新浪财经讯5月14日，由北京期货商会举办的“第六届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。本届论坛将以“通胀背景下的衍生品市场”作为主题，内容包括2011中国宏观经济形势分析与展望、通胀背景下的宏观调控、动荡的国际局势下衍生品的发展机会等。以下为银河期货有限公司股指期货研究员周帆先生演讲实录。

　　周帆：各位投资者，各位同行大家下午好，今天由我来给大家讲一下股指期货套保的趋势性策略，很荣幸与大家进行交流。

　　我们在和很多投资者打交道的时候提到像股指期货套保的问题，发现很多投资者并不是很感兴趣，因为他们主要是做股票交易的人比较多，股票本身就是获利的，套保你把收益也做没有了，今天做的讲演是宣传一个理念，大家多套保会采取利用现货趋势和价差趋势来进行获利。

　　我的PPC是包括三个方面，第一股指期货进行套保的时候最重要的问题，第一是风险管理，第二是着折损率的问题，第二是出现机会的时候投资者应该采取怎样的措施，第三针对比较保守的投资者在做了套保之后，大家完全可以用一直是保持套保不变，也可以获得价差收益。

　　一、股指期货套保期值风险险管理及时机的选择。

　　二、套保的趋势性策略，现货趋势和价差趋势。

　　通过VaR预测第二天的95%概率下的最大损失，及时在现货平仓，提前补充保证金。我算VaR值是百分之五以内，如果说算了这个值，大家可能会问这样的情况下，股票以上是涨4%以上的，这样的情况下，是不是会出现爆仓的情况，我为什么建议5%对于4%的保证金，因为如果第二天真的涨幅特别大，我观察这么多年将近的走势，如果说出现大涨的行情，一般长上线的情况不是特别多，我建议可以预测第二天最大损失，保证资金不变一旦发生意外会得到意外的收益，现货涨了起来了，还有一种情况刚好一平仓现货就下来了，这样的情况并不是特别多。

　　第二、Beta 波动导致套保失败风险

　　第三、基差或价差损失

　　套保的时机的选择，第一是套保的目的，第二避免短期预知可能的风险或位置的风险因素，后面我会具体地讲。

　　套保时机的分析，如果这个东西处理得好很可能使损失减少，收益变大。

　　我讲一下套保中的趋势性策略，这是今天讲的重要的方面。

　　首先单边策略的操作，现货趋势是在套保的时候走势跟预计不太一样，本来是有防范风险的但是怕大幅下跌但是出现了上涨，这个时候就要进行套保，这是我个人的建议。解除又会有敞口风险存在，所以说我建议，在出现一些破位和趋势性改变的时候，可以一次性解除也可以分布解除，如果说后面出现趋势性的机会结束，去年93年行情的时候，一开始是把套保解除了，10月底的时候风险又出新了，大家又重新套保，通过这样的操作最终会获得一些比较额外的受益。

　　单边趋势的机会性把握，这是我个人的经验，我以前研究过宏观经济，有些经济指标是值得大家关注的，第一是CPI和PPI的剪刀差，这两面出现剪刀差意味着企业的利润是下降了，这对市场值是有非常重要的意义的。

　　第二个问题是CPI和市场走势，今年很多的看法通胀避牛市，今年通胀比较厉害的情况下，大家的预期通胀的情况下牛市比较难出现。

　　第三是SHIBOR，它对短期行情的走势影响是比较大的。

　　第四是债券市场的收益率情况，债券市场保险一些大机构他们做保险配置的时候，它觉得现在形势不好会从股票市场上撤出去债券市场，这个市场股票市场就会出现下跌，这个翘翘板的效应也是非常值得关注的。

　　第五是美元的走势，前段时间比较的明显，如果美元走势强，通常也是资本流入流出的问题，美元从美国出来进入中国也有影响。

　　CPI和PPI的剪刀差的问题如图，剪刀差出现拐点的时候，上证指数通常也会面临着拐点的情况，很多次都验证了这一点。这是比较的明显的特征，一般的情况下剪刀差比较大的情况意味着企业的利润比较好或者比较差，如果是负剪刀差利润受原材料的影响会比较大，企业利润会不好，企业利润下跌市场上会出现下跌。

