新浪财经讯 第六届中国国际期货大会12月3日在深圳举行，本次大会的主题是经济转型过程中的期货市场。以下为分论坛第一部分的发言实录。

　　分论坛一：经济发展与风险管理论坛

　　时间：2010年12月3日

　　地点：香格里拉宴会厅

　　实录内容：

　　主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，我们下午论坛现在开始。今天上午主题演讲中大家也都听到了很多证监会领导、同业领导对整个期货市场20年发展历史有一个总结，也对其中存在的问题，包括十二五期间对期货市场的描绘，特别在五个交易所老总论坛中，也听到了交易所对市场的展望。下午我们就具体的一些问题进行探讨，我们这一节论坛主题：经济发展与风险管理论坛。我们分三个方面内容：第一，贺强教授演讲。第二，张宜生主任演讲。第三，圆桌论坛。第一个演讲主题是叫做关于股指期货上市以来交易情况的思考。股指期货上午朱总也提到了，也比较关心。我们今天请到了全国政协委员、中央财经大学教授贺强先生给大家演讲。

　　贺强：各位来宾，下午好！很高兴今天参加我们期货界的盛会。今天我谈的主要内容是有关股指期货，股指期货实际上最早在1993年的时候开通过，但是时间很短，证监会叫停了。当时在深圳国信证券营业部开通过委托交易，时间很短就关了。去年两会上本人提出适时推出股指期货。当时很多人认为不可能，美国金融危机为什么冲击力这么大，都是衍生工具造成的，我们能搞衍生工具吗？结果一年之内就推出了。从4月16号上市到现在，我们认为总体情况来看中国的股指期货性的还是比较理想，总体比较平稳。新建了一个中金交易所、新开通了一个市场，一般我们都担心是否会大幅震荡一下，但是总体比较平稳，而且严重过度投机的事件也没有发生。特别是大家担心的交割日会不会暴涨暴跌呢，现在过了七个交易日，也是很平稳的。开局很不错。首先得益于中金所推出前做了大量工作，推出后加强监管，有很多努力，立了头功。股指期货的推出，实际上打通了我们证券和期货的联系。而且为期货市场增加了一个非常重要的金融期货的种类，很有意义。今天我只想谈一下在期货运行过程中出现的一些小问题进行一些思考。另外对未来发展我们有什么想法简单介绍一下。

　　沪深300的情况就不说了，说说股指期货。股指期货现在终止了7个合约，现在交易的还有4个。我想谈第一个问题就是股指期货近期合约交易非常活跃，而远期交易较为冷清。这种情况我认为可能不利于远期价格发现功能的发挥。这张图说明什么呢，近期交易的合约它的成交量几乎占了90%或95%以上。大部分资金都在近期合约里交易，远期里成交量很少。可能有几种情况出现这样的表现，一个是我们规定的保证金比例有一定关系。近期的是18%，远期的是18%，远期的保证金比例比近期的要高。第二，我们感觉到有很多做期货的把它作为股票炒，通过短期获取差价获利，短期对市场影响比较大的各种因素他比较关注，便于把握，所以炒近期的比较多。我们也提出一点小小的建议，在保证金鼻比例上是否能适当调整。

　　第二个问题，沪深300现货指数与股指期货走势基本吻合，但是在现货与期货波动价格过程中，基差迅速增加。从图上看得出来，大幅波动的时候，基差就扩大了。最大的基差，10月26号达到124点。大的基差存在套利机会，但是没有人套利。我们认为因为当时股市上涨比较猛，做现货赚的利润比套利获利更多，所以大家资金去炒现货，所以很多资金没有去套利，基差连续扩大。还有很多机构对基差套利机会关注度不太够。实际上在国外很多机构做得缝隙非常小了。

　　第三，期货市场各个合约交易日走势基本稳定，但是只有一个合约的交割日出现较大价差。就是前不久最后一个合约交易日。台湾人有一个说法，小子子出门了到期了，总是要回家找妈妈。七个交割日，前六个交割日，小孩子回家都可以找到妈妈，最后一个交割日，小孩子回家没有找到妈妈，价差达到58点多。为什么会出现这个价差呢？11月19日交割日的时候，现货市场最后两个小时交易出现了较大的波动，波动区间高低相差102点，而合约结算价是以现货指数最后两个小时平均价来计算。由于现货巨大波动，最后两个小时有点找不到北了，有这种情况。另外也说明机构对套利关注度不够。再有也说明流动性不足。

　　第四个问题，近期合约偏离现货指数小，远期合约偏离比较大。现货市场波动加大的时候，股指期货波动就会更大。期限近的合约价格偏离指数比较小，远的比较大。这是什么原因呢？我们认为目前股指期货市场投资者主要在近月合约上顶住影响现货市场的各种因素进行T+0交易，仓位不过夜。再有近月合约交易较为活跃，成交量较大，交易得比较充分，因此其波动与现货指数波动较为贴近。远月合约交易冷清，流动性不足，容易与现货指数差距拉大，存在价格失真情况。

