切相关的部分，这是商品的价格，商品的交易量和全球GDP增长的一个关系，有一点非常明确，在这张图表上大家可以看到，因为几者之间有相关性，才使得这一点非常明显。除了世界经济增长的大趋势之外，还有其他的什么趋势能够给我们带来对近期市场的乐观的看法？这一点对我们尤其重要，我想今天谈3-4点。

　　第一个就是商品作为一种资产的大类，在美国和一些其他地方我们注意到，机构投资者特别是这些年轻的养老基金，他们越来越多的把大宗商品作为一种资产类别，为什么这样？因为这种回报的特点，就是商品的回报的特点和债市和股市一样，是有很强的联系，如果说在你的组合当中增加15%-20%的资产，你可以增加你的回报，同时你能够减少资产组合的一个偏离，所以至少在美国有越来越多的人，他们支持这样的商品的价格的走势。这样的一种新的资产类别，会导致需求的增加，能够推动商品的交易量和价格继续走强，为什么要说这一点？我这里有几点和大家进行分享，可能大家会有兴趣，第一个就是商品和股票相比，是一种流动资产，我们和别人说买股票，我们说的是现金流和预期的现金流，而讲到商品的时候，大家说的是现实的资产，是一种流动的资产，反映的是实际的，而并非是预期的经济形势，因为经济形势预期是不可预测的趋势，机构投资者他们希望能够拥有更多的商品，因为GDP的增长和通货膨胀的变化，和商品的价值的变化有着密切的正相关，而且还可以进行通胀的保护，除了与通胀相关联的就是防通胀债券之外，与通胀的趋势几乎同步的养老金资产可以几乎同步的资产。

　　前面的一位发言人提到了中国的通货膨胀，提到了通胀的保护，最后几个方面商品价格从长期来看，由供需关系推动，农业土地和石油储备提供性，基础设施增长，都能够推动长期来看商品价格保持在比较好、比较高的水平，所以我觉得作为商品来说，现在把它作为一种新的资产类别加以考虑。我的幻灯片是翻译成了中文，在这个图表上是世界GDP和商品的回报的关系，蓝色的线是我们的有形资产项目，它不是一个指数，它其实是实际的在商品投资方面的产品组合的份额，你的组合可能是多种的商品和商品期货组成的，这里面没有杠杆，这里面主要的影响的因素就是它的商品价格上升，比如说我有100万放在经纪公司会产生一定的利息，对于这些有形资产项目来说，它的收益主要商品价格上升和我的资金一个利息，大家可以看到，这一点来看，它的有形资产项目和我们GDP代理变量之间有0.63的相关性。类似的我们看和通胀相比较，这是美国的数据，我希望我们上期所的研究团队是不是可以做中国相对应的关联性研究？

　　我们发现，我们的有形资产组合它的回报和美国的CPI的比较，它的关联性有0.68，所以如果你想抵御通胀，如果想多元化，应该是要更多的持有商品这样的资产，我们说商品不是一个预期性的资产，这一点如何影响我们的近期的预期？这张图表上用的也是美国的数据，但是我想中国的情况也值得做这样一个研究图表，这里这张图就是一个经济周期的情况，扩张的晚期高点，衰退早期，衰退晚期，目前美国处于这样的位置，我们希望延续这样的势头，有可能美国会有量化宽松，三期、五期甚至15期，关键要走在向上的曲线之上，而在右边可能是大多数人不太理解的现象，在扩张早期商品表现可以，表现最好，而在衰退晚期商品价格表现最糟糕，大家可能关心现在是什么样的情况？在衰退晚期需求减少，所以商品的价格肯定是受压制的，而在扩张早期一直到扩张的晚期，经济活动不断活跃，对商品需求也在增加，需求的增加也会体现在价格之上，这个图表告诉我们什么？告诉我们在近期是非常积极的现象，为什么？如果市场按照历史的趋势，特别是在美国的趋势来说，能够延续这样的事态，比如走出衰退往上走，虽然复苏的态势比较慢，但是是正的增长，会看到在商品需求方面有不断增加，最终体现在它的更高商品投资回报上，而商品的回报的增加也会吸引更多的人选择商品作为一种资产。经济活动和它的交易量是有相关性，我们会有新的市场参与者，另外还有商品的基金。

　　第三个方面，就是我们走出衰退进入扩张早期和扩张晚期的时候价格走势怎么样？发达国家现在是在从衰退期走出来，进入扩张早期，这对于商品价格来说会有极大的积极意义，对交易量来说也有很大的积极意义，这一点是我们常常忽略的一点，这里给大家看的是商品的库存和使用率比较，从中可以看到，我们有多少的能力来应对一个突然的无法预期的需求的增长？从这个图表上来看，我们可以看到有各种不同因素所引起的需求增长，事实上我们的应对能力，我们对需求的增长应对从今天来说，比8年前要低，可以看到这些比率有所下降，而且是大幅度下降，比如我们看看原油，从1995年-2002年库存使用比率是下降了，从5%下降到3%，几乎是下降了一半，这意味着剩余的供应市场上的剩余有所减少，所以一旦有了动荡，例如像利比亚的危机，会导致价格的大幅上涨，从而导致很多市场活动的出现。

