新浪财经讯5月14日，由北京期货商会举办的“第六届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。本届论坛将以“通胀背景下的衍生品市场”作为主题，内容包括2011中国宏观经济形势分析与展望、通胀背景下的宏观调控、动荡的国际局势下衍生品的发展机会等。以下为第一创业期货有限责任公司总经理吴建华演讲实录。

　　吴建华：各位女士们先生们大家下午好，目前两岸我是第一个吃螃蟹的人，国内163家期货公司第一个境外人士，我要有比较创新的策略做一些主轴，待会儿跟各位报告一下，我们把台湾带过来的经验跟交易的策略跟各位做一些沟通。

　　最主要国内已经跑马圈地做基本分析已经很多了，我们带过来是用量化分析程序交易的团队，我们希望崛起技线型的高手可以结合到我们的渠道上。

　　我也介绍了几位台湾的专家过来，下面的论坛可能比我更加精彩。我首先有一个基础假设，假设两岸的华人的交易行为，文化素养，甚至投机性都很接近的话，台湾作为股指期货交易17年的经验，所呈现给投资者的行为有可能在中国的内地沪深300股指期货重新复制，这个基础假设成立的话，我会给各位看一些量化的数据，给大家一些启示，未来沪深300指数大概会有怎样的行为。

　　有关台湾一些限期套利过去是怎么做的现在怎么做，大陆在这方面未来有怎样的机会。包括台湾的股指期货的投资者的行为，未来可能不可能复制在大陆的股指期货的投资者行为上。

　　台湾的股指期货的发展从99年开始，2003年才开始猛爆，到后来达到这样的规模，如图，08年金融风暴，03年的打底，股指期货有大量的成长，我们敢断言沪深300指数只是现在有点像1999、2000年的刚开始而已。

　　参与者的结构，如图，对右边是自然人，98年开始自然人占95%，到2007年降低到了47%，我们的政府都希望慢慢地改善结构，但是结构需要一点时间来做调整，初期大部分是自然人这是合理的，自然人以外的全部是机构，也就是说现在大概有47%的自然人以外就表现有53%的机构、法人和专业的投资人。

　　外国专业机构目前占7.7%，这个开放的方向主管机构也应该作为参考。

　　如图，蓝色的线是08年1月取得的资料一直到2010年的年底台湾的股指期货的走势图，红色的线交易比重是自然人的交易比重，黑色的线所谓的自营商机构法人的交易比例图，他们二者是很接近的现象。

　　基金，台湾的股票型共同基金努力里这么多套保是这样的，如图，蓝色是2008年到1月的走势图，但是绿色的线交易量的比重是基金它使用股指期货的比重，基金所有做的套保的行为刚好跟行情的走势相反，这么多年来台湾的股票型基金在套保上的应用，跌到最低套保最高，当最底部反弹的套保的比例又降低了。基金在做“小狗追尾巴”的现象。

　　我希望未来的国内的基金投入，这个经验会有帮助。

　　台湾还有一个玩家是外资，外资的比重跟刚才的基金的做法完全不同，行情越高套保越多，行情最低点是倒过来做的。

　　刚才中金所领导也说了，我们没有到期结算，我们为什么没有“到期魔咒”这其实是一种现象，我们股指期货未平仓量不是很大，这样就不会有非你死就是我亡的现象，因为我们的投资的参与者的品位都很接近，都是高端的投资者，目前大家是打了就跑，目前的未平仓量都不是很大。

　　现在台湾股票已经不分股了，大部分是配置和分析，初期对股指是平显的效应。那么我们看大家谁估计的股指期货估计得准，未来的股票分析师也在比谁对股指期货的雏形判断得更加的准确。

　　台湾还有所有的期权，期权到期的效应更精彩，还有程序化教育越来越流行，程序化交易会用我们公司擅长的数量分析跟程序化的角度去看程序化交易的行为和效应，每日一定时对大盘、自然人、外资等等都在用程序交易，都会对市场的行为有一些冲击，台湾流行的是高频交易，快速下单的交易，包括自然人也在快速下单。这些行为未来有机会会跟各位细谈，这些行为习以为常的行为，未来是不是也会带入到中国的大陆我们会拭目以待。