　　第五，股指期货上市至今，已发生三起突破性异常波动。11月17日出现了一个典型的“钓鱼单”，这个钓鱼单有点像美国股市闪电崩盘，也有点像埃森哲公司从40美元突然变成1美分之奇观。为什么出现这种情况？首先市价委托有关。所以市价委托一定要谨慎，搞不好就碰到炸弹。90年代初的有一种炒股法，就是老太太炒股法。老太太看进交易市场的人有多少，或者先报一大堆股票，报1分钱买入价，实际上就是守株待兔，就想市场出现异动，1分钱成交。从技术上，这种情况完全可能发生。但是我们认为这种所谓钓鱼单也不排除类似于股票现货市场所谓的“送礼”现象。什么叫送礼现象呢？比如两个机构的操盘手关系挺好，今天我给你送礼，明天你给我送礼，怎么送礼呢？我告诉你一只股票，现在10元，我让你15元报一卖单，谁会买呢？待会儿傻瓜出来了，15元成交了，成交后立刻变成10元。这种情况在现货市场出现。期货市场会不会出现，也值得关注。出现这种钓鱼单我们认为在交易上应该有一个过滤系统，最好把它过滤掉，避免恐慌情绪。另外要加强实时监管，进行事后调查。下面我谈谈怎么看待股指期货交易量大的问题。前两个月股指期货市场开户人不是很多，但是交易量很大，甚至惊动了国务院，搞得上上下下都很紧张，采取很多限制措施。我认为成交量大不等于过度投机。而且股指期货成交量大是必然的。一般来讲国际市场上股指期货成交量大于现货市场7倍、5倍，也可能10倍。我们现在股指期货因为是T+0交易机制，很多投资者在市场上做T+0，必然成交量大。成交量大首先表明交投活跃，不见得是坏事。成交量大跟过度投机完全是两回事。可是我们认为把成交量一放大，就想限制，那可能错了。而且我们认为健康稳定市场情况下，股指期货成交量越大，越容易发挥避险功能。而且容易发现价格发现机制功能。所以怎么看待成交量大，成交量大其实没有必要紧张，关键要看过度投机者多不多、投机行为多不多。

　　另外股市期市谁影响了谁，我来简单谈谈。从这么几个方面分析一下，因为现在股票市场开户数1亿多户，我们股指期货市场开户数才5万多，1亿多户砍掉一半也有6000万户，6000万户做的抉择和5万户做的抉择哪一个更强呢？现货市场很多股民不懂股指期货，他炒现货，根本不管股指期货。股指期货从这个角度来讲，引导不了这些股民。另外我们现货市场很多大的主力机构，比如公募基金等等，他炒股主要是看现在货币政策、上市公司业绩、基本面、宏观经济和股市本身状况。他对股价形成预期过程中，股指期货涨跌对他可能不是最主要因素。所以我们实际上大的金融机构不见得现在是看着股指期货怎么走，然后炒现货。实际上股指期货交易有点类似炒现货来炒，他们更关注现货的变动。今年11月12号股市突然暴跌，有传说20家证券公司当天集体在股指期货做空，引起了暴跌。这个说法对不对呢？我问了一下中金所同志，说查无此证，实际上我们一直分析股票市场，这场大跌其实是意料之中的。不仅宏观背景、货币政策有可能发生转型，从股市本身也能看出来这次大跌并不突然。我有三句话评价为什么突然下跌，一阴吞八阳。这次大跌有点类似于去年7月29号，莫名其妙什么原因都没有，突然大跌。这次为什么大跌？它并不是引领的。三句话就说明了为什么要跌。礼拜五之前我也打电话说要注意了，我说感觉不好了。第一，股市三跳空而力竭。再往上阻力很大。它的力量被充分释放了。历史上好几次暴跌之前都有这个迹象，关键需要仔细观察。第二，股市天量没有天价。3000多点创出天量，5344，可是没有创出天价，而横盘几天摇摇欲坠。最关键是什么呢？股市3250点下方位阻力压制。最后一个峰如果突破了，就到4000点。但是当时天量没有天价，过不去只能选择下跌。所以这次下跌是股市自身的原因。

　　今后随着股指期货不断发展，两个市场联系越来越紧密，我们建议现货交易所与期货交易所加强合作，联系监管，这个确实很必要。而且未来条件成熟的时候，现货市场也应该开户实名制，以便于加强监管。

　　最后我想谈一个问题，如何发挥期货套期保值功能。当时建议为什么推出股指期货呢？因为20年股市是单向交易，只能做多，不能做空。大机构只能靠天吃饭，大盘暴跌，他们也没有办法规避风险，只能亏损。因为市场缺乏避险工具，出于这个目的，我们认为应该推出股指期货，为金融机构提供避险工具。股指期货推出了，到现在为止股指期货发挥套期保值避险功能还没有完全体现出来。现在的市场，我们股指期货市场是做T+0、短差，都是一些投机行为。真正的基金以套期保值为目的还没有完全入场。受了一些管制的原因，基金一对多陆陆续续可以进来，但是以单个基金来开户套期保值还不行，受到一些管制。我希望随着今后股指期货不断成熟，应该不断强调正确发挥套期保值功能。实际上套期保值对大机构是非常重要的，也希望我们机构，我们中金所、证监会在如何发挥股指期货市场套期保值功能方面加大力度，多做文章，谢谢大家！

　　主持人：非常感谢贺强教授的演讲。下面我们有请中国期货业协会研究发展为原会主任张宜生先生演讲，主题：全球资源配置中期货市场的作用。

　　张宜生：各位来宾，下午好！大家一般从期货市场看实体、看经济，我今天换一个角度，从实体经济看期货市场。这么一个工具推出后，对企业、行业产生什么样的影响。到目前为止，全球所有市场中没有一个市场像期货市场这样引人关注和备受争议。尽管如此，这个市场经过100多年发展，它在全球经济发展中的作用越来越大，即便是美国，也是期货市场发展100年后才真正给他正名。才确立它对经济和金融是有一个正面作用。中国发展这么多年，仅仅改革开放30年，推出证券市场20年，已经非常不错的体现了它的功能。既然谈到一个资源配置，那就谈到在当今社会所有国家，没有任何一个国家在现代化过程中能够，全球各国必须开展贸易和接受分工。在全球范围内优化配置资源是人类进步的表现。中国近30年是在全球资源优化配置过程中的最大受益者。在这个过程中选择大宗商品期货市场进行优化配置应该说是一个唯一的选择。这就意味着在全球配置资源中存在很多问题，只有期货市场超越了信仰、超越了国界，用一个信用体系来完成在全球资源配置。这种资源配置是高效的，这种资源配置把最优质的资源引导到最优质的需求中。期货市场起到了至关重要作用。