　　下一位的演讲者很好地概述了中国所面临的问题，其中他也提到了城市化带来的问题，这就让我们想到如何来满足所有人的温饱，我们来看看农业用地适用性和强度的比较，我们看到的在目前世界上，几乎所有的现有的适宜的耕地都已经在使用的过程中了，我们要从哪里获得更多的粮食？很明显我们只能够以更大的强度来使用现有的耕地，需要更多投资，也会带来更高的价格，这对于价格来说是一件好事，会有上升，也会带来成交量的上升，这是我所看到过的最为清晰地一张图表，关于人口的数据有一些过时，但是总的来说是适用的，我们看图表的下端，这是人均每天使用的消费量，美国在2010年每天每人消费22.5桶石油，中国这个数字是2.5桶，在中国消费量的比例在过去10年当中上升了80%，而在美国这个比例是下降10%，这证明美国能源使用效率上升，这是我们必须做的事情，从中可以看到原油的市场供求情况，以及由此对价格带来的影响，对于世界来说，这并不一定是一件好事，但是对市场来说却是一个好消息。

　　上一位发言人也提到了中国快速地城市化进程，我看到中国的新的五年计划，其中提到中国在成都的附近在未来新建像美国的匹兹堡的城市，由此带来大规模对于基础设施的投资，这样的投资将会从什么地方获得？将会有多大的成本？如何来支付这样的成本？基础设施的支出，将会在近期内增加1.1万亿美元，根据预计这一数字在未来20年当中将会不断上涨，现在说到对20年做的预期，我们需要有比较谨慎的态度，但是我们会看到，有这样的增加对于铜、铝、钢材等等有色以及非有色金属来说带来更多需求，整个宏观经济环境将会是怎么样？对于期货市场会有什么样的影响？总的GDP的增长以及一些刺激的领域，像原油的供应，基础设施的支出等等，由此这样来会资源进一步紧缺，政府进一步提高商品的价格，随着价格的上升，我们将会看到更多的机构投资者进入市场，所以从某种程度上来说，在近期出现循环，这个循环对于整个的期货产业来说是有利的。

　　再来看看我们常常提到的话题，哪个国家将会进行大规模的基础设施投资建设？我们又看到了新兴市场的身影，谁将会是最大的投资者？中国，这对于上期所的机构来说有怎样的影响？随着中国成为主要的定价者，在所有的基础设施项目的使用以及一个国家对于所有的原材料定价方面，会不会有联系？总的来说我们觉得应该是积极的趋势，我们来看看进入2012年整个商品的基本面，2008年价格下跌破坏了需求，进而影响到了2009年-2010年度所有商品的供给，而又支撑了2011年-2012年的价格，农产品商品生产用于食品生产有限，全球缺少新的用于农业的耕地，全球信贷状况进一步恶化，使得大小的商品生产者在产能和产量方面，所能够得到融资进一步削减，经济和政治上的不确定因素，使得对于贵重金属安全天堂的投资需求进一步增加，气侯仍然是不可测的因素，我们只要看看中国目前的情况就会了解这一点，全球经济展望对于2012年度仍然保持乐观，我也相信我们会有一个乐观的未来。

　　再来说说今年剩余的时间和明年2012年的状况，我觉得根据国际货币基金组织作的预期，我们将会看到世界GDP的增长在未来的2-4年当中，保持在3%-4%的范围之内，主要的增长是要取决于对于经济危机的良好应对，以及正确的政策，有了这样的条件之后我们会看到，增长将会一直保持，值至到2016年。我们也不会感到惊奇，主要增长的驱动力将会来自于中国，这是我们之前已经看到过的一张幻灯片，金砖四国的增长，中国新兴市场的增长，是最上面的线，最下面的淡蓝色线是欧盟和美国增长，中间是平均值，中国是增量的主要引擎，这也会是期货市场价格的主要动力所在，目前对于世界经济增长有贡献的主要宏观经济因素是什么？首先是所有主要经济体，包括中国政府所采取的一揽子的刺激计划，全球的低利率，新兴市场对于全球经济增长的重大贡献，新兴市场国家的个人财富增加，和大规模外汇储备将会影响国内的需求增长，全球基础设施支出的增长在未来20年当中，也会有一个大规模的增长，总的来说我们的形势是好的，这就是大家可以传递给客户的信息，全球GDP增长将会达到4%，这是在2011年-2012年时期，我们处于扩张阶段的早期，这对于期货价格是有利的，我们现在库存对使用的比例很低，需求的驱动主要来自中国和印度，基础设施的支出将会对期货大宗商品的价格有一个积极的影响。

　　经济的增长，价格的压力，成交量的增长，这对于我们产业来说都是未来几年所面临的好的现象，风险又在哪里？有三大风险，有一个大家看到了就是石油的价格，第二大风险因素是美国的情况，美国的经济在复苏，但是不是强有力的复苏，缓慢的复苏，失业率依然很高，这样的复苏由制造业驱动的，这对于美国来说是很少见的，原因是什么？就是因为美元的低汇率，过去美元很强劲，而现在美元走弱，就会刺激出口，使利率保持在低水平，对于中国对于中国的货币意味着什么？如果人民币不能兑美元贬值，中国有商品通胀，主要是价格的因素，这是一个矛盾，如果我们很好应对矛盾，我们就有一个乐观的2011年-2012年度增长，谢谢大家！希望我们演讲给大家启发，如果有问题欢迎大家提问。