　　如图，台湾这是叫“跳水风险”红色的线早期大家价格都很能延续，到07年以后、08年的金融风暴的时候跳水风险很大，这种跳水风险是不是也会因为股指期货而影响现货我们会拭目以待。

　　“日K棒”越来越大，大家在股指期货上越来越喜欢跑，但是会跑过头了。

　　成本交易对股指期货的影响，08年台湾的主管当局调整了印花税，整个交易量全部上升，未平仓量没有什么明显的增长。

　　套利的部分刚刚严总讲了很多了，我给各位看一下04年上市以后当初还有现期的价差。从今年的2月份以后每日的深水的差额，价差已经越来越有收敛的现象，这当然跟行情有关。可以用量化看得出来，如图，传递了一个信息，是所谓的历史波动率，在台湾有用选择权算出来的内涵指数波动率，在中国没有期权我们只好用历史波动率算，从今年1月份到现在的行情越走越皮，但是波动率越来越低，越来越低，几乎破了新低，台湾这叫“恐慌指数”，它长期跟行情互为负相关，这样意味着现在全市场大家都以居安思危的概念觉得相当相当的低，这样的现象。

　　历史波动率会跳起来的时候通常是意外的下跌，现在外资都在注意到，外资都问我，中国的沪深300指数波动率为什么这么低，这个人的意见这是一个警讯，大家太没有警惕心，有时候证券分析师会告诉你，因为发生了什么事，所以股市才怎样，我们全部用量化来发现是这样的现象。

　　上市一年来我们做的体检，成交量是分子，未平仓量是分母。接下来我跟各位报告一个现象，在沪深300指数长期做数量的分析，根据9：15分开盘，一直到15：15分，我们做的分析发现了“海鸥现象”这些现象有些什么样的结果，9：15开盘所以会突然冲一个高量，之后每只股票都开了出来以后，成交量由少开始转多，以后做保险的就开始计算了，有些交易量开始出来了，自然判断当然是艺术化的部分，个人要克服贪婪与恐惧，我们是以数量说事情，到了14：45分的时候接近收盘的时候，有些跑得差不多了，有些在赌最后一盘，最后海鸥的翅膀会再翘起来一下，最后13：15到14：15分的时候，我们觉得更程序化交易下单指令的执行，划价的冲击会比较少一些，成交量相对的平稳。

　　如图，频率持仓量的分布，A的线条是平均持仓量的分布，当然是一个曲线，所以我们做了百分比的分割，可以进行滤波，最主要的持仓的跳动点在刚开盘的点跟中心点，还有尾盘的时候大家都跑掉，可以看到很明显的比例。

　　我们公司的同仁一直在做量化和程序交易的分数，我们做到秒数据，看瞬间激发的现象，图形的整体轮廓跟交易量的分析很接近，该进去的该出来的都一直在做，只是在13：00的时候会大量的成交初期，主要是交易者利用下午的时间预测一些买单，很多的程序交易和判断都在等第一分钟黑线和五分钟黑线的收盘价出来，开始做演算和计算。这样的现象我称之为“海鸥现象”

　　成交量的分布，如图，到底是频率是五分钟的时间高，还是1分钟的时候频率高。五分钟的交易频率是一高点，一分钟的交易频率是更高点。

　　五分钟的累计量来看，5分钟后隔1秒的地方会出现高量图，所以大家都在等5分钟K线结束，然后赶快做决策判断这是大陆的情况。

　　台湾看到的现象是15分钟很多，5分钟也不少，60分钟也有。国内大陆境内的做秒差分析，我们分析图更细大部分一分钟出现成交瞬间高点，这几个图比较我们有一些感触，大陆内地虽然程序化交易的普及还没有到台湾那么高，但是人为地的判断跟快单交易的现象，频率间隔已经效率化不亚于台湾甚至于超越了台湾，未来套利者都要注意到所谓的时间间隔。时间间隔要设法跟人家错开，否则在时间间隔最高量点会出现很严重的滑价的现象。

　　国内5分钟一次，1分钟一次，1分钟跳高的成交量非常大。我个人还是很偏颇的用量化跟程序的分析看待微观股指期货的现象，我也不想阻碍下面的论坛，我先跟大家报道到这里，谢谢大家！