　　中国的有色金属行业经过近30年改革开放，给大家直观印象三个：1、中国有色金属企业大多处于边远地区。而钢铁行业大多处于中心地区。80年代属于军工管制。有色行业现在上市的大部分企业只要历史稍微远一点，都有自己的代号。经过这20年发展，它演变成全球竞争力非常强的行业，它变成最开放的行业。在股市中的有色金属板块，这个板块的盈利能力，它的现金流、分红能力、成长性都是有目共睹。2、最相近的钢铁行业，其余20个品种加上稀土7个品种都是属于工业化使用的原料，这些品种之间有很大的相关性。全球银子产量的90%是有色金属诞生出来的，并不是单独银矿开采出来的。全世界黄金开采的40%-45%是有色金属诞生出来的。这样就使得有色金属由一个散乱的行业，它的成长性就吸引了非常多的行业关注。液晶电视出现就推动了对金属铟的关注，使价格上涨30倍、50倍。中国稀土出口一限制，全球就出现恐慌。今天有色金属作为上市公司中最优秀的板块，同时也成为三个市场上市最多的行业。为什么能从最封闭到最开放，有色金属行业流通领域效率非常高，我们有色金属流通企业很少，但是供货都很大，基本达到了零库存，都是通过市场配置资源。有色金属行业也是所有上市公司中最透明的行业，你要了解一个上市公司，你发现他是一个非常透明的行业。而且有色金属行业是一个非常强的行业。有色金属资产规模和黑色行业资产规模20：1。有色金属已经连续两年半产值、GDP超过了黑色行业。因为市场给予这个平台，使有色金属能力大幅上升，盈利能力是黑色行业的20倍。在这个过程中，他既然地处老少边区，为什么能做到这一点？他和期货行业很有关系。

　　下面从有色金属产业链角度谈谈究竟有色金属是怎么配置资源，在这个产业里面，受到有色金属期货市场价格体系的制约。矿勘探出来要卖一个什么价，假如你这个矿含有铜、铝、锌，你每一个金属可供工业开采的储量，在作价的时候每个金属去推算前三年上海交易所有色金属的价格年的算数平均价格。如果三年期间价格波动率超过30%，你可以追诉到5年。这5年的价格乘一个系数，就是我要你买这个矿权作价的依据，而国外要追溯7年、15年，一般一个经济周期是7年，两个周期是15年，他要追溯两个周期。在这个过程中当我生产出矿，我把这个矿卖给冶炼厂的时候怎么作价？冶炼厂告诉你今天卖给我框，就按照今天上海交易所收盘价的结算价乘一个系数，小于1，大于80。矿的缺与不缺靠什么条件？靠比例。这个就是一个作价的方式。产业链过程中贯穿着一个作价体系，这个作价体系之所以被大家接受，最重要原因是这个市场形成的价格是第三方市场，既不是供应方决定的价格，也不是消费方决定的价格。是一个第三方的市场。供应方和消费方在价格里面所形成价格因素里面占的比例很小。价格并不是双方所决定的，是第三方的市场，这个市场是中立的，我们都愿意接受。接受过程中一定有一方是痛苦的，因为他觉得亏了。亏了不要紧，你可以通过市场对冲风险。实体行业带来一个体系，这个体系使得大家决策效率非常高，使得生产决策、供应决策一系列链条里面都非常高效。在这个过程中，我们企业会希望通过作价方式来鼓励你作为一个长期的合同，在我们实体行业，什么叫长期的合同？15年以上。中国铝业合同规定，你买我的氧化铝，你跟我签10年期合同。它的价值取向鼓励你跟他签长期稳定的合同。这个就是资源配置一种导向。在这个市场支撑下，中国缺少氧化铝，跟美国买氧化铝，我希望能够控制资源，控制资源有两种方式，一种是当生产方。第二种是签长单。跟美国铝业签一个30年，每年40万吨，按照上个月加权平均价乘0.115，我说不，乘0.128，什么意思呢？我要通过买你的氧化铝，我就占有你公司一份股权。当我完成30年每年40万吨买卖的时候，你这个厂股权百分之百是我的。我用市场的占有权换你的股权，这也是资源配置的一种方法。因此在整个合同，在签长单过程中，完成了资源配置，这个资源配置使你获得一个非常好的价格。在30年过程中，我们执行了12年，这12年带来140亿的效益。通过市场架构控制资源占有权，并不是你一定要办一个厂。为了保障这一点，两个银团对我进行担保融资。这就意味着没有期货市场，你不可能完成一系列资源配置。因此在有了期货市场平台上，你可以完成一系列资源配置，这个配置是一种优化配置。这就使得你的行业会发生一系列变化。大家看到有色金属行业，包括有些上市公司在海外并购的一系列氧化铝过程中，远比其他行业要好。像中国铝业收购秘鲁铝矿等等一系列并购，都是离不开期货市场。为什么他能完成这种并购，最要素一点就是作价权威性、周密性，使得买卖双方成交意愿非常强。在这个作价体系中会使这个价格拉的非常大，铜的价格一年内从8.8万到2.2万，四倍波动。同期黑色金属从3000到5000，80%的涨幅。这里你会发现有一个非常准确的规律，有色金属震荡周期非常短，而黑色金属它的价格波动非常长，涨两年跌两年，有色金属在这四年可以完成几个周期，这就意味着其实市场力量是守恒的。对一个行业来讲，我不希望一个周期四年。这个周期，究竟什么对行业伤害最大？所以有色金属期货市场应该说在所有期货品种里面我认为是不能成熟。和这个行业成熟也是有关系的。

