新浪财经讯 第六届中国国际期货大会12月3日在深圳举行，本次大会的主题是经济转型过程中的期货市场。以下为下午圆桌讨论发言实录。

　　何晓斌：刚才费总讲的套期保值不能死做，所谓的细节决定成败，在股指期货里面，细节没有搞清楚，一定出大事。下面请台湾的同胞，洪董事长，他是用股指期货管理的专家，中金所多次邀请他到大连培训。然后我们送他离开会场。

　　洪永聪：我来谈谈有关于我在过去运用股指期货的一些经验，这边题目是有关于风险控管。还有风险控管牵扯到的一些项目。我过去在台湾最早运用股指期货，2002年开始运用股指期货，是最早运用的基金经理人。我们在运用的时候，如果是风险部分，我们把它定义有有三种风险，第一，法律的风险。基金公司如果是说你的基金，你的比例是多少，就一定要按照这个比例。这就是所谓的法律的风险。我们以前在台湾，股票基金部分，最多持股比例，不管空头也好、多头也好，股票部位都要70%以上，我们运用股指期货的时候，一开始在做空股指期货、做多，也不能超过资金净资产20%。现在可以百分之百套保了。因为这样一个法律的关系，所以我们风控部门每天线上看到套期保值比例多少，基金经理下单的时候如果违背了百分比，是不能下单的。一开始也是有一些法律规范，基金公司也有做做这些准备。运用一段时间后，这块应该不会有什么风险。

　　第二块风险，基金也经常面临到的就是所谓市场风险。你在运用股指期货的时候，本身市场的波动当然会影响到整个投资组合。这块是比较重要的，我把它成两部分来讲，第一，我们如果公募基金，尤其是股票型基金，在运用股指期货的时候，因为他是有最低持股限制，基本上股指期货运用大体上是做空、套保居多。如果我认为指数在高档，我会做空。相反如果认为是多头行情，我根本不做股指期货，我基本上90%都是股票了，最多加进来也不能95%以上。股指期货，大部分基金经理运用还是做空。这样他控管风险就比较着重在怎么样可以让在他相对高点做空股指期货做对。做了后，如果有一段很大上扬，就会产生市场风险。公募股票基金之外，包括一些混合型、私募，在台湾的私募，像现在基金公司里面的专户理财部分，法律限制比较宽松后，慢慢都会去发展两边做对冲，股票和股指期货对冲会设计做阿尔法基金。阿尔法基金跟一般股票型基金很大差别，股票基金经理人都是在追求阿尔法。他认为高点才去控制。所以它的贝塔并不是经常控制。这样一个市场风险，如果你做对冲的时候，你的股票部位要能够超越大盘。投资组合一定要超越大盘，这样才会有阿尔法贡献出来。根据测算，70%资金放在股票，剩下30%放在股指期货里面的保证金，你如果要经常打败大盘的话，你的选股能力还要更强。你每一年投资组合必须赢大盘15%-20%，这样才能稳定赢大盘15%。台湾设计这些产品往往产生一些状况，因为台湾包括许多国家都一样，每一年你的基金可以打败大盘大概10%多，如果你经常性百分之百对冲的话，在某些时候是没有办法发挥的。我特别要指出一个很实际的例子，2009年的时候像这种对冲形式，这样的阿尔法基金最容易产生的风险是大多头行情来的时候。你投资组合要超过大盘才能产生正的报酬。2009年大多头行情的时候，台湾有四只基金负的报酬率，就是因为他没有办法打败大盘，对冲结果产生了负的报酬率。可是很多投资人没有办法理解，为什么大盘涨了80%，你还是负的，所以后来这几个基金经理人就不太存在了。如果要做对冲的话，它的风险变成大盘如果相对比较盘整或者比较下跌的状况，其实投资人基本上比较可以接受你，如果大多头行情压力就会比较大。就是因为这样一个失败例子，导致后来设计在多头行情的时候，大概30%多头部位不去对冲掉。

　　第三部分，剩下一个重要风险就是流动性风险。如果你是在做空，遇到行情大涨，保证金不足的时候，就变成套期保值或者阿尔法策略受到很大冲击，一般我们为了维持保证金足够流动性，大体上我们保证金都会存放我们要做的部位至少是两倍到三倍。台湾保证金运用只需要4%，不像国内要15%，如果保证金比例很低的，像我们至少要放将近3倍，我们每天都会控管。一旦你觉得已经在下降的时候，要卖股票补过来。保证金风险是任何一个基金做套期保值都是要考虑的。

　　我大概就提这几个主要风险。我们在2003年的时候，那一次大盘跌30%，因为我们做套期保值还不错，那次基金净值没有下跌，因为这样运用的好，我们那只基金变成台湾最大的。如果这边有基金行业的，我想也是如此，以后尤其是碰到大的空头行情，那些做的好的基金一定会迎来市场注目，未来规模会扩的非常大。谢谢！