　　我也做了统计，如图，它确实对收益率会有影响，市场收益率确实有影响，影响是比较的显著的，因为大家看，它呈现出长期的判断，但是在短期会不好用了，前面出现了拐点，但是在后面多长时间内市场会出现拐点是不好判断的，单凭宏观经济的指标是不太够要结合多种情况进行分析。

　　如图，这是宏观经济政策的影响，但是不做详细的解释，毕竟是做宏观研究的人会比较的擅长，我们关注国家的五年计划等等都不一一列举了。

　　市场的信息，这也是我个人对市场的关注发现的一些现象。第一是基金的仓位，仓位超过88%市场会见底，有两种解释，第一种很多的基金做得不好，老是顶上买进去底上抛出来，第二种解释，仓位高达88%市场会出现底部，这两种解释我觉得都不可靠，如果说基金老是反的也不大可能。

　　第二种没有资金往上推，从目前来看，基金已经不是市场上的主力了，它没有基金其他的机构会往上推，我个人认为这里面有种解释，很可能是因为大资金从基金撤移，包括大机构，比如社保保险都持有很多基金份额，如果它赎回，仓位会被动地上涨，因为现金少了仓位直接就上去了，很容易达到88%这样的情况，这样的情况下，因为主力资金撤离，市场出现下跌也是有可能的，这种情况的可靠性更大一些，大家在分析市场信息的时候很有必要去关注一下基金仓位的情况。

　　第二市场中有先知先觉者，社保基金业是值得关注的，这方面的数据是比较难得到的，基金仓位在一般的数据库大家是可以看到的，但是社保基金开了帐户交易只能通过一些信息来得到，比较难得到这方面的数据，这个东西只能关注。

　　机构投资者和最大机构投资者，保险资金在A股市场现在是最大的一笔资金，他们的贡献也值得关注。

　　第四是去年炒得比较火的，股指期货“章鱼哥”的情况，但是随着时间的推移效果会越来越差，但是预测的效益依然有60%多以上。

　　先20多持仓的变动也是非常大的，这些是我个人的体会与大家分享一下。

　　第二关注技术分析，大家做套保的时候，最基础的趋势是非常值得关注的，如果出现扩位的情况，很可能是预计有短期的风险存在，不管未来会怎么走都非常有必要进行套保，如果说这种情况在套保的时候没有关注，很可能处在摆动的情况，均线的趋势一旦破位短期是有风险的，但是如果出现反转也不大可能。均线趋势用得比较多是金叉、死叉、单均线、MACD等等，采用趋势性指标的原因是简单、使用者众多，有效性高，能反映出趋势的变化，这是短期内的效果是比较好的。

　　如图，尽管像5、10日的均线会非常简单，但是效果会非常好，多数会预测到大盘的走势。

　　如图，这是从去年9月份开始到今年4月底，93年前确实出现过这种趋势，11月份的市场出现了下滑，这个时候出现了一个死叉，最近大盘出现跌幅比较大，也是出现了一个死叉，所以说这个东西，如果有现货这样的情况下不妨进行套保，如果说形势没有顺着你的方向发展也可以采取趋势性的策略进行解除。

　　举个案例，根据这几次股票做的套保的案例，总的价值是一千万期货保证金是五百万，我是从2010年5月4号进行套保的，一直持有资金，一开始持有合约数量是11手一直保持不变，但是2010年9月30号大盘发动异动，成交量开展放大，金叉信号出现，前期整理平台被突破出现了这样的情况要把套保进行解除。

　　如果没有进行套保组合上下波动会比较大的，如果说把关键的点位把期货合约平调收益会比较的明确，你坚持在关键的时候出现风险性的因素就影响采取一些趋势性的策略，该停就停，该开始套的时候就要套，大家在11月29号解除的效果是更好的。

　　现在给大家介绍一下第三部分，套保中的跨期套利，主要是指价差趋势，刚刚讲第二部分的时候有一些激进，因为要关注市场的变化，要对市场进行分析，才能从中获得一些收益，但是也有一些风险，因为判断不准导致风险的出现，第三可以针对谨慎投资者，在进行套保的时候通过不断地跨月获得一些额外的收益。

　　现在持有当月合约如果说现在价差突然拉得很大，我建议把现在的当月停掉，换成下月，如果价差小的时候再换过来；第二种方式是利用价格波动不停地倒，可以不停地换，获得价差波动的收益。