　　在我们有色金属行业，为了适应这种配置基本上已经完善一整套适应期货市场配置资源的机制。比如有色金属龙头企业考核，一定是以上海交易所均价体系为绩效考核标准。它的绩效考核体系的基础是均价。你要达到均价就合格，低于均价就回家走人。它的营销体系是建立在交易所日均价、月均价、周均价体系上。这种体制使得我们有色金属行业的行业竞争力在各个行业中竞争力最高。大家注意到有色金属在市场的表现，就清楚知道这里面究竟起什么作用。在全球资源配置中，中国的有色金属行业已经完全扎根在这个市场体系中，中国有色金属的发展已经完成第一步，这第一不，中国有色金属企业对这个体系以来度非常高。全球其他有色金属行业也按照上海交易所价格进行结算，因为人民币是升值的。与此同时，在这个过程中我们有色金属行业还完成了一件事情，也就是在这个作价体系过程中，它会根据自己需要对冲自己其他风险。我们可以根据他们的比价关系，用这个品种对冲那个品种的风险，比如铜和镍是1：12的关系。作为一个企业行业，期货市场是一个眼花缭乱、多元化的过程，他可以给你提供很多非常广阔的空间，让你充分发挥想象力。在这个运作过程中，我们有色行业发挥了天翻地覆的变化。我们有色行业竞争力，有色行业对期货的理解，对期货的融通，应该说上海交易所这么多年发展也得益于这种发展，就是有色行业的实体行业的发展。但是从期货行业的领导一直到所有人都会提到套期保值。我曾经对套期保值有一个很形象的描述，我说期货市场价格体系是饭，饭就意味着变化天天吃。期货市场最有价值是价格体系对一个行业乐观渗透和影响，而套期保值是一种药，人有病才会吃药，市场有了风险才会套期保值，如果市场没有风险他是不会套期保值，你也不要强化他去套保。这个市场上你要做套期保值风险管理，你的依据是什么？你的依据是对你手中的物权。我知道我的成本，我成本是已知的，能够控制到。我卖给上海交易所价格乘0.8，你马上有风险。因此你必须用市场对冲风险。因此，这个市场风险判断取决于你自己手中资源成本和控制权。在这个市场中谁没有控制权呢？加工企业、贸易商。贸易商从这买、从这卖，他没有控制权。他买来作价方式就是交易所价格系数。加工商，生产铜是一个产成比附加值非常高，足以忽略价格影响，就不用对冲风险。还有一个是冶炼厂的冶炼控制系统，江西铜业对产品原料控制权有多少呢？17万，它的矿山有17万吨，意味着他还有63万吨需要在市场上对冲风险。资源配置过程中就要看它所谓的控制权。

　　我们的期货市场给我们有色金属实体行业带来了实实在在的利益。我经常说我们有色金属的企业和行业有了资本市场就插上了一个翅膀，但是一个翅膀飞不起来，我们期货人用风险管理工具给我们实体企业插上另一只翅膀，有了这只翅膀不但能够做大，而且能做强，能够飞出国门，为我们国人争光，谢谢大家！

　　主持人：非常感谢张宜生主任的精彩演讲，刚才对有色行业从理论到实践都非常有造诣，时间关系没有完全展开。接下来是圆桌论坛。圆桌论坛讨论2011年全球商品市场运行趋势与企业保值策略。这一节圆桌论坛的主持人是南华期货总经理罗旭峰先生，下面有请罗旭峰先生。

　　罗旭峰：各位下午好！今天很高兴能够有这个机会在第六届中国(深圳)国际期货大会组织这样一档节目。大家都知道2008年以来金融危机席卷全球，到目前为止余波未了，欧债危机再起风波。我们整个金融市场整体动荡的情况下，我们全球的商品市场何去何从，下面我们请上五位嘉宾，他们分别来自中国石油大学管理学院王震院长、澳新银行首席经济学家刘利刚先生、国家粮油信息中心市场监测处处长王晓辉、吉林双胞胎粮食贸易有限公司总经理冯吉龙、上海经易商贸发展迥总经理陈进华先生。

　　我们现在整个期货市场今年为止产生了280亿交易额，保证金总额1795亿。刚才张总谈到了期货市场可以对现货市场价格波动对冲风险。请教一下来自澳新银行的刘利刚先生，刘利刚先生作为澳新银行首席经济学家对目前国际国内形势有着深刻理解，2011年世界经济和中国经济总体会呈现怎样的走势？

　　刘利刚：首先很高兴参加这个会议，我们对世界经济的看法，对发达经济体不是非常看好，但是对新兴经济体还是比较看好的，因为在现在状况下，在发达国家失业率很高，美国现在是9.6%，欧盟更高，所以说消费上不来，公司投资也上不来。去年美国现金流动性相当高，但是为什么不愿意投资，原因是认为消费上不来，去投资的话会得到损益。另外财政刺激的余力也在减少。比如欧盟国家讨论财政紧缩，美国在共和党国会执政情况下，美国财政刺激的可能性也很小。但是新兴国家，所有这些指标都比较符合财政状况、银行的状况，货币政策宽松量都很大，下一步，新兴市场特别是中国还会有一个非常强劲的增长。中国明年最大问题就是通胀，通胀来自于内因和外因，内因状况是前两年货币发行量。09年中国货币发行量9.6万亿，今年达到8万亿，2001-2007年新增贷款总量也就是2.5-3万亿。中国工资已经进入一个持续上升的拐点，劳动力人口今年已经逐步下降。中国通胀的外因就是一个输入型的通胀，在美国量化宽松状态下，弱美元状况不可能改变，以美元计价的大宗商品也会持续上升。我们进口一大部分是从原材料。所以在这种情况下，我们输入型通胀也会加剧。

　　罗旭峰：我还想请教一下目前国家处于的状况，输入型通胀导致了国家现货价格上涨。我们目前这些烘干政策，我们采取了措施，要把这些价格尽可能勒住，你认为有哪些措施值得借鉴？

