由于新兴市场需求强劲增长，我们认为2011年商品大趋势依然向上。这种观点考虑了发达国家较为缓慢疲软的增长。由于新兴市场国家和发达国家经 济增长的差距较大，通胀预期会导致货币政策分化。但新兴市场消费需求、政府对基建的支出、中国保障房建设以及其他新兴市场的需求都会支撑2011年商品价格。

　　尽管近期爱尔兰债务危机和中国政策收紧抵消了美国QE2政策的部分作用，导致了商品的回调，但2011年供给受限的商品品种依然会有较好的表 现。不过，由于主权债务危机、政策调控失误风险以及保护主义等众多不确定性，商品在未来也很可能不时出现短期大幅回调。我们主要看好铜、原油和黄金，但建 议投资者利用商品指数期权和其他一篮子期权对商品整体风险做一个对冲。

　　经济增长分化，政策博弈2011年商品走势

　　尽管未来发达国家经济增长较为缓慢，但由于新兴市场需求的强劲增长，2011年商品整体走势依然向上。新兴市场和发达国家分化的经济表现将带来 不同的通胀预期，货币政策也会出现分化。我们认为2011年新兴市场的货币收紧政策将给商品带来短期下行风险，发达国家也会因为债务压力而不断收缩财政刺 激措施。然而，长期来看，新兴市场强劲的消费需求和政府支出，如中国的保障房建设等将支撑商品在2011年的表现。

　　商品共同面临一系列宏观政策面风险

　　不同的经济表现将导致不同的政策应对措施，因此，我们认为商品面临一系列共同的风险。例如，一场大的主权债务危机就可能激发投资者的风险厌恶情 绪，导致众多国家的借贷成本上升，商品在这种情况下很可能出现大幅回调；另一个关键的风险就是政策失误，如新兴市场货币政策的过度紧缩或通胀控制不力，或 金融监管过严等；最后，主权财政受到威胁时，很难避免出现全球范围内的保护主义情绪。

　　看好铜、原油和黄金，但建议投资者对冲短期下行风险

　　尽管近期爱尔兰债务危机和中国政策收紧抵消了美国QE2政策的部分作用，导致了商品的回调，但2011年供给受限的商品品种依然会有较好的表 现。不断增长的需求和低库存很可能将铜推向11250美元/吨，原油价格也很可能短暂上破100美元/桶，黄金在2011年将实现我们在2008年首次预 测的1500美元/盎司的目标。此外，我们依然看好大宗商品行业，特别是电煤。不过，商品短期大幅回调的风险和波动之大需要投资者利用商品指数期权和其他 一篮子期权对冲风险。

　　(康兰/编译参考资料：瑞银、美林和摩根大通的年度商品展望报告)