　　操作的过程必须得同时持有期货和现货，在发现有利可图时，平掉当月期货空头透视换成下月空头或平掉下月合约空头，开当月。这相当于用现货在为期货做保值，这种情况把握得好收益是非常高的，当然也会面临风险的问题，包括流动性不足等等，但是像这个案例中，合约手数是50手以下，成本一般不会太高，但是我想给大家说明一点，因为有些合约不太活跃的，当月合约不是很活跃的时候，如果说进行的手数比较多，要计算好价差是不是划得来，这样的情况下我的建议是在跨月的时候可以先算好打到多少个点比较合适，比如说看到现在的情况，这样的价格如果有10手就先换10手进去，不一定打到这个价格，如果说价格很大的时候，现在是三千点，在交易的时候可以搞到三千点二，或者三千点四，这个时候价差要足够才行，所以说合约流动性是非常值得关注的方面。

　　第二价差朝着不利方向去，这是发现现在两个合约价差是30个点，我现在换成下月我觉得30个点比较划得来，我后面的想法是想再换过来，如果换回来就赚了十个点，但是发现不是这样的，从30个点扩大到七八十个点都有可能，这样的情况下我的看法是价差不利也不会造成亏损，因为本来就是持有期货的套保，所以换成下月，到后面就直接持有下月就可以了，不用换回来，不会有什么亏损的情况出现。

　　第三是期货合约保证金不足的问题，我们建议提前备足就可以了，但是我们还建议提前做出预算，既然是老老实实做套保，你最好是兑成足够的现金，赚价差收益就可以了不用承担太多的风险，还有根据第二天的技术分析设计一个执行图，第二天如果技术破位的话导致意外风险的发生，这个时候要备足足够的基金。

　　具体案例，以之前为例子继续进行，这个手数只有11手，首先是选择在交割日进行换月，老老实实做套保换月赚取的收益率近10%。

　　套保中的跨期套利——价差趋势。如图，额外收益是比较高的。操作时，不一定非要选择交割日当前进行换月，在平时只要价差较大就可以换。

　　如图，我们计算的价差波动的情况，5月6日价格比较大是50多个点可以换成下月，5月17号价差突然间缩小了就可以换回来，这一操作就赚了48个点，收益率还是比较大的，但是从5月20号到10月15号那时候价差是非常的稳定的，这个时候不是特别的理想，后面市场出现波动的情况下，价差的波动也是很厉害。

　　如图，我们的统计如果按这样的操作总收益有将近550个点，总盈利有180多万，收益率是百分之十几的收益率，这是相当高的。

　　还可以采取高频率的换月，如果说做套保也不想采取现货趋势的方法，把套保去除掉，又想通过套保获得一些额外的收益，这种情况下应该怎么做呢？我这里利用2月14号到18号的数据也做了一个统计，一开始价差23个点，下月到15个点的时候换回来，才几个小时的时间就赚了六七个点，后面的操作都是采用频率比较高的单边换月的操作，这样的操作短短一个礼拜的时间就收益了32个点，对应的收益率是10万。但是在做分析的时候不好把握，现在点位到底是多少比较合适。某一时间段价差会比较高，另一时间价差会比较低，我建议可以采用五周的移动平均，你把价差的图画出来每个周期做一个移动平均，比较高可以做换月，比较低可以换回来，我是举个例子，你也可以采用十个周期都可以。

　　大家在操作的时候必须时刻把盘面给盯着，我建议发现了情况，电脑帮你下单，这样的话价差就会获得比较高的收益了，我以前跟投资者介绍过这种方法，他们也提出过置疑，相当于前面说的问题，交割日价差的问题，因为套保之后到交割日一月可以稳稳地获得价差收益，未来会不会有持续性的情况。以前价差会比较高，将来会不会这么高呢，如果不是这么高，套保还会不会获得额外的点数的收益呢，我的看法是，远月与近月的问题，现在不怎么高，现在在操作的时候不妨采用这样的办法，平常担心交割日当天的价差不高，平常发现价差已经到了预想的位置，停滞期就可以进行换月，就可以捕捉到换月的收益的情况，这样可以回避这样的问题。

　　好的，谢谢大家！