　　刘利刚：在国内现在这种情况下，货币政策应该进一步收紧。在现在状况下，中国已经有四个季度持续高于潜在增长率的增长，同时又有很多货币的情况下，通胀一定会涌现，这是经济上最基本的原理，第一个一定要从货币政策上进行紧缩，我认为确实央行也面临着一个很重要的多难的情况。如果明年状况下，货币收紧的太快，我们中国可能会进入一个所谓的硬着陆的情况。在这种情况下，是不是央行应该有一个多点的指标使我们多余货币逐渐从经济体系中收回。另外怎么解决这个问题，可能下一步要对资本市场进行发展和培育。现在企业融资体系大部分还是跟银行系统有关，企业对资本市场依赖跟发达国家相比非常小。也许现在紧货币情况下，是不是央行允许中国资本市场在下一步有一个快速发展的发展，比如说企业进入债务市场，更多的企业可以发债解决资金问题。地方政府在过去几年中向银行的借贷也特别多，是不是允许地方政府进入中国的债务市场。这样就可以解决因为货币政策紧缩而造成的经济可能进入一个硬着陆的风险。

　　罗旭峰：感谢刘利刚先生的精彩发言。作为期货行业的参与者，我们非常关心期货价格的状况，目前石油作为重要的资源类产品，在整个商品体系中占有非常重要的地位，请问王震先生，2011年能源类商品价格走势怎么看？我们应该采取一种交易策略比较合适？

　　王震：感谢大会提供这个机会。刚才刘博士已经提到大宗商品价格，大宗商品里面最有影响力的还有原油价格，我自己对明年的原油价格，今年前11个月，原油平均价格78美元左右，12月份即便有一些变化，基本上也在80美元以内的水平。我对2011年原油价格的看法，应该相对比较高的水平，还是比较稳一点，不会太大起大落。为什么做这样一个判断？两个理由：第一，决定油价的核心因素是什么。我总结了四要素模型或者钻石模型。四要素里面两个决定供给，两个决定需求第一，新增产能边际成本。原油价格，它的价格不是由普通的平均成本决定。但是新增产能边际成本对价格起着很有力的支撑作用。比如原油供给量8500万桶的时候，那个时候就必须启动油渣的项目，如果没有50、60美元支撑的话，这些新增产能起不来。新增产能边际成本对价格第一线起着非常重要的作用。第二个因素，决定油价，我们经常讲欧佩克，也就是财政预算所能接受的油价。2010年，平均预期在75美元左右的水平。最近我们可以看到欧佩克一些国家，秘书长提到了更高一点的价格水平可以考虑。从美国角度，80美元也是可以接受的。另外两个决定需求的因素，我们说石油是战略性商品，战略性体现了短期不可替代性。但是并不代表长期内部可替代性。替代非常规油，天然气包括新能源，这些投资需要一个相对好的油价，这些行业才能持续发展。目前70、80美元的油价对这些行业起到非常大的推动作用。第四个因素，需求因素。需求也会决定油价上涨，也对油价支撑起很大作用。从目前数据来看，油的需求基本上已经恢复到08年水平，包括发达经济体的需求今年都会出现增长。尽管世界经济存在很大不确定性，但是油的需求在增长。这四个因素基本决定了油价处于一个相对比较高的态势。

　　第二个大的因素，金融的因素。有三个方面：1、弱势美元。石油以美元计价，正是因为有了石油大宗商品贸易来作为计价货币，才使得美元现有体制维持。2、金融市场里面很重要的从2000年以来出现商品指数基金，商品指数基金在过去油价、大宗商品价格发挥总重要作用。特别是06、08年去观察，大宗商品指数基金能源占了2/3。改变了传统意义上价格形成的平均预期的时间。3、我们经常讲期货价格本身是怎么决定的，我们说期货价格是现货价格的未来，像原油价格、大宗商品价格基本上它的贸易结算价格是期货价格加上深贴水。所以实际上现货价格是期货价格决定。究竟哪个起更大作用，或者某些情况下这个可能会强化价格的上涨。这两个大的因素总体会使明年油价处于更高水平，但是同时如果没有突发性事件，我个人认为明年平均油价80-85美元这样水平。如果价格增长过快对整个经济复苏也是不利的。

　　罗旭峰：王老师的确是石油方面的专家，人们都说石油是经济的血液，两次海湾战争的爆发都是因为美国看中了海湾地区的油的资源，从某种意义来讲，石油的价格形成我个人认为和政治的因素关系更强一些，中午跟王老师讨论的时候，王老师也说这当中有这个因素，当然价格供求因素还起到非常重要的作用。接下来请教国家粮油信息中心王晓辉处长，您对2011年粮食价格走势有怎样的观点？对期货市场下一步走势你有什么怎样的看法？

　　王晓辉：首先非常感谢大会组委会向我发出邀请能够来到深圳和在座朋友一起探讨大家比较关心的问题，同时非常感谢大会主席罗旭峰先生给我一个发言的机会。关于大家非常关注的农产品价格，我们国家粮油信息中心主要工作之一就是收集、整理、分析跟价格有关的各种信息，然后得出相关的报告，提供给有关的部门。最近这几年国内农产品的价格正如在座诸位所看到的和亲身感受到的受到了越来越多层面的关注，上多国家总理，下到普通消费者，大家都非常关注农产品。我想这一方面是因为过去几年农产品价格处于一个不断上涨过程中。而农产品跟每个人的生活密切相关。另一块跟我们过去几年中国期货市场蓬勃发展，特别是农产品期货蓬勃发展有着非常密切的关系。以我本人为例，我参加了很多会议，其中有一大部分都是跟我们期货相关的一些会议。

　　谈到价格问题，我们从做研究的角度获得一个比较深切的体会就是在最近几年我们做农产品价格分析的时候难度越来越大。因为农产品价格它的影响因素已经从很早以前的农产品本身的供需基本面拓展到了刚才王院长讲到的石油的价格问题，包括刚才刘利刚先生讲到经济因素等等。而在这些更为强势的因素面前，农产品本身的供需关系对价格所能产生的影响已经减弱了。很多情况下，农产品供需关系对价格的影响可能要排在第二位、第三位甚至更多。今天我更多的从基本面因素给大家讲一下当前国内粮食市场生产、消费的形势。我个人认为基本面是创造机会，市场上其他因素会放大或缩小这个机会。从农产品当前供需基本面来讲，大概有这样几个特点：第一，今年整个国内的粮食总产量是连续第七年的丰收，这在新中国历史上从来没有过。今天上午国家统计局刚刚发布的关于当前粮食产量的最新的数据是2010年全国粮食总产量是10928亿，相比上一年我们的产量是10616亿，增加了312亿。从品种上来看，小麦产量同比增长100万吨，早稻同比减少204万吨，秋粮同比增加了1800万吨。第一个特点，今年粮食产量连续第七年增长。第二，今年粮食质量明显提高。大家如果做现货或者做期货交割这方面业务可能更深刻体会到这方面变化。去年我们东北地区玉米上市后水分相对比较差一些，容重相对比较偏低，而今年正好相反，我们的玉米北方地区的容重普遍较去年大幅提高，而且水分比较低。稻谷、大豆这些产品上都有相似的表现。第三个特点，从政府角度来讲，调控市场物质基础更为坚实了。因为我们粮食产量从2003年最低掉到4.0304亿吨，到今年5.46亿吨，粮食总量供大于求的局面没有发生实质性改变。第四，调控的市场价格的手段进一步科学化和完善化。包括在过去几年大家所关注到的政策的出台以及政策的连续性等方面，比如说过去几年中央一号文件关于农业发展，大家可以注意到一个特点，无论粮食产量连续5、6年增长的情况下，中央政府鼓励农业生产的政策导向从来没有变化。包括2010年最新一次农村一号文件又再次强调发展主要农产品发展的力度不能减，信号不能变，要求不能松。从增加供给这个角度来讲，未来在增加供给上的政策应该会保持一定连续性。第二，从过去几年市场实践，一直在搞每周一次粮食生产交易，现在每周拿出200万吨籼稻、10万吨粳稻、180万吨玉米在市场上销售，小麦标的数量450万吨左右。今天上午开会的时候收到一条短信，今天上午进行国土大豆拍卖，由于市场没有积极参与购买，以流拍告终。通过政府有序拍卖已经起到了稳定价格作用。

　　大家可能还是要更多关注比如通货膨胀的问题，比如流动性过剩问题，比如经济复苏过程中所带来的对于主要包括农产品在内的主要大宗商品需求以及需求与供给之间存在的基本面矛盾问题。我先简单讲一下这些基本的影响因素，如果后面大家有进一步问题，我们可以进行交流。谢谢！

　　罗旭峰：感谢王处的精彩发言，我们也发现最近农产品价格上涨速度很快，但是我们觉得越是价格波动剧烈的情况下，我们期货市场越能够发挥作用。我们期货市场把自己定位在为国民经济保驾护航，为产业经济服务这样一个基本定位。期货套期保值作为一项专业度较高的工作，必须要有专业的人才才能有效发挥作用。今天我们邀请到来自吉林双胞胎粮食贸易有限公司总经理冯吉龙以及上海经易商贸发展有限公司总经理陈进华先生，他们都是专家。陈进华先生，十二五规划把战略调整作为转变经济发展方式方向，不可避免我们国家现货产业结构可能出现调整，您如何看待当前这种情况？在这个背景下，有色金属企业应该如何更好开展套期保值业务？

　　陈进华：谢谢大会能够给我这个机会。中国市场过去十年应该是令我们吃惊的增长。所有的数据都表明中国在崛起。另外一点，我们也在未来五年，五年应该很快，除了要考虑未来五年之外，实际上要考虑未来十年。我想对于中国这么一个高速发展的，保持强劲增长30年之后的经济体，我们要看目前对我们，尤其是金属这个行业，中国处于什么位置。我做了一个预算，以2001年的1月4号做了一个对中国6个有色金属基本上消费的量的测算，我看了一下中国这块的量，在那个数据里面已经指向了36到37，基本在这个位置。黑色那块更高。由于中国还在保持快速增长，GDP接近10%，工业生产在13%-15%，国际市场相对这块的转移包括保持平稳。应该来讲我的判断是2010年结束中国有色金属的用量在全球占比已经达到40%，未来三年将达到50%，我对于整个中国的影响力以及企业本身的经营环境有两方面的想法。第一，对于价格的影响其实更多的来自于自己，就是来自于企业本身。后面的支持是我们产业结构以及最终端的需求。中国之所以有这么强劲需求应该跟中国本身剧烈的改革开放的环境、增长的可持续性高度相关，我理解对价格评估来看，一我想其实现在最重要的不是美国因素，而是中国因素。中国因素最重要的是什么？尤其是未来。我觉得无论是企业经营，还是五年的规划，我们讲经济结构转型、产业结构升级，我觉得最重要一点是要站在老百姓立场考虑问题，满足人民群众日益增长的物质文化需求。这才是我们所要思考德国重点，而不是GDP本身、而不是经济增长本身。对金属的价格，我想肯定在这样一个大的环境下做出的判断。我相信说产业结构升级不是那么容易的，必然保持一个惯性。我们城镇化、工业化必然保持一定惯性。我理解不是讲其他新兴产业能够顶上就顶上，我们GDP还是要保持相应增长才能保持整个经济结构平稳。对于中国来说，应该是以人为核心这么一个环境。第二，资源方面的相对缺失性问题。中国有20%的人口，接下来至少还有3亿人口要进城。更多的人要吃饱、要穿好，还有一批人，我们的农业劳动生产力，规模化生产，除了种子这方面，我们的劳动生产力还不可能大规模提高，所以你要保持农业的平稳，适当的每年一定增长，这是工农级差的问题，但是前提必须保证低端人口吃饱的问题。这是一个社会和谐稳定的大前提。

　　不管房子调控怎么样，我发现20101年的数据我们得到的更多的是房价调控的信息，而不是房子开发的信息。开发的数据，无论是开工面积各方面其实没有减速。为什么我们看到09年在全球金融危机之后，中国能够得到迅速恢复，我觉得是基于两点，一个本身是稳定市场需求。第二，中国本身需要房子。至于房价在什么位置上能够得到更多平稳，这是另外一个难题。经济适用房也好、国家公租房也好，这些问题肯定会得到另外一个角度的利益平衡。从这一点来看，工业原材料需求，我觉得在未来2-3年应该还会有增长。相对来讲我们这种企业还会有增长，但是我现在考虑问题不是两到三年，我是想这么庞大的一个固定资产投资，这么庞大的一个对于城镇化非常依赖的经济结构，我们要预想不是五年的问题。我在想，五年之后我们这些设备应该怎么办。其实应该更早的预想。对于企业来说，我们的加工费越来越低。在这种环境下，固定资产投资，产能，做大做强，这个强的可持续性到底基于什么观念。我是从做期货、现货出身，最近这些年一直做黄金这块，我是觉得金属行业行业本身就是资金密集型行业，其实他就是一个钱，金属本身就是钱。企业这块，除了在生产、流通之外，很重要的实际上是在以金属为载体进行钱的经营。有色这块，确确实实比银行、比证券他对国际的视野、市场化的适应能力要比任何行业都强，这种体格可以在其他领域复制，我相信能够做到这一点。在有色上我们看到面临更多的竞争，比如贸易这端，以铜原料等等的进出口贸易长期已经趴着200-500亿资金在周转。有些是专业的贸易融资，有些是企业，有些还是有融资功能运作在里面，对于企业来说，你是搞经营，在产能早晚要迈向过剩那一天，前面那两到三年内，对我们企业主，尤其有些民营的企业家，相对来讲以前是靠勤奋、靠胆量大、靠政策积攒起来的财富、工厂，未来能够走向哪里。相对来讲，应该是三种方向，一个是资源，第二，循环经济。第三，应该往金融、贸易、投资总体综合经营的方式走。因为它本身就是一个金融，期货这个市场本身在现货市场充分发达之后的一个产物，我觉得作为有色金属企业来讲，你不用期货，那是你的事，你被淘汰，那也是你的事。所以我觉得不仅要有期货，要更好的用尽期货。不仅国内要有期货，我们现在板块里面受到很多限制，国外的那些工具、银行的工具，包括跟利率、汇率有关的更多市场化工具，企业应该能够学会，我相信人民币这块市场之所以没有完全放开，不仅仅是有放开的风险，其实也是企业不善于应用。从这个角度来讲，我感觉有色金属这个行业肯定会走在前面。我有一个直觉，有色金属行业就是国外的投行。澳新银行干的这些事，现在很多有色金属大企业就在干。很多海外企业已经进来了，已经把国外企业做好了。我觉得不再是讨论企业怎么参与期货的问题，是要用好期货的问题，还要做强我们自己的问题，要面临一个更强劲竞争的问题。作为我们十二五规划也好、行业规划也好，应比较快给我们企业，其实企业已经有能力参与竞争了，但是现在被捆着，这样就就会输给海外贸易公司。这是我最担心的问题。我感觉有点急，这是一个行业从业人员做有色金属20年，我是93年在中期做夜班，那个时候就做铜。我们不是不会玩，30岁以前就玩了，我快50岁了，还不让我玩，这是我要表达的，谢谢大家！

　　罗旭峰：陈总的发言，也就是说你不做期货，你Out了。我想我们所有这些期货市场参与者应该积极的宣传我们这个工具，让更多企业参与到期货的套期保值业务当中来。这样我们才能够发挥为产业经济、国民经济服务的职能。最近的农产品是一大热点，农产品关系到国计民生，受国家政策影响很大。同时也受到国际拨备两个市场的影响。在这种情况下，我想请问冯总，目前这个情况下作为企业怎样来开展农产品套期保值交易。您觉得这当中应该掌握的原则是什么？

　　冯吉龙：各位来宾，大家好，感谢大会给予交流的机会。我作为农产品收储贸易实际参与者，从93年开始做期货套期保值，到现在17年。经我手交割的各类农产品超过50万吨。今天期货大会很重要一个议题就是发挥期货市场避险套期保值功能，结合我十几年来参与期货，做套期保值的实际经验谈一点个人体会供大家分享。93年最早在上海交易所做交割大米，现在变成四个交易所，过去17、18年时间，我个人体会真正目前参与期货市场套期保值的人还非常少。现在贸易商企业不足1/30、1/50。对我们期货业来说，未开发的项目客户很多。主要原因是什么？一个是目前利用期货市场工具，很多现货企业一个是不懂。再一个，没有这方面的人才。还有方方面面推介，可能营销也是没有达到这个程度。作为对现货商来说，我这么多年的体验，无论是买方还是卖方，学会使用期货这个工具越来越重要。对现货商来说，现货交易和期货交易是两条腿。对现货商来说，持有大量现货，不套期保值，就是用全额保证金冒100%风险，还不像期货用10%保证金冒风险。很多人不做套期保值，收10万吨玉米，就等7、8月份市场涨价，如果不涨价，损失利息、仓储费，可能不挣钱，还要赔钱。尤其是现在信息时代，全球化时代，我觉得这个工具非常必要。在07年，玉米市场曾经出现一波比较大的行情，很多现货商认为那个时候由于炒能源概念，玉米会涨的很高。但是最后大幅下跌，导致90%玉米企业亏损，只有3%-5%做了套期保值，才保持了有一定盈利。

　　做套期保值这里面有成功案例，也有失败案例，我这么多年体会，做套期保值必须坚守一些原则，比技巧更重要的就是坚守原则。第一，做套期保值必须做你那个品种，比如玉米现货贸易商，就集中精力做玉米，不能做棉花、不能做白糖。尽可能不要跨品种经营。第二，作为现货来说，做期货头寸一定要保持好，现货持仓量和期货持仓量，期货持仓量略小于现货持仓量，很多人需要1万吨玉米，他买了5万米玉米多单，最后也出现了风险。再一个，做套期保值，一定要认真研究，防止逼仓行为。一旦出现逼仓行为，如果你没有交割能力，你就会损失很大。所以要学会一些套期保值基本交易的内容，要懂得一些交割的知识。还有一点，一定要管理好资金。作为套期保值企业，很多人失败乐观，就是没有管理好资金。要管理好头寸，防止爆仓。还有一点，现货企业作为套期保值要坚持基差交易原则，而不是趋势作为主要依据。如果以趋势作为主要依据，往往错过套期保值机会。计算好自己的基差，比如做玉米100元纯利润，是现货3倍就可以套了。你不要考虑可能是400、500元。我们每天要计算基差，如果逐渐平衡或者倒挂，要及时把套期保值头寸进行调整。如果期货和现货基差已经没有，你就要解出来。作为现货贸易企业也要培养专业的套期保值人才，这方面也是非常重要的。

　　对于企业参与套期保值，有成功案例。在这次金融危机中，很多企业参与套期保值避过了危机。但也有很多失败的案例。很多企业一开始以套期保值想法入市，但是入市后就转成了投机。这方面很多，最终失败。除了客户责任外，很多经纪公司也有责任。由于套期保值交易量比较小，他转成炒单的时候，经纪公司没有及时制止，很多经纪公司也希望套期保值商投机，手续费可以增加。最后亏了很多。这种情况也很多。我觉得对于经纪公司来说，应该切切实实培育一些套期保值商，虽然投入很多，但是具有长远意义。再一个套期保值一个失败原因就是资金头寸不到位，经不住市场波动。很多套期保值商不计算好期限基差，不及时调整头寸，做比较死的套期保值。最后现货也掉、期货也掉。还有一个是没有交割能力，不能通过交割回避风险，只好平仓。最后，没有专业人员指导，盲目入市，入市时机不当，这些因素构成了套期保值失败的很重要原因。

　　刚才各位专家也讲了，目前流动性过剩、通货膨胀，而且国家宏观调控力度很大，作为农产品来说它有一个季节性特点，这些因素都会导致期货和现货波动幅度非常大。套期保值机会也非常多。未来一年对于现货企业参与套期保值是很难得的机会，同时也是经纪公司开发套期保值客户是很好的机会。我觉得对于经纪公司来说，可能要加大客户开发力度，放眼未来，虽然短期收益不是很大，但是未来会带来很大收益的。对贸易企业一定要计算好基差，锁定利润，灵活套期保值，管理好风险，更重要的就是坚持套期保值原则。

　　套期保值不一定获得暴利，但是套期保值过程中可能会经历过酸甜苦辣，套期保值最后一定是会赢的，不会出现被淘汰的状态，它可以使企业稳步发展。现货企业在当今全球化情况下学会套期保值还是非常重要的。以上就是我的一些体会，跟大家分享，谢谢！

　　罗旭峰：感谢冯总的精彩发言。冯总给大家提供了很好的建议。这里有位听众提了一个问题，全球性通货膨胀、特别是量化宽松背景下，有可能对中国产生怎样的影响？可以预见的热钱是不是将来一段时间内推高中国股市指数？

　　刘利刚：总的来说，今后一年出现两种状况，在发达国家出现紧缩可能性，在发展中国家通胀可能性更大。原因就是大量的热钱从美国向新兴国家转移，很容易把新兴国家的资产价格和房地产价格推高。现在大家认为只是美联储做量化宽松，其实欧洲央行也在做量化宽松，他对爱尔兰借助甚至将来葡萄牙借助，就是利用央行发行货币。日本已经开始的量化宽松，全球三大经济体都有一个量化宽松状况，作为新兴国家，这个通胀不太好避免，资产价格泡沫也不太好避免。70年代初的时候，美国从金本位出来，我们看到世界有很高的通胀状况，当时日本作为世界的工厂，70年代初时候通胀率在25%左右，我们会不会出现这样一种情况呢？在这里我给大家说一下我们怎么看今后一年的一些分析。第一个问题，刚才讲的量化宽松的问题，大量的货币，流动性将会向新兴国家开始移动。另外欧债危机还没有完全解决。第三，在一个英语国家，你看所有执政，都是以少数派或者联合政府形式执政，这样很难有一个比较强劲的金融政策，某种情况下财政政策将所将会出现。那么货币政策是唯一可以救助这些国家的工具。第三，农产品价格方面，我们明年一年可能会出现自然灾害的一年，对南美、澳洲农产品价格影响比较大。在这种过程当中，农产品价格相对来说会在一个很高位的情况下徘徊。我们中国前20、30年过程当中，基础设施建设对大宗商品推动非常大，但是看看邻国印度、印尼、巴西这些国家，也开始进入一个高增长的过程。在高增长过程中，他们对大宗商品需求也是相当大的。所以新兴国家对大宗商品需求比较大。同时发达国家，美国很多它的基础设施在60、70年代建造，澳洲这些港口也是很早建造的，这些国家基础设施也已经过失落后了，他们下一步也有重新建设基础设施的要求。因此会进入一个超级大需求的商品周期的。

　　罗旭峰：今天有幸向五位专家请教了这方面问题，尤其在套期保值具体策略方面收益良多，在此对各位专家精彩演讲表示感谢，也希望对在座各位有所帮助，本节论坛到此结束，谢谢各位！